Método de valoración absoluta-método de flujo de caja descontado

En primer lugar, debemos entender los conceptos de flujo de caja libre y tasa de descuento.

El flujo de caja libre de una empresa es el dinero que la empresa tiene a su disposición una vez deducidos todos los gastos. Al igual que los ahorros de una persona, después de deducir los impuestos, los salarios se deducen de la hipoteca, los gastos de manutención y otros gastos, la parte restante es el flujo de caja libre. Por lo tanto, la suma del flujo de caja libre futuro de una empresa es la suma de los ahorros futuros de una persona.

Buffett también lo llama "excedente del accionista", que se refiere al beneficio neto que una empresa puede obtener para los accionistas en el futuro.

Pero el dinero futuro no es igual al dinero presente. El dinero futuro debe ser paciente y tiene ciertos riesgos. Aún se desconoce si podrá conseguir el dinero en sus manos. Por tanto, a la hora de valorar un negocio, es necesario descontar estos flujos de efectivo futuros al periodo actual, es decir, al presente. Esta tasa de descuento se llama tasa de descuento. Los flujos de efectivo descontados serán grandes para aquellos con alta incertidumbre, y viceversa.

Suma todos estos flujos de efectivo descontados para obtener la valoración de la empresa, por eso se llama método de flujo de efectivo descontado.

Hablando de ello, este método permite que las finanzas "entren en escena" oficialmente y se conviertan en una profesión seria.

Antes del siglo XX, todo el mundo pensaba que el mercado de valores era un casino, y nadie pensaba que el comercio de acciones fuera una profesión seria. Hasta la década de 1930, Williams, de la Universidad de Harvard, escribió un artículo llamado teoría de la inversión en valor. Señaló que las acciones también son un producto con valor intrínseco, y este valor intrínseco es la suma de los flujos de efectivo descontados que una empresa puede crear en el futuro. Representa el valor que una empresa puede crear para los accionistas.

Después de que se propuso esta teoría, Graham, el "padre de la inversión en valor", también propuso una teoría llamada "teoría de valoración de la relación precio-beneficio".

Estas dos teorías combinadas se convirtieron en el comienzo de la inversión de valor en el mercado de valores. A partir de ahora, todos aquellos que defienden la inversión en valor darán gran importancia al valor intrínseco de este tipo de empresas.

A continuación se muestra un ejemplo de cómo utilizar este enfoque DCF para estimar el valor intrínseco de una acción. Este ejemplo es un caso clásico de Buffett.

A finales de 1988, el valor total de mercado de Coca-Cola era de 163 mil millones de dólares. Buffett había estudiado esta empresa durante mucho tiempo. Él cree que Coca-Cola tiene ventajas de marca y una gestión sólida, por lo que seguirá generando un amplio flujo de caja.

El periodo de inversión de Buffett es muy largo, calculado en 10 años. Entonces, en ese momento quería hacer una estimación del valor de mercado de Coca-Cola después de 10 años.

¿Cómo estimó? Primero, determinó la tasa de crecimiento de Coca-Cola. Esta tasa de crecimiento debería determinar dos tasas de crecimiento, una es la tasa de crecimiento en los próximos 10 años y la otra es la tasa de crecimiento 10 años después.

Predice que Coca-Cola mantendrá una tasa de crecimiento de alrededor del 15% en los próximos 10 años. Esta tasa de crecimiento de alrededor del 15% no surge de la nada, pero en los siete años anteriores Coca-Cola ha mantenido una tasa de crecimiento de alrededor del 20%, por lo que Buffett dio una estimación relativamente conservadora del 15%. En cuanto a la tasa de crecimiento después de 10 años, Buffett cree que una tasa de crecimiento del 15% es insostenible, por lo que dio una tasa de crecimiento sostenible del 5%, lo que significa que cree que Coca-Cola siempre crecerá a una tasa del 5% en el futuro. futuro. Bien, aquí está la tasa de crecimiento.

Después de determinar la tasa de crecimiento, Buffett también determinará la "tasa de descuento". La tasa de descuento dada por Buffett fue la tasa de interés de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a largo plazo en ese momento, que era del 9%.

