¿Qué significa la burbuja del dólar?
¿Es realmente un recorte de 50 puntos básicos en la tasa de interés una panacea para los mercados financieros globales que estaban plagados de la enfermedad hace un mes? Siento disentir. El auge actual es simplemente otra burbuja que enmascara problemas estructurales de más largo plazo. No hay una gran salida, así que huimos todos juntos. El miedo a la inflación lleva a la gente a convertir activos monetarios en activos reales. Si las ganancias de los precios de los activos de los últimos cuatro años fueron impulsadas por expectativas optimistas sobre el futuro, la actual corrida alcista de los precios de los activos está impulsada por las preocupaciones sobre la evaporación de los activos monetarios. Todo comienza con una política de dólar débil.
Para aliviar el dolor del estallido de la burbuja inmobiliaria, Estados Unidos puede tolerar la inflación. En una economía cerrada, la inflación es un juego de suma cero en la distribución de la riqueza. Sin embargo, los inversores extranjeros poseen más del 100% del PIB estadounidense. Si se puede convencer a los inversores extranjeros para que mantengan activos financieros estadounidenses durante períodos de inflación, Estados Unidos se beneficia. La alta inflación y las bajas tasas de interés contribuyen a la debilidad del dólar. La caída del dólar transfiere riqueza de los inversores extranjeros a manos estadounidenses.
Por ejemplo, los activos de renta fija estadounidenses en manos de inversores extranjeros valen más de 65.438 billones de dólares. Si el dólar se depreciara en 10, perderían 1 billón de dólares, equivalente al saldo de todo el mercado de alto riesgo. El índice del dólar estadounidense ha perdido un 3% de su valor desde que la Reserva Federal recortó los tipos de interés. El índice amplio del dólar estadounidense cayó a 77,657 el 1 de octubre desde 65438 en junio, el nivel más bajo de la historia desde su creación en marzo de 1973. ¿Cuánto más se depreciará el dólar? Es difícil para nosotros saberlo. Depende de cómo reaccionen los inversores extranjeros a las políticas estadounidenses.
Los inversores extranjeros deberían vender bonos del Tesoro estadounidense, elevando los rendimientos en el mercado de bonos estadounidense y al mismo tiempo invirtiendo efectivo temporalmente en los mercados de divisas. Los países extranjeros poseen aproximadamente la mitad de los títulos del Tesoro estadounidense. Si vendieran sólo 65.438,00 de ellos, el rendimiento del Tesoro a 10 años aumentaría a 6 y el dólar se mantendría estable. A medida que se acumula la deuda estadounidense, el aumento de los rendimientos obligará a la Reserva Federal a frenar la inflación y proteger los activos financieros de los inversores extranjeros. Sin duda, Estados Unidos acusará esta práctica de terrorismo financiero. Sin embargo, los inversores extranjeros tienen derecho a defender su riqueza; de lo contrario, la Reserva Federal no tomará la iniciativa.
La cooperación entre inversores extranjeros parece poco probable. Los inversores soberanos, como los bancos centrales y las corporaciones estatales de inversión, representan al menos la mitad de las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro estadounidense. La mayoría de los gobiernos no quieren ofender a Estados Unidos, especialmente a los ricos exportadores de petróleo de Medio Oriente. Por lo tanto, es más probable que cada gobierno actúe solo y pasivamente. La forma más sencilla es vender antes de que lo haga otra persona. Por supuesto, la salida no es lo suficientemente grande como para que todos escapen juntos. Una vez que alguien intente huir, el dólar estadounidense se depreciará aún más y todos los inversores extranjeros que posean activos financieros estadounidenses sufrirán pérdidas colectivas.
Inflación global
La política del dólar débil de Estados Unidos desencadenará una serie de reacciones de otros países, exacerbando así la inflación global. La mayoría de los países quieren mantener sus monedas subvaluadas para proteger sus industrias. Mientras Estados Unidos aborda su deuda mediante una política de dólar débil, los inversores extranjeros continúan manteniendo sus tipos de cambio infravalorados aumentando la oferta monetaria. Esta política de devaluación global puede generar una inflación similar a la de la década de 1970 en todo el mundo, reduciendo la riqueza contable. El Banco Central Europeo se queja ahora de la apreciación del euro. A medida que más países se unan al juego de las monedas débiles, la inflación global se acelerará. La gente volverá a cuestionar el valor de los billetes.
