Análisis financiero de la teoría del orden jerárquico financiero

País Estados Unidos (promedio 1944-1990) China (promedio 1995-2000)

Fondos endógenos 75 15

Fondos externos 25 85

Patrimonio 1 50

Deuda 24 35

Total fondos externos 25 85

Nota: Información de EE. UU.: China Securities Journal 1997.438+02, 15.

Información de China: Guoxin Securities Research Group, Por qué las empresas cotizadas prefieren la financiación mediante acciones, 2002. La tabla muestra que la fuente de capital de las empresas estadounidenses es principalmente financiación interna, y la financiación externa es principalmente financiación de deuda, lo que confirma la teoría del picoteo, que está relacionada con el mercado de valores estadounidense extremadamente desarrollado. Por el contrario, las empresas que cotizan en bolsa en mi país están estrechamente relacionadas con el entorno económico del mercado inmaduro y el proceso de desarrollo del mercado de capitales. Singer (1992) descubrió que las empresas que cotizan en bolsa en los países en desarrollo tienen un fenómeno de "prioridad de financiación anormal": el capital externo es superior al capital interno, el capital social en el capital externo es superior al capital de deuda y se prefiere la financiación mediante acciones. En lo que respecta a las empresas que cotizan en bolsa y los mercados de capitales de mi país, la asimetría de información es una razón importante para el orden financiero anormal.

(1) El coste de la información es elevado.

La asimetría de la información dará lugar a diferencias en los costos de la información entre los distintos métodos de financiación. Considerando el problema desde la perspectiva del costo de la información, debido a la asimetría de información entre los gerentes internos y los inversionistas externos, cualquier financiamiento externo generará costos de información y provocará una disminución en el valor de la empresa. Sin embargo, si se utiliza financiamiento interno, no aumentará. la información de la empresa. Por lo tanto, el financiamiento interno es un método de financiamiento preferido al financiamiento externo. El modelo de Jensen y Mecking (1976) demuestra que si una empresa sólo utiliza financiación de capital externo, habrá un problema de riesgo moral debido a la asimetría de la información. Los gerentes internos pueden adoptar conductas de consumo excesivo en el trabajo que reducen el valor de la empresa. Por lo tanto, el financiamiento interno es mejor que el financiamiento externo de capital. Desde la perspectiva de la estructura de propiedad de las empresas, la economía estadounidense se basa en el sistema de derechos de propiedad individuales y casi todas las empresas están en manos de accionistas individuales. Sin embargo, la propiedad institucional en Estados Unidos ha crecido rápidamente en las últimas dos décadas. Los principales inversores institucionales son fondos mutuos, compañías de seguros, fondos de pensiones y dotaciones. Estos inversores institucionales han superado las dificultades de búsqueda de información de los pequeños inversores, han reducido en gran medida el costo de comprender la información profesional, han evitado una asimetría de información grave y han abierto un mecanismo intermediario con menores costos de transacción y menores riesgos para las empresas de inversión individuales estadounidenses. China también está desarrollando activamente inversores institucionales e introduciendo QFII, fondos de seguros y fondos bancarios en el mercado. ¿Por qué no funciona? Esto se debe principalmente a un poder de mercado insuficiente, que está estrictamente regulado en Estados Unidos. El papel de las fuerzas del mercado incluye los mercados de valores, los mercados de productos básicos, los mercados de administradores y otras formas. Estos mecanismos de mercado pueden influir en los directivos corporativos para que adopten conductas que beneficien a los propietarios. Entre estas fuerzas del mercado, el mercado de valores tiene las limitaciones más fuertes y directas sobre los administradores. En China, la intención original de desarrollar vigorosamente a los inversores institucionales era mejorar la asimetría de la información. Debido a que el mercado era inmaduro, el resultado fue contraproducente y aumentó aún más los costos de la información.

