Aprovechar plenamente el papel intermediario del capital y estimular la vitalidad del mercado financiero
Para estimular la vitalidad del mercado financiero, debemos comenzar por suavizar el sistema de mercado y desarrollar entidades institucionales: primero, eliminar las barreras del mercado lo antes posible, atender eficazmente las necesidades normales de integración social y promover el desarrollo unificado del mercado; en segundo lugar, promover los "comerciantes de valores" El mercado de capitales caracterizado por "inversores institucionales" juega un papel más importante en el sistema financiero.
Se recomienda mejorar la estructura del mercado de capitales desarrollando el mercado de titulización de activos, cultivando inversores institucionales y desarrollando bancos y empresas de valores. Desarrollar vigorosamente la titulización de activos es un medio eficaz para apoyar el desarrollo del mercado de bonos y resolver la disminución de la financiación atípica. Cultivar inversores institucionales con diferentes preferencias de riesgo es un requisito previo para el desarrollo de los mercados financieros. Los bancos y las casas de bolsa desempeñan cada uno sus respectivas funciones, lo que permite a las casas de bolsa desempeñar su papel de intermediarios financieros.
China ha promovido claramente la transformación del modo de crecimiento económico, virando hacia el lado de la oferta y girando hacia el impulsado por la innovación. En otras palabras, en la nueva ronda de reforma y apertura, se han confiado importantes responsabilidades a la economía privada y al mercado financiero. Sin embargo, la transformación actual del sistema financiero no ha alcanzado plenamente la transformación del modelo de desarrollo de la economía real.
Dos nuevos cambios han roto el equilibrio de las necesidades de inversión y financiación de toda la sociedad. En primer lugar, algunas de las necesidades de financiación de las entidades que solían cubrir los bancos paralelos ya no están disponibles. Durante mucho tiempo en el pasado, el funcionamiento del pool de capital y el rígido modelo de pago de la banca en la sombra ocultaron el hecho de que las necesidades de inversión y financiación no coincidían. Resulta que los fondos de gestión financiera bancaria provienen de fondos de bajo riesgo que requieren un reembolso inmediato, y los activos correspondientes son principalmente activos a largo plazo de bajo riesgo garantizados por crédito del gobierno local. Ahora que se están rescatando fondos y activos, están aumentando los riesgos tanto en el lado de la inversión como en el de la financiación.
En segundo lugar, la contribución de la nueva economía y las industrias de alta tecnología a la economía sigue aumentando. Desde 2011, la proporción de la industria de transmisión de información, servicios informáticos y software en el producto interno bruto de la industria terciaria ha aumentado del 4,8% en 2011 al 6,4% en 2017. 2,5%. La proporción de las industrias de investigación científica, servicios técnicos y exploración geológica en el PIB aumentó del 65.438+0,6% en 2065+0 al 2,0% en 2065+0. La proporción del valor añadido de las dos industrias en la producción bruta de la industria terciaria siguió aumentando, del 8,4% en 2011 al 9,5% en 2016; la proporción en el PIB también aumentó del 3,7% en 2011 al 4,9% en 2016.
Las características de la nueva economía y las nuevas industrias dificultan la adaptación del sistema financiero existente. En primer lugar, tiene pocos activos. Los activos más importantes de este tipo de empresas son los activos intangibles, como la propiedad intelectual, existiendo pocos activos hipotecados o incluso activos quirografarios. En segundo lugar, la etapa de desarrollo es generalmente de crecimiento temprano, por lo que básicamente no hay respaldo crediticio. En tercer lugar, el riesgo es alto y no hay un flujo de caja estable que rastrear, lo que dificulta que la empresa obtenga financiamiento crediticio a través del control de riesgo bancario.
Este desajuste entre inversión, financiación y demanda se manifiesta en dos aspectos: el desequilibrio de la estructura de financiación social y el desequilibrio de la estructura de asignación de riqueza de los residentes. Los últimos datos sobre la estructura de financiación social muestran que la proporción de financiación directa sigue disminuyendo, y los préstamos en RMB representan casi el 70% del stock de financiación social, y esta proporción sigue aumentando la proporción de financiación no estándar, financiación con bonos corporativos, y la financiación de acciones están todos en declive. Dado que los préstamos de los bancos comerciales tradicionales son difíciles de cubrir para las pequeñas y medianas empresas privadas, este desequilibrio en la estructura financiera social ha provocado dificultades de financiación para algunas empresas privadas que dependen de métodos de financiación atípicos. Al mismo tiempo, la proporción de inversión patrimonial de los residentes también está desequilibrada. La riqueza de los residentes chinos se concentra principalmente en activos como depósitos y bienes raíces. Según cálculos incompletos, los bienes inmuebles representan más del 70% de la riqueza de los residentes y los depósitos de ahorro, más del 15%.
