Exposición al riesgo de contraparte y gestión de transacciones de swaps de materias primas

Modelo de compensación de transacciones

En la actualidad, existen básicamente tres modelos de compensación en el mercado de swaps de productos básicos: uno es el modelo de mercado extrabursátil, es decir, el modelo de negociación y compensación. de los swaps de productos básicos se realizan en transacciones organizadas. En segundo lugar, el proceso de negociación de swaps se lleva a cabo fuera del sitio, mientras que el proceso de compensación se lleva a cabo en el sitio, como CME ClearPort, SGXAsiaClear y otros modelos, que también son promovidos activamente por la mayoría de las bolsas de divisas. la introducción de la Ley Dodd-Frank, en tercer lugar, el enlace comercial de las bolsas de productos básicos se lleva a cabo en SEF (Centralized Exchange Trading Facility), que se compensa a través de la compensación centralizada (Exchange), por ejemplo, la plataforma de negociación Platts eWindow y la bolsa ICE. Plataforma de compensación lanzada por el ICE.

En el primer caso, ambas partes de la transacción deben asumir el riesgo de contraparte, que incluye principalmente el riesgo de mercado, que es causado por los cambios en los precios de los derivados, el riesgo de crédito, que es el riesgo de que la contraparte no pueda realizar la operación; contrato; el riesgo de liquidación se refiere al riesgo de pago de fondos causado por razones no crediticias; el riesgo de fuerza mayor se refiere al riesgo causado por fuerza mayor política, natural o de otro tipo.

Para las dos últimas situaciones, la bolsa, como contraparte central, puede diversificar los riesgos de ambas partes de la transacción y asumir el riesgo de desempeño (o riesgo de crédito, es decir, cuando una parte incumple, el la contraparte central debe garantizar a la otra parte el pago para garantizar una garantía de cumplimiento). Como contraparte central, la bolsa debe establecer un sistema de gestión de riesgos antes y durante la transacción para gestionar los riesgos de la contraparte central a fin de evitar el riesgo de incumplimiento de una de las partes.

Características de los flujos de efectivo

Un swap es esencialmente una combinación de una serie de contratos a plazo. Para la parte (que puede denominarse comprador) que intercambia un precio fijo por un precio flotante, puede entenderse como pagar el "precio fijo", es decir, una salida de efectivo, y obtener ingresos por el "precio flotante" para la contraparte; (vendedor), es a través del “precio flotante” que los gastos reciben ingresos a “precio fijo”. Desde la perspectiva de su flujo de caja, los swaps de materias primas son una transacción de diferenciales basada en precios flotantes y precios fijos. En este sentido, un contrato de swap de materias primas también puede entenderse como un contrato por diferencia.

Supongamos que la cantidad total de bienes es Q, pf representa el precio fijo, pti representa el precio flotante en el momento ti, I = 1, 2. , sustantivo.

Supongamos que la tasa de interés a corto plazo en el momento ti es ri. En el momento ti, el valor descontado del valor de la mercancía Vti se puede expresar como Vti'=Vti×e-riti=Q×. Pf×e-riti.

De manera similar, en el momento ti, el valor descontado del valor de la mercancía Wti liquidado al precio flotante pti se puede expresar como Wti'=Wti×e-riti=Q×Pti×e-riti.

Por lo tanto, en el momento ti, el ingreso neto del comprador es Nti=Wti'-Vti'.

En consecuencia, la ganancia neta del vendedor es lo opuesto a la ganancia neta del comprador.

Exposición y gestión de riesgos en mercados bilaterales

Bajo el modelo de compensación bilateral, las transacciones de swap no suelen adoptar un sistema de liquidación diario libre de pasivos, por lo que el margen suele dividirse en margen inicial. y margen de mantenimiento. Se utiliza principalmente para prevenir riesgos de liquidación y liquidación causados ​​por incumplimientos de las contrapartes.

El margen inicial se utiliza principalmente para prevenir el riesgo de negociar posiciones swap después del incumplimiento, es decir, el riesgo de liquidación. Generalmente, la exposición que debe ser cubierta por el margen inicial puede considerarse desde dos perspectivas: en primer lugar, se determina en función de fluctuaciones históricas. El método de evaluación del valor en riesgo se suele utilizar para estimar la pérdida máxima que puede ocurrir en la historia con un cierto nivel de confianza, y existe un margen suficiente para cubrir las pérdidas potenciales cuando la contraparte incumple. El segundo se determina en función del riesgo de cerrar la posición.

