En el método de valoración, ¿cómo se deben obtener los datos relevantes? ¿Cómo se deben estimar las estimaciones?
(1) Método de ingresos
El método de ingresos determina el valor de la empresa que se está evaluando capitalizando o descontando los ingresos esperados de la empresa que se está evaluando. El método de los ingresos utiliza principalmente la técnica del valor presente, es decir, el valor de un activo es el valor presente de los ingresos futuros que se pueden obtener al usarlo, y su tasa de descuento refleja la tasa de riesgo-retorno de invertir en el activo y obtención de ingresos. El método de la renta es actualmente una técnica de valoración más madura y ampliamente utilizada.
El método principal en el enfoque de ingresos es el método de flujo de caja descontado.
1. Ideas de evaluación
El método de flujo de efectivo descontado es un método de valoración que determina el valor de la empresa estimando el valor presente de los flujos de efectivo futuros esperados de la empresa que se está evaluando. .
El método del flujo de caja descontado examina el valor de una empresa desde la perspectiva del flujo de caja y el riesgo.
① Bajo la condición de ciertos riesgos, cuanto más flujo de efectivo pueda generar la empresa que se está evaluando en el futuro, mayor será el valor de la empresa, es decir, el valor intrínseco de la empresa es directamente proporcional a el flujo de efectivo que genera en el futuro;
② Bajo la condición de cierto flujo de efectivo, cuanto mayor es el riesgo de la empresa que se evalúa, menor es el valor de la empresa, es decir, el valor intrínseco de la empresa es inversamente proporcional al riesgo.
2. Pasos básicos
(1) Analizar el desempeño histórico
El objetivo principal de analizar el desempeño histórico de una empresa es comprender a fondo el desempeño pasado de Esto puede proporcionar una perspectiva para juzgar y evaluar los pronósticos de desempeño futuro y prepararse para pronosticar flujos de efectivo futuros. El análisis del desempeño histórico analiza principalmente los estados contables históricos de la empresa, centrándose en los impulsores de valor clave de la empresa.
(2) Determinar el período de pronóstico
Al pronosticar el flujo de efectivo futuro de una empresa, generalmente se determina artificialmente un período de pronóstico y el flujo de efectivo ya no se estima después del pronóstico. período. La duración del período depende de los antecedentes industriales de la empresa, las políticas del departamento de gestión, el entorno de fusiones y adquisiciones, etc., y suele ser de 5 a 10 años.
(3) Previsión del flujo de caja futuro
El flujo de caja utilizado en la evaluación del valor de la empresa se refiere al flujo de caja generado por la empresa después de deducir la cantidad requerida de inventario, equipo de fábrica y otros Activos La parte después de pagar las inversiones y los impuestos es el flujo de caja libre. La fórmula se puede expresar como:
Cabe señalar que, aunque los gastos por intereses se deducen de los ingresos como un gasto, se trata de un flujo de caja libre que pertenece a los acreedores. Por lo tanto, los gastos por intereses se deducen sólo cuando se calcula el flujo de efectivo libre para el capital, pero no cuando se calcula el flujo de efectivo libre para la empresa.
(4) Elija la tasa de descuento adecuada
La tasa de descuento se refiere a la relación que convierte el ingreso esperado en el período de pronóstico futuro en el valor presente, a veces también llamado costo de capital. tasa. Normalmente, la tasa de descuento se puede determinar mediante un modelo de costo de capital promedio ponderado (un promedio ponderado del costo del capital social y el costo del capital de deuda).
Cálculo del coste del capital social
Método 1: modelo de valoración de activos de capital
Dado que las actividades de fusiones y adquisiciones suelen provocar cambios en los ratios de deuda corporativa, afectando así al coeficiente β, Por lo tanto, es necesario realizar las correcciones necesarias al coeficiente β. La ecuación de Hamada se puede utilizar para ajustar el coeficiente β. La fórmula de cálculo es la siguiente:
Método 2: modelo de descuento de dividendos
①Cuando el dividendo anual permanece sin cambios
②Cuando los dividendos crecen a una tasa de crecimiento constante g
Cálculo del costo de capital de la deuda
(5) Previsión del valor terminal (valor continuo de la empresa)
Estimación de la empresa Los flujos de efectivo futuros no se pueden predecir indefinidamente, por lo que es necesario evaluar el valor de la empresa en un momento determinado en el futuro, es decir, calcular el valor terminal de la empresa.