En China, el poder regulatorio es débil y es difícil para los pequeños inversores, como propietarios (principales), supervisar verdaderamente a los gerentes corporativos (agentes). Esto se debe, por un lado, a que los pequeños accionistas que poseen acciones insignificantes tienden a "aprovecharse" y no les importa ni tienen la capacidad de influir en el trabajo de los directivos corporativos, por otro lado, porque los inversores institucionales no son los verdaderos propietarios; Son simplemente los beneficiarios de los agentes institucionales y los fondos de las agencias, por lo que son "inversores pasivos". Su principal preocupación es cuántos dividendos puede darles la empresa, más que la calidad de las operaciones de la empresa y el funcionamiento de los proyectos de inversión. Cuando los inversores institucionales descubren que el rendimiento de sus acciones ha disminuido, venderán inmediatamente sus acciones y se marcharán, sin intención de intervenir para reorganizar los administradores corporativos. Además, los pequeños y medianos inversores de mi país tienen una información débil, falta de racionalidad y una fuerte mentalidad especulativa. Los mercados subdesarrollados son más propicios para esta mentalidad. Es raro mejorar la estructura de gobierno corporativo simplemente restringiendo las operaciones comerciales nominales mediante el mecanismo de "votar con los pies". Las limitaciones que enfrentan los administradores de empresas provienen principalmente del poder y el papel del mercado.

(2) Efecto de transmisión de señal.

La financiación mediante deuda envía una señal positiva al mercado y ayuda a incrementar el valor de mercado de la empresa. Cuando la información es asimétrica, los cambios en la estructura del capital corporativo y la divulgación de decisiones financieras tienen efectos de señalización. Los inversores externos ajustan racionalmente sus juicios sobre el valor corporativo basándose en la información transmitida por estos cambios y decisiones, lo que resulta en fluctuaciones en el precio de las acciones de la empresa. Una caída del precio de las acciones significa que los intereses de los accionistas se diluyen. La pérdida de valor empresarial formada después de que se divulga la decisión se denomina costo de información de la decisión.

Para cambiar la asimetría de la información, los eventos para recaudar fondos mostrarán información de forma proactiva. En el modelo de incentivos de señales de Ross, los gerentes utilizan el índice de endeudamiento de la empresa para transmitir información sobre la distribución de ganancias de la empresa a los inversores externos, y los inversores consideran un índice de endeudamiento más alto como un desempeño de alta calidad de la empresa. Para hacer del ratio de endeudamiento un mecanismo de información fiable, Ross impuso una restricción de "penalización" a los directivos de las empresas en quiebra, de modo que el ratio de endeudamiento de la empresa se convirtiera en una señal correcta. Myers y Majluf creen que la determinación de la estructura de capital tiene como objetivo aliviar la ineficiencia de las decisiones de inversión corporativa causada por la asimetría de la información.

Porque los inversores no conocen el tipo real de empresa y sólo pueden pagar el valor de la empresa en función de sus expectativas sobre el valor de la empresa. Por lo tanto, si una empresa utiliza financiación externa para financiar nuevos proyectos corporativos, el valor de la empresa disminuirá, por lo que es una mala noticia para la empresa emitir nuevas acciones. Si la empresa tiene superávit interno, primero debe elegir financiación interna. En este momento, la empresa debe depender de fondos externos, si puede emitir bonos que no estén relacionados con la asimetría de información, el valor de la empresa no disminuirá; La financiación mediante bonos tiene un valor mayor que la financiación mediante acciones.

Encontramos que en los mercados financieros maduros, la conclusión anterior es cierta. Cuando una empresa necesita financiación externa, suele ocurrir cuando las condiciones iniciales de producción y operación de la empresa son relativamente buenas y necesita ampliar aún más su escala. Bajo esta condición, el modelo de ROSS (1977) muestra que si la información es asimétrica. Entonces, una "empresa de alta calidad" debería tener un índice de endeudamiento más alto que una "empresa de baja calidad" para poder transmitir información sobre su propio tipo de empresa al mercado, permitiendo al mercado evaluar correctamente el valor de la empresa y evitar que el mercado subestimar el valor de la empresa. Sin embargo, el sistema de mercado de mi país no está plenamente implementado, las responsabilidades fiduciarias de las empresas que cotizan en bolsa son débiles y el uso de los fondos recaudados puede cambiarse a voluntad sin medidas punitivas de seguimiento, lo que promueve la preferencia por la financiación mediante acciones. La preferencia de las empresas que cotizan en bolsa en mi país por la financiación mediante acciones es el resultado inevitable de la grave asimetría de información entre financiación e inversión en mi país. Esta situación destruye la riqueza de los accionistas y es perjudicial para el desarrollo económico. A medida que la transparencia del mercado de capitales aumente y se desarrolle y madure gradualmente, creo que las preferencias financieras de China definitivamente se ajustarán a la teoría del picoteo.