¿Cuáles son las medidas del rendimiento de la cartera de bonos?
(1) Teoría de la cartera basada en los costos de transacción y la liquidez
Si el mercado es ineficiente y friccional, conducirá a la existencia de costos de transacción y a la existencia de mercados abiertos. fondos La liquidez está directamente relacionada con los costos de transacción. El problema de cartera de la fricción del mercado fue propuesto por primera vez por Magil y Constantinides, y luego Davis y Norman realizaron más investigaciones al respecto. Davis (1990) y otros utilizaron métodos de control estocástico para analizar los problemas de costos de transacción relacionados con la liquidez de los valores en presencia de fricción en el mercado, y encontraron que es razonable mantenerse dentro de un cierto rango de riesgo y realizar transacciones mínimas cuando se aproxima al límite del riesgo. rango. Shreve, Akian (1995) y otros utilizaron la teoría de la viscosidad para estudiar el problema multidimensional de la cartera de activos con costos de transacción, y utilizaron el método de diferencias finitas para resolver un problema de maximización de la riqueza al final del período de tres activos. Sin embargo, los métodos propuestos por Davis, Shreve, Akian, etc. ignoraron los grandes costos de transacción causados por los costos fijos. Posteriormente, Eastham y Hastings utilizaron el método de control de pulsos para resolver eficazmente este problema. Morton y Pliska (1995) también estudiaron el problema de gestión óptima de cartera bajo costos de transacción fijos. Aunque los costos de transacción en el modelo que establecieron no son costos de transacción reales, su método tiene cierta orientación para resolver los problemas de cartera correspondientes.
Investigaciones recientes creen que la liquidez de los valores es el factor decisivo en el valor de los valores en comparación con los valores líquidos, siempre hay un cierto descuento en el precio de los valores ilíquidos. Por ejemplo, Amihud y Mendelson (1991) y Kamara (1994) confirmaron que existe una brecha de rendimiento de más de 35 puntos básicos entre los bonos ilíquidos a mediano plazo y los bonos gubernamentales líquidos y Whitelaw (1991) y otros también confirmaron fenómenos similares; Brito (1977), Subrahanyam (1979), Amihud y Mendelson (1986), Duma y Luciano (1991), Boudoukh y Whitelaw (1993), Constantinides y Mehra (1998) y otros resultados de investigaciones sobre el efecto liquidez de las carteras de activos, Focused sobre los costos de transacción exógenos y las restricciones al endeudamiento o la venta, mientras que la investigación posterior de Longstaf (2001) se centró en los efectos endógenos de iliquidez de las estrategias comerciales y los valores de los valores. Longstaf resuelve el problema de las carteras intertemporales donde los inversores están sujetos a restricciones de liquidez.
(2) Teoría de cartera basada en la inversión de estilo
La inversión de estilo comenzó en 1992 con el artículo de William Sharp "Asset Allocation: Style Management and Performance Assessment". La investigación sobre el estilo de inversión en el extranjero se centra principalmente en los siguientes aspectos:
En primer lugar, el análisis del estilo de inversión. Los métodos de análisis de estilo generalmente aceptados actualmente incluyen principalmente análisis de estilo basado en combinaciones. El primero es un análisis de estilo basado en los ingresos propuesto por Sharp. Cree que al comparar la relación entre los ingresos del fondo y los ingresos del índice de estilo seleccionado, se puede determinar principalmente el estilo de inversión del administrador del fondo en el último período; en función de las tenencias reales del fondo. Se utilizan algunas características de las acciones para dividir el estilo de inversión del fondo. Kahn (1996) encontró que para fondos de muestra pequeños, predecir riesgos basándose en el análisis de cartera tiene una mayor correlación que los métodos de análisis basados en rendimientos. Kaplan (2003) encontró que para carteras de valor de gran capitalización, los resultados de los dos métodos de análisis de estilo son; En el caso de las carteras de pequeña y mediana capitalización y de crecimiento, existen diferencias significativas entre los dos métodos de análisis.
