Observación de las acciones de EE. UU.|No tenga miedo de la cima de las acciones de EE. UU., algunos sectores pueden tocar fondo
Afectado por el estallido de la nueva epidemia de neumonía de la corona y la guerra de precios entre los países productores de petróleo, el mercado de valores de EE. UU. sufrió una caída épica en marzo, pero el mercado rápidamente reanudó su trayectoria de arcoíris. elevar. El S&P 500 y el Nasdaq no sólo recuperaron sus pérdidas, sino que también alcanzaron máximos históricos uno tras otro. Sin embargo, últimamente el mercado ha vuelto a fluctuar a niveles elevados y ha sufrido una fuerte corrección. Esto pone nerviosos a muchos inversores. La Espada de Damocles pende sobre sus cabezas, y al mercado le preocupa que el mercado de valores estadounidense pase de ser alcista a bajista.
A juzgar por el indicador simple y práctico de la relación entre la capitalización de mercado total de las acciones estadounidenses y el PIB, este indicador ha aumentado recientemente al nivel más alto en décadas, y la valoración general del mercado de valores ha superado el pico de hace 20 años.
Si bien los inversores están preocupados por las valoraciones del mercado de valores, no pueden evitar preguntarse si la burbuja tecnológica de hace 20 años está reapareciendo. ¿Están las acciones estadounidenses en la cima de la montaña en este momento?
La respuesta es no, las acciones tecnológicas no pueden representar todas las acciones estadounidenses. Incluso hace 20 años, la cima del Nasdaq no era la cima del mercado de valores estadounidense. Mirando hacia atrás, la parte superior del índice en ese momento era la parte inferior de la mayoría de los sectores industriales, lo que tiene un significado más general.
Al observar las tendencias de los principales sectores del mercado de valores de EE. UU. en las últimas décadas, se puede decir que el desempeño es inconsistente la mayor parte del tiempo: algunos sectores son alcistas y otros pueden estar experimentando un mercado bajista.
El gráfico anterior enumera la tecnología, las principales acciones tecnológicas, los sectores médico, financiero y energético. Además de estos sectores, las acciones estadounidenses también incluyen artículos de primera necesidad, bienes de consumo discrecional, transporte y materias primas industriales. Cuando las acciones de tecnología alcanzaron su punto máximo hace 20 años, fue el fondo de los sectores financiero, energético y médico.
En otras palabras, de 1998 a 2000, el mercado alcista de acciones tecnológicas entró en una etapa de crecimiento acelerado, mientras que otros sectores se encontraban en un mercado bajista. Cuando las acciones tecnológicas alcanzaron su punto máximo, otros sectores cambiaron de rumbo y comenzaron a entrar en un mercado alcista.
Pero el Nasdaq refleja el desempeño de las acciones tecnológicas, no el desempeño de la mayoría de las acciones industriales de importancia general. Lo que verdaderamente refleja el desempeño general del mercado de valores debería ser la línea de fluctuación: la relación entre las acciones en alza y las acciones en caída todos los días se utiliza como indicador para el cálculo y la observación. Después del punto de inflexión del mercado de valores en 2000, la mayoría de las acciones relacionadas con las industrias tradicionales terminaron el mercado bajista y comenzaron a entrar en un canal ascendente. Sólo un puñado de acciones tecnológicas entre todas las empresas públicas han entrado en un mercado bajista.
Aunque la cantidad no domina, durante la burbuja de las acciones tecnológicas en 2000, las acciones tecnológicas representaban el 35% del valor total del mercado en ese momento. Por lo tanto, el índice bursátil estadounidense calculado con base en el promedio ponderado de capitalización de mercado refleja el desempeño del sector tecnológico. La situación actual es similar a la de entonces: la líder FAAMG representa el 24% de la capitalización de mercado del S&P 500.
En esta ronda de condiciones de mercado, la brecha entre las acciones de tecnología líder a gran escala y las acciones de tecnología ordinaria es aún mayor, porque en comparación con 2000, las acciones de tecnología líder ya se encuentran en una posición industrial casi monopólica, y los beneficios totales de la industria son medios. Todos están concentrados en empresas líderes.
¿Qué determina el estilo de cambio entre secciones?
Los principales factores que determinan la valoración de las acciones son la búsqueda de rentabilidad de las inversiones por parte de los inversores y la tasa de crecimiento de las ganancias por acción.
La razón por la que los inversores renuncian a los bonos gubernamentales libres de riesgo con un flujo de caja estable e invierten en activos riesgosos como las acciones es porque invertir en acciones puede proporcionar rendimientos más altos que los bonos gubernamentales. Debido al mayor riesgo, los inversores inevitablemente exigirán rendimientos superiores al rendimiento de los bonos gubernamentales. Ésta es la demanda de rendimiento de los inversores.
