Guoxuan High-tech: Volkswagen ha entrado en el juego para construir motores duales de transmisión y transformación de potencia y nueva energía. ¿Se alcanzará el punto de inflexión del rendimiento?

Para obtener la versión PDF de este informe, consulte el final del artículo (Editor/Analista: Southwest Securities Han Chen)

Hefei Guoxuan High-tech Power Energy Co., Ltd. es la actual Guoxuan High-tech Co., Ltd. (en lo sucesivo, la "Compañía"), se estableció en mayo de 2006. La empresa es una de las primeras empresas nacionales dedicadas a la investigación, el desarrollo, la producción y las ventas independientes. de baterías de iones de litio para vehículos de nueva energía y posee derechos de propiedad intelectual de tecnología básica.

Los principales productos incluyen fosfato de hierro y litio y materiales y baterías ternarios, paquetes de baterías de energía, productos de transmisión y distribución de energía, etc.

En 2015, la empresa salió a bolsa a través de Dongyuan Electric Appliances.

Los derechos de control de la empresa están relativamente centralizados y el canal de toma de decisiones es fluido.

El controlador real de la empresa es el Sr. Li Zhen, quien posee directamente el 10,53% de las acciones e indirectamente el 15,28% de las acciones de la empresa a través de Nanjing Guoxuan Holding Group Co., Ltd. Li Zhen y su persona actuando en conjunto, Li Chen, poseen colectivamente el 32,73% de los derechos de voto de la empresa. Con la entrada de Volkswagen al juego, la cooperación internacional mejorará las capacidades de gobierno corporativo.

En la noche del 28 de mayo de 2020, la compañía anunció el plan de transferencia de capital con Volkswagen China, que incluye: (1) transferencia en efectivo de 56 millones de acciones de Li Zhen y Zhuhai Guoxuan (2) Volkswagen; participación en la colocación privada de la empresa, la proporción es del 30% antes de la emisión después de tener en cuenta la conversión de bonos convertibles en acciones, el número de acciones transferidas es de 384 millones de acciones.

Posteriormente, Volkswagen poseerá el 26,47% de las acciones de la compañía y se convertirá en el mayor accionista, pero se compromete a renunciar temporalmente a los derechos de voto obtenidos mediante la emisión adicional y sólo ejercerá el 13,2% de los derechos de voto obtenidos mediante la emisión. transferir.

Por lo tanto, el controlador real de la empresa seguirá siendo el Sr. Li Zhen, que posee el 18,2% de los derechos de voto. El 6 de abril de 2021, la empresa emitió un anuncio en el que afirmaba que la Comisión Reguladora de Valores de China había revisado la "solicitud de emisión no pública de acciones en 2020".

El 6 de julio de 2021, la empresa anunció que para presentar inversores estratégicos, 5 directores y secretarios de la junta dimitieron y 9 directores de la junta directiva original fueron ascendidos a 4. Además del presidente Li Zhen, dos son actualmente los líderes técnicos de la compañía y el otro es el primer director "Popular" recibido a finales de julio del año pasado. Se espera que los nueve miembros del futuro consejo de administración de la empresa estén compuestos por cinco miembros del equipo directivo original y cuatro miembros del "departamento público".

La empresa coopera activamente con las ciudades para vincular talentos de alto nivel.

La ciudad de Hefei, provincia de Anhui, donde está ubicada la empresa, promoverá vigorosamente la introducción de talentos de alto nivel y empresas de alta calidad en 2021. Hay grandes oportunidades para talentos, médicos y maestros de alto nivel. y graduados universitarios a tiempo completo que trabajan en la empresa. Altos subsidios para alquiler y compra de vivienda, hasta 600.000 yuanes, para el personal de I + D de la empresa traído de fuera de la ciudad de forma flexible, el 30% del salario pagado; a tiempo se entregará a la empresa como un subsidio para la introducción de talentos, hasta 500.000 yuanes.

Según las estadísticas, Hefei ha lanzado sucesivamente más de 50 importantes proyectos de vehículos de nueva energía en la industria de vehículos de nueva energía, con más de 120 empresas upstream y downstream, formando una red que cubre vehículos completos, componentes clave y Aplicaciones, soporte de cadena industrial completa.

