El significado del apalancamiento en el mercado de bonos

Presenta el significado de apalancamiento en el mercado de bonos. ¿Apalancamiento del mercado de deuda? El mercado de valores está apalancado. 1) Centrarse en el lugar y ser más transparente. Hay dos métodos de apalancamiento en el mercado de bonos: utilizar bonos en efectivo como garantía para la financiación de recompra prometida y luego comprar bonos, diseñando productos estructurados senior/subordinados, siendo el primero el enfoque principal. El mercado de repos es muy transparente y la escala de apalancamiento se puede controlar a través del saldo de repos. El índice de apalancamiento es generalmente inferior al doble. 2) Los inversores son más racionales y maduros. Los inversores en el mercado de bonos son principalmente inversores institucionales, entre los que predominan los bancos, tienen un bajo apetito por el riesgo y están estrictamente regulados, mientras que los inversores en el mercado de valores son principalmente inversores minoristas con conocimientos y habilidades profesionales limitados y son altamente especulativos. 3) El mercado de bonos es menos volátil y más elástico que el mercado de valores. Los bonos tienen una tasa de cupón y un plazo, y sus precios eventualmente volverán a su valor nominal. Por lo tanto, la subida y bajada de precios es significativamente menor que la de las acciones, y la volatilidad general también es menor que la de las acciones. ¿Desapalancamiento? Más resistente. 4) El mercado de bonos tiene un apalancamiento bajo y un techo. En la actualidad, el apalancamiento general del mercado de bonos es de 1,12 veces y el apalancamiento del mercado de bonos de canje es de 1,33 veces, lo que se encuentra en un nivel históricamente razonable cuando la tasa de compromiso es del 70%, el límite superior teórico de la recompra prometida más. El margen de apalancamiento es de 3,3 veces.

La oferta y la demanda de fondos de recompra de divisas. 1) Actores clave. Las empresas de seguros, fondos y valores son principalmente autónomas y representan el 49%, el 20% y el 16% respectivamente. Las personas físicas y las personas jurídicas en general son los principales inversores, con un 37% y un 32% respectivamente. ¿En el intercambio? ¿Pedir dinero prestado? Principalmente una institución. ¿Pagar? La mayoría de ellos son particulares, lo que es exactamente lo contrario del mercado de valores. 2) Oferta de fondos de recompra. El valor total de mercado de los bonos cambiarios representa sólo el 9,65% del mercado de valores. La oferta de fondos de recompra se compone principalmente de fondos excedentes invertidos en el mercado de valores. Se ve afectada por el entusiasmo por las transacciones en el mercado de valores y otras herramientas de gestión de liquidez de margen (como. (como fondos in situ, negociación de márgenes de valores y préstamos de valores). La influencia de factores como la escala del producto se puede observar a través de los fondos de liquidación de transacciones de valores, la rotación del mercado de valores y el tamaño de la base de carga in situ. 3) Requisitos de financiación de recompra. La demanda de recompra de la bolsa proviene principalmente de bonos más apalancamiento, lo que se puede observar mediante la recompra de saldos no vencidos. El límite superior teórico de la demanda debería ser el tamaño estándar de los bonos de todo el mercado. Deng Zhong No. 149 redujo la escala de los bonos estándar y los convirtió en bonos pignorados en más de 350 mil millones de yuanes. Aunque hay una gran cantidad de bonos corporativos, la escala general de bonos pignorados aún no ha alcanzado el nivel de 165.438+10 meses.

La razón principal de la divergencia de los precios de los fondos: reducción de la oferta de recompra en lugar de aumento de la demanda. Después de la caída del mercado de valores, hubo una clara divergencia entre las bolsas y los bancos: el R007 rondaba básicamente el 2,5%, mientras que el GC007 primero cayó y luego subió, con una amplitud de 200BP. Desde la caída del mercado de valores hasta mediados de agosto, los fondos para liquidación de transacciones disminuyeron gradualmente, pero se mantuvieron en un nivel alto. Al mismo tiempo, el mercado de valores estaba lento y se depositó una gran cantidad de dinero en el mercado de repos. GC007 cayó del 3% a aproximadamente el 1,2%. Desde mediados de agosto, aunque el entusiasmo por las operaciones en el mercado de valores no ha mejorado, los fondos para la liquidación de transacciones han caído de 3 billones a 2 billones. El aumento sustancial en el tamaño de la base de carga in situ de alrededor de 250 mil millones también ha desviado la oferta. de fondos de recompra, lo que provocó que GC007 cayera desde un punto bajo. Desde la perspectiva de la demanda, el saldo no vencido de recompras de divisas a fines de septiembre solo aumentó en 84,3 mil millones en comparación con fines de junio, y la proporción de recompras no vencidas en los bonos de licitación generales también fue la misma que a fines de junio. . Por lo tanto, la tendencia a la baja en la oferta de recompra ha llevado a un aumento en los tipos de financiamiento de cambio. El aumento de la demanda de recompra causado por la expansión de los bonos corporativos no es la razón principal, porque el total de bonos comprometidos aún no es alto.