La historia del papel moneda sin una base de valor real no es larga. Después de la Segunda Guerra Mundial, de 65438 a 0944, 45 países establecieron el Sistema de Bretton Woods. Dado que la economía estadounidense representaba la mitad del PIB mundial en ese momento, el dólar estadounidense se convirtió en el estándar natural de valor. Otras monedas están vinculadas al dólar estadounidense, que a su vez está vinculado al precio del oro. Al mismo tiempo, se creó el Fondo Monetario Internacional para proporcionar asistencia de liquidez a los países que experimentaban problemas de liquidez en el sistema. La credibilidad del sistema se basó en la fortaleza económica de Estados Unidos y su compromiso con el patrón oro.
En la década de 1970, el sistema se vio impactado por dos fuerzas. Primero, después de la reconstrucción de Europa y Japón, su competitividad en relación con Estados Unidos está aumentando. En la década de 1970, esta fuerza ya no podía ser ignorada. En segundo lugar, 12 países exportadores de petróleo formaron un cartel: la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), que obligó a que los precios del petróleo aumentaran en más de 200 mediante la reducción de la producción. Dado que Estados Unidos ya era un importante importador de petróleo en ese momento, el aumento de los precios del petróleo ciertamente redujo el nivel de vida en los Estados Unidos. El efecto fue equivalente a una depreciación del dólar o una disminución de los salarios.
La administración Nixon eligió la salida más fácil y puso fin al patrón oro del dólar estadounidense, lo que significó que el gobierno estadounidense ya no se comprometía a intercambiar dólares estadounidenses por una determinada cantidad de oro. El marco y el yen se han apreciado aproximadamente un tercio. Esto provocó una enorme inflación, especialmente en Estados Unidos. La inflación se mantuvo bajo control hasta que el agresivo presidente de la Reserva Federal, Paul Volcker, asumió el cargo, pero para entonces las tasas de interés habían aumentado a dos dígitos, lo que desencadenó una recesión. La política de shock de Volcker inició un ciclo de baja inflación de 20 años en Estados Unidos. Por supuesto, además de la política monetaria, hay otros factores más importantes que respaldan este ciclo de baja inflación.
Después de la caída del Muro de Berlín, los países con economías planificadas se unieron al campo capitalista mundial e inyectaron una gran cantidad de mano de obra en la economía mundial, allanando el camino para la deflación causada por la subcontratación a gran escala en los Estados Unidos. Estados. Al mismo tiempo, la transformación de una economía planificada a una economía de mercado también ha suprimido la demanda en estos países, dejando los precios de las materias primas importadas por países desarrollados como Estados Unidos en un nivel bajo. Greenspan aprovechó esto al máximo, permitiendo que la política monetaria estimulara efectivamente la demanda. Esto resultó en una era dorada de alta demanda y baja inflación. Un subproducto de este auge es la elevada deuda de los hogares en Estados Unidos. En esencia, las antiguas economías planificadas utilizaron las exportaciones a Estados Unidos para estimular su propia demanda. Cuando Estados Unidos pide prestado al resto del mundo y absorbe sus excedentes de productos, la economía mundial está completamente jodida.
El período comprendido entre 1985 y 2005 puede considerarse la edad de oro de los bancos centrales. La gente atribuye la prosperidad económica y la estabilidad de precios a las capacidades de los banqueros centrales. Greenspan es el epítome de un súper banquero central. La popularidad del presidente rivaliza con la de las estrellas de Hollywood. Durante la crisis financiera asiática, los secretarios del Tesoro de Greenspan y Clinton, Bob Rubin y Lawrence Summers, fueron vistos como asesores de la economía mundial. Su trabajo es tan fácil por dos razones: primero, la globalización y la integración de los antiguos países soviéticos y de Europa del Este al mundo del capital han traído fuerzas antiinflacionarias. En segundo lugar, la tendencia del consumo de deuda estadounidense. Los precios estables y la prosperidad económica han aumentado considerablemente el precio de los billetes. A todo el mundo le encantan los activos en divisas, especialmente el dólar estadounidense.
