¿Cómo logró Hu Tao de Harvest Fund una tasa anualizada del 10% durante 11 años consecutivos? Intercambio de productos secos puros

Texto | Wu Haishan, escritor de la versión china de "Barron's"

En lugar de elegir el tiempo, confíe en la selección ascendente de acciones individuales para obtener rendimientos excedentes, combinando valor y crecimiento. Elijan acciones juntos, compartan los dividendos del crecimiento de la empresa y obtengan rendimientos excedentes sostenidos.

Hu Tao es un gestor de fondos digno de la confianza de los inversores.

La razón es simple, el Consejo de Seguridad Social lo eligió. Desde 2015 gestiona fondos de seguridad social, con una rentabilidad anualizada cercana al 30%.

Como todos sabemos, en vista de los requisitos de solidez de los fondos de seguridad social, sus requisitos para las instituciones de gestión y los administradores de fondos son más altos y estrictos que los de los inversores individuales. Hasta el momento, sólo 11 fondos públicos están calificados para la gestión de carteras de seguridad social. Harvest Fund, donde trabaja Hu Tao, es uno de ellos.

Hu Tao se graduó en la Kelley School of Business de la Universidad de Indiana con un MBA y posee un certificado CFA (Chartered Financial Analyst). Ha trabajado en firmas de valores y compañías de fondos. Se unió a Harvest Fund en marzo de 2014 y actualmente es el Director de Balanced Style Investment. Actualmente administra cinco productos, incluidos Harvest Premium Select, Harvest Vision Enterprise Select, Harvest Premium Enterprise, Harvest Growth Income y Harvest New Income.

En 2018, Hu Tao ganó el "Premio de Contribución de Tres Años a la Seguridad Social" otorgado por el Consejo de Seguridad Social.

Al mismo tiempo, también existe un estándar en el círculo de fondos llamado "Double Ten", que es un administrador de fondos que ha estado en el negocio durante diez años consecutivos y tiene un rendimiento de inversión anual promedio de más del 10%. Según este análisis estándar, los más de 2.300 administradores de fondos públicos en China se convertirán de repente en apenas 100 personas. Si agrega un estándar de más de 5 mil millones de escala de gestión, solo quedarán 20 o 30 personas. Hu Tao también es uno de ellos.

En 2020, la oferta pública de China batió muchos récords históricos. A finales de octubre, la escala de fondos públicos superó los 18 billones de yuanes por primera vez, estableciendo un nuevo récord para la escala de fondos públicos. A finales de noviembre, se crearon 1.282 nuevos fondos este año, con 2,85 billones; acciones emitidas, estableciendo un récord en el número anual y la proporción de nuevos fondos emitidos. Al mismo tiempo, a finales de noviembre se habían lanzado hasta 39 nuevos fondos con una escala de más de 10 mil millones y se habían vendido 117 fondos en un día, estableciendo un nuevo récord anual para el número de fondos recién creados. decenas de miles de millones de fondos.

Hu Tao también lanzó su propio nuevo fondo.

Recientemente, la versión china de "Barron's" realizó una entrevista exclusiva con Hu Tao. La característica más importante de su estilo de inversión es el "largo plazo". La interpretación de este estilo continuó durante toda la entrevista. Sus puntos de vista principales incluyen:

1. ¿Qué es una buena empresa? Cuando los inversores ven el crecimiento actual de la empresa, la dirección ya ha planificado el crecimiento futuro. Sólo una empresa así tiene la capacidad de crecer de forma sostenible.

2. Las estrategias de inversión en realidad conducen al mismo objetivo a través de diferentes enfoques: la búsqueda de la tasa de rendimiento. Sin embargo, los rendimientos de las inversiones deben considerarse desde una perspectiva de largo plazo, ya sea una cartera de rendimiento absoluto o una cartera de rendimiento relativo. Algunas personas dicen que el retorno de la inversión requiere un retorno absoluto cada año, pero yo podría tener una opinión ligeramente diferente.

3. Ya sea una industria emergente o una industria tradicional, ya sea una industria en desarrollo o una industria madura, las empresas que pueden seguir aumentando su participación de mercado son buenos objetivos de inversión.

4. Cuando cambian los fundamentos a largo plazo y la competitividad de la empresa, es necesario cambiar de empresa, vender las empresas debilitadas y luego comprar algunas empresas que sean más prometedoras a largo plazo para cubrir posiciones.

5. Cuando los inversores eligen una empresa, deben distinguir si una empresa está creciendo por etapas o si puede seguir creciendo y convertirse en líder del sector.