El apalancamiento del mercado de bonos canjeados no ha aumentado significativamente y los riesgos de desapalancamiento son controlables. A finales de septiembre, el ratio de apalancamiento global del mercado de bonos cambiarios era de 1,33 veces, cifra que ha seguido aumentando desde julio, pero aún no ha alcanzado el nivel medio histórico de 1,35. El volumen de repos creció significativamente en agosto y septiembre. Sin embargo, debido a la emisión acelerada de bonos corporativos (un aumento neto mensual promedio de más de 654,38 mil millones desde julio) y la transferencia de una gran cantidad de bonos del tesoro a las bolsas (el volumen de custodia de bonos del tesoro aumentó en 97,7 mil millones en septiembre), El volumen general de custodia de bonos del intercambio también ha aumentado significativamente, diluyendo el mayor apalancamiento. A juzgar por la comparación de la oferta y la demanda de capital, desde la caída del mercado de valores, la escala de los fondos de liquidación de transacciones ha caído de más de 3 billones a aproximadamente 2 billones, pero sigue siendo mucho mayor que el saldo de recompra pendiente de menos de 1 billón. El riesgo de desapalancamiento es controlable. Esto también permite que el tipo de interés de financiación cambiaria se mantenga en un nivel bajo a pesar de la importante expansión de los bonos corporativos y el aumento del apalancamiento.

La estanflación de los bonos corporativos es obvia y los riesgos se han ido liberando lentamente. Afectados por el aumento del tipo del Fondo de Cambio, los bonos corporativos se han estancado claramente en los últimos tiempos. Tomando como ejemplo el bono corporativo AA a 5 años, su rendimiento es básicamente el mismo que a principios de septiembre y también ha mostrado una tendencia ascendente recientemente. Durante el mismo período, el rendimiento del cupón AA interbancario a 5 años cayó aproximadamente. 20BP. Los riesgos de los bonos corporativos se liberan gradualmente, en lugar del rápido desapalancamiento que preocupa al mercado. Después de la caída de los bonos corporativos, el diferencial entre los bonos corporativos y las variedades bancarias se redujo, reduciendo los riesgos.

No hay preocupación por los fondos generales, los fondos de cambio fluctúan o aumentan. Los bancos y las bolsas conectan a la mayoría de los inversores, excepto los bancos comerciales, y los fondos de las bolsas dependen básicamente del nivel de liquidez amplia (determinado por los fundamentos económicos y la política monetaria del banco central). Históricamente, las tasas de financiación en los bancos y las bolsas han sido más o menos consistentes, pero las bolsas han sido más volátiles. En la actualidad, la economía aún está débil, el riesgo de deflación está aumentando, el banco central tiene margen para recortar las tasas de interés y la flexibilización de los fondos continuará.

Sin embargo, la volatilidad de los fondos de divisas puede aumentar: por un lado, los fondos de divisas son más susceptibles al impacto del mercado de valores. La estabilización del mercado de valores aumentará el entusiasmo por la especulación bursátil y desviará la oferta de fondos de recompra. El mercado de valores seguirá mejorando y la probabilidad de que se reinicien las OPI también aumentará. Por otro lado, la continua y elevada escala de emisión de bonos corporativos aumentará la escala de bonos pignorados (antes de Deng Zhong eran sólo unos 16.000 millones de yuanes). N° 149) e incrementar la demanda de recompras.

