¿Acerca de las enormes reservas de divisas de China?
1: En el contexto del desequilibrio de la balanza de pagos global, Estados Unidos se ha convertido en el mayor prestatario del mundo debido a su continuo déficit en cuenta corriente, la mayoría de los países del este de Asia, incluida China, se han convertido en un país; nación acreedora internacional. Las elevadas reservas de divisas son sólo la manifestación externa del desequilibrio de la balanza de pagos global de China.
La causa interna de este desequilibrio global es la disminución del ahorro nacional en Estados Unidos. El ahorro interno es menor que la inversión interna, y tiene que pedir prestado mucho a otros países. Dado que los elevados ahorros no pueden convertirse efectivamente en inversión interna, los países de Asia oriental se han convertido en una fuente de financiación para el elevado déficit de Estados Unidos.
Desde una perspectiva global, la condición de acreedor internacional de los países del este asiático, incluida China, convierte a Estados Unidos en un deudor internacional. A diferencia de la estructura de las salidas de capital de países desarrollados como los Estados Unidos, las grandes salidas de capital de mi país no son salidas de capital privado, sino salidas de capital oficiales que no se reflejan directamente en la balanza de pagos internacional de mi país, la llamada inversión extranjera. en activos de reserva en divisas. Se puede decir que las elevadas reservas de divisas de China son sólo la manifestación externa de los desequilibrios globales en China.
En segundo lugar, la disposición del sistema monetario internacional ha provocado que China se enfrente a un "dilema del alto nivel de ahorro".
Después del sistema de Bretton Woods, el dólar estadounidense sigue siendo la moneda estándar de facto y la moneda de reserva más importante. Casi todo el comercio intrarregional de los países del este de Asia y la mayor parte de su comercio con países fuera de la región están denominados en dólares estadounidenses. McKinnon, fundador de la teoría contemporánea del desarrollo financiero y profesor de la Universidad de Stanford en Estados Unidos, cree que cualquier país acreedor internacional que no pueda proporcionar crédito en su propia moneda tendrá un problema de descalce de monedas, lo que resultará en un "dilema de ahorro elevado": Por un lado, con la acumulación de activos en dólares estadounidenses, los tenedores de activos en dólares estadounidenses se preocuparán cada vez más por la conversión continua de activos en dólares estadounidenses en activos en moneda local, lo que obligará a la moneda local a apreciarse; por otro lado, los países con déficit comerciales lo harán; También se quejan de que los superávits comerciales son causados por la subvaluación y manipulación de la moneda. Como país acreedor internacional, China no puede otorgar crédito en su propia moneda y sus créditos no pueden denominarse en su propia moneda. Sólo puede mantener una gran cantidad de activos en dólares estadounidenses, y la acumulación de activos de reserva crea presión para la apreciación del RMB. En previsión de la apreciación del RMB, una gran cantidad de entradas de capital aumentaron aún más los activos de reserva. Una vez que el RMB se aprecie, los enormes activos de reserva sufrirán pérdidas cambiarias.
Por lo tanto, bajo el actual acuerdo del sistema monetario internacional, enormes reservas de divisas son una garantía para mantener la confianza en el valor del RMB, a expensas de asumir el riesgo de depreciación del dólar.
En tercer lugar, la acumulación continua de reservas de divisas refleja la mejora de la competitividad comercial de China y su atractivo para la inversión extranjera, y también refleja las políticas "sesgadas" de largo plazo en materia de comercio exterior, inversión extranjera y gestión de divisas.
Desde la perspectiva de la fuente de las reservas de divisas de mi país, el doble superávit de la cuenta corriente y de la cuenta de capital es la causa directa del aumento de las reservas de divisas de mi país. Los superávits dobles en cuenta corriente y cuenta de capital reflejan la mejora de la competitividad comercial de China y su atractivo para la inversión extranjera desde la reforma y apertura. Sin embargo, como país en desarrollo, debido a las desviaciones de las políticas neutrales de inversión extranjera y comercio exterior, como la política de devolución de impuestos a las exportaciones, la política arancelaria, la política fiscal preferencial para la inversión extranjera, la política diferencial de impuestos sobre la renta para la inversión nacional y extranjera, etc., un gran Una cantidad de recursos de factores de alta calidad fluye hacia la inversión extranjera y los sectores económicos extranjeros, lo que resulta en economía La economía depende demasiado de la demanda externa y la inversión extranjera, y se destacan las desventajas del modelo de crecimiento económico extensivo orientado a las exportaciones.
