Se ha convertido en conocimiento del mercado que la Reserva Federal continúa aumentando agresivamente las tasas de interés y que la economía está a punto de declinar.

Sin embargo, las previsiones de objetivos de política monetaria para los próximos tres años realizadas por 19 economistas de la Reserva Federal han hecho sentir al mercado la presión de las posteriores subidas de tipos de interés. En cuanto a la tasa de fondos federales a fines de 2022, solo un economista predice que el valor de fin de año será inferior al 4%, ocho economistas predicen que el valor de fin de año será del 4,125% y nueve economistas predicen que la tasa aumentará. alcanzar el 4,375%, sólo un economista cree que los tipos de interés alcanzarán el 4,625%, es decir, al menos más del 4% a finales de año. El último rango ajustado para la tasa de los fondos federales es del 3% al 3,25%, lo que significa que las tasas se elevarán al menos 11,2 y 1,4 puntos en dos reuniones, una en 75 puntos básicos y la otra en 50 puntos básicos. En cuanto a la tasa de los fondos federales en 2023, los economistas están algo divididos. Seis personas predijeron que las tasas de interés a finales de año serían al menos 4,325%, 4,675% y 4,785%, lo que indica que la tasa de los fondos federales no cambiará mucho el próximo año.

El espectro de la inflación y la recesión se cierne sobre los mercados financieros estadounidenses. Con excepción de los valores energéticos, los precios de la mayoría de los activos cayeron en distintos grados. Al 23 de septiembre de este año (en comparación con el precio de cierre de finales de 2021), el índice S&P 500 ha caído un 22,51%, el Dow Jones Industrial Average ha caído un 18,57% y el índice Nasdaq, dominado por acciones tecnológicas, ha caído un 30,53%. Normalmente, cuando el mercado de valores cae, los fondos fluirán hacia el mercado de bonos, pero ahora que ambos mercados están cayendo, el mercado de bonos ya no tiene la función habitual de refugio seguro, lo cual es suficiente para ilustrar el pánico de los inversores.

¿Cómo ve la Fed el crecimiento económico, el desempleo y la inflación?

En comparación con las políticas del Comité Federal de Mercado Abierto, los 19 economistas de la Reserva Federal (incluidos 12 formuladores de políticas con derecho a voto) tienen información política más rica y tienen mayor influencia en los mercados financieros. Durante el período junio-septiembre, la Reserva Federal recibió más información sobre los indicadores económicos y los economistas adoptaron una visión más conservadora que antes del crecimiento económico, el desempleo y la inflación. En primer lugar, los economistas de la Fed son menos optimistas sobre la economía en 2022 que en junio. Dado que la economía cayó un 1,6% en el primer trimestre y un 0,6% en el segundo trimestre (segunda estimación), los economistas predicen que la tasa de crecimiento para todo el año será del 0,1% al 0,3%, lo que obviamente está más en línea con la realidad. porque el PIB puede volver a contraerse en el tercer trimestre. Incluso si la situación económica y financiera es tan grave, la palabra "recesión económica" no figura en el diccionario de los economistas de la Reserva Federal, por lo que es realmente difícil convencer al mercado financiero.

En segundo lugar, aunque los responsables de las políticas de la Fed suelen decir que el crecimiento del empleo sigue siendo fuerte, 65.438+09 economistas han aumentado sus pronósticos sobre el desempleo futuro. Anteriormente, los funcionarios de la Reserva Federal estaban muy confiados en que la economía lograría un aterrizaje suave. Ahora parece que frenar la inflación debe hacerse a costa del crecimiento del desempleo y la recesión económica, por lo que la Reserva Federal ya no habla de un aterrizaje suave. De hecho, la Reserva Federal ha intentado 11 aterrizajes suaves en los últimos 60 años, pero sólo lo logró una vez en 1994-1995. Es importante mantener un empleo de alto nivel y de alta calidad, pero en la situación actual no podemos quedarnos con el pastel y comerlo también, y un aumento del desempleo es inevitable. A juzgar por la evolución de los valores previstos, los economistas de la Reserva Federal creen que la tasa de desempleo aumentará hasta un máximo del 4,6% y todavía imaginan que la desaceleración del crecimiento económico tendrá un impacto limitado en el mercado laboral.