6. A veces parece que compraste una empresa barata, pero si la tasa de crecimiento de la empresa no es alta, la empresa que es barata ahora será aún más barata en el futuro. Este tipo de letalidad da mucho miedo. .

Los siguientes son los puntos principales editados:

Versión china de "Barron": una vez mencionó que su estrategia de inversión es mantenerse durante mucho tiempo para generar beneficios para el mercado. Cuáles son las características del 10% superior de empresas que están creciendo? ¿Qué características tiene este 10% de empresas?

Hu Tao: En mi opinión, el 10% de las buenas empresas tienen una palabra clave esencial que es "con visión de futuro", por lo que es muy importante inspeccionar la gestión.

Las empresas excelentes dependen principalmente de su competitividad central para permanecer en el mercado, pero una empresa que mantiene un crecimiento de beneficios sostenido y estable no está impulsada por un solo punto de crecimiento. Debe tener un diseño con visión de futuro. No sólo es necesario tener una estrategia sólida, sino que también es necesario tener un conocimiento profundo de su propia estrategia.

En términos generales, ¿qué es una buena empresa? Cuando los inversores ven el crecimiento actual de la empresa, la dirección ya ha planificado el crecimiento futuro. Sólo una empresa así tiene la capacidad de crecer de forma sostenible.

Versión china de "Barron": Usted mencionó que la empresa que le interesa es una que puede mantener un crecimiento estable a largo plazo del flujo de caja mientras mantiene el crecimiento y, al mismo tiempo, genera retornos de dividendos a los accionistas. ¿Se puede entender que el flujo de caja y el pago de dividendos son los dos indicadores más importantes para usted a la hora de seleccionar acciones? ¿Qué otros indicadores son muy importantes?

Hu Tao: En mi opinión, las acciones de crecimiento de alta calidad tienen principalmente tres criterios: primero, a nivel operativo de la empresa, deben tener ventajas de I + D, capacidades de ventas, capacidades de gestión y ventajas de costos relativamente fuertes. y tener un foso profundo puede mantener su competitividad central, en segundo lugar, a nivel de desempeño, el ROE (retorno de los accionistas) debe exceder el costo de capital de la empresa durante todo el año y puede generar un flujo de caja positivo a largo plazo y al mismo tiempo generar retornos para los accionistas; en tercer lugar, tiene expectativas estables de crecimiento de beneficios a largo plazo; como se mencionó en la primera pregunta, una buena empresa debe tener un diseño con visión de futuro para tener la capacidad de crecer de manera sostenible.

Versión china de "Barron": los inversores chinos creen en la rentabilidad absoluta y suelen utilizar los años como unidad de referencia.

Hu Tao: Las estrategias de inversión en realidad conducen al mismo objetivo por diferentes caminos: la búsqueda de tasas de rendimiento. Pero siempre he creído que los rendimientos de las inversiones deben considerarse desde una perspectiva a largo plazo, ya sea una cartera de rendimiento absoluto o una cartera de rendimiento relativo.

Algunas personas dicen que el retorno de la inversión requiere un retorno absoluto cada año, pero yo puedo tener opiniones diferentes.

Estoy de acuerdo en que invertir en acciones requiere rentabilidad absoluta durante un largo período de tiempo.

Sin embargo, muchas personas carecen de pensamiento de inversión a largo plazo cuando invierten. Hay problemas en el marco de la estrategia de inversión en sí. Aunque parece controlar la reducción en la superficie, en realidad sacrifica los rendimientos y las opciones de venta a largo plazo. el carro delante del caballo.

Versión china de "Barron": Usted ha sido administrador de fondos durante 11 años y ha realizado ofertas públicas y fondos de seguridad social. ¿Son las ofertas públicas diferentes de los fondos de seguridad social? Los fondos son relativamente estables y se pueden contar los años de tenencia, ¿eso también se mide de manera diferente en términos de rentabilidad?

Hu Tao: La inversión tiene el mismo objetivo, pero se trata de lograr rendimientos relativamente altos durante un largo período de tiempo. Por lo tanto, ya sea que invierta en seguridad social o en fondos públicos, la esencia es la misma: está seleccionando acciones de abajo hacia arriba.

Por supuesto, existen diferencias entre ambos en cuanto a los métodos de inversión. En primer lugar, los administradores de fondos de seguridad social son seleccionados por la unidad de gestión de fondos de seguridad social. Deben tener un período de inversión determinado, como un fondo público con una historia y un rendimiento determinados, antes de que la cartera de seguridad social se entregue a este fondo. gerente para la gestion. Desde esta perspectiva, las unidades administradoras de fondos de seguridad social elegirán administradores de fondos con estilos estables y conceptos de inversión claros. En segundo lugar, existen muchas limitaciones a la inversión de los fondos de seguridad social, como ciertas limitaciones a la desviación de la industria de inversiones. Los administradores de fondos sólo pueden seleccionar empresas de alta calidad dentro de un marco fijo para generar retornos excedentes.