Texto: 1. ¿Apalancamiento del mercado de deuda? Aprovechamiento del mercado de valores

1.1 El modelo de apalancamiento se basa principalmente en el mercado y es relativamente transparente.

El apalancamiento en el mercado de bonos se basa principalmente en recompras comprometidas in situ, complementadas con productos estructurados, y es más transparente que el mercado de valores. Hay dos métodos principales de apalancamiento en el mercado de bonos: utilizar bonos en efectivo como garantía para el financiamiento de recompra prometido y luego comprar bonos, y diseñar productos estructurados prioritarios/inferiores para lograr el propósito del apalancamiento. Entre ellos, la recompra prometida es el método principal y el índice de apalancamiento generalmente es de 2 veces (el índice de apalancamiento de los fondos de deuda pública no debe exceder 1,4 veces). El mercado de repos prometidos está dominado por el mercado interbancario y está sujeto a una doble supervisión por parte del banco central y de la Comisión Reguladora Bancaria de China. La escala de apalancamiento se puede controlar observando el saldo de recompra y la transparencia es relativamente alta.

A través del diseño de productos estructurados para el desapalancamiento, las instituciones de gestión de activos, como las empresas de valores, los fondos de capital privado y las cuentas especiales de fondos públicos, suelen ser la prioridad, y la introducción de fondos de financiación bancaria suele ser la prioridad. Los fondos propios u otros apetitos de riesgo son mayores. De esta forma, si prioridad/subordinado = 9:1, el apalancamiento puede llegar a 10 veces. Si los dos métodos se utilizan juntos, ¿el índice de apalancamiento total = (escala de capital preferida + escala de capital inferior)? (1 + ratio de recompra) / tamaño inferior del fondo.

Además de la financiación in situ y el préstamo de valores, el apalancamiento del mercado de valores también incluye una gran cantidad de asignaciones de capital extrabursátiles, incluida la asignación de capital financiero, fideicomisos generales, asignación de capital de colocación privada, etc. La escala de asignación de capital extrabursátil es grande, la supervisión es difícil y la transparencia es relativamente baja.

1.2 Los inversores son más racionales y maduros que el mercado de valores.

Los inversores en el mercado de bonos están dominados por instituciones, principalmente bancos. Los bancos tienen un bajo apetito por el riesgo y están estrictamente regulados por el banco central y la Comisión Reguladora Bancaria de China. El objetivo principal de la inversión en bonos bancarios es gestionar mejor la liquidez y las ganancias no son su objetivo principal. Es poco probable que aumentes el apalancamiento como loco en busca de ganancias.

Los inversores en el mercado de valores son principalmente inversores minoristas, con conocimientos y habilidades profesionales limitados y altamente especulativos. La locura del apalancamiento se debe, hasta cierto punto, a su mentalidad de rebaño y su búsqueda ciega de altos rendimientos. En la actualidad, el valor de mercado de libre circulación de las acciones A en poder de particulares representa el 46% y el volumen de transacciones representa alrededor del 85%. Los inversores institucionales sólo representan el 12% de la facturación, y la tasa de rotación de los inversores en acciones A es mucho mayor que la de los inversores de otros mercados.

1.3 El mercado de bonos es menos volátil que el mercado de valores y el margen de caída es limitado.

Los bonos tienen una tasa de cupón y un plazo, y sus precios eventualmente volverán a su valor nominal. Por lo tanto, la volatilidad es significativamente menor que la de las acciones, y la volatilidad general es menor que la de las acciones. Incluso si cae, es poco probable que haya un límite diario continuo a gran escala como el de las acciones.

¿Después del desapalancamiento del mercado de bonos? La resiliencia es mejor que la del mercado de valores. Supongamos que el rendimiento promedio en el mercado de bonos es del 5% y que existe un producto de bonos apalancados 5x con un rendimiento senior del 5%. Si la tasa de devolución general del producto es del 6%, la tasa de devolución inferior es del 10%. Si la tasa de rendimiento defectuoso es cero, la tasa de rendimiento general del producto debe reducirse al 4%, lo que equivale a una reducción del 2% en la tasa de rendimiento general. Si la duración de la cartera de bonos es 3, equivale a un aumento en el rendimiento general del mercado de bonos de 67BP, que equivale al mercado de bonos.

1.4 El apalancamiento del mercado de bonos es menor que el del mercado de valores.

El mercado de bonos utiliza principalmente recompra prometida y apalancamiento. La financiación de la recompra prometida está restringida por los tipos de bonos, las políticas de promesa y los índices de promesa, por lo que la escala del apalancamiento es limitada. Suponiendo que haya mil millones de bonos de garantía y una tasa de garantía del 70% (la tasa de garantía de los bonos de crédito es generalmente del 50% al 90%), la primera compra puede recaudar 700 millones y la segunda compra puede recaudar 490 millones. Por analogía, en teoría, se pueden recaudar 2.300 millones, con un apalancamiento de 3,3 veces. Por lo tanto, existe un límite superior teórico para el apalancamiento móvil a través de bonos de crédito.

