El impacto de las reservas de divisas

La realización del objetivo final de la política monetaria depende de objetivos intermediarios de política adecuados y de herramientas políticas y mecanismos de transmisión eficaces. Cuando las tenencias de divisas alcanzan una determinada escala, pueden surgir algunos problemas en el sistema de política monetaria existente:

1. Objetivos intermedios de la política monetaria

Antes de 1994, las divisas requerían una porción de las mismas. Fondos en RMB, pero esta parte de los fondos representa una proporción baja del monto total y del incremento. Controlar el crecimiento de la oferta monetaria implica principalmente controlar el crédito interno, es decir, la escala del crédito. Desde 1994, la proporción de fondos en RMB invertidos en divisas ha aumentado significativamente. Si se sigue adoptando el método de control de la escala de crédito, es decir, si se mantiene la escala de crédito existente, el resultado inevitable será que el crecimiento de la oferta monetaria superará el objetivo de control. En este caso, el modelo de gestión de la escala de crédito falla y es reemplazado por el control de la oferta monetaria. Desde 65438 hasta 0996, el banco central de mi país utilizó oficialmente la oferta monetaria como objetivo intermediario. Es una práctica común en los países con economía de mercado utilizar la oferta monetaria como indicador de observación de la idoneidad de la moneda y objetivo intermediario de la política monetaria. Se puede considerar que las cuentas de divisas han cambiado en gran medida los objetivos de intermediación monetaria de las autoridades chinas

2 Herramientas de política monetaria

Las operaciones tradicionales de política monetaria se basan principalmente en tres herramientas de política. : apertura de operaciones de mercado, tasas de descuento y reservas requeridas. El banco central ha utilizado con flexibilidad estas herramientas de política monetaria basadas en el desarrollo económico para mantener un crecimiento estable del dinero y el crédito. Se hicieron ocho recortes de las tasas de interés, el coeficiente de reservas de depósitos se redujo en dos y se aumentó uno, se cancelaron los controles sobre el tamaño de los préstamos, se aumentaron los représtamos y los redescuentos y se inyectó base monetaria a través de operaciones de mercado abierto. Por supuesto, la transmisión de la política monetaria se logra principalmente a través del sistema crediticio del banco. Sin embargo, debido al grado insuficiente de liberalización de las tasas de interés y a la reforma incompleta de la corporatización bancaria, la eficacia del sistema crediticio a la hora de transmitir la política monetaria se ha reducido considerablemente. Desde 1994, la cantidad de divisas ha aumentado año tras año. Para reducir el impacto de las tenencias de divisas en la oferta monetaria básica y evitar la presión de la inflación interna y la apreciación del tipo de cambio real provocadas por un aumento significativo de la oferta monetaria, el banco central debe tomar medidas para compensar la entrada de divisas. reservas. Es decir, cuando hay un desequilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado de divisas, el banco central compra o vende divisas, liberando o retirando así la moneda base en consecuencia. Antes de 1997, el método de cobertura del banco central consistía principalmente en cobrar représtamos de los bancos comerciales. Después de 1997, el banco central comenzó a utilizar operaciones de mercado abierto para compensar las tenencias de divisas. De hecho, las operaciones de mercado abierto se han convertido en la herramienta de política monetaria más importante de China.

