¿El surgimiento de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos? ¿Qué impacto tendrá en el mundo y en la economía de China? ¿Qué hay de nuevo?

En el mercado financiero mundial actual, mientras uno de los principales países de Estados Unidos, Europa y Japón, un producto financiero importante (como como hipotecas de alto riesgo) o un participante importante del mercado. Si hay un problema (como un fondo de cobertura), el problema es global y las instituciones y mercados de muchos países pueden verse afectados. Esto profundiza aún más los conceptos de globalización económica e integración financiera.

Entonces, ¿la crisis latinoamericana es global? ¿La crisis asiática es global? ¿Es global la crisis de pago de préstamos de Rusia? Creo que la crisis en los mercados emergentes puede no ser global. Esto se debe a que los principales bancos de inversión, bancos comerciales e instituciones financieras tienen distintos grados de participación en América Latina, Asia o Rusia. Algunos tienen más puestos en América Latina, otros tienen más puestos en Asia. Cuando algo sale mal en un mercado emergente, algunos de estos grandes actores se verán muy afectados, mientras que otros no se verán afectados y no tendrán un gran impacto en la economía y las finanzas globales.

Pero cuando hay una crisis en Estados Unidos, Europa o Japón, la situación es diferente. En particular, los problemas en los mercados estadounidense y europeo tendrán un mayor impacto en el mundo. Estos grandes bancos de inversión, bancos comerciales e instituciones financieras participan en negocios similares y enfrentan riesgos similares en los mercados de Estados Unidos y Europa, lo que profundiza el grado de integración financiera y el contagio de los mercados financieros. He preguntado muchas veces a mis colegas y amigos en el extranjero: ¿Son el mercado estadounidense y el mercado europeo uno o dos mercados? Finalmente obtuve la respuesta: en el mercado financiero, Estados Unidos y Europa son básicamente un mercado altamente integrado. Por tanto, la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos tendrá un impacto global.

Hablemos primero de cómo se originó la crisis de las hipotecas subprime y cómo se transmitió. Por último, me gustaría decir que el impacto de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en el mercado financiero de China es limitado, pero tiene una importancia de referencia importante para el desarrollo de los mercados financieros de China, la prevención de riesgos financieros y el fortalecimiento de la coordinación regulatoria.

En Estados Unidos, los préstamos hipotecarios se clasifican en prime, alternativo y subprime en función de factores como la solvencia crediticia del prestatario. Los préstamos de alto riesgo son préstamos otorgados a personas con malos antecedentes crediticios (como pagos atrasados ​​y quiebras), antecedentes crediticios incompletos, ingresos mensuales que no cumplen con los criterios para préstamos hipotecarios y relaciones deuda-ingresos potencialmente altas. En 2001, los nuevos préstamos de alto riesgo en Estados Unidos alcanzaron más de 65,438 billones de dólares y aumentaron significativamente en 2005-06. En 2005, los nuevos préstamos de alto riesgo alcanzaron un máximo de 600 mil millones de dólares y cayeron drásticamente en 2007. En septiembre de 2007, los saldos de los préstamos de alto riesgo ascendían aproximadamente a 65.438,5 billones de dólares.

La aparición de hipotecas de alto riesgo está relacionada con los bajos tipos de interés. En 2000, las tasas de interés en Estados Unidos eran relativamente altas. Las tasas de interés comenzaron a reducirse en 2001, y luego ocurrió el incidente del "911" y los recortes de tasas de interés continuaron. Después de 25 recortes de las tasas de interés, la tasa de los fondos federales cayó de 6,5 a 1 y permaneció allí durante más de un año, del 26 de junio de 2003 al 30 de junio de 2004. Desde entonces ha habido 17 aumentos de tipos de interés, elevando el tipo de interés de 1 a 5,25. Los datos muestran que el período más rápido para las hipotecas de alto riesgo se produjo entre 2003 y 2006, y esos años también fueron el período en el que las tasas de interés fueron más bajas. Por supuesto, la relación entre los dos está ligeramente retrasada, pero la lógica básica es muy clara. Como los préstamos de alto riesgo eran fáciles de solicitar, los precios de las viviendas en Estados Unidos aumentaron marcadamente entre 2003 y 2006. De 2001 a 2006, el precio de venta medio de las viviendas unifamiliares nuevas en Estados Unidos y el índice de precios de la vivienda en ese país aumentaron rápidamente. Se puede decir que parte de la razón de los altos precios de la vivienda es la expansión de la demanda provocada por el rápido desarrollo de los préstamos de alto riesgo.

