Preparándose para la crisis de deuda de Japón_Sentido común sobre la crisis de deuda de Japón

En 2011, según estimaciones del Fondo Monetario Internacional, el saldo total de la deuda de Japón representaba el 230% del PIB. En los últimos 20 años, la escala de la deuda de Japón ha seguido aumentando, pero la tasa de interés de los bonos gubernamentales siempre ha sido baja. A diferencia de algunos países europeos que han experimentado crisis de deuda, el 95% de la deuda nacional de Japón está en manos de instituciones financieras, empresas e individuos nacionales. Por lo tanto, mucha gente cree que el problema de la deuda de Japón seguirá bajo control.

Pero la historia de los mercados financieros ha dicho repetidamente a la gente que lo que es insostenible debe serlo. A largo plazo, el problema de la deuda de Japón está destinado a empeorar. Especialmente en los últimos dos o tres años, la economía japonesa ha experimentado algunos puntos de inflexión. Han aparecido grietas en el hielo y la probabilidad de que se produzca una crisis de deuda en Japón aumentará significativamente en los próximos años.

De “número uno de Japón” a “número uno de Japón en deuda”

Japón alguna vez fue uno de los países de más rápido crecimiento del mundo. De 1955 a 1970, el PIB real de Japón creció a una tasa anual promedio de 9,7, convirtiéndose en la segunda economía más grande del mundo en 1968, creando el "milagro económico japonés". Durante un período de rápido crecimiento económico, Japón ha sido muy cauteloso con respecto a las cuestiones de deuda.

En 1947, justo después de la Segunda Guerra Mundial, Japón promulgó la Ley de Finanzas Públicas, que estipulaba que los gastos gubernamentales no podían financiarse mediante bonos públicos y que los bonos de construcción sólo podían emitirse con aprobación parlamentaria cuando se financiaban grandes cantidades. -Proyectos públicos de escala.

En los casi 20 años transcurridos desde entonces, Japón nunca ha utilizado instrumentos de bonos para financiar sus finanzas. Después de la recesión económica de 1965, el gobierno japonés emitió bonos de financiación del déficit por primera vez, pero la escala estuvo estrictamente controlada. En 1970, la escala de deuda de Japón representaba menos del 10% de su PIB. La primera crisis del petróleo en 1973 hizo que la economía japonesa experimentara un crecimiento negativo por primera vez. La posterior política de estímulo fiscal a gran escala hizo que el gobierno japonés comenzara a utilizarla. bonos de financiación del déficit como método de financiación convencional y, al mismo tiempo, aumentó el tamaño de los bonos de construcción. Pero no fue hasta 1982 que la deuda de Japón representó por primera vez el 60% del PIB.

Después de 1990, la burbuja inmobiliaria y bursátil de Japón colapsaron y la economía japonesa entró en los “20 años perdidos”. La ambición del "número uno de Japón" se agotó gradualmente y, 20 años después, Japón se convirtió en el deudor número uno del mundo. Según datos publicados por el FMI, la deuda total de Japón representó el 68,04 del PIB en 1990, aumentó a 142,06 en 2000 y subió a 220 en 2010.

Las principales razones por las que la escala de la deuda de Japón ha crecido tan rápido son: Primero, debido a la fuerte expansión del gasto fiscal, el gobierno tiene que pedir prestado dinero para mantener una balanza de pagos. Para estimular el crecimiento económico, el gobierno japonés adoptó una política fiscal expansiva para aumentar la inversión pública. El gasto fiscal total aumentó de aproximadamente 4 billones de yenes en 1980 a aproximadamente 8,5 billones de yenes en 2000. Durante este período, la política de expansión fiscal de Japón se ha repetido muchas veces. Cuando la economía mejoró ligeramente, el gobierno japonés estaba ansioso por restablecer el equilibrio fiscal. Es como suspender el medicamento apresuradamente antes de finalizar un tratamiento y luego la enfermedad recae, lo que hace que sea más difícil de tratar.