Al mismo tiempo, la empresa lanzó un plan de propiedad de acciones para empleados a finales de 2018, que representaba aproximadamente el 0,7% del capital social emitido total de la empresa en ese momento, y el número total de empleados en el plan de propiedad de acciones era de aproximadamente 300. Se espera que el 40%, 30% y 30% se desbloqueen para fines de 2019, 2020 y 2021 respectivamente. El objetivo de la evaluación del desempeño durante el período de desbloqueo es: los ingresos operativos de la empresa en ese año no serán inferiores a. 10 mil millones de yuanes, 13 mil millones de yuanes y 16 mil millones de yuanes respectivamente. Se desbloqueará el plan de participación. Los objetivos establecidos para la evaluación del desempeño del período fueron altos, pero no se alcanzaron en 2019 y 2020. Se espera que el desempeño en 2021. todavía no alcanzaremos los objetivos.

Las operaciones de la empresa cambiarán en 2021 y la fuerte demanda downstream impulsará un alto crecimiento de los ingresos.

Desde que la empresa cotizó en 2015, sus ingresos operativos han aumentado de 2.750 millones de yuanes a 6.720 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 20%. Afectada por los subsidios, la preferencia del mercado por las baterías de fosfato de hierro y litio con menor densidad energética disminuyó de 2016 a 2019, lo que resultó en un lento crecimiento de los ingresos. Después de resistir con éxito el riesgo de reembolsos y subsidios en 2019, los ingresos operativos de la compañía en 2020 fueron de 6.720 millones de yuanes, un aumento interanual del 36%.

La empresa es extremadamente resistente y se recuperó rápidamente de la epidemia a principios de 2020. En el tercer trimestre de 2020, la tasa de crecimiento interanual de los ingresos operativos volvió a niveles positivos. La demanda de los clientes está aumentando, la programación de la producción va a buen ritmo y la tasa de crecimiento de los ingresos en 2020 está muy por delante de la de sus pares. En 2021, el primer semestre alcanzó unos ingresos operativos de 3.550 millones de yuanes, un aumento interanual del 47 %.

La estructura de clientes de la empresa ha mejorado y la rentabilidad se ha revertido.

De 2016 a 2019, el beneficio neto de la empresa atribuible a la empresa matriz disminuyó año tras año, de 1.030 millones de yuanes en 2016 a 50 millones de yuanes en 2019. Sobre la base de un ligero aumento de los ingresos operativos, la ganancia neta atribuible a la empresa matriz pero fue menos del 5% de la de 2016. Las razones son: (1) Hubo grandes pérdidas por la depreciación del inventario todos los años durante el período

(2) Hubo grandes pérdidas por deudas incobrables en cuentas por cobrar cada año durante el período;

(3) Se emitieron bonos tres veces en 2018 y 2019, y hubo más de 2.800 millones de préstamos garantizados, lo que generó altos intereses. gastos.

En el primer semestre de 2021, la empresa logró un beneficio neto atribuible a la empresa matriz de 50 millones de yuanes, un aumento interanual del 33 %.

Cuando baje la marea, descubrirás quién está nadando desnudo.

A medida que la marea de subsidios disminuya, lo que quedará en 2021 serán más empresas automotrices convencionales con tecnologías líderes y productos de alta calidad, y la estructura de clientes de la compañía también mejorará.

Según los big data de Qidian Lithium Battery, los clientes intermedios de la empresa tienen mucha superposición con el líder de la industria CATL y tienen fondos suficientes, por lo que se espera que la proporción y el pago de las cuentas por cobrar futuras de la empresa. La velocidad de recolección mejorará enormemente.

En los últimos tres años, la proporción de cuentas por cobrar del líder de la industria C en los ingresos operativos se ha mantenido en alrededor del 20%. Dado que la empresa comparte la mayoría de sus clientes intermedios con ella, se espera que la empresa. Las cuentas por cobrar serán en los próximos tres años. La proporción seguirá restableciéndose al mismo nivel.

El negocio de la empresa se ha ido reduciendo año tras año, centrándose en el desarrollo del negocio de baterías eléctricas.

De 2015 a 2020, los ingresos del negocio de paquetes de baterías de la compañía representaron un aumento significativo en los ingresos totales de la compañía. En 2020, los ingresos individuales alcanzaron los 6,28 mil millones de yuanes, lo que representa más del 93%.

Se espera que la compañía profundice en el mercado de las baterías de litio en el futuro y concentre sus esfuerzos en lograr economías de escala.

El negocio de la empresa se ha ido reduciendo año tras año, centrándose en el desarrollo del negocio de baterías eléctricas.