El banco central afronta un camino difícil por dos razones.
En primer lugar, el poder para luchar contra la inflación en el pasado se ha agotado. Las economías anteriormente planificadas han logrado avances considerables, especialmente en los últimos cinco años, de modo que pueden estimular la demanda interna sin preocuparse por la escasez de divisas. Por lo tanto, su mano de obra y otros recursos también se asignarán más a la demanda interna, lo que exacerbará las presiones inflacionarias en Estados Unidos y otros países desarrollados.
En segundo lugar, los bancos centrales, especialmente la Reserva Federal, han utilizado estos factores antiinflacionarios para proporcionar grandes cantidades de liquidez al mercado en los últimos años, haciendo subir así los precios de los activos. Pero cuando se enfrentan a la elección entre la caída de los precios de los activos y el aumento de los precios al consumidor, como dije antes y como ha demostrado la Reserva Federal, los bancos centrales siempre se ven obligados a elegir lo último. Para racionalizar los niveles actuales de precios de los activos, se necesita una inflación sustancial. En muchos países, incluidos el Reino Unido, China y la India, existe una burbuja considerable en los precios inmobiliarios en relación con los ingresos.
Cómo termina
Cuando los mercados financieros ven la perspectiva de inflación, empiezan a buscar cualquier cosa que pueda tener valor. Por ejemplo, el precio del oro aumenta después de que la Reserva Federal recorta las tasas de interés. Es probable que su correlación de precios con el dólar estadounidense sea aún mayor. El oro es la herramienta antiinflacionaria más popular. Esta correlación sugiere que la debilidad del dólar es inseparable de la indulgencia de la Fed con la inflación.
Además del oro, los inversores están empezando a perseguir los mercados emergentes. La caída del valor del dólar está quitando capital a Estados Unidos. Dado que el volumen de los mercados financieros estadounidenses es el doble que el de todos los mercados emergentes combinados, este cambio tiene implicaciones importantes para los mercados emergentes.
Por ejemplo, el índice Hang Seng de Hong Kong subió alrededor de 20 después de que la Reserva Federal recortara las tasas de interés.
Incluso las acciones estadounidenses se mantienen fuertes, con el Dow Jones y el S&P 500 alcanzando niveles récord a pesar de las preocupaciones sobre el daño causado por la recesión y la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Las instituciones financieras de Wall Street han anunciado pérdidas recientemente. Sin embargo, a pesar de las malas noticias, sus acciones subieron. La excusa es que las malas noticias finalmente se han acabado y significan cosas buenas para el futuro. Es casi seguro que esto esté mal.
En tiempos de inflación, las acciones pueden no ser el mejor refugio seguro. En teoría, las empresas están endeudadas netamente y, por tanto, se beneficiarán de la inflación. Pero la inflación hará subir los rendimientos de los bonos y aumentará los costos financieros. En la década de 1970, los mercados bursátiles mundiales estaban débiles. Por ahora, los rendimientos de los bonos siguen siendo bajos porque el mercado de bonos no acepta la historia de la alta inflación. Vamos, ambos lados del mercado de valores: El miedo a la inflación hace que se transfieran fondos al mercado de valores, donde el coste de estos fondos no es elevado. Pero esto no durará mucho.
Un dólar débil y el temor a la inflación están llevando a los inversores a asumir riesgos. El capital especulativo en el sistema financiero global generalmente ingresa primero al mercado, luego crea fluctuaciones violentas y vacía las billeteras de otros inversionistas. El fuerte aumento del mercado de valores después de que la Reserva Federal recortara las tasas de interés el 18 de septiembre probablemente fue impulsado por el capital especulativo. A medida que el dólar se debilita y la inflación aumenta, los inversores comunes y corrientes toman medidas. Sin embargo, ahora tienen que hacer frente a precios más altos que hace apenas unas semanas. El capital especulativo es como un cobrador de peaje móvil. Dondequiera que los inversores olfateaban sus movimientos, eran los primeros en abrir posiciones y luego se marchaban con enormes ganancias.