El riesgo de liquidación se refiere al tratamiento del riesgo de incumplimiento desde otra perspectiva. Si las instituciones pueden utilizar instrumentos de mercado líquidos (como futuros) para replicar posiciones de swap, entonces cuando la contraparte incumple, en casos extremos, la pérdida que puede resultar de la liquidación de la posición futura es su correspondiente exposición al riesgo. Por ejemplo, si ambas partes acuerdan liquidar una operación de swap el día siguiente a la fecha de vencimiento, el riesgo de liquidación normalmente se establecerá según dos niveles límite de precios.

El margen de mantenimiento se centra principalmente en ganancias y pérdidas flotantes dentro de un período determinado para determinar el nivel del margen, reduciendo así los riesgos de liquidación de vencimientos. Esta parte del riesgo se puede valorar a precios de mercado dentro de un período de tiempo determinado según lo acordado, y el margen se puede calcular en función de las pérdidas flotantes. Por ejemplo, en el marco del sistema diario de valoración a precios de mercado, las pérdidas y ganancias flotantes de la posición swap se pueden calcular cada día. Si hay pérdidas, se debe sumar el margen correspondiente.

Exposición y gestión de riesgos en el mercado de contraparte central

El mecanismo de exposición al riesgo y gestión de márgenes y el sistema de valoración a precios de mercado, el sistema de liquidación diaria libre de deuda y el aumento de precios de las transacciones de swap en el mercado de contraparte central El sistema de limitación está estrechamente relacionado. El sistema diario de valoración al mercado y el sistema diario de liquidación libre de deuda requieren márgenes para cubrir las fluctuaciones de precios intradía y la valoración diaria al mercado, por lo que las fluctuaciones de precios intradía son las principales fluctuaciones del mercado a las que presta atención el mercado de contrapartida central. Al mismo tiempo, bajo el sistema de límite de precios, dichas fluctuaciones diurnas se pueden medir y gestionar fácilmente.

Exposición al riesgo de los productos swap

Las contrapartes centrales suelen afrontar el riesgo de incumplimiento que puede producirse entre las partes de la transacción. Porque las bolsas de productos básicos adoptan la liquidación neta, es decir, liquidan la diferencia entre precios fijos y precios flotantes en función de la cantidad de productos básicos. Esta exposición de capital es también el riesgo de capital que debe asumir la contraparte central, que puede expresarse como r = (PTI-PF) × Q.

En un momento dado del estado inicial i=0, es decir, en el momento t0, el riesgo asumido por la contrapartida central es RT0 = (PT0-PF) × Q.

Entonces, en el siguiente momento i=1, es decir, t1, el riesgo asumido por la contraparte central es RT 1 = (PT 1-PF) × Q (1).

Supongamos que el intervalo de fluctuación de precios es [0, σ] en el momento [t0, t1], y el precio del producto básico en t1 es PT1 = PTO × (1 σ) (2).

El mayor riesgo de incumplimiento para una contraparte central es la pérdida máxima de una de las partes en un día de extrema volatilidad de precios. Por lo tanto, a partir de las expresiones (1) y (2), el riesgo máximo de incumplimiento en un día se puede definir como rt 1 =[PTO×(1σ)-PF]×q.

Gestión de la exposición al riesgo

Cuando una bolsa establece un sistema de margen, el margen diario para una única posición de swap debería poder cubrir este riesgo. Vale la pena señalar que para transacciones con el mismo objeto de swap, los niveles de margen de compradores y vendedores están relacionados con precios flotantes y precios fijos. Una transacción de swap en la que el precio de futuros es un precio flotante y el rango de fluctuación del precio flotante es el límite de subida y bajada del precio de futuros. Por lo tanto, en el caso de los swaps de precio fijo, los niveles de margen deberían ser suficientes para cubrir el riesgo de fluctuaciones de precios flotantes.

Según el análisis anterior de exposición al riesgo de swap, el margen que el comprador debe pagar debería poder cubrir su pérdida máxima (es decir, la ganancia máxima del vendedor). Por lo tanto, la exposición al riesgo del comprador es RT 1 =[PTO×(1-σ)-PF]×Q(1).

El depósito que el vendedor debe pagar debe poder cubrir su pérdida máxima (es decir, el beneficio máximo del comprador). Por lo tanto, la exposición al riesgo del vendedor es RT 1 =[PTO×(1 σ)-PF]×Q(2).