Finalmente, los economistas de la Reserva Federal creen que la inflación caerá milagrosamente. En julio, la inflación, medida por el PCE (precios de consumo personal), la medida preferida de las autoridades de la Fed, fue del 6,3%, mientras que los economistas pronosticaron un 5,4% para el año y un 2,8% para el próximo. ¿Cómo puede la inflación caer como un precipicio? En agosto, los precios de los productos energéticos y de los automóviles y camiones usados ​​de Estados Unidos siguieron la tendencia a la baja de julio, y el mercado se mostró en general optimista en cuanto a que la inflación seguiría enfriándose. Sin embargo, los precios de otros bienes y servicios siguen siendo elevados: el índice de precios al consumo llegó al 8,3% en agosto.

Al calcular la inflación, el índice de consumo de bienes y servicios del Departamento de Trabajo de Estados Unidos arroja un 39,865% y un 60,135% respectivamente. Sólo la caída de los precios de la energía y de los precios de los automóviles de segunda mano no conducirá a una disminución general de las presiones inflacionarias. Es previsible que la tendencia del indicador PCE publicado la próxima semana sea en general consistente con la tendencia del IPC en agosto.

¿Sigue siendo aplicable la experiencia de Volcker?

La inflación en Estados Unidos dura más de un año y todavía se encuentra en un nivel alto. En la reunión del banco central celebrada en Jackson Hole en agosto, el actual presidente de la Reserva Federal rindió homenaje muchas veces al ex presidente de la Reserva Federal, Volcker, diciendo que la máxima prioridad de la Reserva Federal era controlar la inflación. La implicación es que la Reserva Federal debería aprender de la experiencia de Volcker y controlar completamente la inflación interna. Sin embargo, esta vez es diferente. ¿Sigue siendo válida la experiencia de Volcker?

El presidente Volcker ciertamente ha hecho un trabajo extraordinario al solucionar el problema de la alta inflación que ha plagado durante mucho tiempo a la economía estadounidense. Volcker fue presidente de la Reserva Federal del 6 de agosto de 1979 al 6 de agosto de 1987. Cuando asumió el cargo por primera vez, la tasa de inflación medida por el Índice de Precios al Consumidor llegaba al 11,84% (la más alta desde junio de 1975) y la tasa de los fondos federales era del 10,72%. El 4 de junio de ese año, estalló una revolución en 165438+ Irán, y estudiantes de la Universidad de Teherán detuvieron a 57 diplomáticos y ciudadanos estadounidenses. El incidente provocó un empeoramiento de las relaciones entre Estados Unidos e Irán, y los precios del petróleo crudo se dispararon en el mercado internacional, aumentando la presión inflacionaria en Estados Unidos. En marzo de 1980, la inflación estadounidense aumentó rápidamente hasta el 14,59%, el nivel más alto desde 1948. Durante la presidencia de Volcker, el tipo de interés de los fondos federales (reales) aumentó del 65.438+00,72% cuando asumió el cargo al 65.438+09,85% a finales de marzo de 1980. Incluso después de que las presiones inflacionarias disminuyeron en general, como en julio de 1981 al 10,77%, la tasa de los fondos federales se mantuvo en el 21,09% (1 de julio). Once meses después de 1981, la inflación estadounidense se despidió por completo de la era de los dos dígitos, y la tasa de los fondos federales no bajó a un solo dígito hasta 1983+1,2 meses.