A partir de la situación real, el índice de apalancamiento general actual del mercado de bonos es de 1,12 veces y el índice de apalancamiento del mercado de bonos de intercambio es de 1,33 veces, lo que es muy inferior al índice de apalancamiento más alto de A- acciones antes de la caída del mercado de valores.

2. Oferta y demanda de fondos de recompra de divisas

2.1 Estructura inversora: completamente diferente a la de los bancos.

Después de la caída del mercado de valores, los fondos regresaron al mercado de bonos y las tasas de recompra de divisas cayeron a mínimos, coincidiendo con la expansión de los bonos corporativos. Las recompras y el apalancamiento de bonos corporativos se han convertido en estrategias comunes para las instituciones.

A diferencia de la estructura de inversores en el mercado interbancario, que está dominado por los bancos comerciales, los inversores en el mercado de bonos cambiarios son principalmente instituciones de seguros, compañías de fondos, personas jurídicas en general y agentes de valores. Las entidades antes mencionadas representan casi el 75% de la escala de inversión en el mercado de bonos cambiarios, mientras que los bancos comerciales sólo representan el 4%.

Desde la perspectiva de los principales participantes en la recompra, las compañías de seguros, fondos y valores son principalmente autooperadas, representando el 49%, 20% y 16% respectivamente. son los principales inversores. Las proporciones son del 37% y el 32% respectivamente.

2.2 Oferta: Principalmente fondos de equilibrio bursátil, afectados por otras herramientas de gestión de liquidez del mercado.

El valor total de mercado de los bonos cambiarios sólo representa el 9,65% de las acciones. La oferta de fondos de recompra se compone principalmente de los fondos restantes invertidos en el mercado de valores y se ve afectado por el entusiasmo por las operaciones en el mercado de valores y otros. herramientas de gestión de liquidez de margen (como fondos de materias primas in situ, afectados por factores como la escala de los productos de negociación de margen de las empresas de valores).

A través de los fondos de liquidación de transacciones de valores, podemos observar los fondos restantes en el mercado de valores y el entusiasmo por negociar en el mercado de valores. En cuanto a otras herramientas de gestión de liquidez de margen que reemplazan las recompras, los fondos monetarios in situ son los principales y se puede observar la escala de la base monetaria in situ.

2.3 Demanda: Principalmente de bonos más apalancamiento, relacionado con la escala y el uso de bonos pignorados.

La demanda de recompras de divisas proviene principalmente de bonos más apalancamiento, lo que se puede observar a través de la recompra de saldos no vencidos (no hay datos públicos directos sobre el saldo no vencido de las recompras pignoradas, que se puede observar a través de la varios tipos de recompras). Calculado en base al volumen de transacciones de recompra), el límite superior teórico de la demanda debería ser el tamaño de bono estándar de todo el mercado.

La escala de bonos pignorados se ve afectada por el incremento neto de los bonos corporativos y las políticas de financiación prendaria. A finales de 2004 se introdujo una nueva política de financiación mediante prenda y los bonos corporativos por debajo de AAA ya no se incluyeron en el tesoro. Como resultado, más de 350 mil millones de bonos corporativos fueron descalificados y la cantidad de bonos pignorados disminuyó significativamente. (Los bonos pignorables son principalmente bonos del tesoro, bonos corporativos y bonos corporativos. Los bonos corporativos se pueden calcular utilizando el saldo de los bonos corporativos y la tasa de descuento de los bonos estándar correspondientes. Debido a que es imposible conocer el monto de custodia de un bono en el intercambio, puede utilizar la custodia total Calcule los bonos del tesoro y los bonos corporativos en función del volumen promedio y la tasa de descuento de los bonos del tesoro)