Actualmente, hay 4 billones de dólares en titulizaciones respaldadas por hipotecas (MBS) y 65.438 millones de dólares en papeles comerciales respaldados por hipotecas (ABCP). Existen otros derivados financieros, uno de los más utilizados son las obligaciones respaldadas por hipotecas (CDO), que rondan el billón de dólares.

El mecanismo de transmisión de la crisis de las hipotecas de alto riesgo es que las viviendas/los prestatarios piden prestado dinero a los prestamistas, y los prestamistas transfieren los préstamos a vehículos de propósito especial (SPV). El SPV encuentra un asegurador para empaquetar los préstamos y titularizarlos. Una vez que una empresa calificadora califica los valores, se pueden vender en el mercado.

Los compradores en el mercado incluyen fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos mutuos y fondos de cobertura, así como algunos inversores individuales. Las hipotecas de alto riesgo estadounidenses sí distribuyeron el riesgo. Los productos financieros, los derivados financieros y las innovaciones financieras estadounidenses son los más avanzados del mundo. Innovaciones como las hipotecas de alto riesgo permitieron a los residentes en Estados Unidos que no podían cumplir con los estándares de los préstamos hipotecarios comprar casas. Al mismo tiempo, a través de los préstamos empaquetados y la titulización, los riesgos se extendieron por todo el mundo. ¿Quién está pagando en última instancia la factura de esta crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos? Ahora parece que entre los compradores finales se encuentran bancos de países europeos y, por supuesto, los propios Estados Unidos también han sufrido algunas pérdidas. Necesitamos ver ambos lados de las cosas. Por un lado, esta innovación distribuye el riesgo a nivel mundial. En este sentido, éste es el éxito de la innovación. Por otro lado, el impacto negativo se ha extendido por todo el mundo. Sólo 65.438,5 billones de dólares en hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos han sacudido el mercado financiero mundial y han tenido un enorme impacto.

La crisis de las hipotecas de alto riesgo surgió del aumento de las tasas de interés, los precios de la vivienda pasaron de subir a bajar, y la situación se revirtió. En abril de este año, New Century Financial Corporation, la segunda empresa más grande de la industria de hipotecas de alto riesgo de Estados Unidos, se declaró en quiebra. En julio de 2007, la proporción de préstamos de alto riesgo que estaban seriamente morosos (más de 90 días) era cercana a 15. La Figura 3 muestra que la tasa de incumplimiento de los préstamos de alto riesgo en Estados Unidos fue relativamente baja en 2004-05, comenzó a aumentar en 2006 y alcanzó 65,438 05 en 2007. Esta tasa de impago se transmitió al mercado interbancario estadounidense, al mercado de valores estadounidense y al mercado de valores europeo.

El detonante de la conducción es una rebaja de calificación. La asimetría de la información hace que los inversores en derivados de alto riesgo dependan en gran medida de las agencias de calificación. Las agencias de calificación sólo pueden calcular las probabilidades de incumplimiento utilizando modelos econométricos basados ​​en datos históricos. Una vez que los precios de la vivienda y las tasas de interés cambian, los supuestos originales del modelo ya no existen y las agencias de calificación deben hacer ajustes sustanciales al modelo. En julio de 2007, las empresas de calificación rebajaron la calificación de más de mil hipotecas, provocando el pánico en el mercado. Las autoridades reguladoras también son responsables del problema de las hipotecas de alto riesgo. No advirtieron de antemano sobre los riesgos de las hipotecas de alto riesgo. Después de que estalló la crisis de las hipotecas de alto riesgo, muchos académicos o investigadores de mercado hicieron comentarios negativos sobre las empresas calificadoras y las autoridades reguladoras. Algunos de los comentarios negativos están bastante bien fundamentados y aportan muchas pruebas para explicar la reacción de las empresas de calificación y de las autoridades reguladoras tras el incidente, que provocó un retraso en la comprensión de los inversores y del público sobre el problema de las hipotecas de alto riesgo.