La esencia central sigue siendo promover tres círculos virtuosos: finanzas y economía real, finanzas y bienes raíces, y sistema financiero. La Conferencia Central de Trabajo Económico de 2017 propuso tres círculos virtuosos: finanzas y economía real, finanzas y bienes raíces, y sistema financiero.
Bajo la orientación política del banco central y otros ministerios y comisiones pertinentes, se ha frenado efectivamente el apalancamiento dentro del sistema financiero y se ha logrado una cierta sensación de equilibrio dentro del sistema financiero. Pero a partir de 2018, se rompió el círculo virtuoso entre las finanzas y la economía real. Por lo tanto, creemos que el principal objetivo del mercado financiero en la próxima etapa es mejorar el equilibrio entre las finanzas y la economía real, manteniendo al mismo tiempo el equilibrio entre las finanzas y el sector inmobiliario, así como el equilibrio dentro del sistema financiero. Resolver estos tres problemas del círculo virtuoso significa que el sistema del mercado financiero se adapta a los nuevos conceptos y métodos de desarrollo económico.
Para estimular mejor la vitalidad del mercado financiero y servir a la economía real, es necesario eliminar las barreras entre los mercados financieros y desarrollar diversas entidades institucionales en el mercado financiero.
(1) Eliminar las barreras del mercado lo antes posible, satisfacer eficazmente las necesidades normales de integración social y promover el desarrollo unificado del mercado.
Bajo el sistema de operaciones separadas y supervisión separada, el mercado financiero de China tiene actualmente tres sectores principales. La primera es la división del mercado monetario y del mercado de capitales. En la actualidad, el mercado monetario y el mercado de capitales de mi país están artificialmente separados en términos de base jurídica, sistema de gestión, mecanismo operativo, supervisión y otros aspectos. Muchas entidades del mercado de capitales no pueden ingresar sin problemas al mercado monetario. Los bancos, las instituciones de seguros y otras instituciones aún no han ingresado al mercado de futuros de bonos del tesoro, lo que impide que la eficiencia del mercado financiero funcione correctamente. El segundo es la diferenciación interna del mercado de bonos. En la actualidad, las entidades de revisión de bonos, los centros de negociación y los sistemas de custodia y compensación de mi país están separados entre sí. En la emisión de bonos, la "gestión múltiple" de la emisión de bonos aumenta la dificultad de la licitación y emisión de bonos. En los centros de negociación, la segmentación del mercado de bonos interbancarios y del mercado de bonos canjeados ha dado lugar a una estructura desequilibrada del mercado de bonos y a una baja eficiencia de las transacciones. A finales de 2015, la escala de emisión del mercado de bonos interbancarios de mi país representaba más del 90% y la escala de transacciones representaba aproximadamente el 82%, superando con creces el tamaño del mercado de bonos de intercambio. En términos de custodia y compensación, el sistema tripartito de compensación y custodia de ChinaBond, la Cámara de Compensación de Shanghai y la Bolsa de Valores de China ha aumentado los costos de transacción de bonos y ha reducido la eficiencia de las transacciones en el mercado. El tercero es la segmentación del mercado de titulización de activos. Bajo el sistema de supervisión separada, la Comisión Reguladora Bancaria de China y la Comisión Reguladora de Valores de China implementan una gestión separada de fideicomisos bancarios, seguros, fondos de valores, futuros y otras instituciones, respectivamente. Debido a la segmentación interna del mercado financiero, el mercado de titulización de activos que carece de liquidez es más difícil de desarrollar, y también es difícil aceptar la disminución del financiamiento social total causada por el financiamiento no estándar limitado.
(2) Promover el mercado de capitales caracterizado por "corredores + inversores institucionales" para que desempeñe un papel más importante en el sistema financiero, y el cultivo de estos dos tipos de instituciones principales es particularmente importante.
