El plan de emisión fue aprobado por la Comisión Reguladora de Valores de China y el precio de las acciones cayó por debajo del precio de emisión. ¿Se implementará el plan? ¿Existe un límite de tiempo entre la aprobación y la implementación del plan?

Análisis de las tendencias en la emisión de acciones

A partir de junio de 1998, las Bolsas de Valores de Shanghai y Shenzhen han puesto a prueba oficialmente el método de financiación para la emisión de nuevas acciones. Sólo unas pocas empresas cotizadas realizaron emisiones adicionales en junio de 1998 y junio de 1999. El 30 de abril de 2000, la Comisión Reguladora de Valores de China emitió las "Medidas provisionales para la emisión pública de acciones por parte de empresas que cotizan en bolsa". Muchas empresas que cotizan en bolsa "abandonaron sus asignaciones y aumentaron sus acciones", y el número de emisiones adicionales aumentó rápidamente. Desde 1998 hasta el 30 de junio de 2002, un total de 203 empresas propusieron y anunciaron planes de emisión adicionales. Desde 2001, el número de empresas que planean emitir acciones adicionales ha aumentado dramáticamente, especialmente en 2001, cuando alcanzó un récord de 127.

El plan de emisión de acciones propuesto por una empresa que cotiza en bolsa sólo puede implementarse después de la aprobación de la Comisión Reguladora de Valores de China. Por lo tanto, el número de emisiones adicionales implementadas es muy inferior al plan de emisiones adicionales anunciado. De 1998 a 2002, 77 empresas emitieron acciones adicionales, incluidas 13 antiguas empresas de acciones A y B, 55 antiguas empresas de acciones A, 8 antiguas empresas de acciones B y 1 antigua empresa de acciones B. Teniendo en cuenta la relación de precios de las acciones entre el mercado de acciones A y el mercado de acciones B, este artículo solo estudia la emisión de acciones A por empresas de acciones A originales (incluidas las acciones A que también emitieron acciones B). , un total de 68 empresas de acciones A emitieron nuevas acciones.

Según las estadísticas de emisión de acciones en la fecha de emisión, el número de emisiones de acciones ha ido aumentando desde 1998.

El impacto de la emisión adicional en los precios de las acciones

A juzgar por la práctica del mercado de emisión de acciones en mi país, la emisión generalmente tiene un impacto negativo en los precios de las acciones del mercado, que se manifiesta en diferentes grados de cambios en el precio de las acciones el día del anuncio de la carta de intención. Este artículo intenta utilizar el método de estudio de eventos para examinar el impacto de la emisión de acciones en los precios de las acciones en función de los cambios en el comportamiento del precio de las acciones antes y después del evento. Este artículo define la fecha de anuncio de la carta de intención adicional como el día base (si la fecha de anuncio de la carta de intención adicional no es un día hábil, el día hábil posterior a la fecha del anuncio será el día base). Luego, este artículo toma los 40 días hábiles anteriores y los 80 días hábiles posteriores a la fecha del anuncio (fecha base) como el período del evento para calcular el exceso de rendimiento. Teniendo en cuenta la situación real del mercado de valores chino, este artículo utiliza los rendimientos excedentes ajustados al mercado (la diferencia entre los rendimientos de las acciones y los rendimientos del índice de acciones A correspondientes) para representar los rendimientos excedentes de las acciones durante el período del evento (en realidad suponiendo que el coeficiente β de todas las acciones es igual a 1), calculando el exceso de rendimiento promedio y el exceso de rendimiento acumulado de acciones adicionales emitidas para examinar el impacto de la emisión adicional en el comportamiento del precio de las acciones.

Este artículo selecciona 40 días antes y 20 días después de la fecha base, un total de 61 días hábiles. Se puede ver en los resultados que el exceso de rendimiento el día o el día siguiente en que se anuncia la carta de intención de emisión de acciones es significativamente menor que cero, con un promedio de -3,52%, lo que indica que el precio de las acciones responde rápidamente. cuando se anuncie la emisión de acciones. Entre los 61 días de negociación antes y después del anuncio de la emisión adicional, el exceso de rentabilidad promedio en un solo día de negociación fue significativamente mayor que cero, mientras que el exceso de rentabilidad promedio en 10 días de negociación fue significativamente menor que cero. días no fue significativamente diferente de cero, lo que indica que los rendimientos excedentes antes y después del anuncio de la emisión adicional no son significativamente diferentes de cero. Es decir, no hay un exceso de rendimiento negativo constante tras el anuncio. La prueba de los rendimientos excedentes promedio antes y después de la fecha base en cada año también muestra que la mayoría de los rendimientos excedentes no son significativamente menores que cero. Por lo tanto, se puede considerar que el precio de las acciones refleja rápidamente el impacto negativo de la emisión adicional en el precio de las acciones en la fecha del anuncio de la carta de intención de emisión de acciones o el siguiente día bursátil.