Si bien la situación actual de inflación parece ser similar a cuando Volcker asumió el cargo, el entorno político y económico actual es completamente diferente. En primer lugar, los dos presidentes estadounidenses de la época respetaban y apoyaban plenamente al presidente Volcker. En las elecciones de 1980, el presidente Reagan ganó 44 estados y tenía una buena base de opinión pública. En ese momento, la sociedad estadounidense no estaba tan dividida como ahora, y el territorio del Partido Demócrata y del Partido Comunista no estaba tan solidificado como lo está ahora. En segundo lugar, la integración económica internacional estaba en su infancia en ese momento y el mundo todavía estaba dividido en dos bandos, el Este y el Oeste, con pocos intercambios económicos entre sí. En tercer lugar, el problema de la inflación en ese momento era el "fenómeno de la imprenta de dinero", y la excesiva emisión de moneda por parte del banco central era la causa fundamental de la inflación. Con la resolución de la crisis de Irán, los precios del petróleo crudo cayeron gradualmente, aliviando parcialmente la inflación interna; presión. Cuarto, la estructura económica de Estados Unidos ha cambiado. Cuando Volcker estaba en el cargo, la industria de servicios contribuyó con el 48,07% a la economía nacional. En el segundo trimestre de 2022, la industria de servicios contribuyó con el 59,32% a la economía estadounidense. Finalmente, la situación económica de Estados Unidos en el mundo decayó. En 1983, el producto nacional bruto de Estados Unidos representaba el 31,37% del total mundial. En el segundo trimestre de 2021, cayó al 23,88%.

Las causas actuales de la inflación en Estados Unidos son relativamente complejas, involucran factores tanto internos como externos, y no están causadas exclusivamente por errores de política monetaria. La credibilidad del gobierno y del banco central, la situación política interna, el caos del sistema de la cadena de suministro global bajo la epidemia, la escasez de chips, los cambios en la estructura industrial, el populismo bajo la ola de integración económica internacional, el conflicto entre Rusia y Ucrania, las relaciones entre China y Estados Unidos y la rápida difusión de información. Muchos factores, como las reacciones en cadena del mercado y el retraso en la infraestructura estadounidense, desempeñan un papel importante. Copiar con el puño de hierro de Volcker puede no ser eficaz.

La inflación de las exportaciones de Estados Unidos también arrastrará hacia abajo su propio crecimiento económico.

Los rápidos cambios de política monetaria de la Reserva Federal no tienen en cuenta las realidades económicas de sus aliados, y mucho menos las economías de mercados emergentes, y las dificultades económicas de los países subdesarrollados. Según las últimas estadísticas, muchos países están experimentando inflación. Tomemos como ejemplo los países del G20 (que representan el 86,2% del PIB mundial). Estas economías se dividen en tres niveles según el grado de inflación: Turquía (80,21%), Argentina (78,5%), Rusia (14,3%) y Países Bajos (18).

Reino Unido (9,9%), UE (9,1%), Brasil (8,73%), México (8,7%), Italia (8,4%), Estados Unidos (8,3%), Alemania (7,9%), Sudáfrica (7,6%) y Singapur. (7,6%). Arabia Saudita (3%), Suiza (3,5%), Japón (3%) y China (2,5%). Excepto unos pocos países, la mayoría de los miembros del G20 enfrentan graves problemas de inflación. Ya en julio de este año, el Fondo Monetario Internacional advirtió que se avecinaba una recesión económica mundial y redujo su pronóstico de crecimiento económico este año al 3,1% desde el 6,1% del año pasado.

Después de que la Reserva Federal subiera los tipos de interés el pasado jueves (hora de Pekín), algunos bancos centrales empezaron a seguir los pasos del Banco Central de Estados Unidos. El jueves pasado también fue conocido como "Súper Jueves". El mismo día, el Banco Nacional Suizo anunció un aumento de los tipos de interés de 75 puntos básicos, y los tipos de interés a corto plazo aumentaron hasta el 0,5%, saliendo de la zona de tipos de interés negativos; el Banco de Inglaterra anunció un aumento de los tipos de interés de 50 puntos básicos; , con tasas de interés a corto plazo subiendo al 2,25%, y comenzó a vender algunos activos de bonos. el Norges Bank anunció un aumento de las tasas de interés de 50 puntos básicos, ajustando las tasas de interés a corto plazo al 2,25%; el Banco de Indonesia aumentó las tasas de interés en 50 puntos básicos, elevando la tasa de interés oficial al 4,25%; puntos básicos, y el tipo de interés de los préstamos a un día subió hasta el 4,25%. La economía de Canadá está mostrando signos de debilidad y el crecimiento económico de los países de la eurozona está en serios problemas. Pronto se sabrá si estos bancos centrales subirán los tipos de interés. Entre estos 20 países, sólo China y Japón son excepciones. China ha relajado moderadamente su política monetaria y Japón ha mantenido firmemente su política de tipos de interés negativos.