El sistema financiero tradicional caracterizado por una "banca y crédito no estándar" ha desempeñado un papel positivo en la promoción del desarrollo económico de China en los últimos 40 años. A medida que se profundiza su transformación económica, China se ha vuelto más cautelosa respecto de su modelo de crecimiento económico impulsado por la deuda. En el futuro, el mercado de capitales desempeñará un papel más activo en la asignación de recursos.
Las decisiones crediticias y no estándar del banco se basan más en los activos y pasivos existentes de la empresa. Los bancos siempre están buscando formas de encontrar garantías de acciones o garantías invisibles, porque sólo así pueden resolver los riesgos que asumen al ahorrar y canjear productos financieros. La introducción de nuevas regulaciones de gestión de activos ha roto nuevos intercambios y también ha roto la cadena del modelo "banco + crédito no estándar". Esto no significa que China ya no necesite bancos, crédito y productos atípicos, sino que necesita un nuevo modelo financiero. Mientras el gobierno central continúa reduciendo los pasivos ocultos de los gobiernos locales, es urgente acelerar el cultivo de una estructura de mercado de capitales dominada por "corredores + inversores institucionales".
Además de las reglas de mercado mencionadas anteriormente y el flujo fluido entre los mercados, el núcleo de este nuevo sistema financiero orientado al mercado es dar pleno juego al papel de las entidades del mercado, especialmente las firmas de valores y los inversores institucionales. . Porque los inversores institucionales son fuerzas profesionales, racionales y orientadas al mercado que obedecen a los intereses de los clientes, representan capital y son fuerzas comerciales que obedecen a los rendimientos de las inversiones. Las casas de bolsa son intermediarios profesionales entre inversores institucionales y emisores, o empresas. Son organizadores de mercado, promotores de transacciones, descubridores de precios e influyentes en la asignación de poder orientada al mercado en el nuevo sistema financiero. La "mano invisible" es una ley de las finanzas y la economía. Sólo cuando estas dos fuerzas trabajen juntas podrá el mercado financiero convertirse en un mercado. Más importante aún, estas dos fuerzas están sujetas a la tasa de rendimiento de la inversión, que se basa en el juicio del flujo de caja futuro de la empresa, no en los activos y pasivos pasados, y mucho menos en las garantías e hipotecas.
Si los bancos y las sociedades de valores desempeñan sus respectivas funciones en el futuro, los bancos serán los principales responsables de la financiación indirecta, es decir, apoyar la economía real y la economía tradicional a través de modelos crediticios, mientras que las sociedades de valores promoverán principalmente la desarrollo de la financiación directa.
Al ayudar a las empresas a emitir acciones y bonos, completar la integración industrial, fortalecer las transacciones y la creación de derivados, descubrir precios de manera más eficiente, reducir los costos de transacción y ayudar a las empresas y a los individuos a gestionar los riesgos, esto también resolverá los principales riesgos en todo el sistema financiero.
A continuación se proporcionan análisis y sugerencias específicos de aspectos como el desarrollo del mercado de titulización de activos, el cultivo de inversores institucionales y el desarrollo de bancos y empresas de valores.
1. Desarrollar vigorosamente los ABS es un medio eficaz para apoyar el desarrollo del mercado de bonos y resolver la disminución de la financiación atípica.
En la actualidad, el mercado de bonos de mi país ha formado inicialmente un sistema de negociación de mercado relativamente completo. Los bonos del Tesoro, los bonos locales, los bonos corporativos, los bonos financieros de política, los bonos de financiación a corto plazo y las notas de licitación ganadoras tienen buena liquidez, pero otros productos de renta fija generalmente son inactivos en las transacciones y los tipos de productos están lejos de los mercados extranjeros maduros. Se trata de una dirección de desarrollo a largo plazo en términos de enriquecer los tipos de productos, mejorar las herramientas de cobertura de riesgos y fortalecer la construcción de plataformas comerciales. En el corto plazo, debemos aprovechar la oportunidad que brindan las nuevas regulaciones actuales de gestión de activos para promover la transferencia de activos no estándar, desarrollar vigorosamente los ABS, enriquecer los productos del mercado de bonos y promover el desarrollo de la financiación directa.