Asumimos que ambas partes de la transacción han realizado transacciones de swap de mineral de hierro, y el precio flotante se refiere al precio del contrato 1405 de los futuros de mineral de hierro de la Bolsa de Productos Básicos de Dalian. Se sabe que el precio de liquidación del precio flotante (precio de futuros) del contrato 1405 20165438 de mineral de hierro el 4 de octubre es de 950 yuanes/tonelada. Suponiendo que el precio de fijación firmado por ambas partes en el intercambio es de 930 yuanes/tonelada. El límite de precio de los futuros de mineral de hierro es 4. Entonces, la ganancia y pérdida de la posición de swap de mineral de hierro ese día (165438 4 de octubre) es de 20 yuanes por tonelada. De acuerdo con las dos fórmulas anteriores (1) y (2), podemos calcular las ganancias y pérdidas máximas de las posiciones de swap mantenidas por el comprador y el vendedor en la transacción de swap.

Basado en las circunstancias anteriores, el margen establecido por la bolsa generalmente debería cubrir la exposición máxima de capital tanto de compradores como de vendedores.

La imagen muestra las pérdidas y ganancias reales y la exposición máxima de capital.

Exposición al riesgo y gestión de carteras de contratos de futuros

Composición de las carteras de swaps

Las transacciones de swaps suelen ser organizadas por instituciones financieras. Para evitar riesgos, las instituciones financieras tienden a celebrar acuerdos de compensación mutua con diferentes contrapartes al mismo tiempo. De hecho, las instituciones financieras suelen mantener posiciones de swap, lo que significa que normalmente celebran un acuerdo de swap con una de las partes y luego buscan la posición opuesta. Durante este período, las instituciones financieras utilizaron otros productos, como futuros, para cubrir los riesgos de los swaps que ya tenían. De hecho, cualquiera de las partes enfrentará el problema de cubrir el riesgo de una única posición swap en una transacción.

La posición swap S en realidad consta de dos partes. Una parte puede entenderse como un contrato a plazo con un precio fijo pf y la otra parte puede entenderse como un contrato a plazo con un precio flotante pt. Para los segmentos con precios fijos, puede entenderse como el costo de posición fija de mantener una posición swap. Por lo tanto, no es difícil juzgar que el riesgo de las posiciones swap proviene principalmente de segmentos con precios flotantes. Mientras se establezca la posición inversa, el riesgo de la posición swap se puede gestionar de forma eficaz. Por lo tanto, como contraparte central, la bolsa puede formular las medidas correspondientes de gestión de garantías, por ejemplo, permitiendo que valores como bonos del tesoro y recibos de almacén estándar se utilicen como garantía. Los inversores pueden utilizar valores para compensar los márgenes de acuerdo con las regulaciones pertinentes. intercambio para reducir fijo El costo de la posición.

Riesgo de cartera

Para una cartera con posiciones swap, la exposición al riesgo de la posición swap es la diferencia entre el precio flotante y el precio fijo. Debido a que el precio fijo es constante, las tendencias cambiantes y las fluctuaciones de esta exposición al riesgo están relacionadas principalmente con el precio flotante. En vista de esta característica, los inversores pueden construir las dos combinaciones siguientes:

En el primer caso, los inversores pueden utilizar una posición larga de futuros y una posición corta de futuros para construir una combinación de diferencia de precio para formar una diferencia de precio con la posición de intercambio. Posiciones protectoras idénticas (o similares) en direcciones opuestas. La cartera incluye posiciones swap, posiciones largas de futuros y posiciones cortas de futuros, es decir, cartera=(S, F1, F2), donde S es la posición swap, F65438. Entre ellos, F1 se utiliza para copiar precios flotantes, y las características de fluctuación de precios y tendencias a largo plazo son similares a los precios flotantes, y F2 se utiliza para copiar precios fijos, y sus precios fluctúan ligeramente y son relativamente estables; Entonces la exposición al riesgo formada por esta cartera de inversiones es │ P1-P2 │-PT-PF │.