Análisis de mejora del motor

La cantidad de fondos monetarios de empresas adicionales no es significativamente menor que el promedio del mercado, es decir, la cantidad promedio de fondos monetarios de empresas adicionales no es menor que el promedio del mercado. Por tanto, es difícil creer que las empresas que cotizan en bolsa estén emitiendo acciones adicionales por falta de fondos monetarios. Desde una perspectiva lateral, las empresas que cotizan en bolsa no emiten acciones porque les falta dinero. A menudo emiten acciones porque cumplen las condiciones para emitir acciones, por lo que no están dispuestas a renunciar a la oportunidad de "ganar dinero" emitiendo acciones.

Calculamos la proporción de acciones en circulación de 61 empresas que emitieron acciones adicionales entre 1999 y 2001, y descubrimos que entre estas 61 empresas, sólo dos representaban más del 50%, es decir, más del 3,23%. Comparamos la proporción promedio de acciones en circulación en el mercado en cada año y encontramos que la proporción promedio de acciones en circulación de empresas que implementaron emisiones adicionales era menor que el promedio del mercado.

Al mismo tiempo, descubrimos que las empresas que cotizan en bolsa en la industria de la tecnología de la información tienen una mayor probabilidad de proponer planes de emisión de acciones; cuanto mayor sea el rendimiento sobre el capital y la relación activo-pasivo, más probable será la empresa; proponer planes de emisión de acciones. Desde esta perspectiva, es razonable que la Comisión Reguladora de Valores de China aumente los requisitos de rentabilidad sobre el capital y de relación activo-pasivo para la emisión de acciones.

Además, cuanto mayor sea el beneficio por acción, mayor será la probabilidad de que se apruebe el plan de emisión de acciones. Esto muestra que cuando la Comisión Reguladora de Valores de China examina y aprueba los planes de emisión de acciones, presta más atención al indicador de ganancias por acción de las nuevas acciones que se emitirán y que tienen más probabilidades de ser aprobadas. . A juzgar por la historia de cambios en las condiciones para la emisión de acciones, antes de 2000 básicamente no existían requisitos claros de indicadores financieros para las empresas emisoras. Las "Medidas provisionales para la emisión pública de acciones por empresas que cotizan en bolsa" emitidas el 30 de abril de 2000 proponían relativamente Condiciones bajas para la emisión de acciones. Todas las empresas que proponen planes de emisión de acciones cumplen básicamente esta condición. Por tanto, los resultados empíricos muestran que las ganancias por acción tienen cierto impacto en la probabilidad de aprobación de planes de emisión de acciones.

Sin embargo, a juzgar por la evolución histórica, los reguladores prestan más atención al rendimiento de los activos netos de las empresas cotizadas que a las ganancias por acción. El "Aviso sobre las condiciones relativas a la emisión de nuevas acciones por empresas que cotizan en bolsa" emitido el 24 de julio de 2002 elevó claramente el estándar para el rendimiento de los activos netos, pero no incluía ganancias por acción. Es necesario un análisis más detallado de por qué las ganancias por acción, en lugar del rendimiento sobre los activos netos, tienen un impacto en la probabilidad de aprobación de un plan de emisión de acciones.

La emisión adicional no mejoró efectivamente el desempeño.

Una de las principales críticas a la emisión de acciones es que no mejora materialmente el desempeño operativo de una empresa que cotiza en bolsa.

Para comparar el impacto de la emisión de acciones en el desempeño de la empresa, examinamos los cambios en los datos financieros de la empresa en los cinco años antes y después de que la empresa implementara emisiones adicionales. Calculamos el promedio ponderado de los principales indicadores financieros de 1997 a 2001 para 68 empresas cotizadas que emitieron acciones adicionales desde 1998 hasta el primer semestre de 2002. El número anual de emisiones de acciones se determina en función de la fecha de nueva emisión de acciones. A modo de comparación, calculamos los cambios en los promedios de mercado de los indicadores financieros clave de 1997 a 2001.