En segundo lugar, la fuerte caída de los ingresos fiscales ha hecho que el gobierno japonés no pueda llegar a fin de mes. Esto se debe en parte a que el estancamiento del crecimiento económico ha llevado a una reducción de los ingresos fiscales, y en parte a que el gobierno japonés implementó por error recortes de impuestos a principios de los años 1990, pensando que esto podría estimular el crecimiento económico. Los ingresos fiscales de Japón alcanzaron su nivel más alto en 1992 y desde entonces han seguido una tendencia a la baja. En el año 2000, los ingresos fiscales representaban sólo el 80% del nivel máximo. En el año fiscal 2010, los ingresos por impuestos sobre la renta personal de Japón representaron sólo el 60% de los del año fiscal 1990, y los ingresos por impuestos sobre la renta de las empresas representaron sólo un tercio de los del año fiscal 1990.

En tercer lugar, a medida que se acumula la deuda, los pagos de intereses se vuelven cada vez mayores, lo que obliga al gobierno japonés a emitir nueva deuda para pagar la deuda anterior. En 1980, el monto total de intereses que Japón necesitaba pagar era de aproximadamente 440 mil millones de yenes. En 2012, había aumentado en casi 1 billón de yenes.

Según una investigación del famoso economista Rogoff, una vez que la relación entre el saldo de la deuda y el PIB supere el umbral de 90, la presión de la deuda aumentará como una bola de nieve a medida que los pagos de intereses continúen expandiéndose, lo que dificultará la reducción de la escala de la deuda.

En cuarto lugar, a medida que la población de Japón envejece, los gastos de seguridad social continúan aumentando. Después de la década de 1990, el fenómeno del envejecimiento en Japón se ha vuelto cada vez más grave: la proporción de personas de 65 años o más en la población total aumentó rápidamente de 9,1 en 1980 a 20,2 en 2005. El presupuesto de gastos de seguridad social del gobierno japonés aumenta día a día, duplicándose con creces entre 1980 y 2000, alcanzando los 17 billones de yenes. En 2011, el presupuesto de gastos de seguridad social de Japón se acercaba a los 30 billones de yenes.

El gobierno japonés no es ajeno a la expansión de la deuda, y no ha tomado medidas para controlarla. A partir de 1996, el gobierno de Ryutaro Hashimoto aumentó la tasa del impuesto al consumo de 3 a 5, puso fin a la política de tasa preferencial del impuesto sobre la renta, aumentó la carga del pueblo sobre el seguro médico y redujo el gasto público.

El 11 de junio de 1997, Japón decidió implementar la Ley de Reforma Estructural Fiscal, con la esperanza de reducir la relación deuda pública/PIB a 60 para el año fiscal 2003. Reducir el déficit público al 3% del PIB. Sin embargo, debido a la recesión económica de Japón en 1997 y la posterior crisis financiera de Asia Oriental, el recién nombrado Primer Ministro Obuchi Keizo continuó implementando medidas de estímulo de recortes de impuestos y aumento del gasto público, y el decreto de reforma original finalmente se convirtió en letra muerta. El gobierno de Koizumi que llegó al poder en 2001 estableció el "Comité de Política Económica y Fiscal" y lanzó el programa de reforma estructural económica de Japón.

De 2002 a 2008, la situación financiera y la presión de la deuda de Japón mejoraron ligeramente. De 2006 a 2008, el déficit fiscal del Japón representó aproximadamente el 2 por ciento del PIB, y la deuda del gobierno general representó aproximadamente el 170 por ciento del PIB. Sin embargo, en 2008, el empeoramiento de la crisis financiera estadounidense desencadenó una recesión económica mundial, y la relación deuda/PIB de Japón volvió a expandirse a más de 1,80 (excluidos los fondos de seguridad social y los préstamos a corto plazo).