Mientras la Reserva Federal continúa elevando significativamente las tasas de interés, muchos países miembros del G20 se encuentran en un dilema. Sin embargo, la inflación interna y la fuerte depreciación de la moneda han obligado a los bancos centrales a seguir el ritmo de las subidas de tipos de la Reserva Federal. En lo que respecta a la UE, mientras el conflicto entre Rusia y Ucrania no termine lo antes posible, Estados Unidos tomará la iniciativa en la imposición de sanciones económicas a Rusia y, en última instancia, la propia UE se verá afectada. En Asia, el desarrollo económico de Japón carece particularmente de continuidad; las exportaciones de chips de Corea del Sur han caído drásticamente y la economía de la India se ha contraído durante dos trimestres consecutivos. A medida que la integración económica global se ha desarrollado hasta el nivel actual, en algunos países se ha vuelto rampante el discurso sobre el "desacoplamiento". Es completamente un autoengaño, egoísta y carente de sentido de responsabilidad, y es perjudicial para el control de la inflación global.

Es bien sabido en el mercado que la economía está a punto de decaer.

El mercado financiero estadounidense no cree en la culpa de la Reserva Federal porque la realidad económica es cruel. Los banqueros de Wall Street no son optimistas sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos y la teoría de que la economía está a punto de declinar se ha convertido gradualmente en conocimiento del mercado. Esta semana, Goldman Sachs Group recortó el precio de cierre del S&P 500 a finales de 2022 en un 16% hasta los 3.600 puntos. Como dijo David Kostin del Grupo Goldman Sachs, los tipos de interés han cambiado demasiado drásticamente y las perspectivas del mercado son especialmente sombrías. El viernes pasado, Bank of America dijo que el PIB del cuarto trimestre se contraerá un 65.438+0% y que la tasa de desempleo aumentará al 5,6% en febrero. David Kelly, director de estrategia en jefe de JPMorgan Chase, cree que la economía estadounidense parece haber entrado en el atolladero de la recesión y la economía no puede soportar los elevados tipos de interés del 4,25%-4,5%. Otros analistas tienen en su mayoría una opinión similar y dicen que una recesión es sólo cuestión de tiempo. El 20 de septiembre, el Producto Interno Bruto publicado por la Reserva Federal mostró que el crecimiento económico en el tercer trimestre de este año fue del 0,3%.

Controlar la inflación conducirá definitivamente a una recesión. En la década de 1980, entre los 15 trimestres posteriores a que Volcker asumió el cargo, la economía experimentó diversos grados de declive en seis trimestres, especialmente el cuarto trimestre de 1981 y el primer trimestre de 1982, que se contrajeron un 4,3% y un 6,1% respectivamente en el tercero. trimestre, cayó en 1.982. En el mercado de valores, el S&P 500 subió un 25,77% en 1981, cayó un 9,73% en 1982 y repuntó un 14,7%. El entorno actual es completamente diferente del pasado. Las causas de la inflación son más complejas y la industria de servicios representa una proporción relativamente importante. Hay dudas de que aumentar las tasas de interés pueda producir los resultados deseados. De todos modos, el aumento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal ciertamente acelerará la recesión.

De cara al futuro, el mercado financiero prestará mucha atención a los informes de rendimiento del tercer trimestre de las empresas cotizadas que aparecerán el 10 de junio, y prestará especial atención a las perspectivas de las acciones de peso pesado para la empresa. Además, el índice de consumo de EE. UU. que se publicará el 13 de octubre y el crecimiento del PIB del tercer trimestre (estimación estimada) que se publicará el día 27 tendrán un mayor impacto en el mercado. El índice PCE publicado el 30 de este mes también necesita atención. Teniendo en cuenta que el índice bursátil ha liberado un gran impulso a la baja, creemos que el índice S&P 500 caerá 3.350 puntos antes de fin de año y debería fluctuar entre 3.400 y 3.900 puntos.

Los movimientos de precios de otros activos financieros están altamente correlacionados con los índices bursátiles estándar y, naturalmente, los inversores inferirán sus rangos de fluctuación de precios.