En segundo lugar, estudiar el rendimiento y las causas de la inversión en estilo. El estilo de inversión a menudo exhibe el efecto de pequeña capitalización (invertir en acciones de empresas de pequeña capitalización produce mayores rendimientos que invertir en acciones de empresas de gran capitalización) y el efecto BV/MV (activos netos/valor de mercado). Banz (1981) descubrió por primera vez que el rendimiento medio de las acciones de la categoría más pequeña de empresas es un 19,8% mayor que el de las acciones de la categoría más grande. Reinganum (1981) también encontró un fenómeno similar. En cuanto al efecto BV/MV, Stattman (1980) encontró que el rendimiento promedio de las acciones de las empresas estadounidenses está correlacionado positivamente con su BV/MV. Fama y French (1992) también demostraron que el efecto BV/MV en el mercado estadounidense es obvio. Hay varias explicaciones para esto: en primer lugar, Fama y French (1993, 1995), Johnson (1997) y otros creen que el rendimiento excesivo de la inversión de estilo es una compensación por los riesgos, y estos riesgos se tienen en cuenta mediante el modelo ortodoxo de valoración de activos de capital. Omisión; en segundo lugar, Lakonishok, Shleifer y Vishny (1994) creen que los rendimientos excesivos se deben a la reacción exagerada de los inversores ante el rendimiento pasado de una determinada acción; en tercer lugar, Daniel y Titman (1997) creen que los rendimientos excesivos se deben a empresas con determinadas acciones; mismos atributos Comparten algunas características únicas, por lo que pueden ocurrir algunos problemas operativos al mismo tiempo, lo que resulta en los dos efectos anteriores. Cuarto, se cree que es causado por factores humanos como la selección de métodos de cálculo y el procesamiento de datos;
En tercer lugar, la investigación sobre el carácter cíclico de la inversión en estilo y las estrategias de conversión de estilo.
Desde la perspectiva del valor/crecimiento o de las acciones de gran capitalización, acciones de capitalización, etc., las inversiones de estilo tienen diferentes rendimientos en diferentes períodos y son cíclicas. La investigación de Frank et al. (2002) muestra que las acciones de pequeña y mediana capitalización y las de gran capitalización en los mercados bursátiles de Estados Unidos y Japón siempre obtienen buenos o malos resultados en determinados intervalos. David, Robert y Christopher (1997) descubrieron mediante análisis de datos en Estados Unidos, Canadá y otros países que la tasa de retorno de las carteras de valor/crecimiento tiene un patrón cíclico relativamente obvio. Dado que la inversión de estilo es cíclica, los inversores pueden obtener mejores rendimientos cambiando de estilo. A través de investigaciones sobre el mercado de valores británico, Levi y Liodakis (1999) creen que cuando la diferencia en los rendimientos entre dos estilos relativos no es significativa, los inversores tienen la oportunidad de mejorar el rendimiento de la cartera mediante el cambio de estilo, otros académicos como Kevin Q.Wang (2003); ), Georgi (2003) y otros también estudiaron este fenómeno respectivamente.
En cuarto lugar, investigación sobre el impacto del estilo de inversión en el mercado de valores. Lee y Andrei et al. (1991) utilizaron la teoría del estilo de inversión para explicar por qué los fondos que cotizan en el mismo mercado de valores tienen acciones completamente diferentes, pero suben y bajan al mismo tiempo. Froot et al. concepto de estilo de inversión para explicar por qué el mismo tipo de acciones que cotizan en diferentes bolsas tienen diferentes razones de desempeño. Sorensen y Lazzara (1995), Anderrson (1997) y Fochtman (1995) también analizaron sucesivamente ciertos estilos y ciertos factores de influencia específicos (como Se estudiaron factores macroeconómicos, tendencias de precios, etc.).
(3) Teoría de la cartera de inversiones a largo plazo basada en el tiempo continuo
Durante mucho tiempo, la teoría de la varianza media de Markowitz ha desempeñado un papel importante a la hora de guiar la inversión a corto plazo de las personas. Pero, de hecho, la combinación óptima de activos para la inversión a largo plazo y la inversión a corto plazo son diferentes.