Sin embargo, como herramienta principal para los negocios en el mercado abierto, los bonos del gobierno de mi país tienen vencimientos largos y pocas variedades, lo que resulta en una falta de portadores para negocios en el mercado abierto y un pequeño volumen de transacciones en el mercado. Como resultado, los bancos centrales tienen cada vez menos espacio para mantener una oferta monetaria adecuada mediante cobertura. Los datos muestran que desde el 10 de febrero de 2003, para mantener el crecimiento constante de la moneda base y la relativa estabilidad de las tasas de interés del mercado monetario, el banco central ha llevado a cabo 20 operaciones de recompra consecutivas en el mercado abierto, retirando un total de 21,4 mil millones. yuan de moneda base. Sin embargo, con operaciones frecuentes, el valor nominal de los bonos gubernamentales en poder del banco central a finales del año pasado era de aproximadamente 286.300 millones de yuanes. Excluyendo la parte ocupada por las 20 recompras, el saldo actual de la deuda nacional es sólo una cuarta parte de su tamaño original. Hay poco margen para continuar con las operaciones de recompra y la intensidad de las mismas se está debilitando. A finales de marzo, el saldo del M2 era de 19,4 billones de yuanes, un aumento interanual del 18,5%; el saldo de las reservas de divisas de mi país era de 31,6 mil millones de yuanes, un aumento interanual del 38,8%. La oferta monetaria es más que suficiente y la tarea de retirar fondos sigue siendo ardua. Para garantizar la transmisión efectiva de la política monetaria, continuaremos retirando la moneda base y esterilizando las reservas de divisas en rápido crecimiento (para apoyar el crecimiento económico, el banco central ha seguido aumentando la oferta monetaria base a través de reservas de divisas desde 2001. En abril El 22 de diciembre de 2002, sobre la base del programa piloto, el banco central comenzó a emitir oficialmente letras del banco central y a implementar funciones de recompra a través de letras del banco central. Se puede creer que el crecimiento continuo de las reservas de divisas ha promovido la innovación del banco central. herramientas de política monetaria.

3. Los depósitos en divisas se han convertido en el principal canal de inyección de moneda base.

La relación préstamo-depósito de las instituciones financieras está aumentando. p>

Las formas en que el banco central de China invierte la moneda base son: 1. La segunda es el redescuento; la tercera, el endeudamiento financiero y el sobregiro, durante mucho tiempo desde la reforma y la apertura. La refinanciación y los descubiertos financieros han sido los principales canales de inyección de moneda base en nuestro país. Sin embargo, desde 1995, las cosas han cambiado.

En primer lugar, con la promulgación e implementación de la "Ley del Banco Popular de China" de 1995, se interrumpió la relación de préstamos y sobregiros entre el Banco Popular de China y la oficina fiscal, y el endeudamiento fiscal y los sobregiros dejaron de ser el principal canal para la inyección de moneda base. En segundo lugar, la proporción de divisas en la moneda base ha aumentado gradualmente. Desde 1994, China ha logrado un doble superávit en su balanza de pagos. En términos generales, cuando la balanza de pagos internacional tiene superávit, la moneda local inevitablemente tendrá una tendencia a apreciarse. Sin embargo, para mantener la estabilidad del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense, el banco central tiene que comprar grandes cantidades de dólares estadounidenses. Sin embargo, el aumento de las reservas de divisas condujo directamente a un aumento de los fondos en circulación en divisas. Las divisas se han convertido en un canal importante para la oferta de dinero base. Los datos demuestran que el aumento continuo y sustancial de las reservas de divisas desde 1994 ha hecho que la moneda base dependa cada vez más de las divisas. Entre 1994 y 1997, más de la mitad de la base monetaria se invirtió en divisas. En 1998, la rápida disminución de la tasa de crecimiento de las reservas de divisas provocó una congestión de la moneda base. En febrero de 1998, la base monetaria disminuyó en 600 millones de yuanes. El 26 de mayo de 1998, el banco central comenzó a reanudar el negocio de mercado abierto de recompra de bonos del Tesoro que se había interrumpido en 1997, con un retraso de más de una cuarta parte del ritmo de ajuste de políticas. Excluyendo los factores de la reforma del sistema de reservas de depósitos, la moneda base aumentó en 332.300 millones de yuanes en 1998, una disminución de 48.200 millones de yuanes con respecto a 1997; el dinero en sentido amplio M2 aumentó un 15,3 por ciento, una disminución de 2 puntos porcentuales con respecto a 1997. Debido a la reducción sustancial de las tenencias de divisas, la reducción de la moneda base ha intensificado la deflación hasta cierto punto. Desde 1999, en vista de la rápida disminución de la tasa de crecimiento de las reservas de divisas y de las divisas en circulación en 1998, el banco central ha aumentado sus esfuerzos para invertir base monetaria. Por ejemplo, los fondos en circulación en divisas aumentaron en 101.300 millones de yuanes, mientras que en 1998 los fondos en circulación en divisas sólo aumentaron en 44.000 millones de yuanes. (Véase el cuadro siguiente) Después de 2000, las tenencias de divisas aumentaron constantemente.