La titulización de activos también es de gran importancia para mitigar los posibles riesgos de liquidez de las empresas causados por la actual crisis social y financiera. En los últimos 10 años, el sector inmobiliario y la infraestructura han dependido en gran medida de la banca en la sombra, es decir, de la financiación no estándar. Después de la implementación de las nuevas regulaciones de gestión de activos, los productos de gestión de activos representados por la gestión financiera bancaria tienen requisitos de inversión más estrictos para activos no estándar, lo que resulta en una disminución en la escala de activos no estándar y una disminución significativa en la tasa de crecimiento de los activos sociales. financiación. Para solucionar los riesgos que puede provocar la interrupción de la cadena de financiación corporativa, la mejor manera es realizar la transferencia de activos atípicos. Sin embargo, para muchas empresas resulta difícil obtener fondos a través de bonos corporativos tradicionales. bonos corporativos, financiación de acciones, etc. Por tanto, la titulización de activos es la forma más adecuada de cubrir las necesidades de financiación de los proyectos, al tiempo que se consiguen activos fuera de balance y se reduce la ratio activo-pasivo.
Según las entidades reguladoras, los productos de titulización de activos de mi país se pueden dividir en cuatro tipos: ABS (titulización de activos crediticios) supervisado por la Comisión Reguladora de Valores de China, ABS (titulización de activos empresariales) supervisado por la Banca y Comisión Reguladora de Seguros y ABS (titulización de activos empresariales) supervisado por la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero ABN (nota respaldada por activos), un plan respaldado por activos (titulización de activos de seguros) supervisado por la Comisión Reguladora de Banca y Seguros de China. A finales de 2017, el tamaño de las acciones del mercado de titulización de activos alcanzó los 1.945,4 millones de yuanes. Entre ellos, los productos de titulización de activos crediticios ascienden a 676,6 mil millones de yuanes, lo que representa el 34,8%; los productos de titulización de activos corporativos ascienden a 1.184,7 mil millones de yuanes, representan el 60,9%; Son 4.300 millones de yuanes, lo que representa el 0,2%. La principal contribución al rápido crecimiento de la titulización de activos desde 2015 proviene de la titulización de activos corporativos, donde los pequeños préstamos, las cuentas por cobrar y los bonos corporativos representan la mayor parte de la circulación en el mercado. En 2017, las clases de activos básicos ABS de la Comisión Reguladora de Valores de China se diversificaron más, y los CMBS y los REIT relacionados con bienes raíces se convirtieron en el foco de la innovación del mercado. Además, la titulización de activos mediante APP también se ha convertido en un nuevo punto caliente en el mercado bajo incentivos políticos.
Además de acelerar el desarrollo de ABS en el corto plazo, los bancos comerciales y las compañías de seguros también pueden recibir orientación para participar en el comercio de futuros de bonos del tesoro mejorando la liquidez del mercado de bonos y satisfaciendo las necesidades de gestión de riesgos. de inversores institucionales. En la actualidad, los principales participantes en los futuros de bonos gubernamentales nacionales son instituciones no bancarias, como las compañías de valores. Desde la perspectiva de las preferencias de riesgo institucional, los propósitos comerciales, las capacidades de fijación de precios al contado, la estabilidad de las posiciones, etc., las estrategias de mercado a menudo convergen y los precios de mercado continúan desviándose dentro de un cierto período de tiempo. La razón principal de esta situación es la falta de inversores institucionales, como bancos, con mayor poder de fijación de precios, mayores capacidades de gestión de riesgos y mayor tolerancia a las fluctuaciones del mercado. En la actualidad, los principales operadores, creadores de mercado y suscriptores del mercado al contado de bonos del Tesoro son los bancos comerciales. Debido a la larga duración de su deuda, las compañías de seguros son los principales demandantes de bonos gubernamentales a ultralargo plazo y tienen una ventaja comparativa en la fijación de precios de los bonos gubernamentales a ultralargo plazo. Por lo tanto, acelerar la participación de los bancos comerciales y las instituciones de seguros en los futuros de bonos del tesoro ayudará a activar la liquidez del mercado de bonos y ejercer mejor la función de gestión de riesgos de los futuros de bonos del tesoro.