El valor terminal de una empresa generalmente se puede calcular utilizando el modelo de crecimiento permanente (modelo de crecimiento fijo). El modelo de crecimiento perpetuo es consistente con el método DCF, que supone que el flujo de caja libre crece a una tasa compuesta anual fija a partir del año en que se calcula el valor futuro. La fórmula para calcular el valor terminal de una empresa es:
(6) Previsión del valor de la empresa
El valor de la empresa es igual a la suma de los valores presentes descontados de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico, más el valor presente del valor terminal, la fórmula de cálculo es la siguiente:
(2) Método de mercado
El método de mercado consiste en combinar la empresa que se está evaluando con la empresa de referencia, la empresa con casos de transacciones en el mercado, el capital contable, los valores. Compárelo con los activos de capital para determinar el valor de la empresa que se está evaluando.
1. Método de análisis empresarial comparable
(1) Ideas de evaluación
El método de análisis empresarial comparable se basa en los precios de las acciones y los datos financieros de empresas similares con transacciones activas, calcule algunos ratios financieros clave y luego utilice estos ratios como multiplicadores para calcular el valor de las empresas que no cotizan en bolsa y las que cotizan en bolsa que no cotizan activamente. El método de análisis de empresas comparables tiene menores requisitos técnicos y es menos teórico que el método de flujo de efectivo descontado.
(2) Pasos del método
①Seleccione empresas comparables.
Las empresas comparables seleccionadas deben tener características operativas y financieras similares a las de la empresa que se está evaluando.
Después de que una búsqueda preliminar basada en la industria haya arrojado una población suficiente de comparables potenciales, se deben utilizar criterios adicionales para determinar qué comparables son más similares a la empresa que se está evaluando.
Los criterios comúnmente utilizados incluyen el tamaño, el alcance de los productos o servicios proporcionados por la empresa, el mercado atendido y el desempeño financiero, etc. Cuanto más cerca estén las empresas comparables seleccionadas de la empresa objetivo, más fiables serán los resultados de la evaluación.
②Selecciona y calcula el multiplicador. Generalmente existen dos tipos de multiplicadores:
Uno es un multiplicador basado en los precios de mercado. Los múltiplos comunes incluyen la relación precio-beneficio (P/E), la relación precio-ingresos (P/R), la relación precio-flujo de efectivo neto (P/CF) y el precio-valor contable de bienes tangibles. activos (P/BV).
Entre los múltiplos basados en precios de mercado, el más importante es la relación precio-beneficio. Al calcular la relación P/E de una empresa, puede utilizar ganancias históricas (ganancias de los últimos 12 meses o del año anterior o ganancias promedio de los últimos años) o ganancias previstas (ganancias de los próximos 12 meses o del próximo año). En consecuencia, los ratios se denominan ratio P/E retrospectivo y ratio P/E adelantado, respectivamente. A efectos de valoración, a menudo se prefiere la relación precio/beneficio futuro porque lo que más interesa son las ganancias futuras. Además, es el componente duradero de las ganancias corporativas el que tiene importancia para la valoración, por lo que los elementos no recurrentes que no volverán a ocurrir generalmente se excluyen.
El segundo es un multiplicador basado en el valor empresarial.
Los múltiplos de valoración comúnmente utilizados basados en el valor empresarial incluyen EV/EBIT, EV/EBITDA y EV/FCF, donde EV es el valor empresarial, EBIT es la ganancia antes de intereses e impuestos y EBITDA es intereses, impuestos, depreciación y amortización Beneficio antes de ventas, FCF es el flujo de caja libre de la empresa.
③ Utilice los numerosos multiplicadores seleccionados para calcular la estimación del valor de la empresa que se está evaluando.
Después de seleccionar un determinado multiplicador, multiplique el multiplicador con los datos financieros correspondientes ajustados de la empresa que se está evaluando para obtener una valoración del precio de mercado de la empresa que se está evaluando. Cuanto más cercanas sean las estimaciones calculadas en base a múltiples multiplicadores, más precisos serán los resultados de la evaluación.