Cuadro 1 Cambios en las tenencias de divisas de 1994 a 2002

Fondos de divisas en circulación

Fuente:

1, Edición -Jefe Dai Xianglong: Informe de política monetaria de China (1999), China Financial Press; Informe estadístico trimestral del Banco Popular de China, 2001, número 1.

2. Los datos de 2001 y 2002 proceden del Informe de Implementación de la Política Monetaria del Banco Popular de China en 2001 y 2002.

Se puede observar que los depósitos de divisas se han convertido en uno de los principales canales de inyección de moneda base en nuestro país. A medida que aumentan los depósitos bancarios de mi país, el papel de la refinanciación está disminuyendo gradualmente. En comparación con otras formas de inyectar moneda, como el ajuste de las reservas de depósitos y las operaciones de mercado abierto en el mercado monetario, la importancia de las tenencias de divisas también está aumentando. Entre ellos, los ajustes a las reservas de depósitos no pueden utilizarse con regularidad, y la pequeña escala y el bajo nivel de desarrollo del mercado de bonos interno también debilitan la eficacia de las operaciones de mercado abierto. Por lo tanto, según el análisis anterior de varios canales de inversión en divisas, se puede creer que los fondos en divisas seguirán desempeñando un papel importante en la oferta monetaria de mi país en el futuro.

4. La moneda base liberada a través del canal de depósito de divisas acorta el desfase temporal de la expansión monetaria.

La moneda base liberada a través del canal de refinanciamiento solo puede generar depósitos de derivados a través de los siguientes enlaces: refinanciamiento → préstamos de bancos comerciales a empresas → conversión de préstamos empresariales en depósitos → creación de depósitos de derivados.

En los enlaces mencionados anteriormente, hay un desfase temporal evidente en la toma de decisiones sobre préstamos de bancos comerciales y préstamos corporativos. La existencia de estos dos desfases retrasará inevitablemente la transformación de la base monetaria en M1. y M2. Las cuentas de divisas generadas por la liquidación y venta de divisas se convierten casi inmediatamente en depósitos corporativos en RMB. Por lo tanto, el retraso en la conversión de esta parte de M0 en M1 y M2 es mucho menor que el retraso en la moneda base liberada. canales de refinanciación, lo que dará como resultado M1 y la rápida expansión de M2, de modo que, por un lado, pueda comprar divisas y ponerlas en la moneda local, expandiendo así la oferta monetaria, por otro lado, aumenta la compra de divisas; el tipo de cambio de las divisas, logrando así una depreciación relativa de la moneda local y mejorando la competitividad de los precios de los productos de exportación nacionales, lo que a su vez promueve el crecimiento de las exportaciones nacionales, logrando así en realidad el efecto de política de matar dos pájaros de un tiro. Se puede decir que respalda en gran medida la actual política monetaria del banco central.

5. Cambios en la inversión monetaria.

La inversión en la moneda base a través de una cuenta en divisas es única. Cuando los bancos liquidan divisas, este dinero es el poseedor de esta parte de los ingresos en divisas, por lo que fluye principalmente hacia zonas con exceso de oferta y demanda de divisas en la región, principalmente al sector exportador de la industria. En la vida económica, los fondos de estas empresas orientadas a la exportación superan con creces los de otras empresas. Al mismo tiempo, el banco central esterilizará mediante la contracción y la refinanciación, y la posibilidad de que otras empresas obtengan fondos disminuirá aún más, asumiendo así parte de los costos de cobertura.