De 2015 a 2020, los ingresos del negocio de paquetes de baterías de la compañía representaron un aumento significativo en los ingresos totales de la compañía. En 2020, los ingresos individuales alcanzaron los 6277 millones de yuanes, lo que representa más del 93 %. Se espera que la empresa profundice en el mercado de las baterías de litio en el futuro y concentre sus esfuerzos en lograr economías de escala.

La gobernanza corporativa está mejorando, la dependencia de los subsidios se ha debilitado y la rentabilidad se restablecerá después de las deducciones por incumplimiento en 2021.

Desde 2016, la rentabilidad de la empresa ha ido disminuyendo año tras año. De 2016 a 2020, el margen de beneficio bruto de ventas de la empresa cayó un 22 por ciento, pero aún pudo mantener un nivel de margen de beneficio bruto del 25 % sobre la base del aumento general de precios de las materias primas upstream en el primer trimestre de 2021, lo que demuestra que la empresa Tiene un fuerte poder de negociación en la industria y un diseño de materia prima de gran alcance, con una gran capacidad para resistir riesgos.

El índice de gastos de la empresa mejoró durante el período y el índice de gastos de ventas se redujo significativamente.

Gastos de ventas: En 2020, los gastos de ventas de la compañía alcanzaron el nivel más bajo de la historia. A la contribución colateral de la reclasificación de "costos logísticos" se suma la disminución de los gastos de viaje y recepción provocada por la epidemia. también contribuyó a una reducción significativa en los gastos de ventas ese año.

Gastos de gestión: La tasa de gastos de gestión de la empresa en 2020 ha disminuido significativamente en comparación con 2019, volviendo al nivel de 2018. La tasa de gasto en I+D de la empresa es relativamente alta, siempre superior al 6,5%. El gasto en I+D de casi 500 millones de yuanes en 2020 permite a la empresa mantener un fuerte nivel de I+D y tener un cierto diseño de rutas tecnológicas potenciales.

Costos financieros: 18 Guoxuan Green Convertible Bond 02 (1880236.IB) expiró en junio de este año, y la presión de los costos financieros de H2 Company se aliviará hasta cierto punto.

Los gastos financieros de la empresa en los próximos dos años seguirán viéndose afectados por mayores gastos por intereses. 18 Guoxuan Green Bond 01 (1880001.IB) vencerá en el segundo trimestre de 2023, y el índice de gastos financieros de la empresa mejorará aún más para entonces.

A excepción de 2019, los índices de gastos del período de la compañía de 2016 a 2020 están todos dentro del rango del 21 % al 22 %. Con el alto crecimiento de los ingresos operativos este año, los gastos del período se mantendrán en el nivel de. años anteriores Se espera que los gastos del período de la empresa sean mayores en el futuro. La tasa se mantendrá estable con cierta disminución.

El flujo de caja operativo de la empresa ha vuelto a ser positivo y la rentabilidad es muy segura.

En 2020, el flujo de caja operativo neto de la compañía fue de 685 millones de yuanes, de los cuales la entrada de efectivo de las actividades operativas fue de 4.439 millones de yuanes, una disminución interanual del 18 %, y la salida de efectivo de las actividades operativas. fue de 3.754 millones de yuanes, una disminución interanual del 39%. Principalmente debido a la disminución del efectivo utilizado para comprar bienes y recibir servicios laborales de 4.555 millones de yuanes en 2019 a 2.587 millones de yuanes, una disminución interanual del 43%.

El inventario de la empresa se ha digerido sin problemas y la mejora en la calidad del cliente ha ayudado a la empresa a conseguir más reservas de efectivo.

En 2020, existe una gran brecha en las tendencias de cambio de los "ingresos operativos y el efectivo recibido por la venta de bienes y la prestación de servicios" de la empresa y los "costos operativos y el efectivo pagado por la compra de bienes y la recepción de servicios". .

Entre ellos, la tendencia de los cambios en los ingresos operativos y el efectivo recibido por la venta de bienes y la prestación de servicios es inconsistente, según la divulgación de la compañía, y se debe principalmente a cambios en los ciclos de venta de productos, la estructura de clientes y los pagos. métodos de liquidación. En 2020, los pagos de la empresa a proveedores mediante endoso y transferencia de documentos por cobrar aumentaron año tras año, lo que refleja que la mejora en la calidad general y la reputación de los clientes intermedios ha reducido en gran medida la ocupación de efectivo de la empresa.