Consejo
La valoración de la empresa que se está evaluando utilizando el multiplicador de capital es una estimación del valor de mercado del capital contable. ——Valor del capital
El multiplicador del capital total se utiliza para obtener una estimación del valor de mercado del capital total, incluidos el capital y la deuda de la empresa que se está evaluando. ——Valor de la empresa
④Promediar las distintas estimaciones del valor de la empresa.
Las múltiples estimaciones de valor empresarial obtenidas mediante diferentes multiplicadores no son las mismas. Para garantizar la objetividad de los resultados de la evaluación, se pueden asignar ponderaciones correspondientes a cada estimación de valor empresarial en cuanto a la distribución de ponderaciones. Depende del impacto del multiplicador sobre el valor de mercado de la empresa. Luego, utilice el método del promedio ponderado para calcular el valor de la empresa que se está evaluando.
2. Método de análisis de transacciones comparables
(1) Ideas de evaluación
Los objetivos similares deben tener precios de transacción similares. Basado en este principio, el Fa defiende el análisis de transacciones comparables. obtener datos financieros útiles de transacciones similares de fusiones y adquisiciones para evaluar el valor de la empresa objetivo.
No analiza el valor de mercado, solo cuenta el nivel de prima promedio del precio pagado por la empresa adquirente cuando se adquieren empresas similares, y luego utiliza este nivel de prima para calcular el valor de la empresa objetivo. . Este método requiere encontrar el precio de transacción real promedio reciente de empresas con desempeño operativo similar al de la empresa objetivo y utilizarlo como referencia para estimar el valor de la empresa. Este método rara vez se utiliza en nuestro país.
(2) Pasos del método
①Seleccione transacciones comparables. Para utilizar el método de análisis de transacciones comparables, primero debe averiguar el precio de transacción real promedio reciente de empresas con desempeño operativo similar al de la empresa objetivo y utilizarlo como referencia para estimar el valor de la empresa. Para obtener resultados de evaluación razonables, los datos de las transacciones deben ser datos de empresas similares al objetivo de la evaluación.
②Selecciona y calcula el multiplicador. Como la relación precio-ingreso pagado, múltiplos de valor contable, múltiplos de valor de mercado, etc. El análisis de transacciones comparables es similar al análisis de empresas comparables. Obtiene datos financieros útiles de fusiones y adquisiciones de empresas comparables que son similares a la empresa objetivo y determina el nivel promedio de la prima de mercado de transacciones comparables.
La fórmula de cálculo del ratio relevante es la siguiente:
①Relación precio pagado/ingresos = precio pagado por el adquirente/beneficio después de impuestos
El precio pagado se refiere al precio pagado en transacciones similares de fusiones y adquisiciones, el precio de compra pagado por la empresa adquirente para el objetivo de la transacción;
La ganancia después de impuestos se refiere a la ganancia después de impuestos antes de la fusión (o promedio) de la empresa adquirida que es similar a la empresa objetivo.
② Calcule la relación precio/ingresos pagada por la empresa adquirida en transacciones similares y multiplíquela por el beneficio actual después de impuestos de la empresa objetivo para obtener la valoración de la empresa objetivo.
Múltiplo del valor contable = precio pagado por el adquirente/valor liquidativo
El valor contable se refiere al valor contable de la empresa adquirida antes de la fusión y es similar al de la empresa objetivo, es decir , lo que consta en sus estados contables Valor liquidativo registrado.
Calcule el múltiplo del valor contable de la empresa adquirida en transacciones similares y multiplíquelo por el valor liquidativo de la empresa objetivo para obtener la valoración de la empresa objetivo.
Múltiplo del valor de mercado = precio pagado por el adquirente/valor de mercado de las acciones
El valor de mercado se refiere al valor de mercado de las acciones de la empresa adquirida antes de la fusión es similar al empresa objetivo, es decir, el valor de sus acciones. El producto del precio por acción y el número de acciones en circulación.
Calcule el múltiplo del valor de mercado de la empresa adquirida en transacciones similares y multiplíquelo por el valor actual de las acciones de la empresa objetivo para obtener la valoración de la empresa objetivo.
③ Utilice los numerosos multiplicadores seleccionados para calcular la estimación del valor de la empresa que se está evaluando. Después de seleccionar un determinado multiplicador, multiplique el multiplicador con los datos financieros correspondientes ajustados de la empresa que se está evaluando para obtener una estimación del valor de la empresa que se está evaluando. Cuanto más cercanas sean las estimaciones calculadas en base a múltiples multiplicadores, más precisos serán los resultados de la evaluación.