Muchos grandes fondos de cobertura participan en el mercado de hipotecas de alto riesgo. El tamaño total de los fondos de cobertura estadounidenses es de aproximadamente 2 billones de dólares, con un índice de apalancamiento promedio de 3-4. Los fondos de cobertura controlan hasta 8 billones de dólares, cantidad suficiente para influir en el mercado de valores estadounidense (20 billones de dólares). Muchos fondos de cobertura tienen carteras de valores y condiciones comerciales similares, esencialmente comerciando entre sí. Después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo, especialmente el 3 de agosto, Bear Stearns anunció la suspensión de los reembolsos de tres fondos de alto riesgo hipotecarios, provocando el pánico en el mercado de valores y desencadenando un efecto dominó. Pero este pánico sólo duró dos o tres semanas y pronto volvió la calma. Esto está relacionado con el comportamiento de rescate del banco central. La crisis de las hipotecas de alto riesgo fue esencialmente una crisis de liquidez, que provocó que la prima de riesgo de todos los derivados crediticios aumentara y que la escala de los derivados disminuyera drásticamente, especialmente AB.

CP es difícil de emitir.

Los bancos y empresas hipotecarias estadounidenses fueron los primeros afectados por la crisis de las hipotecas de alto riesgo. La tasa de incumplimiento de las hipotecas de alto riesgo fue de 13,33 y las pérdidas por préstamos directos fueron de aproximadamente 173 mil millones de dólares. Según estadísticas incompletas, desde junio de 2018 hasta septiembre de este año, las pérdidas de inversión en el mercado hipotecario de Estados Unidos ascendieron a 282.000 millones de dólares, de los cuales las pérdidas de inversión en préstamos de alto riesgo ascendieron a 204.000 millones de dólares, con una tasa de pérdida del 10,8. La escala de los préstamos de alto riesgo en el mercado estadounidense es de sólo 65.438,5 billones de dólares y todavía hay muy pocos productos de titulización relacionados en el mercado, pero su efecto de contagio y la tensión de liquidez y el pánico resultantes se han extendido a todo el mercado. Otra categoría de perdedores fueron los bancos nacionales, los fondos de cobertura y las compañías de seguros que compraron derivados de hipotecas de alto riesgo. Por ejemplo, los bancos alemanes tienen muchos canales secundarios. Nuestros bancos en China tienen poca inversión en este mercado y sus estrategias de inversión son relativamente conservadoras. Los productos que poseen tienen calificaciones crediticias relativamente altas, períodos de inversión relativamente largos y sólo una pequeña proporción de las pérdidas por hipotecas de alto riesgo que soportan. El impacto de la crisis de las hipotecas de alto riesgo es un proceso. Los inversores perderán menos si mantienen sus activos hasta el vencimiento.

Por el contrario, si el período de inversión es relativamente corto y la inversión se vende con un gran descuento, la pérdida será relativamente grande. La tercera víctima fueron los bancos que no compraron derivados de alto riesgo sino que confiaron en papel comercial respaldado por activos para su financiación. Por ejemplo, el Northern Rock Bank en el Reino Unido ha recibido la mayor cobertura mediática. Northern Rock tenía pocos depósitos pero emitió muchos préstamos hipotecarios. Su fuente de financiación es la emisión continua de papel comercial respaldado por activos en el mercado. Debido al impacto del problema de las hipotecas de alto riesgo, Northern Rock Bank no pudo emitir papel comercial respaldado por activos incluso si estaba dispuesto a pagar altas tasas de interés. Los suscriptores de las letras no pudieron cumplir sus promesas, lo que provocó que el efectivo de Northern Rock Bank. el flujo hasta la ruptura, lo que a su vez desencadenó una corrida bancaria.

La crisis de las hipotecas subprime comenzó a penetrar en la economía real. El principal canal que penetra en la economía real son los precios de la vivienda. La caída de los precios de la vivienda ha empeorado aún más la situación. Cuanto más bajos son los precios de las viviendas, más difícil les resulta a los prestatarios de alto riesgo vender sus casas y realizar los pagos. En este momento, el banco puede llevar la casa a una subasta forzosa, lo que provocará que los precios de la vivienda caigan aún más. La caída de los precios de la vivienda ha aumentado el patrimonio negativo de los prestatarios de alto riesgo, profundizando aún más la crisis de las hipotecas de alto riesgo.

En el segundo trimestre de este año, el índice de precios de la vivienda en Estados Unidos cayó un 3,2% en comparación con el mismo período del año pasado. En julio, la caída anual promedio de los precios de la vivienda en 20 ciudades importantes fue del 3,9%. En agosto, las ventas de viviendas usadas continuaron cayendo durante medio año. La tasa anual de ventas de viviendas nuevas fue la más baja en siete años, y el número absoluto de inicios de nuevas viviendas y permisos de construcción fue el más bajo en un solo mes en 12 años.