En cuanto a las siete empresas cotizadas que emitieron acciones adicionales en 1998, debido a actividades de reestructuración a gran escala, como la inyección de activos de alta calidad mientras se emitían nuevas acciones, las condiciones operativas y el rendimiento de estas empresas han mejorado considerablemente. después de la emisión adicional. La tasa de crecimiento del beneficio neto y de los ingresos de las principales empresas en el año de la reestructuración fue muy alta: el beneficio neto medio aumentó de 219.200 yuanes a 13.985 yuanes, y el ingreso medio de las principales empresas aumentó de 679,65 millones de yuanes a 2.257,78 millones de yuanes. Además, las ganancias por acción y el rendimiento sobre los activos netos también han aumentado significativamente, y los activos netos por acción también han aumentado significativamente. Esto muestra que entre las siete empresas que implementaron emisiones adicionales en 1998, el efecto de dilución causado por la emisión adicional no fue obvio. Sin embargo, considerando que las siete empresas que emitieron acciones adicionales en 1998 también implementaron una reestructuración importante ese año, es decir, la emisión de acciones adicionales suele ir acompañada de actividades de reestructuración a gran escala, por lo que la mejora sustancial en el desempeño puede deberse a grandes reestructuración de escala. En consecuencia, esencialmente excluimos a estas siete empresas del análisis siguiente.

En cuanto a las cinco empresas que emitieron acciones adicionales en 1999, en el año de la reorganización, todos los indicadores, excepto el rendimiento sobre los activos netos, aumentaron hasta cierto punto, pero la magnitud del cambio no fue mucho mayor que la el índice medio del mercado mejora. Dos años después de que se implementó la emisión, las ganancias netas y los ingresos del negocio principal cayeron significativamente, y los indicadores como las ganancias por acción y el rendimiento sobre los activos netos disminuyeron, y la caída fue mucho mayor que el índice promedio de todas las empresas que cotizan en el mercado. . Esto demuestra que el desempeño de las empresas que emitieron acciones adicionales en 1999 no sólo no mejoró, sino que cayó drásticamente.

19 Los cambios de rendimiento de las empresas que emitieron acciones adicionales en 2000 fueron peores que los de las empresas que emitieron acciones adicionales en 1999: el rendimiento de la empresa cayó bruscamente en el año de la emisión adicional. En 2000, además del aumento de los ingresos de las principales empresas, el beneficio neto, el beneficio por acción y el rendimiento sobre el capital cayeron aún más. Esto muestra que el desempeño de las empresas que emitieron acciones adicionales en 2000 se deterioró más que el de las empresas que emitieron acciones adicionales en 1999.

Para las 18 empresas que emitieron acciones adicionales en 2002, sólo podemos comparar su rendimiento medio antes de la emisión adicional con el rendimiento medio del mercado. Los resultados de la comparación muestran que el desempeño promedio de las compañías adicionales en 2002 fue mucho mejor que el promedio del mercado, es decir, las compañías adicionales que cotizan en bolsa son un grupo destacado entre todas las compañías que cotizan en bolsa, y su desempeño operativo se encuentra en un alto nivel entre las compañías que cotizan en bolsa. Este es el resultado inevitable de mejorar las condiciones para la emisión adicional. Sin embargo, es aún más convincente si estas empresas podrán seguir obteniendo buenos resultados durante el año en que emitan nuevas acciones y en adelante.

En resumen, los resultados comparativos del impacto de la emisión de acciones en el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa muestran que (1) la emisión de acciones no mejoró el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa como se esperaba. A excepción de las empresas que implementaron emisiones adicionales en 1998, que mejoraron su desempeño debido a una reestructuración a gran escala al mismo tiempo, el desempeño de la mayoría de las compañías que cotizan en bolsa disminuyó después de la implementación de emisiones adicionales, y algunas compañías experimentaron una caída significativa en el desempeño que año. Por lo tanto, la conclusión de que una emisión adicional puede mejorar el rendimiento no está plenamente respaldada. (2) Las malas condiciones de emisión de las empresas que cotizan en bolsa provocan un fuerte deterioro del rendimiento de la empresa emisora ​​adicional después de la implementación de la emisión adicional, lo que se denomina "cambio de cara". Los cambios en el desempeño de las empresas que emitieron acciones adicionales en 2000 ilustran este punto. (3) Después de mejorar las condiciones de emisión, el nivel de desempeño promedio de las empresas que implementaron la emisión en 2001 y 2002 antes de la emisión mejoró considerablemente. El desempeño de las empresas que implementaron la emisión en 2001 no mostró una disminución significativa en el. año de emisión.

Conclusión

1. El desempeño de las empresas que han emitido emisiones adicionales no ha mejorado significativamente después de la finalización de la emisión adicional, y algunas incluso tienen una gran caída en el desempeño después de la implementación de la emisión adicional, debido a la ampliación del capital social, las ganancias por acción cayeron, perjudicando a los accionistas a largo plazo. A juzgar por los resultados de los casos de emisiones adicionales posteriores a 1998, el comportamiento de refinanciación de las emisiones adicionales no es un medio eficaz para mejorar el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa.