④Promediar las distintas estimaciones del valor de la empresa. Las múltiples estimaciones del valor empresarial obtenidas mediante el uso de diferentes multiplicadores son diferentes. Para garantizar la objetividad de los resultados de la evaluación, se pueden asignar ponderaciones correspondientes a cada estimación del valor empresarial. En cuanto a la distribución de ponderaciones, depende del impacto del multiplicador. el valor de mercado de la empresa depende del tamaño del impacto; luego, utilice el método del promedio ponderado para calcular el valor de la empresa que se está evaluando.
(3) Método del costo
El método del costo, también conocido como método basado en activos, determina el valor de la empresa objetivo basándose en una evaluación razonable del valor de los activos. y pasivos de la empresa objetivo.
La aplicación del método del coste requiere la consideración de diversos factores de pérdida, incluidas pérdidas tangibles, pérdidas funcionales y pérdidas económicas, etc. La clave del cálculo de costos es elegir el estándar de valor de activo apropiado. Los principales métodos de costos incluyen el método del valor en libros, el método del costo de reposición y el método del precio de liquidación.
1. Método del valor contable
El método del valor contable es un método de valoración basado en el principio contable del costo histórico y utiliza los activos netos contables de la empresa como base de cálculo para confirmar el valor. de la empresa objetivo.
La ventaja del método del valor en libros es que se calcula según principios contables generales, es relativamente objetivo y es fácil obtener valores.
La desventaja del método del valor en libros es que es un método de valoración estático que no considera el precio de mercado del activo ni los ingresos del mismo. En la práctica, hay tres razones por las que el valor contable suele desviarse mucho del valor de mercado: primero, la existencia de inflación hace que el valor de un activo no sea igual a su valor histórico menos la depreciación; segundo, el progreso tecnológico hace que algunos activos se hayan vuelto obsoletos y; se deprecia antes del final de su vida; tercero, debido a la existencia de capital organizacional, la combinación de múltiples activos excederá la suma de los valores de los correspondientes activos individuales. Por lo tanto, este método es adecuado principalmente para fusiones y adquisiciones simples, principalmente para empresas que no cotizan en bolsa cuyo valor contable no se desvía mucho del valor de mercado.
2. Método del costo de reposición
El método del costo de reposición es un método de valoración que utiliza el costo de reposición de cada activo individual de la empresa objetivo como base de cálculo para confirmar el valor del mismo. empresa objetivo.
El método de los activos de reposición es similar al método del valor en libros y también se basa en los activos de la empresa. Pero no utiliza el costo histórico de la compra de activos, sino los fondos necesarios para comprar los mismos activos o reconstruir el mismo negocio en función del nivel de precios actual para estimar el valor del negocio.
El uso del método del costo de reposición requiere ajustes apropiados al valor en libros del activo. En la aplicación práctica, existen dos métodos de ajuste: uno es el método del índice de precios, que utiliza un índice de precios para convertir el valor del activo en el año de adquisición al valor actual. El mayor problema con el método del índice de precios es que no refleja el impacto de factores como la depreciación tecnológica sobre el valor de algunos activos importantes. El segundo es el método de ajuste artículo por artículo, que significa ajustar el valor en libros de cada activo artículo por artículo en función del impacto de la inflación y la depreciación técnica en el valor del activo para determinar el costo de reposición actual de cada activo.
3. Método del precio de liquidación
El método del precio de liquidación es un método para determinar el valor de la empresa objetivo mediante la estimación de los ingresos netos de liquidación de la empresa objetivo. El producto neto de la liquidación de una empresa es el producto de la venta de todos los departamentos y todos los activos fijos de la empresa, menos las deudas por pagar de la empresa. La base de esta estimación es una estimación del valor inmobiliario de la empresa (incluidas fábricas, sitios y equipos, diversos recursos o reservas naturales, etc.).
El método del precio de liquidación se utiliza cuando la empresa objetivo es el conjunto ha perdido Un método de valoración basado en las capacidades de valor añadido Lo que se estima es el precio realizable de la empresa objetivo. Este método es principalmente adecuado para evaluar el valor de las empresas en dificultades.