Acciones de papel de EE. UU.
Se avecinan decisiones difíciles y los tres gigantes se enfrentarán a una serie de desafíos. Afortunadamente, los tres pueden generar cantidades significativas de efectivo y sería prudente evitar endeudarse demasiado durante los buenos tiempos. Además, las tres empresas tienen activos de bajo coste, lo que debería ayudarles a superar las dificultades y esperar días mejores y mayores márgenes de beneficio en el futuro.
Aunque los precios de las acciones de los fabricantes de cartón han caído desde máximos históricos en 2018 hasta mínimos históricos recientes, la realidad todavía está entre auge y caída. El reciente colapso de la confianza entre los participantes y vendedores del mercado ha brindado una oportunidad a los compradores pacientes. En los próximos años, a medida que la economía crezca, aumentará la demanda de envases de cartón. Aunque las barreras a la oferta parecen estar amenazadas, las empresas pequeñas y de alto costo serán eliminadas, tal como sucedió en recesiones anteriores.
01La demanda de cartón para contenedores se desaceleró pero se mantuvo estable.
Aunque las ventas online y el gasto minorista siguen siendo fuertes, después de años de crecimiento constante, la demanda de cartón disminuyó en 2019. La realidad es que el comercio electrónico no es el factor clave que impulsa la demanda de cartón. Por el contrario, para Estados Unidos, la producción industrial es el motor clave del crecimiento de la demanda de cartón. En comparación con las ventas minoristas y en línea, nuestras perspectivas son más favorables.
Las ventas del comercio electrónico casi no tienen relación con la demanda de envases de cartón. Aunque las ventas del comercio electrónico de Amazon son asombrosas, los envases de cartón que utiliza son la punta del iceberg de la demanda total. De hecho, las ventas del comercio electrónico han crecido exponencialmente en los últimos años, pero durante el período 2000-2018, la demanda de cajas de cartón aumentó gradualmente y las curvas de crecimiento de ambas no son similares. Por lo tanto, incluso si seguimos prediciendo que las ventas en línea mantendrán un crecimiento sustancial, no somos optimistas sobre las perspectivas de la demanda de cartón. La Asociación Estadounidense de Silvicultura y Papel enumera los alimentos, las bebidas y la agricultura como las áreas de mayor consumo de cajas de cartón corrugado, representando alrededor del 40%. Para 2017, se estima que el comercio electrónico representará solo el 4% de la demanda total.
Esta relación es muy frágil porque la entrega es sólo el último paso de la cadena logística. Las cajas de cartón se utilizan a menudo en cada entrega de la cadena de suministro antes del montaje final y la entrega. Por lo tanto, el último paso de la cadena de valor (las ventas a los consumidores en tiendas o en línea) en realidad tiene poco impacto. El mejor indicador de cuántos envases de cartón se utilizan a lo largo de la cadena de suministro es la producción industrial, que mide la producción real de la economía estadounidense. Aunque la producción industrial no incluye productos importados, las importaciones no crearán demanda de cajas de embalaje nacionales. Cuando los contenedores de envío llegan a los Estados Unidos, el contenido generalmente se empaqueta para el siguiente proceso de logística y distribución.
La producción industrial requerirá menos cartón.
Tres tendencias principales en la producción industrial pueden debilitar el crecimiento de la demanda de envases de cartón. Primero, la economía estadounidense se inclina cada vez más hacia los servicios. En segundo lugar, la resistencia del cartón industrial es cada vez menor. En tercer lugar, las alternativas al cartón han aumentado demasiado.
En primer lugar, con cada aumento de ingresos, es más probable que los estadounidenses compren un lavado de autos adicional o se suscriban a otro servicio de streaming en lugar de comprar más bienes físicos. Suponiendo que esta tendencia continúe, los estadounidenses gastan menos de un tercio de sus ingresos en bienes, aunque el ritmo se está desacelerando, y menos de la mitad de lo que gastaban en 1960.
En segundo lugar, cada vez se utiliza menos cartón para fabricar y enviar mercancías. El rápido crecimiento del comercio electrónico en 2000 no impidió la disminución del consumo de cartón en la cadena de suministro. Esto se debe en gran medida al aumento del plástico retráctil y de los envases de plástico, que sustituyen al cartón, más caro.
