¿Cuál es el impacto de los cambios en el tipo de cambio en la economía de un país y qué aspectos se ven afectados principalmente?
Creemos que la economía de China ha seguido una trayectoria ascendente. Desde 2002, la situación más fundamental es que el RMB ha estado enfrentando presiones de apreciación. ¿Por qué hablar de este tema? Analizando esto bien, podemos hacer juicios correctos sobre las tendencias y algunas políticas. En 2002 ocurrieron dos acontecimientos importantes que tuvieron un gran impacto en la economía de China. Una es que China se unirá a la OMC a finales de año. Hemos notado que la inversión extranjera directa de China ha aumentado y las exportaciones han aumentado entre un 20 y un 30%. Como resultado, una gran cantidad de depósitos en divisas ingresaron al país. Sin embargo, en los últimos años, el banco central no ha esterilizado completamente, lo que ha provocado que una gran cantidad de fondos fluya hacia el sistema bancario, que ha ocupado una gran cantidad de fondos. En el caso de una liquidez fuerte, el préstamo externo es una actividad empresarial muy normal. Fundamentalmente creemos que el tipo de cambio juega un papel muy importante en el inicio del ciclo económico, por lo que sin ajustes adecuados del tipo de cambio, todas las opciones de política macroeconómica serán inconsistentes.
Esperamos que la demanda externa muestre una tendencia de debilitamiento el próximo año, por lo que hemos reducido el pronóstico de crecimiento del PIB de China para 2005 en 20 puntos básicos a 8,1. En comparación con el rápido crecimiento de principios de 2004, 2005 se desacelerará. La fuerte demanda interna sigue siendo el principal factor para promover el crecimiento económico, y el consumo personal desempeñará un papel cada vez más importante en comparación con la inversión.
Al mismo tiempo, también estamos revisando nuestras expectativas para el tipo de cambio del RMB: el rango de flotación del tipo de cambio está aumentando gradualmente; según la situación actual, se espera que sea 5 (es decir, más o menos). 2,5), 65.438 02 en el semestre 65.438 00 en el mes. Cuando se discute si el tipo de cambio es fijo, todos sabemos que el tipo de cambio nominal es fijo, pero el tipo de cambio real cambiará. ¿Cuál es el tipo de cambio real? es el cambio entre el tipo de cambio nominal y la tasa de inflación relativa. Algunas personas dicen que el tipo de cambio del RMB en China no puede cambiar, lo que significa que están de acuerdo en que China debería ajustar la diferencia del tipo de cambio mediante la inflación. ¿Por qué dices eso? El tipo de cambio nominal puede fijarse, de modo que los ajustes en los precios relativos se ajustarán según las diferencias en las tasas de inflación entre nosotros y nuestros socios comerciales.
En junio de 5438 del pasado mes de octubre, escribimos un informe económico sobre tres posibles tendencias de desarrollo de los cambios en el tipo de cambio del RMB. En aquel momento, asumimos que el RMB estaba infravalorado entre un 10 y un 15. ¿De dónde salió este número? A principios de 2002, se suponía que el tipo de cambio en ese momento reflejaba básicamente la relación de oferta y demanda en el mercado. Hasta ahora, la relación RMB/USD es aproximadamente de 10-15 ponderada por el comercio. Como está infravalorado, el mercado definitivamente lo recuperará. Hay tres métodos de reversión posibles:
Primero, desde la perspectiva de la teoría económica, el método más eficiente, más justo y menos dañino es una apreciación nominal del tipo de cambio del RMB del 10 al 15%. De esta manera, habrá algunas pérdidas en las exportaciones, pero habrá ganancias correspondientes en las importaciones, lo que puede aliviar cierta presión inflacionaria.
En segundo lugar, el tipo de cambio nominal no se mueve y la parte subvaluada se completa completamente con el ajuste del tipo de cambio real. ¿Qué quiere decir esto? Si el ajuste de 10-15 se completa dentro de dos o tres años, esto no significa que la inflación de China será de 15 dentro de dos o tres años, pero será 15 más alta que la de nuestros socios comerciales. Hay dos cuestiones que es necesario señalar. Una es que la inflación es un tema político muy delicado y la otra es que, desde un punto de vista práctico, el ajuste del tipo de cambio real siempre se sobrepasará, al igual que el tipo de cambio nominal, lo que significa que ahora está subvaluado por 15. Si realmente está activado, se ajustará a 20 o incluso 30. Utilizar la inflación para ajustar los tipos de cambio reales es un enfoque arriesgado.
En tercer lugar, el control artificial de la demanda agregada. Es poco probable que suprimir la demanda agregada conduzca a un aterrizaje forzoso de la economía china y disipe fundamentalmente las expectativas de apreciación del RMB.