La enorme diferencia entre los costos operativos y el efectivo utilizado para comprar bienes y recibir servicios se ha beneficiado de la mejora de la situación del inventario de la empresa. A finales de 2020, el saldo contable de inventario de la empresa disminuyó en aproximadamente 720 millones de yuanes en comparación con finales de 2019 (principalmente debido a los bienes enviados), una disminución del 17 %.

Según la divulgación de la compañía, la disminución neta en el inventario afectó el flujo de caja actual en 2,72 mil millones de yuanes. La empresa promoverá activamente la gestión digital del sistema de producción en 2021 y explorará activamente el mercado de vehículos de baja velocidad para digerir aún más el inventario de baterías. En el futuro, la empresa alcanzará el "inventario cero (productos terminados)".

Las ventas de vehículos eléctricos downstream están mejorando y la tasa de rotación de cuentas por cobrar de la empresa está a punto de aumentar.

La tasa de rotación de cuentas por pagar de la empresa ha ido disminuyendo año tras año, alcanzando 1,2 veces/año en 2020, lo que se acerca al nivel más bajo de la historia. De 2015 a 2019, la tasa de rotación de cuentas por cobrar de la compañía disminuyó año tras año. La compañía explicó por unanimidad que "los ingresos por ventas de la compañía de clientes de vehículos comerciales representan una proporción relativamente alta. Los clientes de vehículos comerciales se ven muy afectados por los gastos y la política fiscal del gobierno. ajustes y cobro de pagos. El ciclo generalmente es más largo”.

En 2021, la tasa de rotación de cuentas por cobrar de la empresa en el primer semestre aumentó 0,16 veces en comparación con el mismo período de 2020. Se espera que la tasa de rotación de cuentas por cobrar de este año mejore aún más en función de la recuperación en 2020. .

3.1 Supuestos clave:

Supuesto 1:

La nueva base de la empresa se pone en producción según lo previsto y el ratio ventas/capacidad instalada en 2021, 2022 y 2023 son 90 %, 85 %, 80 % respectivamente.

Supuesto 2:

la capacidad instalada de baterías eléctricas de mi país en 2021, 2022 y 2023 será de 120 GWh, 170 GWh. y 240 GWh respectivamente. La demanda de baterías de fosfato de hierro y litio de alta calidad ha aumentado y la participación de capacidad instalada de la compañía ha aumentado ligeramente, al 5,6%, 5,8% y 6,0% respectivamente. Además, la participación de mercado de la compañía en almacenamiento de energía. , vehículos eléctricos de dos ruedas y otros segmentos del mercado se han mantenido estables.

Hipótesis 3:

La contradicción entre oferta y demanda en la industria se ha aliviado, el diseño de la materia prima de la empresa ha avanzado y el precio unitario y el costo unitario de las baterías eléctricas han disminuido. año tras año.

Hipótesis 4:

Este año, el negocio de productos de transmisión y distribución de energía de la compañía crecerá rápidamente sobre una base baja en 2020, con una tasa de crecimiento del 30% y 20% en 2022 y 2023. La demanda crece de manera constante.

Con base en los supuestos anteriores, predecimos los costos de ingresos comerciales de la empresa de 2021 a 2023 de la siguiente manera:

3.2 Valoración relativa

Seleccionamos la batería de litio. industria Para las tres empresas líderes, el PE promedio de las tres empresas en 2021 es 83 veces, y el PE promedio en 2022 es 65 veces.

El rendimiento del paquete de baterías de fosfato de hierro y litio de la empresa seguirá manteniendo un rápido crecimiento. Al mismo tiempo, trazará la ruta de los tres yuanes y optimizará la estructura de productos de la empresa para mejorar aún más la certeza de la empresa. actuación. Los ingresos totales de la empresa crecerán a una tasa de crecimiento compuesta del 44% en los próximos tres años.

1) El riesgo de que la capacidad de producción de la empresa no pueda liberarse según lo programado;

2) El precio de las materias primas continúa aumentando y el suministro de algunos materiales es escaso;

3) Exceso de oferta, El riesgo de una competencia intensificada en el mercado;

4) El riesgo de pérdidas por deudas incobrables.

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El informe pertenece al autor original, y no hacemos Cualquier recomendación de inversión!

Nombre original del informe: "El volumen de baterías de soporte está a punto de aumentar y aparecerá el punto de inflexión en el rendimiento"

Productor/Analista: Han Chen de Southwest Securities

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