En términos de controles de la cuenta de capital, la estructura de control asimétrica de China de “entrada fácil y salida estricta” y las restricciones cambiarias han suprimido la demanda de divisas y contribuido al desequilibrio de la balanza de pagos internacional.
En cuarto lugar, el tipo de cambio del RMB se desvía del tipo de cambio de equilibrio hasta cierto punto, distorsionando los precios de los productos nacionales y extranjeros, los bienes comercializables y no comercializables, los activos en RMB y los activos en dólares estadounidenses, lo que da lugar a una continua Superávit comercial y mala asignación de recursos.
Como variable especial que vincula las economías nacionales y extranjeras, las desviaciones del tipo de cambio conducirán inevitablemente al arbitraje de bienes nacionales y extranjeros, distorsionarán los precios de los productos nacionales y extranjeros, los bienes comerciales y no comerciales, y los activos en RMB. y activos en dólares estadounidenses, lo que resulta en una orientación de intereses irrazonable y una mala asignación de recursos.
En la actualidad, aunque los expertos y académicos nacionales y extranjeros tienen grandes diferencias en los resultados del cálculo del tipo de cambio de equilibrio del RMB, básicamente han llegado al entendimiento de que existe un cierto grado de desviación en el RMB.
Por ejemplo, un tipo de cambio infravalorado abarata los productos chinos. Es rentable comprar en China y vender en el extranjero, pero si compras en el extranjero, sufrirás una pérdida al vender en China. las exportaciones y es malo para las importaciones; por otro lado, cuando el tipo de cambio está subvaluado, alentar las importaciones para reducir las reservas de divisas en realidad alienta a las empresas nacionales a hacer negocios con pérdidas. Se puede ver que los precios internos y externos de los productos básicos y las oportunidades de arbitraje causadas por las desviaciones del tipo de cambio son una de las razones importantes del continuo superávit comercial de mi país.
Además, la desviación del tipo de cambio también hace que el precio de los bienes comercializables sea relativamente alto, lo que hace que sea más ventajoso producir bienes comercializables y relativamente desfavorable producir bienes no comercializables, lo que resulta en una gran cantidad de recursos. fluyendo hacia el sector comercial; desde la perspectiva de los precios de los activos nacionales y extranjeros, mire, si los activos en RMB se convierten en activos en dólares estadounidenses a un tipo de cambio infravalorado, su valor real se depreciará. Este es también uno de los obstáculos para que las empresas chinas. "volverse global".
En quinto lugar, el aumento "inflado" de las reservas de divisas provocado por las entradas de capital especulativo a corto plazo provocadas por las expectativas de apreciación del tipo de cambio ha amplificado aún más la presión para la apreciación del RMB.
Si la mayoría de la gente cree que el tipo de cambio del RMB está infravalorado, entonces debe haber expectativas de apreciación. Las expectativas de apreciación estimularon grandes entradas de capital, lo que dio lugar a un aumento sustancial de la deuda externa a corto plazo. En 2003 y 2004, aumentaron un 38,1 y un 35,4 respectivamente, representando un 39,8 y un 45,63 del saldo de la deuda externa, respectivamente. Además, también han aumentado significativamente grandes cantidades de entradas de capital oculto. Según los cálculos del autor, las entradas alcanzaron un máximo de más de 40 mil millones de dólares en 2004; en 2005, afectadas por el aumento de las tasas de interés en Estados Unidos, las entradas de capital implícitas disminuyeron significativamente.
El capital especulativo a corto plazo se ha convertido en un factor importante para promover el extraordinario crecimiento de las reservas de divisas de China. A diferencia del comercio, las reservas de divisas formadas por las entradas de capital son reservas de deuda que corresponden a pasivos externos y no sólo necesitan pagar el principal, pagar intereses o repatriar ganancias, sino que también provocan un "crecimiento inflado" debido a su gran inestabilidad. reservas de divisas. Este "falso aumento" refuerza aún más las expectativas de apreciación del RMB.
En sexto lugar, la continua acumulación de reservas de divisas indica que el banco central ha aumentado su intervención en el mercado de divisas.