Samuelson (1963, 1969) y otros describieron por primera vez las limitaciones para que los inversores a largo plazo y los inversores a corto plazo tomaran las mismas decisiones; Merton (1969, 1971, 1973) también las llevó a cabo a largo plazo y en corto plazo; -investigación profunda sobre esto. Su investigación le dice a la gente que las oportunidades de inversión cambiarán con el tiempo, y los inversores a largo plazo siempre están preocupados por el impacto de las oportunidades de inversión a largo plazo y esperan aprovecharlas. Kim, Omberg (1996); Balduzzi (1999); Barberis (2000) y otros han establecido modelos empíricos para la selección de carteras de inversores a largo plazo. (1969, 1971, 1973); Stiglitz (1979); Rubinstein (1976a,b); Breeden (1979) y otra literatura, y finalmente completaron la prueba empírica de la literatura teórica temprana. Supusieron que un inversor con una vida limitada tiene la utilidad HARA (aversión hiperbólica absoluta al riesgo) de la riqueza al final del período, y descubrieron que el peso óptimo de la cartera era lineal sin utilizar ninguna aproximación. Balduzzi y Lynch concluyeron, al probar la utilidad de los inversores que ignoran la naturaleza a largo plazo de sus inversiones, que ignorar los costos de transacción realistas conducirá a un aumento en los costos de servicios públicos del 0,8% al 16,9%. El estudio de Barberis encontró que incluso después de incluir la incertidumbre; El modelo incluye muchos parámetros y hay suficientes expectativas de rendimiento como para que los inversores a largo plazo siempre puedan asignar más activos a las acciones.
En cuanto al impacto a largo plazo de los tipos de interés, Morton (1973) propuso el efecto de cobertura. Cuando el coeficiente de aversión al riesgo de los inversores es mayor que 1, la demanda de activos riesgosos no sólo se ve afectada por el activo. prima de riesgo, pero también afectada por la covarianza de la tasa de rendimiento esperada y el ajuste anticipado esperado de la tasa de interés para las restricciones presupuestarias intertemporales en la teoría intertemporal, Campbell (1993) cree que cuando la relación consumo-riqueza permanece sin cambios o cambia poco, La restricción presupuestaria intertemporal es aproximadamente lineal; Tepla (2000) extendió los resultados de los criterios estáticos de selección de cartera a un modelo intertemporal dinámico bajo las restricciones de permitir el endeudamiento y las ventas en corto. Campbell y Viceira (2001) también profundizaron en esta parte de la conclusión.
En cuanto a las cuestiones de selección de cartera de activos y control de riesgos de la inversión a largo plazo, Jeremy Siegel (1994) analizó que en la inversión a largo plazo, el riesgo de las acciones es menor que el de los bonos o incluso el de las letras del tesoro, y las acciones son los activos de inversión más seguros a largo plazo. Campbel y Viceira (1999, 2000) demostraron que ignorar el momento del mercado en las estrategias de inversión óptimas conducirá a mayores pérdidas de utilidad. Campbell, Chan, Viceira (2001) y otros utilizaron el modelo VaR (autorregresión vectorial de primer orden) para analizar las cuestiones de consumo y selección de carteras de activos de los inversores a largo plazo.
Las investigaciones muestran que la previsibilidad de los rendimientos de las acciones aumenta la demanda de los inversores por inversiones en acciones, y los bonos inflacionarios a largo plazo pueden aumentar la utilidad de los inversores prudentes. La investigación de John Y. Campbell, George Chacko y Jorge Rodríguez (2004) también muestra que; Los inversores conservadores a largo plazo tienen una demanda activa de arbitraje intertemporal de acciones. Estos estudios han hecho contribuciones destacadas al establecimiento de un marco de cartera de activos a largo plazo.