El misterio de la deuda de Japón

En 2011, la deuda general del gobierno de Japón ocupaba el primer lugar entre los países desarrollados, alcanzando 211,7. Otra medida de la salud financiera de Japón es el tamaño de su deuda neta. En 2011, la relación deuda neta/PIB del gobierno japonés llegó a 127,6, sólo inferior a la de Grecia, que está muy endeudada y en una profunda crisis.

Aunque la escala de deuda de Japón ha alcanzado el nivel más alto del mundo, la tasa de interés de los bonos del gobierno japonés se ha reducido, lo que le permite a Japón pedir dinero prestado a un costo menor, evitando una crisis de deuda mientras la escala de deuda continúa. para expandirse.

Según la lógica general, a medida que aumenta la escala de la deuda, para atraer más inversores, el gobierno tendrá que aumentar el rendimiento de los bonos. El rápido aumento de los rendimientos en países como Grecia y Portugal durante la crisis de deuda europea es un caso típico. Los estudios de la mayoría de los países también muestran que los crecientes niveles de deuda conducen a aumentos significativos en los rendimientos de los bonos, incluso después de tener en cuenta la deuda inicial, la inflación y otros factores.

Sin embargo, desde 2000, aunque el nivel de deuda pública de Japón ha ido aumentando, el déficit fiscal del gobierno no ha mostrado signos de mejora. El rendimiento de sus bonos gubernamentales a 10 años ha estado por debajo de 2, e incluso ha tenido una tendencia a la baja. . En mayo de 2012, el rendimiento de los bonos gubernamentales a diez años de Japón había caído por debajo del 0,9. Los académicos llaman a esto el "misterio de la deuda japonesa".

El mundo académico también ha dado varias explicaciones:

En primer lugar, a diferencia de los países del sur de Europa que están profundamente inmersos en una crisis de deuda, el 95% de los bonos del gobierno japonés están en manos de instituciones e individuos nacionales y no son susceptible al impacto de las fluctuaciones de confianza externas. La tasa de tenencia interna de bonos del gobierno japonés es mucho más alta que la de los países europeos y americanos. La proporción de bonos del gobierno japonés en manos de inversores extranjeros cayó de 7,9 en septiembre de 2008 a menos de 5 en febrero de 2010.

Al mismo tiempo, casi todos los bonos del gobierno japonés están denominados en yenes. Incluso si realmente no puede pagar sus deudas, el gobierno japonés aún puede imprimir dinero para recaudar fondos. En su famoso estudio sobre la historia de las crisis financieras, Reinhart y Rogoff señalaron que, a juzgar por la experiencia histórica de los principales países del mundo, la frecuencia de los impagos de la deuda interna es mucho menor que la de la deuda externa, que se ha producido hace casi 200 años. veces desde 1800.

En segundo lugar, aunque Japón está muy endeudado internamente, es uno de los principales países acreedores en el exterior. Gracias a las fuertes exportaciones de Japón y a la creciente inversión extranjera, los ingresos comerciales y de inversión de Japón han sido excedentes, manteniendo así un gran superávit en cuenta corriente. En los 30 años transcurridos entre 1980 y 2010, la balanza por cuenta corriente de Japón representó aproximadamente el 3% del PIB, cifra superior a la de Estados Unidos, el Reino Unido, Italia y otros países.

En tercer lugar, la tasa de ahorro de los hogares japoneses se ha mantenido en un nivel alto, lo que respalda el financiamiento de la deuda del gobierno japonés. Antes de 1980, la tasa de ahorro de los hogares japoneses se mantenía en un máximo del 20%. Aunque ha disminuido año tras año desde entonces, cuando llegó a 199, todavía estaba por encima de 10, lo que sigue siendo más del doble que el de Estados Unidos. Al mismo tiempo, la mayoría de los activos de los hogares acumulados en Japón existen en forma de activos seguros, como depósitos y bonos del tesoro, con una proporción menor de activos financieros de riesgo.