Tras la crisis de las hipotecas de alto riesgo, los bancos centrales de varios países han tomado medidas para rescatar el mercado. Las medidas de alivio incluyen proporcionar préstamos de liquidez a corto plazo al mercado interbancario, hacer declaraciones o compromisos de garantía, aumentar los tipos de préstamos hipotecarios, reducir las tasas de interés y otras medidas. Al principio también hubo debate sobre el rescate. Por ejemplo, al Banco de Inglaterra le llevó una o dos semanas decidirse finalmente a rescatar a Northern Rock. El presidente del banco emitió un comunicado solemne destacando la importancia de prevenir el riesgo moral. Quiere que los bancos que no gestionan los riesgos correctamente sufran pérdidas y aprendan lecciones, en lugar de que los bancos centrales proporcionen liquidez si algo sale mal. Pero cuando estalló la crisis, hubo que enfrentar esta forma de pensar con la realidad y, en última instancia, el Banco de Inglaterra decidió acudir al rescate.

Cabe señalar que los medios informaron cuántos miles de millones inyectó el Banco Central Europeo y cuántos miles de millones inyectó la Reserva Federal, siendo la palabra clave "inyección de capital". De hecho, cuando el banco central proporciona liquidez, exige a los bancos comerciales que proporcionen garantías y paguen intereses, en lugar de pagar gratis. Esto es principalmente para prevenir el riesgo moral y evitar expectativas poco realistas del público y de las instituciones financieras. Además, las inyecciones de capital del banco central se realizan en su mayoría de la noche a la mañana, y muy pocas inyecciones de capital se realizan en siete días, un mes o incluso tres meses. Por ejemplo, el Banco Central Europeo aporta 90 mil millones hoy y 60 mil millones mañana. De hecho, los 90 mil millones proporcionados el primer día expiraron al día siguiente. Cuando se proporcionaron 60 mil millones de liquidez el segundo día, en realidad se retiraron 30 mil millones. Algunas personas suman la cantidad de capital invertido durante un período de tiempo y llegan a una cifra astronómica, lo cual no tiene sentido. Una de las medidas de rescate de los bancos centrales es ampliar el alcance de las garantías. La garantía original sólo puede ser bonos del tesoro o bonos con calificación AAA. Las instituciones financieras pueden pedir prestado más liquidez ampliando el alcance de las garantías. Incluso algunas garantías descontadas pueden valorarse a su valor nominal. Esto refleja la flexibilidad del banco central para rescatar el mercado. Pero el principio es que la asistencia es a corto plazo y remunerada. Es necesario enfatizar este principio.

En general, los bancos centrales de varios países han actuado con decisión y rapidez, y han tomado medidas continuas en muchos aspectos, se han centrado en la comunicación y han formado acciones conjuntas y coordinadas de facto entre los principales bancos centrales; Si bien rescataron vigorosamente el mercado, también manejaron adecuadamente el rescate y su relación con la prevención del riesgo moral en las instituciones financieras.

El impacto de la crisis de las hipotecas de alto riesgo de Estados Unidos en China aumentará la dificultad del control macroeconómico de China. Es probable que Estados Unidos entre en un ciclo de recortes de tipos. La Reserva Federal ha recortado los tipos de interés en 50 puntos básicos y el mercado espera que la Reserva Federal reduzca los tipos de interés en 25 puntos básicos a finales de este mes. China enfrenta actualmente algunas presiones inflacionarias y el banco central ha aumentado las tasas de interés cinco veces este año. De esta manera, si Estados Unidos reduce las tasas de interés y China aumenta las tasas de interés, aumentará la presión sobre el dólar para que se deprecie y aumentará la dificultad del control macroeconómico de China. China todavía necesita fortalecer la construcción de infraestructura de mercado, desarrollar financiamiento directo y diversificar los riesgos. Aunque la crisis de las hipotecas de alto riesgo causó pánico en todo el mundo, en el lado positivo, este tipo de innovación financiera en Estados Unidos distribuye los riesgos y todavía tiene una importancia de referencia para China.

Mirando hacia el futuro, las opiniones de todos no son muy consistentes.

El Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Henry Paulson, cree que se necesitarán dos años o más para restablecer la confianza en los mercados crediticios, mientras que Alan Greenspan cree que el pico de la crisis de las hipotecas de alto riesgo ha pasado. Nuestra actitud es prestar seria atención a este asunto, extraer lecciones de él y permitir que el mercado de capitales, el mercado de bonos y los derivados financieros de mi país se desarrollen de manera más saludable.