3. El precio de los fondos de intercambio aumenta: la oferta de recompra disminuye.

Después de la caída del mercado de valores, hubo una clara divergencia entre las bolsas y los bancos: el R007 rondaba básicamente el 2,5%, mientras que el GC007 primero cayó y luego subió, con una amplitud de 200BP. Desde la caída del mercado de valores hasta mediados de agosto, los fondos para liquidación de transacciones disminuyeron gradualmente, pero se mantuvieron en un nivel alto. Al mismo tiempo, el mercado de valores estaba lento y se depositó una gran cantidad de dinero en el mercado de repos. GC007 cayó del 3% a aproximadamente el 1,2%. Desde mediados de agosto, aunque el entusiasmo por las operaciones en el mercado de valores no ha mejorado, los fondos para la liquidación de transacciones han caído de 3 billones a 2 billones. El aumento sustancial en el tamaño de la base de carga in situ de alrededor de 250 mil millones también ha desviado la oferta. de fondos de recompra, lo que provocó que GC007 cayera desde un punto bajo.

Desde la perspectiva de la demanda, el saldo pendiente de recompras de divisas a finales de septiembre solo aumentó en 84,3 mil millones en comparación con finales de junio, y la proporción de recompras no vencidas en los bonos estándar generales también fue la misma como a finales de junio. Por lo tanto, la tendencia a la baja en la oferta de recompra ha llevado a un aumento en los tipos de financiamiento de cambio. El aumento de la demanda de recompra causado por la expansión de los bonos corporativos no es la razón principal, porque el total de bonos comprometidos aún no es alto.

4. Los riesgos de desapalancamiento cambiario son controlables.

4.1 El apalancamiento no ha aumentado significativamente.

A finales de septiembre, el volumen total de custodia de bonos de intercambio apalancados del mercado de bonos de intercambio/(el volumen total de custodia de bonos de intercambio - el saldo no vencido de repos comprometidos de intercambio) fue de 1,33 veces desde julio. aumentará pero aún no ha alcanzado el promedio histórico de 1,35. El volumen de repos creció significativamente en agosto y septiembre. Sin embargo, debido a la emisión acelerada de bonos corporativos (un aumento neto mensual promedio de más de 654,38 mil millones desde julio) y la transferencia de una gran cantidad de bonos del tesoro a las bolsas (la cantidad de bonos del tesoro custodiados aumentó en 97,7 mil millones en septiembre) , el volumen general de custodia de bonos del intercambio también ha aumentado significativamente, diluyendo el mayor apalancamiento.

4.2 Aún se pueden respaldar fondos y los riesgos de desapalancamiento son controlables.

A partir de una comparación de la oferta y la demanda de fondos, la escala de los fondos de liquidación de transacciones ha caído de más de 3 billones a aproximadamente 2 billones desde la caída del mercado de valores, pero sigue siendo mucho mayor que el saldo de recompra no vencido. Los riesgos de desapalancamiento son controlables, lo que también permite que los tipos de financiación cambiarios se mantengan en un nivel bajo a pesar de la importante expansión de los bonos corporativos y el mayor apalancamiento.

4.3 Los bonos corporativos se muestran lentos y los riesgos se liberan lentamente

Afectados por el aumento de la tasa de interés del Fondo de Intercambio, los bonos corporativos se han estancado significativamente últimamente. Tomando como ejemplo el bono corporativo AA a 5 años, su rendimiento es básicamente el mismo que a principios de septiembre y también ha mostrado una tendencia ascendente recientemente. Durante el mismo período, el rendimiento del cupón AA interbancario a 5 años cayó aproximadamente. 20BP. Los riesgos de los bonos corporativos se liberan gradualmente, en lugar del rápido desapalancamiento que preocupa al mercado. Después de la caída de los bonos corporativos, el diferencial entre los bonos corporativos y las variedades bancarias se redujo, reduciendo los riesgos.

5. No hay preocupación por la situación financiera general y las fluctuaciones cambiarias han aumentado.

5.1 La flexibilización monetaria continúa y, en general, los fondos están libres de preocupaciones.

Los bancos y las bolsas conectan a la mayoría de los inversores, excepto los bancos comerciales, y los fondos de las bolsas dependen básicamente del nivel de liquidez amplia (determinado por los fundamentos económicos y la política monetaria del banco central). Históricamente, las tasas de financiación en los bancos y las bolsas han sido más o menos consistentes, pero las bolsas han sido más volátiles. En la actualidad, la economía aún está débil, el riesgo de deflación está aumentando, el banco central tiene margen para recortar las tasas de interés y la flexibilización de los fondos continuará.

5.2 La volatilidad del Fondo Cambiario puede aumentar.