En el segundo caso, dado que el riesgo de la posición swap proviene principalmente del precio flotante, los inversores pueden establecer una posición de futuros opuesta al precio flotante, es decir, Cartera=(S, F1). De hecho, puede considerarse como una combinación de dos posiciones de futuros y un contrato a plazo. Para el comprador, el objetivo principal es evitar el riesgo de caída de precios, por lo que es necesario establecer una posición corta de futuros; para el vendedor, el objetivo principal es evitar el riesgo de subida de precios, por lo que es necesario establecer una posición corta; Posición larga en futuros. Por tanto, el valor neto de la cartera formada por la posición swap y la posición de futuros debe ser la suma del valor neto de la posición swap y el valor neto de la posición de futuros. Suponemos que el precio de negociación de la posición de futuros establecida por el vendedor es F, entonces el valor neto de la cartera del vendedor se puede expresar como n = (PF _ PT) (PT _ F) = PF _ F.

De manera similar, si el precio de negociación de la posición de futuros establecida por el comprador es f', entonces el valor neto de la cartera del comprador se puede expresar como N=(pt_pf) (f'_pt)=f' _pf.

En resumen, la capacidad de gestionar el riesgo en una posición swap depende de qué tan bien los compradores y vendedores establezcan posiciones futuras. La situación ideal es que la posición futura se negocie a un precio f igual al precio fijo del swap, de modo que la exposición al riesgo de la cartera sea cero. Pero en circunstancias reales, a veces es difícil alcanzar el estado ideal. Cualquier parte establecerá una posición futura protectora a un precio que sea beneficioso para ella misma, por lo que la exposición al riesgo de la cartera (valor neto) es fija.

Gestión de la exposición de la cartera

En el primer caso, en lo que respecta a la posición swap larga, deberían mantener una posición larga con un precio flotante, un precio flotante similar a una posición corta. posición de futuros y una posición de futuros larga con menores fluctuaciones de precios y un precio fijo similar. Por lo tanto, la exposición al riesgo de esta combinación t1 es RT 1 =[pt0×(1σ)-PF-p 1×(1σ) p2×(1σ)]×q. Entre ellos, asumimos │ P1-P2 │-PT-. PF │ = c, y c ≥ 0. Cuando c = 0, la exposición al riesgo de esta cartera es cero, y cuando c > 0, equivale a que esta cartera agregue un flujo de caja fijo (estable), que es un stock relativamente fijo y no se generará. Por tanto, se pueden utilizar como garantía productos de renta fija (bonos del tesoro, etc.). ).

En el segundo caso, la exposición al riesgo de la cartera t1 es rt 1 = (pf-f) × q.

De manera similar, utilizando el ejemplo anterior, asumimos que el vendedor compra un contrato de futuros de mineral de hierro (posición larga) para evitar el riesgo de aumentos de precios flotantes, suponiendo que el precio de apertura sea de 935 yuanes/tonelada. Entonces esto El valor neto de la combinación el 4 de octubre es (930-950) (950-935) = -20.

En el ejemplo anterior, la exposición al riesgo de la cartera del vendedor es de 5 yuanes/tonelada (consulte la tabla a continuación). Vale la pena señalar que la exposición al riesgo de la cartera es fija durante todo el ciclo de inversión, por lo que la cartera debe mantener un nivel de margen fijo y es significativamente menor que el margen de la posición swap actual.

Conclusión y perspectivas

En la actualidad, la tendencia del "negociación en bolsa" en el mercado OTC es cada vez más evidente. Las bolsas pueden proporcionar servicios ampliados al mercado OTC en términos de negociación y compensación, establecer un mecanismo eficaz de gestión de riesgos del mercado OTC, aprovechar plenamente las ventajas de la infraestructura del mercado financiero en los campos de negociación y compensación y garantizar el funcionamiento estable del mercado. mercado.

En primer lugar, explorar las características de riesgo y las soluciones de medición bajo el mecanismo de compensación bilateral, a fin de diseñar un sistema de gestión de riesgos que sea más consistente con la compensación bilateral, en segundo lugar, estudiar las características de riesgo de la cartera de posiciones de derivados OTC; bajo el modelo de compensación centralizada y formular el correspondiente sistema de gestión de riesgos, en tercer lugar, en el proceso de realizar la conexión entre el mercado extrabursátil y el mercado extrabursátil, es necesario estudiar la disposición del mercado cruzado; sistema de garantía cruzada. Además, en el marco de los márgenes combinados en bolsa y fuera de bolsa, se analizan más a fondo las características de riesgo de las posiciones de swaps extrabursátiles y de las posiciones de futuros en bolsa, proporcionando una referencia para estudiar el sistema de márgenes combinados y optimizar aún más. costos de transacción de los inversionistas.