La Seguridad Social delimita un área que no está muy candente, pero que me permite realizar investigaciones más profundas y descubrir muchos buenos objetivos de inversión antes.

Esta es una estrategia que creo que no es fácil de adaptar para los administradores generales de fondos a los requisitos de la inversión en seguridad social. Pero en última instancia, si el administrador es un administrador de fondos que estudia las acciones desde abajo hacia arriba, en realidad se beneficiará de este marco de inversión.

Versión china de "Barron": en mi opinión, si desea obtener buenos rendimientos de la inversión, no solo debe tener acciones fundamentales a largo plazo, sino también aprovechar las acciones de moda actuales. En su declaración, ¿cuáles son las respectivas aportaciones de estos dos aspectos? ¿Tiene requisitos de índice de asignación fijo para la industria?

Hu Tao: Mi preferencia son las empresas cuya cuota de mercado pueda seguir aumentando. Creo que la clave para decidir si se compra una empresa son sus competencias centrales, no la industria en la que opera. La gente suele utilizar industrias tradicionales o industrias emergentes para distinguir a las empresas, pero creo que ya sea una industria emergente o una industria tradicional, ya sea una industria en desarrollo o una industria madura, las empresas que pueden seguir aumentando su participación de mercado son una buena inversión. objetivos.

En cuanto a cómo juzgar la participación de mercado, como se mencionó anteriormente, las acciones de crecimiento de alta calidad deben cumplir ciertos estándares, incluidas ventajas relativamente fuertes en I+D, capacidades de ventas, capacidades de gestión, ventajas de costos y un foso profundo. Puede mantener su competitividad central, el ROE supera el costo de capital durante todo el año, puede generar un flujo de caja positivo a largo plazo y, al mismo tiempo, generar retornos para los accionistas, etc. Además, también tiene una gestión con visión de futuro. . En términos generales, las empresas que puedan poseer estas características seguirán siendo fuertes en la industria en el futuro.

En cuanto a si el diseño de la industria es irrazonable, siempre he creído que el mayor riesgo en la inversión no proviene de la concentración, sino de la ignorancia. Muchas veces, invertir en empresas que no conocemos en aras del equilibrio de la industria o la diversificación de la cartera parece diversificar los riesgos. Sin embargo, si compra algunos productos de los que sabe poco, el riesgo puede ser mayor.

Versión china de "Barron": ¿Puede explicarnos cómo se construye un puesto? ¿Lo conservará una vez completado? ¿Además de cambios importantes en los fundamentos de la empresa?

Hu Tao: Seré más cauteloso en la apertura de posiciones. Primero, necesito seleccionar buenas empresas y luego tratar de comprarlas a precios más razonables, por lo que presto más atención al momento y al ritmo del restablecimiento de posiciones.

Mi filosofía de selección de acciones es siempre elegir empresas que puedan aportar un exceso de rentabilidad a largo plazo. Específicamente, estas empresas deben poder generar un buen flujo de caja a largo plazo, tener una competitividad central y un foso relativamente profundo.

Sin embargo, con los cambios de los tiempos y el desarrollo de la economía de China, siempre nacerán empresas en diferentes campos y entrarán en este estándar de selección de acciones. Las buenas empresas siempre están cambiando, por lo que no se puede mantener una empresa sin cambios. Cuando los fundamentos de la empresa cambian, como cuando la competitividad central se debilita, hay competidores más fuertes o el foso no es tan profundo como antes, la tasa de crecimiento cambiará del alto crecimiento original a un crecimiento bajo cuando sea a largo plazo. Los fundamentos y la competitividad cambian, es necesario cambiar de empresa, vender las empresas debilitadas y luego comprar algunas empresas que sean más prometedoras a largo plazo para cubrir posiciones.

Pero mi filosofía: mantener una alta posición operativa y una baja tasa de rotación, no cambiará. Siempre elegiré empresas de alta calidad desde abajo hacia arriba y las mantendré a largo plazo.

Versión china de "Barron": hay muchos conceptos de "acciones de crecimiento falsas" y "fosos falsos" en el mercado. ¿Cómo juzgar que una empresa simplemente está contando una historia en lugar de tener una fuerza real? Generalmente, ¿cuánto tiempo se necesita conocer sobre una empresa antes de tomar una decisión de compra o venta?