El mejor indicador de riesgo o apetito especulativo es el tipo de cambio EUR/JPY. Porque el tipo de interés de referencia del Banco Central Europeo es 4, mientras que el de Japón es 0,5. Mientras el tipo de cambio entre las dos monedas se mantenga estable, los inversores pueden obtener ganancias pidiendo prestado yenes japoneses para comprar euros. Cuando todo el mundo hace esto, el tipo de cambio EUR/JPY aumenta. Por lo tanto, los apostadores pueden ganar dinero tanto con los diferenciales de tipos de interés como de tipos de cambio. Este llamado comercio de arbitraje atrae grandes cantidades de capital. El euro y el yen son monedas de gran liquidez. Si el tipo de cambio EUR/JPY fluctúa significativamente, significa el surgimiento de capital a gran escala.
El EUR/JPY ha subido más de 10 a 16 desde el recorte de tipos de interés de Estados Unidos. Hace apenas dos años, el comercio EUR/JPY generó la mayor parte de las ganancias en el mercado de divisas desde que el dólar estadounidense débil entró en la mente de los inversores. Los mercados hicieron oídos sordos a las previsiones optimistas de los analistas sobre el yen. Las personas que son optimistas con respecto al yen piensan que el yen es barato, pero en realidad no es lo suficientemente barato. El carry trade no terminará hasta que las tasas de interés japonesas alcancen a las de la zona del euro. Esto se debe a que Japón está experimentando un crecimiento demográfico negativo y necesita importar inflación a través de una moneda débil. Cuando el yen esté lo suficientemente barato (por ejemplo, 160 yenes por dólar), Japón puede experimentar una inflación de 2 y el Banco de Japón aumentará las tasas de interés a 3, lo que impedirá el carry trade. Mientras existan grandes brechas de inflación en las principales economías como Estados Unidos, la eurozona y Japón, habrá espacio para el carry trade.
Más malas noticias sobre la economía estadounidense pueden desestabilizar, pero no destruir, la burbuja actual. Los especuladores siempre sienten que el capital barato y fácil está de su lado. La narrativa popular es que el capital barato y fácilmente disponible puede evitar que Estados Unidos caiga en una recesión. No estoy de acuerdo. El mercado inmobiliario estadounidense está sobrevaluado en 8 billones de dólares. El retorno del valor puede requerir la mitad de inflación y la mitad de caídas en el precio de la vivienda. La evaporación de una gran cantidad de riqueza contable afectará gravemente al consumo estadounidense y surgirán más problemas de deuda. La deuda de tarjetas de crédito también está aumentando en Estados Unidos, lo que actualmente respalda el consumo estadounidense. Dado que las tasas de interés de los préstamos con tarjetas de crédito son al menos el doble que las de las hipotecas de viviendas, esta tendencia es insostenible. Cuando finalmente estalle la burbuja crediticia y se produzca una crisis de deuda, se cortará la fuente de fondos que ha estado apoyando el consumo estadounidense.
Si la gente acepta en general la expectativa de que la economía estadounidense caerá en 2008, el apetito por el riesgo del mercado se reducirá y la mayoría de los activos de riesgo se ajustarán. Sin embargo, la inflación y la debilidad del dólar no han terminado. Después del impacto de la recesión estadounidense, los mercados financieros prestarán más atención a los "paraísos inflacionarios" como el oro.
Obviamente, cuando el dólar vuelva a una tendencia fuerte, la débil burbuja del dólar terminará. Eso sólo sucedería si los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense reflejan las expectativas de inflación lo suficiente como para obligar a la Reserva Federal a subir las tasas de interés nuevamente.
Por lo tanto, si los inversores asumen grandes riesgos en el mercado, como invertir en acciones, materias primas y bienes raíces, deben prestar mucha atención a los bonos del Tesoro de Estados Unidos y a las señales de salida que emiten.