Los inversores en diferentes acciones requieren diferentes tasas de rendimiento. Cuanto mayor es el riesgo, mayor es el rendimiento requerido por los inversores o, por el contrario, para cada sector, debido a que las acciones que lo componen son principalmente acciones de primera línea de alta calidad en la industria, la prima de riesgo no es alta y el principal factor que lo determina. la tasa de rendimiento requerida por los inversores es la tasa de interés de los bonos del tesoro.
La tasa de interés de los bonos del tesoro mencionada aquí se refiere a la tasa de interés nominal de los bonos del tesoro y, lo que es más importante, a la tasa de interés real de los bonos del tesoro, es decir, el rendimiento real después de deducir la tasa de inflación del nominal. tasa de interés. En última instancia, los inversores tienen que observar los rendimientos reales, por lo que la tasa de interés real de los bonos gubernamentales a largo plazo es el ancla más básica para la valoración de las acciones: cuanto mayor es la tasa de interés real, mayor es la presión sobre la valoración del mercado de valores, menor es el interés real; tasa, más propicio será para impulsar al alza las valoraciones de las acciones.
Cuando se determina el tipo de interés real de los bonos gubernamentales, cuanto más rápido crezca el beneficio por acción, más fácil será aumentar la valoración de la acción.
Sin embargo, la tasa de crecimiento de las ganancias de diferentes acciones es diferente: la tasa de crecimiento de las ganancias de las acciones de crecimiento se mantiene estable en un nivel alto a largo plazo y no se ve afectada por la tasa de crecimiento de las ganancias de las acciones; Las acciones de valor cambiarán con el ciclo económico. Fluctuarán en diferentes etapas.
Las acciones tecnológicas son acciones de crecimiento, mientras que muchas empresas de industrias tradicionales, como los bancos, son acciones de valor más cíclico.
El factor clave que causa la diferencia de rendimiento entre las acciones de crecimiento y las acciones de valor radica en la etapa del ciclo económico. Los períodos en los que la tasa de crecimiento de las ganancias de las acciones de valor es alta son cuando la economía real se fortalece y las tasas de interés reales aumentan. Debido a que las acciones de valor se encuentran principalmente en industrias tradicionales, cuando la economía está mejorando, tanto la demanda de productos como las necesidades de financiamiento de las propias empresas son muy altas y la presión inflacionaria es relativamente alta. Esta situación hará que las ganancias corporativas y las tasas de interés del mercado aumenten simultáneamente.
Para las acciones de crecimiento, debido a que la tasa de crecimiento de las ganancias es básicamente estable, cuando la tasa de interés real aumenta, la valoración caerá; para las acciones de valor, debido a que la tasa de interés real y la tasa de crecimiento de las ganancias aumentan juntas, la valoración. el rendimiento será más fuerte en las acciones de crecimiento.
Si analizamos la historia de casi un siglo de las acciones estadounidenses, el rendimiento relativo de las acciones de valor/acciones de crecimiento tiende a aumentar durante períodos de fuerte desarrollo económico y a disminuir durante períodos de recesión económica.
La burbuja bursátil tecnológica es un ejemplo típico. Durante 1998, afectado por la crisis financiera asiática, el crecimiento económico mundial cayó en una recesión. La especulación de capital en acciones tecnológicas provocó burbujas en las acciones tecnológicas. Al mismo tiempo, los sectores de valor tradicionales comenzaron a entrar en un mercado bajista. A medida que estalló la burbuja tecnológica y la Reserva Federal recortó rápidamente las tasas de interés, las acciones de valor comenzaron a entrar en un mercado alcista ante las crecientes expectativas de crecimiento del crédito. Hasta 2008, la burbuja inmobiliaria apalancada de Estados Unidos estalló y el desempeño de las acciones de valor/crecimiento se revirtió nuevamente.
La mitad y finales de la década de 1970 fue una excepción. En ese momento, las tasas de interés reales eran muy bajas, pero esto se debía a la alta inflación. La alta inflación impulsó el desempeño del sector energético como acciones de valor, lo que provocó que las acciones de valor superaran a las acciones de crecimiento en un momento en que las tasas de interés reales eran bajas.