Para mantener el objetivo del tipo de cambio, el banco central compra divisas en el mercado de divisas y al mismo tiempo libera una gran cantidad de moneda base. También se puede decir que el banco central convierte una gran cantidad de activos en moneda extranjera emitiendo billetes o pidiendo prestado dinero (como la emisión de billetes del banco central), formando los activos de reserva del banco central. Desde 2001, la proporción de divisas en circulación en la moneda base ha aumentado año tras año, hasta llegar a 78 en 2004. En el primer semestre de 2005, las divisas en circulación aumentaron en 875.800 millones de yuanes, lo que representa el 95,4 por ciento de la moneda base en el mismo período.
Basándonos en el análisis anterior, deberíamos poder responder a esta pregunta: ¿Son los activos de reserva la riqueza creada por el banco central? ¿Es riqueza que el gobierno o las empresas pueden explotar? Aparentemente no. Si es así, en el mejor de los casos sólo está en papel. En el balance del banco central, la "fuente" de los activos de reserva son los pasivos del banco central frente a los bancos; en el balance de todo el sistema bancario, la "fuente" de los activos de reserva son los pasivos del sistema bancario frente a los residentes (efectivo y bancos). depósito).
Actualmente, existen varias propuestas para consumir activos de reserva, incluida la donación a empresas nacionales, la inversión en empresas sociales y su conversión en reservas físicas. Pero en teoría, si los activos de reserva se utilizan directamente en lugar de intercambiar RMB por divisas, es similar a imprimir dinero para financiar, si el uso de activos de reserva no se importa del extranjero ni se invierte en el extranjero, todavía no desempeña el papel de; consumiendo activos de reserva oficiales. Por lo tanto, es necesario tener una comprensión más clara de las reservas de divisas y de cómo utilizar los activos de reserva.
De hecho, sólo hay dos formas de reducir los activos de reserva oficiales: ampliar las importaciones, reducir las exportaciones, aumentar la inversión extranjera y reducir la inversión extranjera. No debería haber una tercera vía.
2. ¿Cuál es la estructura de las enormes reservas de divisas de China?
Cheng Siwei dijo que en términos de la cantidad de reservas de divisas, se deben hacer ajustes bajo la premisa de garantizar que se cumplan las reservas estratégicas y tácticas, y las restricciones a las compras de divisas por parte de empresas y residentes deben ser moderadas. Se debe relajar y alentar a las empresas a utilizar activos en RMB como garantía. Utilizar divisas para invertir en el extranjero. "Esta es una de las formas de aliviar la liquidez", dijo Cheng Siwei.
En términos de estructura de reservas, Cheng Siwei dijo que la depreciación de una moneda débil debe compensarse con la apreciación de una moneda fuerte. Actualmente, el euro se está apreciando frente al renminbi, mientras que el dólar estadounidense se está depreciando frente al renminbi.
La combinación de ambos puede compensar eficazmente. Pero luego dijo que eso no significaba que China debería comprar más euros.
Cheng Siwei dijo que desde este año, el banco central ha aumentado las tasas de interés y los coeficientes de reserva de depósitos muchas veces, y el Ministerio de Finanzas también ha tomado medidas como aumentar los impuestos de timbre a las transacciones. Sin embargo, debido al pequeño número de préstamos al consumo, los aumentos de las tasas de interés no han ejercido suficiente control sobre el mercado de valores y el mercado inmobiliario, lo que ha resultado en políticas regulatorias que han tenido poco impacto en el aumento del mercado de valores y del mercado inmobiliario nacionales. Atribuyó el aumento de los precios de activos como acciones y viviendas al exceso de liquidez. Al mismo tiempo, advirtió: "El exceso de liquidez aún puede hacer que la economía pase de un estado rápido a un sobrecalentamiento".
"El exceso de liquidez es una manifestación de un fallo parcial del mercado, y el control macroeconómico debe ser apropiado y eficaz para "De acuerdo con la ley, las medidas de macrocontrol no deben violar las leyes del valor, la oferta y la demanda y la competencia en la economía de mercado, y deben poder guiar a las empresas y a los individuos para que cambien sus expectativas, cambiando así su comportamiento", dijo Cheng. Dijo Siwei.