2 A juzgar por el impacto de la emisión en el precio de las acciones, esta emisión es de hecho una "mala" noticia para el precio de las acciones: el exceso de tasa de rendimiento antes de la emisión de la carta de intención era significativamente. Negativo, lo que indica que el mercado es optimista sobre este tema. Las malas noticias reaccionaron de antemano y los inversores votaron con los pies para rechazar la emisión.

3. La tasa de descuento del precio de emisión adicional puede explicar los rendimientos excedentes acumulados en los 11 días hábiles anteriores y posteriores a la fecha del anuncio. Los diferentes años tienen efectos diferentes en los rendimientos excedentes acumulados. Esto sugiere que la percepción que tenga el mercado de una oferta de acciones influirá en gran medida en el alcance de la caída del precio.

4. El exceso de rentabilidad acumulada sobre los precios de las acciones después de la emisión de nuevas acciones en 1999 y 2000 ha seguido una tendencia ascendente. Por lo tanto, los inversores que participan en la emisión pueden obtener una mayor diferencia de precio antes y después de la emisión. emisión, y existen obvias oportunidades de arbitraje. Sin embargo, desde 2001, el exceso de rentabilidad posterior a la emisión no ha sido significativamente positivo, lo que significa que esta oportunidad de arbitraje ha ido desapareciendo gradualmente.

5. El análisis de los fondos de acciones adicionales de las empresas muestra que los fondos monetarios promedio que poseen las empresas adicionales no son significativamente más bajos que el promedio del mercado, es decir, las empresas que cotizan en bolsa no están dispuestas a emitir acciones adicionales debido a fondos monetarios insuficientes. De hecho, debido a las restricciones de las condiciones de emisión, las empresas que frecuentemente pueden emitir acciones adicionales tienen mejores resultados y situación financiera, por lo que es inevitable que el promedio de fondos inactivos de las empresas que emiten acciones adicionales sea superior al promedio del mercado. Al analizar el aumento fijo de su motor, pueden darse dos situaciones: en primer lugar, para ampliar el negocio y la escala de la empresa, recauda fondos a través de emisiones adicionales para invertir en nuevos proyectos, en segundo lugar, porque el umbral para la financiación de emisiones adicionales es cada vez más alto; Y el éxito es cada vez más difícil para no "desperdiciar" valiosas oportunidades de emisión adicionales.

6. El análisis de la proporción de acciones en circulación de empresas que han implementado emisiones de acciones y planes de emisión de acciones propuestos muestra que la proporción de acciones en circulación de empresas que han propuesto e implementado planes de emisión de acciones es menor que la de empresas que no han implementado la emisión de acciones o propuesto planes de emisión de acciones La proporción de acciones en circulación de la empresa bajo el plan de emisión muestra que la estructura accionaria irrazonable de las empresas que cotizan en bolsa afectará la tendencia de emisión de acciones de las empresas que cotizan en bolsa. Si bien es comprensible que las empresas con una pequeña proporción de acciones en circulación mejoren su estructura accionaria mediante emisiones adicionales, cabe señalar que en este proceso deben protegerse plenamente los intereses de los accionistas de las acciones en circulación, no sólo los intereses de los principales accionistas. considerado. El objetivo principal de la emisión adicional debe ser aumentar el valor intrínseco de las acciones de la empresa. Especialmente durante el proceso de emisión, el riesgo de mercado del precio de las acciones lo asumen completamente los accionistas circulantes, por lo que los accionistas circulantes deberían tener más voz en la decisión de emisión.

7. Los resultados del análisis de regresión de elección binaria sobre la tendencia a proponer planes de emisión de acciones muestran que diferentes industrias tienen diferentes tendencias a proponer planes de emisión de acciones: la industria de tecnología de la información está más inclinada a proponer planes de emisión de acciones; y el rendimiento de los activos netos Tres indicadores importantes, la relación activo-pasivo y la proporción de acciones en circulación, afectarán la probabilidad de que una empresa que cotiza en bolsa proponga un plan de emisión de acciones: cuanto mayor sea el rendimiento del capital, la relación activo-pasivo y cuanto menor sea la proporción de acciones en circulación, más probable será que una empresa que cotiza en bolsa proponga un plan de emisión de acciones.

8. El análisis de regresión de elección binaria de la aprobación de planes de emisión de acciones muestra que las empresas con altas ganancias por acción tienen más probabilidades de tener planes de emisión de acciones aprobados por la Comisión Reguladora de Valores de China. Esto demuestra que los planes de emisión de acciones de empresas con mayor rentabilidad son más reconocidos por el departamento de revisión de emisiones. (Noticias de Valores de Shanghai)