Además, considerando que el volumen de transacciones de los bancos comerciales es relativamente grande, la gestión del límite de posiciones debe realizarse bien en la etapa inicial de la participación de las instituciones correspondientes para evitar el impacto en el mercado y amplificar las fluctuaciones. Al mismo tiempo, los intercambios también pueden considerar el lanzamiento de un mecanismo de comercio en bloques específico.
2. Cultivar inversores institucionales con diferentes preferencias de riesgo es un requisito previo para el desarrollo de los mercados financieros.
Ya sea en términos de estructura de capitalización de mercado o de estructura de transacciones, la proporción de inversores institucionales en el mercado de valores chino sigue siendo baja.
Desde la perspectiva de la estructura de capitalización de mercado, en 2017, el capital industrial (incluidos los principales accionistas individuales) tuvo la mayor participación de capitalización de mercado, representando el 49,85%, los inversores individuales representaron el 25,74% y el gobierno (incluidos los valores y Huijin Asset Management) tuvo 12,1% las instituciones de inversión nacionales poseen 65.438+.
Desde la perspectiva de la estructura de las transacciones, dominan los inversores individuales. El Anuario estadístico de la Bolsa de Valores de Shanghai muestra que en 2016, el volumen de operaciones de los inversores individuales en la Bolsa de Valores de Shanghai representó el 85,6% y el volumen de operaciones de las instituciones profesionales representó el 12,2%. Entre ellos, los fondos de inversión representaron el 3,5%, otras instituciones profesionales representaron el 8,7%, las personas jurídicas en general representaron el 1,4% y Shanghai Stock Connect representó el 0,8%.
Al comparar la estructura de valor del mercado de valores de los inversores estadounidenses a finales de 2017, encontramos que, aunque los inversores domésticos tenían el valor de mercado de valores más alto (que representan el 39%), * * * fondos mutuos, los inversores extranjeros y fondos de pensiones El valor bursátil de los inversores institucionales representados por el oro y los ETF también se acerca al 60%, superando con creces el de los inversores individuales. Además, no hay acciones corporativas a gran escala y de baja liquidez en los Estados Unidos, por lo que. El mercado de valores estadounidense se ve muy afectado por los inversores institucionales.
La estructura inversora del mercado de bonos de China presenta un patrón básico en el que los bancos comerciales dominan la estructura jerárquica de inversores con diferentes preferencias de riesgo. En los últimos años, la estructura de inversores del mercado de bonos de mi país se ha enriquecido continuamente. Entre ellos, todos los inversores en el mercado interbancario son inversores institucionales, incluidos miembros liquidadores especiales como el Banco Popular de China y el Ministerio de Finanzas y comerciales. bancos, instituciones financieras no bancarias, sociedades de valores, instituciones de seguros, sociedades de fondos, instituciones no financieras, inversionistas institucionales no constituidos en sociedad e inversionistas institucionales extranjeros. Los inversores en el mercado cambiario se dividen en inversores cualificados e inversores públicos. Tomando como ejemplo la Bolsa de Valores de Shanghai, los inversores calificados incluyen instituciones financieras como compañías de valores, compañías de gestión de fondos y sus subsidiarias, compañías de futuros, compañías de seguros y compañías fiduciarias, inversores institucionales no constituidos en sociedad, como productos de gestión de activos de compañías de valores, y extranjeros. instituciones como QFII y RQFII, empresas e instituciones con activos netos de no menos de 654,38+ millones de yuanes, asociaciones e inversores individuales con activos financieros de no menos de 3 millones de yuanes.
En general, el mercado de bonos de mi país está dominado por inversores institucionales, lo que es consistente con las características de desarrollo de los países desarrollados de ultramar. Sin embargo, los tipos de inversores institucionales en China son relativamente únicos. Tomemos como ejemplo el mercado interbancario. A finales de 2017, el valor de mercado de custodia de bonos de los bancos comerciales representaba el 67%, mucho más que el de otras instituciones. La mejora de la actividad y la liquidez del mercado debe basarse en una demanda diversificada del mercado, y la coherencia de las preferencias de riesgo de los participantes del mercado también se ha convertido en un factor importante que restringe en cierta medida el desarrollo del mercado de renta fija de mi país.