Después de determinar la tasa de crecimiento y la tasa de descuento, el trabajo futuro será relativamente sencillo. Primero, Buffett utilizó el flujo de caja libre de Coca-Cola en 1988 como punto de partida y calculó el flujo de caja libre para cada año en los próximos 10 años basándose en una tasa de crecimiento del 15%. Luego, utilizando una tasa de descuento del 9%, podemos calcular cuánto valdría el dinero hoy. Entonces, basándose en una tasa de crecimiento del 5%, todos los flujos de efectivo de Coca-Cola después de 11 años se pueden calcular utilizando una fórmula de flujo de efectivo perpetuo.

¿Cómo se calcula este valor? Buffett calculó 48.400 millones de dólares.

Este algoritmo no es complicado y se puede calcular usando Excel simple.

Estos 48.400 millones de dólares eran casi tres veces el valor de mercado de Coca-Cola en ese momento. Como resultado, Bus creyó que el precio de las acciones de Coca-Cola estaba seriamente infravalorado y comenzó a comprar una gran cantidad de acciones. Es evidente que Buffett está haciendo algo bien.

Diez años después, en 1998, el valor de mercado de Coca-Cola aumentó 11 veces, superando con creces el valor intrínseco calculado por Buffett.

De hecho, en valoración, cómo elegir la tasa de crecimiento y la tasa de descuento es muy importante. Esto se explicará en cursos posteriores.

Te daré algunos consejos sencillos si lo intentas. Por ejemplo, si desea valorar una empresa, también podría consultar su tasa de crecimiento promedio en años anteriores y luego dar una estimación relativamente conservadora. Para la tasa de descuento, puede considerar el rendimiento promedio de todo el mercado como referencia para la tasa de descuento.

Este enfoque proporciona un marco simple para estimar el valor intrínseco no sólo de las acciones sino de prácticamente cualquier activo, incluido el capital humano. Generalmente tenemos esta experiencia de ir al banco para pedir un préstamo. De hecho, cuando los bancos solicitan préstamos, calcularán su flujo de caja futuro en función de sus ingresos y edad actuales, y luego determinarán su capacidad para pagar las deudas. De hecho, esta también es una variante del método de flujo de efectivo descontado.

Es precisamente por esta practicidad extremadamente simple que muchas personas buscan este método. La industria financiera se ha transformado gradualmente de los juegos de azar al descubrimiento de valores.

Después de hablar de los beneficios del método de flujo de efectivo descontado, ¿te has dado cuenta de que este método en realidad tiene grandes limitaciones?

Verá, para una gran persona como Buffett, aunque su valoración está en la dirección correcta, no es exacta en absoluto y es muy diferente del valor real posterior.

Entonces, ¿por qué hay una diferencia tan grande entre la valoración de Buffett y el valor real? Esto se debe a que los resultados de este modelo dependen principalmente de los valores de nuestra tasa de crecimiento y tasa de descuento estimadas. Suponiendo cambios importantes en los fundamentos macroeconómicos o corporativos, todos los resultados pueden cambiar significativamente. Si los productos de Coca-Cola tienen éxito y la tasa de crecimiento supera con creces el 15%, o se prevé un fuerte desafío por parte de Pepsi, la tasa de crecimiento caerá al 10%, de modo que el valor de toda la empresa se desviará mucho de su estimación.

Además de la tasa de crecimiento, el cálculo de la tasa de descuento también es complicado porque refleja el riesgo de la empresa. El riesgo de una empresa no es un concepto estático. Cambiará según las condiciones operativas de la empresa, los cambios en la industria en la que opera, el índice de endeudamiento y muchos otros factores. Un pequeño cambio en la tasa de descuento puede cambiar significativamente toda la valoración.

Por lo tanto, si la tasa de crecimiento y la tasa de descuento no se estiman con precisión, entonces su valoración, naturalmente, no será particularmente precisa. Lo que esto le dice es que ningún modelo de valoración le dará la misma respuesta. ¿Qué te aporta? Lo que se le proporciona es un punto de referencia para su juicio, de modo que sus decisiones de inversión puedan encontrar el blanco en lugar de carecer de rumbo.

Este artículo es un extracto del curso de finanzas de Xiang Shuai en la Universidad de Pekín.