Señaló que en el mercado de valores es necesario fomentar el retorno de las acciones extranjeras en circulación, acelerar la cotización de las empresas nacionales en circulación, levantar gradualmente la prohibición de las acciones no negociables de conformidad con el acuerdo de reforma de acciones, aumentar la oferta efectiva y aliviar el exceso de liquidez. Se entiende que este "aumento de la oferta bursátil para resolver el problema del exceso de liquidez" es la opinión constante de Cheng Siwei.
4. ¿Cuál es el impacto de las enormes reservas de divisas de China?
Las reservas excesivas de divisas han aumentado la presión sobre la apreciación del tipo de cambio del RMB.
Como la balanza de pagos internacional de mi país sigue teniendo superávits dobles, las reservas de divisas se han ido acumulando año tras año. Políticamente, la presión para la apreciación del RMB ha aumentado: Estados Unidos, Japón y muchos países de la UE exigen una apreciación del RMB en diferentes ocasiones. Las disputas comerciales sobre textiles entre China y Estados Unidos y China y Europa desde mayo de 2005 son un reflejo de estos impactos negativos.
Las reservas excesivas de divisas ejercerán una fuerte presión especulativa sobre el tipo de cambio.
En teoría, cuando la balanza de pagos internacional sigue teniendo superávit y las reservas de divisas siguen aumentando, la apreciación de la moneda local es inevitable. La apreciación esperada del RMB puede dar lugar a una gran cantidad de entradas de capital a corto plazo y traer muchas incertidumbres al desarrollo económico de China: en primer lugar, tendrá un impacto en la balanza de pagos, en segundo lugar, será más difícil para el sistema central; gobierno para manipular la política monetaria, lo que conducirá directamente a un aumento en la cantidad de moneda base de mi país, finalmente, tendrá un impacto en la balanza de pagos, una gran cantidad de capital especulativo se puede invertir en bienes raíces y otros. Las industrias tuvieron que esperar a que se apreciara el RMB, lo que desencadenó una "burbuja" económica.
Esto se puede ver en los cambios en las omisiones y errores netos en la balanza de pagos de China. Antes de 2002, la mayoría de las omisiones y errores netos de China estaban en el lado de los prestatarios; después de 2002, todos aparecieron en el lado de los prestamistas. Hay errores y omisiones en la preparación de la balanza de pagos de cualquier país. En pocas palabras, los errores y omisiones netos en el lado del débito equivalen a una fuga de capitales, y en el lado del crédito equivalen a entradas de "dinero caliente".
Las enormes reservas de divisas harán que nuestro país pierda los préstamos preferenciales del Fondo Monetario Internacional.
De acuerdo con las regulaciones pertinentes del FMI, cuando un país miembro encuentra un déficit en su balanza de divisas, puede retirar préstamos a bajo interés equivalentes a su parte del "fondo fiduciario". Si los países miembros necesitan ajustar la producción y el comercio, también pueden obtener préstamos a mediano y largo plazo equivalentes al 160% de su participación, con tasas de interés más favorables. Por el contrario, los países con suficientes reservas de divisas no sólo no pueden disfrutar de estos préstamos preferenciales a bajo interés, sino que también deben brindar asistencia a los países con dificultades de balanza de pagos internacionales cuando sea necesario.
¿Cómo utilizar las enormes reservas de divisas de China?
Adoptar una estrategia de cartera de inversiones diversificada.
A finales de junio de 2005, China había invertido 485 mil millones de dólares en bonos estadounidenses a largo plazo, lo que representaba el 68% de las reservas de divisas de China en ese momento. Entre ellos, la proporción de inversión en bonos del Tesoro de Estados Unidos es 57, la proporción de inversión en bonos de agencias gubernamentales de Estados Unidos es 36 y la proporción de inversión en bonos corporativos de Estados Unidos es 7.
En comparación con otros países y regiones, la alta proporción de inversión de China en bonos del Tesoro estadounidense muestra que China está demasiado preocupada por la seguridad de sus inversiones de deuda a largo plazo en Estados Unidos e ignora el rendimiento. El mayor problema con la inversión de China en valores estadounidenses es que la proporción de inversión en acciones es demasiado baja, sólo 0,47. En comparación, Japón está en el puesto 16, el Reino Unido en el 47 y Canadá en el 72. En comparación con las economías de mercados emergentes de Asia, China tiene la proporción más baja de inversión de capital en el extranjero; por ejemplo, Singapur tiene 62 y Corea del Sur tiene 0,9.