Para el problema de asignación de activos de la inversión a largo plazo, el uso de matemáticas de tiempo continuo para analizar la selección dinámica de carteras de activos se remonta al menos al trabajo de investigación de Robert Merton (1969-1973). Duffle (1996); Karatzas, Shreve (1998); Morton (1990) dieron el método general de selección de cartera de activos en tiempo continuo. Chacko y Viceira (1999) analizaron el impacto de los riesgos que varían en el tiempo sobre la inversión. Cox, Huang (1989); Cox, Leland (1982); Pliska (1996) y otros propusieron el "método de silla de montar" de consumo intertemporal y selección de cartera de activos, utilizando las propiedades SDF (factor de descuento estocástico) en el mercado completo para transformar la dinámica. problemas en Es un problema estático, lo que hace que los resultados sean más fáciles de resolver. Campbell y Viceira (2002) discutieron sistemáticamente la cuestión de la selección de carteras de activos a largo plazo por primera vez en su libro "Strategic Asset Allocation: Portfolio Selection for Long-term Investors", del que es coautor. Crearon un método de análisis empírico intertemporal comparable al análisis de varianza media; demostraron que los bonos a largo plazo indexados por inflación son activos libres de riesgo para los inversores a largo plazo y revelaron que las acciones son más beneficiosas para los inversores a largo plazo que para los inversores a corto plazo; Condiciones para activos seguros; demuestra cómo los ingresos laborales afectan la elección de cartera.
(4) Teoría de carteras basada en VaR
El método VaR solo atrajo la atención de los académicos que estudiaban la teoría de carteras de valores en la década de 1950. Originalmente se utilizó para medir cierto riesgo de mercado en valores. comercializados por empresas financieras. La introducción del método VaR ha compensado en cierta medida las deficiencias de la teoría de carteras original a la hora de medir el riesgo de las carteras de inversión en valores.
Los estudiosos extranjeros han definido sucesivamente el VaR desde diferentes perspectivas.
Joroin (1996) la considera la pérdida en el peor de los casos dentro de un nivel de confianza de probabilidad dado; Sironi y Resti (1997) la consideran la pérdida máxima potencial bajo ciertas condiciones de probabilidad dentro de un período definido. .
Luciano (1998) cree que bajo ciertas condiciones de probabilidad, una sola posición o toda la cartera puede sufrir pérdidas bajo la premisa de una determinada distribución de cambio de valor de un activo (cartera), el riesgo se basa en el valor; cambio que excede un cierto para definir la posibilidad de un punto crítico.
Mauser, Rosen y Jorion (2001) utilizaron el método de simulación histórica o método de simulación de Monte Carlo para estimar el problema de optimización de la selección de carteras de activos en condiciones de VaR. Pero el VaR todavía tiene muchas deficiencias.
Artzner et al. (1999) propusieron el concepto de Medidas Coherentes de Riesgo, en el que la consistencia se juzga mediante cuatro supuestos axiomas, ya que el VaR no satisface la segunda más probable de las cuatro condiciones, la Aditividad (Sub). -Aditividad) significa que bajo ciertas condiciones se rechaza el principio de diversificación del riesgo de la cartera, y el VaR no es una medida de riesgo coherente.
Con base en esto, Pflug, Rockafellar, Uryasev (2000, 2002); Acerbi, Tasche (2002) propusieron sucesivamente el valor condicional en riesgo (CVaR) como medida de riesgo para corregir el VaR. CvaR se define como la expectativa condicional de que la pérdida supere el VaR, y sólo se considera el riesgo a la baja. Si el intervalo de confianza correspondiente al VaR es (1-α), entonces α-CVAR es la pérdida promedio que excede el α-VAR, ya que el VaR no puede comparar exposiciones al riesgo de diferentes mercados, Giuseppe Tardivo (2002) propuso el concepto de Benchmark-VaR; es decir, dentro de un determinado período de tiempo y dentro de un determinado intervalo de confianza, la desviación máxima de un fondo o cartera respecto del índice de referencia (Benchmark et al. (2001) introdujo el concepto de Capital en Riesgo (CaR); la varianza Para medir el riesgo dado que el VaR sólo mide el riesgo de las carteras de activos en condiciones normales de mercado, Embrechts et al (1997) combinaron la teoría del valor extremo de medir situaciones extremas con el VaR para proponer un método para medir los riesgos extremos del mercado. , Frey (2000) La teoría del valor extremo se utiliza para estudiar las características de cola de las series temporales del mercado financiero suizo y se concluye que el método del valor extremo es más robusto y preciso que el VaR.
Una vez definidos los indicadores de medición del riesgo como el VaR y el CVaR, se realiza en consecuencia el trabajo de estudio de la selección de carteras de activos en función de ellos.