De esta manera, el mecanismo de transmisión de la política monetaria del banco central ha cambiado y la mayoría de las empresas no orientadas a la exportación todavía tienen el problema de la insuficiencia de fondos. El impacto del aumento de las divisas en la estructura industrial;

El aumento de las divisas ha tenido un gran impacto en la estructura industrial de China. Debido a la existencia del sistema de liquidación y venta de divisas, con el aumento gradual de las divisas, es más fácil para las empresas orientadas a la exportación de mi país obtener suficientes fondos en RMB a través de la liquidación de divisas. Por lo tanto, las condiciones de desarrollo de estas empresas son. relativamente flojos, lo que tiene un gran efecto de promoción en su producción. Se manifiesta principalmente en los siguientes aspectos.

En primer lugar, el personal técnico y la mano de obra se transfieren a empresas orientadas a la exportación. Esto se debe a que la tasa de operación de las empresas orientadas hacia el interior es baja, la demanda de mano de obra disminuye día a día y una gran cantidad de personal técnico ha sido despedido. Sin embargo, las empresas orientadas a la exportación todavía tienen una tendencia a expandir la producción debido a. a fondos relativamente abundantes, lo que inevitablemente promoverá el flujo de personal técnico y mano de obra hacia empresas orientadas a la exportación.

En segundo lugar, una gran cantidad de materias primas fueron transferidas al Ministerio de Comercio Exterior. Las empresas orientadas a la exportación tienen abundantes fondos y pueden estar en una posición ventajosa en el mercado de materiales de producción, creando un buen entorno financiero para que puedan comprar materias primas, maquinaria y equipo a bajo precio y a tiempo. La baja tasa de éxito fortalece la competitividad de los productos de las empresas orientadas a la exportación y genera mayores ganancias. Esto forma un círculo virtuoso que permite que las empresas orientadas a la exportación se desarrollen más rápidamente. Las industrias de China orientadas a la exportación están dominadas principalmente por empresas con inversión extranjera dedicadas al comercio de procesamiento. El desarrollo del comercio de procesamiento ha causado, por un lado, una excesiva dependencia comercial de mi país, lo que ha resultado en una falta de potencial para un crecimiento sostenido de las exportaciones del comercio exterior de mi país, por otro lado, ha impactado el desarrollo de materias primas nacionales relacionadas; industrias y no favorece la promoción de la mejora de la estructura industrial nacional. En términos de procesamiento comercial, las empresas con inversión extranjera controlan completamente el mercado y los canales de ventas, controlan estrictamente las tecnologías clave y mantienen la mayor parte de su tecnología y capacidades de desarrollo de productos en el extranjero, mientras que China sólo participa en el procesamiento y ensamblaje simples.

Además, algunas empresas con inversión extranjera incluso han transferido industrias con bajo nivel técnico y grave contaminación ambiental a nuestro país para su producción, lo que ha traído consecuencias desastrosas para el medio ambiente de nuestro país. El patrón de comercio de procesamiento dominado por empresas con inversión extranjera en lugar de empresas de propiedad estatal ha tenido como resultado que la enorme base industrial y la base tecnológica originales de China no se utilicen plenamente, y también ha retrasado la modernización de todo el comercio de procesamiento y la mejora del apoyo interno. instalaciones, retrasando así el procesamiento El efecto impulsor del comercio en la estructura industrial. 1. Estimular moderadamente la demanda de importaciones

Aumentar la oferta social. El banco central debería ajustar rápidamente la oferta y la demanda de divisas en función de la tendencia cambiante de la balanza de pagos y recomendar que el país reduzca adecuadamente los aranceles. inclinar y orientar las regulaciones de crédito y venta de divisas, y adoptar regulaciones limitadas. Puede estimular efectivamente las importaciones para aumentar la oferta de productos básicos internos escasos, reducir la presión de las reservas de divisas sobre el banco central para regular la oferta monetaria, reducir el stock de moneda social y equilibrar la oferta y la demanda social.