La principal razón de la caída en el período anterior fue el poder ejecutivo. Lo siguiente que cabe señalar es que la economía puede estar sobrecargada y el riesgo de un aterrizaje forzoso puede ser suprimido, pero el riesgo de un repunte no necesariamente se suprime. ¿Cuál es la probabilidad? ¿Qué tan seguro está el mercado? En mi opinión, el riesgo sigue siendo muy alto, se sobrepase o no.
Vi a alguien comentar que la economía de China está en una Gran Depresión o se está sobrecalentando. ¿Cómo podría haber sólo estos dos resultados? Ambas situaciones son inmediatamente reprimidas por vía administrativa. Debido a los ajustes externos, todo el mundo está muy preocupado por si se deben aumentar las tasas de interés y si se debe modificar el tipo de cambio. La subida de tipos de interés es cuestión de tiempo, sólo depende del momento. Incluso en algunos lugares de China donde la economía de mercado está subdesarrollada, la experiencia de los últimos 25 años nos dice que las tasas de interés reales y los tipos de cambio reales se ajustan muy rápidamente.
Cómo lograr la apreciación del RMB, qué impacto tendrá la apreciación del RMB y cómo reaccionarán otros países siempre nos seguirán.
Para mantener tasas de interés infravaloradas, China necesita una intervención de mercado más fuerte. Esto puede verse en el rápido crecimiento de las reservas de divisas en los últimos años, especialmente desde 2001. En términos de participación comercial del dólar estadounidense, la participación de Asia supera el 40%. Será difícil para Estados Unidos y Asia reducir significativamente su peso comercial. Podría decirse que la presión sobre el euro y otras monedas importantes europeas y estadounidenses para que se aprecien frente al dólar se ha vuelto mayor debido a la indecisión de las monedas asiáticas sobre la apreciación. Gran parte de esta vacilación en Asia se debe a la renuencia de las monedas asiáticas a apreciarse frente al yen, pero también refleja cada vez más su disgusto por su propia apreciación frente al yuan; Por supuesto, el yuan se deprecia porque está vinculado a la depreciación del dólar estadounidense.
Asia es impotente frente a un dólar más débil en términos ponderados por el comercio, y una apreciación del yuan ayudaría a romper el estancamiento. Entre los países asiáticos actuales, China representa el 65.438 00-20 del comercio total, y en algunas industrias relacionadas con China, la provincia china de Taiwán, Japón y Corea del Sur, la proporción es aún mayor. A pesar de Japón, la participación de China en el comercio ha crecido constantemente desde la década de 1960 y ahora supera la de Japón.
A través de esta ronda de ajustes, descubrimos un fenómeno muy interesante. La inversión extranjera en China ha aumentado, con flores floreciendo dentro del muro y prosperidad fuera del muro. Al mismo tiempo, China ha estimulado la demanda en los países y regiones vecinos. Esto ofrece a los académicos y profesionales un tema interesante. Hemos visto una tendencia en esta ronda de ajustes de políticas. Si baja, es posible que las tasas de interés o los tipos de cambio no se ajusten y la débil tendencia no terminará en el corto plazo. En este caso, puede ser más interesante ver el impacto de las necesidades de China en los países vecinos y en el mundo, y en qué ámbito la política es menos ruidosa.
Dado el papel cada vez más importante de China en Asia y a nivel mundial, un yuan más fuerte puede garantizar que las monedas asiáticas se aprecien frente al dólar estadounidense sin causar una presión general al alza sobre el índice ponderado por el comercio. Podemos concluir que la expansión inicial de la banda flotante del tipo de cambio del RMB es estable, pero también refleja cambios importantes en la flexibilidad de los sistemas de gestión en otros países asiáticos.
Podemos concluir que el impacto de la apreciación del RMB en Asia será estable. ¿Por qué dices eso? Consideremos lo siguiente: ¿En qué medida, en igualdad de condiciones, una apreciación del RMB de 2,5, 5,0 o 10,0 conduciría a una depreciación ponderada por el comercio en Asia? Las respuestas son: alrededor de 0,6, 1,2, 2,4. Se puede observar que la fluctuación no es grande. Sin embargo, cabe señalar que el cálculo de los datos anteriores se basa en el peso del comercio bilateral e ignora la competencia entre países. Aún deberíamos ver a la segunda economía más grande y dinámica de Asia en transición hacia un régimen de gestión monetaria más flexible, una tendencia que probablemente lleve a otros países asiáticos a adoptar una mayor flexibilidad monetaria. (Autor: Hong Liang, economista jefe de Goldman Sachs China)