A finales de 2018, cuando la economía estadounidense entró en la etapa final de esta expansión y el crecimiento económico potencial comenzó a disminuir, la Reserva Federal redujo las tasas de interés reales mediante recortes preventivos de las tasas de interés. Como resultado, las acciones de tecnología de crecimiento han ganado peso en el mercado de valores de EE. UU., lo que hace que el índice refleje principalmente el desempeño de las acciones de tecnología líderes. Hasta el estallido de la epidemia de COVID-19, las expectativas de deflación aumentaron, deprimiendo los precios, provocando que las tasas de interés reales aumentaran en lugar de caer, lo que provocó una caída del mercado de valores. Por tanto, existe una correlación negativa entre las tasas de interés reales y los índices bursátiles.
Al mismo tiempo, las tasas de interés más bajas de los bonos del Tesoro a 10 años han deprimido el desempeño de las acciones financieras en relación con el índice de mercado más amplio, y ambos están altamente correlacionados positivamente.
Según las estadísticas del Bank of America Merrill Lynch, el rendimiento de las acciones tecnológicas durante los últimos diez años no sólo puede explicarse por la alta correlación positiva entre las acciones bancarias y la tendencia de los intereses de los bonos del Tesoro a 10 años. tipos de interés, sino también para explicar el impacto sin precedentes de la correlación positiva en las valoraciones de las acciones bancarias. Dado que la tasa de inflación en Estados Unidos se ha mantenido básicamente estable durante la última década, los cambios en la tasa de interés nominal del bono del Tesoro a 10 años generalmente se aproximan a los cambios en la tasa de interés real.
Después del brote, la tendencia de las tasas de interés de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años y la construcción de nuevas viviendas han mostrado tendencias cambiantes. El sector inmobiliario es la fuente más importante de demanda de crédito. Después de que estalló la burbuja inmobiliaria debido a la crisis de las hipotecas de alto riesgo en 2008, el mercado inmobiliario estadounidense ha vuelto a su ciclo ascendente normal. Con el estallido de la epidemia, la demanda de reemplazo de nuevas viviendas ha aumentado y los recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal han hecho bajar las tasas hipotecarias, estimulando aún más la demanda hipotecaria.
En términos de manufactura, la relación inventario/ventas manufactureras de Estados Unidos cayó drásticamente después de la política de estímulo, lo que indica un fuerte repunte de la economía real.
La razón por la que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo no han aumentado es en gran medida porque el mercado espera que la Reserva Federal controle la curva de rendimiento y reduzca deliberadamente las tasas de interés de los bonos a largo plazo. Sin embargo, a juzgar por las actas de reuniones recientes, los funcionarios de la Reserva Federal no tienen tales planes. Como tal, es probable que el precio del mercado del Tesoro sea incorrecto.
Históricamente, cuando la economía se recupera, el diferencial entre el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años y el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años se amplía. A juzgar por la política actual de la Reserva Federal, los tipos de interés a corto plazo seguirán siendo bajos durante mucho tiempo y, finalmente, sólo aumentarán los tipos de interés de la deuda a largo plazo. La ampliación de los diferenciales de tipos de interés también aumentará los márgenes de interés netos de los bancos, lo que a su vez aumentará la rentabilidad del sector financiero.
Además, a largo plazo, como país de inmigrantes, Estados Unidos tiene la mejor estructura demográfica entre los países desarrollados. No debería experimentar una recesión de 30 años como Japón, y las tasas de interés son poco probables. permanecer bajo durante mucho tiempo.
Hoy en día, el estatus de monopolio de los líderes tecnológicos y las disputas comerciales se han convertido en el foco de los juegos políticos en la era de la economía bursátil. Después de las elecciones de este año, sin importar qué partido político gane la Casa Blanca, es probable que las investigaciones antimonopolio de las principales empresas y las políticas para devolver la fabricación a China se conviertan en prioridades políticas.
Cuando las acciones de crecimiento/valor alcanzan su punto máximo, el pico y la caída pueden llegar en cualquier momento.
Cabe señalar que si la valoración de las acciones de valor aumenta con el aumento de las tasas de interés reales, será relativamente más fuerte que el desempeño del oro. Al mismo tiempo, dado que el índice actual del mercado de valores estadounidense refleja principalmente el desempeño de las acciones de crecimiento, una vez que se repita la conversión entre acciones de crecimiento y acciones de valor de hace 20 años, los inversores pasivos basados en índices de mercado perderán dinero y perderán inversiones en acciones de valor.
Actualmente, las acciones de valor, especialmente las acciones bancarias, son la asignación más importante en una cartera de inversión. Los bancos ya han hecho grandes provisiones para pérdidas crediticias en el primer semestre de este año. En el corto plazo, tales comisiones no desplazarán los márgenes de ganancias, y es probable que la industria bancaria marque el comienzo de un punto de inflexión en las ganancias en el futuro.
*Wang, Tribunal de Apelación Final