Hu Tao: El llamado "foso" en realidad tiene muchas expresiones, como barreras de marca, ventajas de costos, ventajas de I + D, y algunas empresas tienen ventajas de red, efectos de escala, etc. Al seleccionar acciones, es necesario observar cómo se manifiesta el foso de la empresa en estos diferentes aspectos. Pero en definitiva, sólo esta empresa puede hacerlo y otras no, o a otras les llevará mucho tiempo alcanzar el mismo nivel. No es que todo el mundo pueda hacerlo con una ráfaga de viento.

Algunas empresas con barreras bajas pero en crecimiento disfrutan de más dividendos industriales. Es probable que este crecimiento de la industria continúe durante otros 12 años. En esta industria, además de las líderes, las empresas en segundo y tercer lugar crecerán bien. Debido a que se encuentran en medio de dividendos de la industria, estas empresas pertenecen a nuevos formatos de negocios y su tasa de penetración en la industria está aumentando.

Por supuesto, este tipo de dividendo no tiene por qué provenir necesariamente de la industria, sino que también puede provenir de un producto de consumo emergente.

Una industria de este tipo puede tener barreras relativamente bajas, muchas empresas lo están haciendo y es posible que estas empresas estén creciendo bien. Pero como en el futuro habrá cada vez más competidores, los márgenes de beneficio disminuirán.

Si los inversores compran la segunda, tercera o cuarta empresa de esta industria y obtienen ganancias, esta puede ser la lógica: disfrutar de los dividendos de esta industria.

Sin embargo, debido a que las barreras no son profundas, el período de dividendos de esta industria será relativamente corto. Por lo tanto, a los inversores les resulta difícil captar los puntos de venta al vender estas empresas. Con el tiempo, a medida que la marea baje, sólo unas pocas empresas de esta industria podrán desarrollarse mejor a largo plazo. Por lo tanto, cuando los inversores eligen una empresa, deben distinguir si una empresa está creciendo por etapas o si puede seguir creciendo y convertirse en líder de la industria.

En cuanto a la selección de acciones, mis estándares de selección de acciones son relativamente altos. Exijo que las empresas sigan siendo competitivas a largo plazo y mantengan un crecimiento estable del flujo de caja a largo plazo.

Por lo tanto, soy más cauteloso al comprar acciones y no compraré acciones fácilmente. Esto se puede ver en mi tasa de rotación. Mi tasa de rotación es muy baja. Normalmente tomo la decisión de vender acciones individuales cuando hay cambios fundamentales y cambios a largo plazo en los fundamentos, en lugar de cuando el desempeño a corto plazo no cumple con los estándares o debido a alteraciones de estilo, o cuando tomo la decisión de cambiar de compañía.

Versión china de "Barron": Sé que tienes experiencia en estudiar en el extranjero. Si tienes a alguien cuya filosofía de inversión está más cerca de ti, ¿quién crees que es, Peter Lynch?

Hu Tao: Mi estilo de inversión se inclina más hacia GARP (Crecimiento a un precio razonable), lo que significa comprar crecimiento a un precio razonable y restar importancia al momento y al posicionamiento. Pero las buenas empresas y los buenos precios a menudo no pueden equilibrarse. Si tengo que elegir, elegiré una buena empresa. Porque un buen precio es relativo y una buena empresa puede superar continuamente las expectativas del mercado. En relación con el riesgo de precios, lo que es más aterrador es la trampa de la valoración.

A veces parece que compraste una empresa barata, pero si la tasa de crecimiento de la empresa no es alta, la empresa que es barata ahora será aún más barata en el futuro. Este tipo de letalidad da mucho miedo.

Por lo tanto, elijo anteponer la calidad de la empresa, luego comparar las expectativas del mercado y las capacidades de retorno reales, es decir, la medición del precio y el valor, y finalmente selecciono objetivos con capacidades de crecimiento sobresalientes que sean no es caro al mismo tiempo. Al igual que elegir conchas en la playa, eventualmente puedes elegir una con perlas, pero requiere un proceso.

Versión china de "Barron": si pudiera resumir su estrategia de inversión en una frase, ¿cómo la resumiría?

Hu Tao: En lugar de elegir el momento oportuno, confíe en la selección ascendente de acciones individuales para obtener rendimientos excedentes, combine valor y crecimiento para seleccionar acciones, comparta los dividendos del crecimiento de la empresa y obtenga rendimientos excedentes sostenidos. No seguir la tendencia, no perseguir precios altos, no dejarse molestar por información no válida y elegir empresas que realmente tengan ventajas competitivas a largo plazo. Éste es el sistema de inversión en el que creo firmemente.