El gobierno chino se centra en la inversión en deuda e ignora la inversión en acciones; valora los bonos del tesoro e ignora los bonos institucionales y corporativos; enfatiza la inversión en moneda crediticia e ignora la inversión en oro, enfatiza la seguridad y la liquidez pero ignora la rentabilidad; . En la actualidad, ya sea medida por el indicador de reservas de divisas para satisfacer la demanda de importaciones o por la solvencia de la deuda a corto plazo, las reservas de divisas de mi país han superado con creces los requisitos de suficiencia y racionalidad. Por tanto, es imperativo mejorar la rentabilidad de los activos de reserva de divisas.
Para diversificar los riesgos de manera efectiva, también puede invertir en monedas que han sido relativamente fuertes recientemente, como el euro, para aumentar su proporción en las reservas totales de divisas y cubrir algunos riesgos. Fortalecer la inversión y crear beneficios económicos. Invertir parte de las reservas de divisas en fondos extranjeros, bonos, bienes raíces y otros canales de inversión para obtener ingresos, a fin de hacer un mejor uso de las reservas de divisas.
(2) Alentar a las empresas competitivas en el mercado internacional a implementar la estrategia de "globalización"
Una razón importante para la formación de las enormes reservas de divisas de China es la relación entre la inversión extranjera en China y la asimetría de la inversión externa de China. Por lo tanto, debemos implementar activamente la estrategia de "globalización", hacer uso de las abundantes reservas de divisas del país, relajar adecuadamente las restricciones sobre el uso de divisas por parte de las empresas "globalizadas" y alentar a las empresas a invertir en el extranjero. Acelerar el ritmo de "salida" de las empresas. El Estado también puede utilizar las reservas de divisas para establecer un "fondo de inversión para el desarrollo estratégico", que no sólo puede realizar inversiones estratégicas en el extranjero en industrias que tienen un impacto importante en el crecimiento económico sostenido de China, sino también realizar inversiones estratégicas en la infraestructura nacional de China, Recursos, educación, investigación científica y otros campos. La primera es una inversión estratégica para el crecimiento económico sostenido de China en forma de globalización, mientras que la segunda es una inversión gubernamental directa dirigida al desarrollo económico a largo plazo de China.
En este sentido, el Foro de Cooperación China-África ha dado un paso pragmático para alentar y apoyar a las empresas chinas a ampliar la inversión en África y participar más en la construcción de infraestructura agrícola, la producción de maquinaria agrícola y el procesamiento de productos agrícolas en África. industria, y está comprometido a fortalecer la cooperación entre las pequeñas y medianas empresas de ambos lados, promover el desarrollo industrial africano, mejorar las capacidades de producción y exportación y promover la expansión de la inversión en África. Se decidió apoyar a los bancos chinos pertinentes en el establecimiento de un Fondo de Desarrollo China-África, cuyo monto total alcanzará gradualmente los 5.000 millones de dólares estadounidenses, y alentar y apoyar a empresas chinas fuertes y acreditadas para que inviertan en África. Se ha observado que la construcción de infraestructura juega un papel importante en el desarrollo de África al establecer proyectos que conducen a mejorar el nivel tecnológico de los países africanos, aumentar el empleo y promover el desarrollo sostenible de las economías y sociedades locales. China continúa centrándose en la construcción de infraestructura, especialmente transporte, comunicaciones, conservación de agua, electricidad y otras instalaciones.
(3) Considere la posibilidad de convertir las reservas de divisas en reservas materiales como petróleo y oro.
En el momento apropiado, las reservas de divisas se convertirán en reservas materiales como petróleo y oro. En términos de oro, las reservas de oro de China eran de 600 toneladas a finales de septiembre de 2005, y las reservas de oro de China representaban una proporción baja de las reservas de divisas. Algunos expertos sugieren aumentar las reservas de oro del 3 al 6 por ciento de las reservas de divisas. En términos de petróleo, China se ha convertido en el segundo mayor consumidor de petróleo después de Estados Unidos. La dependencia externa del petróleo es de 47, y la reserva debe mantenerse como reserva estratégica durante 90 días.