Rockafellar et al. (2000), Anderson et al. (2001) consideraron el problema de optimización de la cartera de activos cuando se utilizó el CVaR como medida de riesgo y demostraron que el CVaR es una función convexa y se puede utilizar para construir. un método de optimización eficaz Rockafellar et al. También se propone un método de programación lineal para minimizar VaR y CVaR simultáneamente. Después de que Emmer et al. introdujeron el concepto de Capital en Riesgo (CaR), establecieron un "modelo de CaR medio" para la selección de carteras de activos y derivaron la solución óptima y la frontera eficiente en forma analítica. Young (1998) propuso una cartera de activos; Modelo de rendimiento máximo y mínimo (MMR): Maximizar el rendimiento mínimo en cualquier período bajo la restricción de garantizar que el rendimiento promedio de la cartera de activos supere un cierto nivel de rendimiento mínimo, y el objetivo de la toma de decisiones es considerar el rendimiento más desfavorable. Obtenga el mejor rendimiento. La métrica de riesgo utiliza el rendimiento más pequeño posible en lugar de la varianza.
Además, Bogentoft et al. (2001); Topaloglou et al. (2002) también estudiaron el problema de selección de carteras de activos basándose en VaR y CVaR.
(5) Teoría de la cartera basada en la maximización de la no utilidad
Cover es uno de los primeros estudiosos de la teoría de la cartera de la maximización de la no utilidad. Propuso que en condiciones de tiempo discreto Una combinación general. modelo. La ventaja sobresaliente de este modelo es que no necesita conocer los parámetros del mercado ni la información estadística relacionada, como tasas de interés, volatilidad de los precios o incluso una descripción detallada de la dinámica de los cambios de precios en condiciones de tiempo discreto para construirlo. debe ponderarse mediante el seguimiento del desempeño de diferentes pesos de seguridad. La combinación constante óptima se puede lograr cambiando la situación. Cover también describió el comportamiento asintótico de la combinación universal y citó ejemplos para ilustrar que la combinación universal tiene un buen poder explicativo.
Hellwing propuso un método de fijación de precios de recursos económicos de aplicación universal: el principio de preservación del valor, es decir, el valor intrínseco de los recursos (el valor de los beneficios futuros) no cambia con el tiempo. Helwing utilizó este método para examinar el problema de optimización combinatoria del mercado de valores en condiciones de tiempo discreto y espacio de estados finitos, y mostró un buen poder explicativo.
Buckley y Korn lo consideraron desde la perspectiva del examen del error de seguimiento del índice bajo flujos de efectivo aleatorios: para aquellos inversores que siguen pasivamente el índice, su cartera de valores ideal siempre está compuesta por todos los valores que entran en el índice. . Esto conducirá inevitablemente a una desviación entre el rendimiento de las cuentas de efectivo mantenidas por los inversores en activos de capital y el rendimiento del índice (es decir, dando lugar a la generación de errores de seguimiento). En consecuencia, Buckley y Korn dieron un modelo relevante en esta situación (es decir, un modelo general de tiempo continuo basado en media silla), analizaron el problema del control de impulsos causado por los inversores y dieron una explicación general de la existencia de una estrategia de control óptima. . condición. Además, también discutieron la existencia y singularidad de ciertos tipos de difusión de estrategias de mantenimiento del valor de mercado, y resolvieron el problema de medición del mantenimiento del valor único (es decir, el problema de la medida mínima de silla) derivado de la teoría de la cobertura de opciones en mercados incompletos), y examinaron. el impacto de restricciones adicionales en la estrategia combinada.
(6) Finanzas conductuales y teoría de la cartera conductual
La investigación empírica financiera de los últimos 20 años ha encontrado continuamente evidencia de que los rendimientos de las acciones son predecibles. La base teórica y las pruebas empíricas de EMH All. han sido fuertemente cuestionados. La investigación empírica en el mercado de valores ha descubierto muchas anomalías que no pueden explicarse razonablemente mediante EMH y los modelos de fijación de precios de activos de capital. Ante una serie de anomalías financieras, la gente comenzó a cuestionar la teoría financiera tradicional centrada en la hipótesis del mercado eficiente. Debido a que las finanzas conductuales pueden explicar mejor estos fenómenos, las finanzas conductuales, que antes eran ignoradas, han comenzado a recibir la atención de cada vez más académicos.