Desde la perspectiva de las preferencias de inversión de los inversores, las compañías de fondos prefieren los bonos corporativos y los bonos corporativos, que representan casi el 70% de las transacciones. Los fondos de seguros y seguridad social negocian relativamente alto en bonos corporativos, bonos corporativos y bonos del tesoro; La estructura de negociación por cuenta propia de las empresas de valores es más equilibrada, siendo los bonos del Tesoro, los bonos de los gobiernos locales, los bonos de colocación privada de pequeñas y medianas empresas, los bonos corporativos y los bonos corporativos los principales tipos de transacciones de inversores extranjeros; los bonos gubernamentales y los bonos corporativos; la gestión financiera de cuentas especiales, la gestión de activos de corretaje fiduciario y las personas jurídicas en general son las principales entidades comerciales de bonos de colocación privada de las pequeñas y medianas empresas; las personas jurídicas generales son las entidades comerciales de bonos corporativos convertibles.
En la actualidad, China ha logrado algunos avances en la promoción del desarrollo de inversores institucionales. En noviembre de 2017, el Consejo de Estado publicó el "Plan de implementación para transferir parte del capital estatal para enriquecer los fondos de seguridad social" y lanzó la tercera ronda de transferencias de capital de empresas estatales para la seguridad social. En marzo de 2018, se habían puesto a prueba tres empresas centrales. Por un lado, la conversión del capital de las empresas estatales en seguridad social ha ayudado a resolver parte de la brecha de las pensiones y, por el otro, también ha cultivado inversores institucionales de peso en el mercado de capitales.
3. Los bancos y las casas de bolsa deben desempeñar sus respectivas funciones, permitiendo que las casas de bolsa desempeñen su papel de intermediarios financieros.
A juzgar por la experiencia de Reino Unido, Estados Unidos y Japón, el aumento de la proporción de financiación directa va acompañado del desarrollo de operaciones mixtas. En la década de 1990, el Reino Unido continuó promoviendo reformas de liberalización financiera y profundizó aún más el grado de operación mixta. Durante el mismo período, la proporción de financiación directa siguió aumentando, del 58% al 76%. Estados Unidos permitió a las filiales bancarias dedicarse a negocios de suscripción y comercialización de bonos en 1990, y comenzó oficialmente operaciones financieras mixtas en 1999. Durante este período, la proporción de financiamiento directo en Estados Unidos aumentó gradualmente. Japón revisó su ley bancaria en 1981 para permitir a los bancos operar negocios de valores, marcando la apertura gradual de las operaciones financieras mixtas de Japón. No fue hasta 1993 que Japón inició oficialmente la operación mixta y la proporción de financiamiento directo en Japón aumentó gradualmente. Creemos que el funcionamiento mixto de la industria financiera formará dos grandes grupos financieros, uno dominado por bancos y el otro dominado por empresas de valores.
Los grupos financieros liderados por bancos tienen ventajas en los negocios de renta fija, divisas y algunos metales preciosos, mientras que los grupos financieros liderados por firmas de valores tienen ventajas en los negocios de acciones y materias primas.
Ya sea un grupo financiero liderado por bancos o sociedades de valores, es necesario separar las funciones de los bancos y las sociedades de valores. El banco se centra principalmente en el negocio crediticio y el departamento de banca de inversión propuso establecer una filial que podría fusionarse con las firmas de valores del grupo para dedicarse a un amplio negocio de banca de inversión. El negocio de gestión de activos bancarios lo llevan a cabo filiales de gestión patrimonial, que por un lado pueden aislar los riesgos de diversos negocios financieros del grupo financiero y, por otro lado, pueden hacer que el negocio financiero opere profesionalmente.
Para lograr mejor el propósito del mercado de capitales al servicio de la economía real y satisfacer las necesidades de inversión y financiación, la función de las empresas de valores como intermediario principal en el mercado de capitales debe destacarse más y reflejarse en el modelo de negocio de las empresas de valores, es decir, participar en transacciones de creación de mercado y crear derivados para proporcionar liquidez al mercado, mejorar la función de fijación de precios del mercado de capitales y satisfacer las necesidades de gestión de riesgos de los clientes mediante la creación de derivados. Sin embargo, la realización de la función de intermediario de capital de las empresas de valores requiere que los reguladores mejoren aún más la construcción de un mercado de capitales multinivel, como la introducción gradual de transacciones de creación de mercado y nuevos derivados.
(Fuente del artículo: Shanghai Securities News)