2. Determinar razonablemente el nivel de las reservas de divisas

En la actualidad, el aumento continuo de las reservas de divisas es una razón importante para el aumento de las reservas de divisas de mi país. Por lo tanto, se debe determinar un nivel razonable de reservas de divisas para reducir el impacto de las reservas de divisas en la oferta monetaria. El nivel de reservas de divisas es un concepto dinámico. En teoría, las reservas de divisas apropiadas deben considerarse de manera integral junto con factores como la situación macroeconómica del país, la estructura de la balanza de pagos internacional, la política monetaria y el control macroeconómico de la política cambiaria. En general, se cree que las reservas de divisas deberían poder cubrir de tres a cuatro meses de importaciones de divisas y aproximadamente el 65.438+00% del reembolso de la deuda en divisas. Según este entendimiento, las actuales reservas totales de divisas de China no son insuficientes. El banco central debe coordinar aún más la política monetaria y la política cambiaria, regular los ingresos y pagos de divisas en cuenta corriente, controlar el crecimiento de las reservas de divisas y hacer pleno uso de los medios de macrocontrol, como el apalancamiento del tipo de cambio, el apalancamiento de las tasas de interés, la política monetaria y la política cambiaria. sistema de seguimiento estadístico de la deuda y sistema de información estadística de la balanza de pagos para controlar la Realizar análisis a largo plazo de los cambios en los ingresos y pagos nacionales de divisas y las tendencias de las salidas y entradas de deuda externa para determinar un nivel razonable de reservas de divisas. Al mismo tiempo, el banco central debe fortalecer la operación y gestión de las reservas de divisas del país basándose en los principios de seguridad, liquidez y valor agregado para evitar que preciosos recursos de divisas queden inactivos.

3. Ampliar gradualmente el alcance de las sociedades tenedoras de divisas y la proporción de tenencias de divisas.

En las circunstancias actuales, aunque no es factible reemplazar completamente la liquidación obligatoria de divisas por una liquidación voluntaria de divisas, es posible ampliar gradualmente el alcance de las empresas tenedoras de divisas y la proporción de tenencias de divisas. , devolver divisas a la gente y reducir la inclinación excesiva hacia el banco central. La estructura de asignación de divisas se ha vuelto gradualmente más razonable. Además, como sugerencia de política, podemos considerar el uso de la proporción de cuentas en divisas como una herramienta especial de control de la política monetaria para controlar la cantidad total de reservas de divisas ajustando la proporción de divisas mantenidas por empresas y bancos en cuentas de divisas. controlando así la proporción de divisas para lograr el efecto de regular la oferta monetaria.

Cuando el rápido crecimiento de las cuentas en divisas provoca una mayor presión sobre la oferta monetaria, se puede aumentar la proporción de divisas en manos privadas. Por el contrario, cuando es necesario aumentar la oferta monetaria a través de reservas de divisas, se puede reducir la proporción de reservas de divisas privadas. Esta mejora ayudará a convertir el ajuste de las tenencias de divisas en una herramienta de política monetaria para calmar las fluctuaciones económicas.

4. Fortalecer la capacidad del banco central para regular el mercado de divisas.

El objetivo final de la política monetaria es estabilizar el valor de la moneda local y promover el desarrollo económico. En el caso de grandes tenencias de divisas, el banco central debe innovar herramientas de cobertura cambiaria mediante la emisión de letras del banco central y prestar atención a su uso junto con otras herramientas. Además, es necesario cambiar el patrón de que el banco central se convierta en el principal comprador en el mercado de divisas, permitiendo que más instituciones financieras y empresas con financiación extranjera participen en el mercado de divisas, de modo que el mercado de divisas tenga una amplia participación. y un mecanismo operativo eficiente.