Una vez más, los datos de producción de envases en toneladas de la Agencia de Protección Ambiental de EE. UU. (EPA) muestran que durante el período 1990-2005, los envases de plástico superaron con creces a los envases corrugados, mientras que la resistencia del cartón disminuyó drásticamente durante el mismo período. Los datos muestran que se envían más productos en envases flexibles que en envases rígidos, lo que reduce la demanda general de cartón.
Por tanto, se espera que el crecimiento medio de la demanda de envases de cartón sea inferior al 1,0% en los próximos diez años.
Si se utiliza la tasa promedio de crecimiento del PIB real a largo plazo del FMI de Estados Unidos, es del 1,7%, lo que debería dar como resultado tasas de crecimiento anual ligeramente más bajas para la producción industrial y la demanda de cartón.
Las tendencias actuales limitan aún más el consumo de cartón.
El cartón que se consume en cada revolución de la producción industrial es un factor clave de la demanda. En este caso base, se supone que la resistencia del cartón sigue siendo baja, como lo ha sido durante la última década, y varios factores cualitativos respaldan este argumento.
En primer lugar, los minoristas pueden reducir los costos mediante envíos más compactos. No sólo necesitarán comprar menos cajas, sino que también se reducirán los costes logísticos. Un gran impulsor fue la decisión de UPS y FedEx en 2015 de utilizar costos de envío de "tamaño y peso", que tienen en cuenta el peso y el volumen del paquete. La disponibilidad de diversas soluciones de envío es la innovación más importante que prevalece sobre el uso de cajas de cartón en el comercio electrónico. La llegada del correo en papel reciclable también ha reducido la necesidad de cajas de cartón, un fenómeno que continuará. Los sobres reducen los costos de embalaje y distribución al reducir el volumen de envío en comparación con las cajas de cartón.
En segundo lugar, cambiar los procesos logísticos puede reducir la necesidad de envases de cartón. Si bien las soluciones emergentes, como las que permiten a los clientes entregar productos a hogares y vehículos sin un ser humano cerca, no son comunes, iniciativas como Amazon Key están superando los límites. Al mover los embalajes fuera de la vista, ya no es necesario exponer artículos o productos de alto valor que actualmente requieren protección adicional contra la lluvia o las tormentas. La posibilidad de que los drones entreguen mercancías en contenedores reutilizables también reducirá la necesidad de cajas de cartón a largo plazo. En cada caso, al reducir la exposición a los componentes o las variaciones en el manejo, se reduce el potencial de daños, reduciendo así la necesidad de cajas de cartón.
Por último, la demanda de cartón tiene un impacto negativo en la sostenibilidad. La fabricación de cartón implica grandes cantidades de productos químicos corrosivos, que a menudo producen subproductos peligrosos. El envío de paquetes más pequeños reduce los residuos y las emisiones de gases de efecto invernadero durante el transporte.
La ola de oferta afectará a los fundamentos del papel para envases.
En la mayoría de los ciclos del capital, los fabricantes de cartón y cartón carecen de poder de fijación de precios. Para los compradores de marcas gigantes como Kraft o Amazon, los cartones son simplemente un producto básico que casi no tiene costos de procesamiento, lo que obliga a los vendedores de cartones a competir entre sí en precio. Con pocas oportunidades de inversión atractivas, los fabricantes devolverán la mayor parte del efectivo generado a los accionistas. Sin embargo, en ausencia de capacidad disponible, el poder temporal de fijación de precios puede aumentar rápidamente la rentabilidad e impulsar una ola de crecimiento de la capacidad.
Aunque el crecimiento de los costes de producción es limitado, la escasa capacidad de producción permite fijar los precios entre 2016 y 2018. Los márgenes de beneficio de Paperboard han mejorado significativamente, dando a los inversores confianza en un futuro brillante. El aumento de la rentabilidad ha provocado una ola de anuncios de nueva capacidad, que proporcionarán 2,3 millones de toneladas adicionales de capacidad en los próximos años. Debido a que los costos de procesamiento para los clientes son bajos, es probable que los precios bajen, lo que ejercerá presión sobre el retorno del capital invertido de la industria.
Las empresas de cartón suelen producir cajas de cartón posteriormente. Las empresas y fábricas de cartón carecen de economías de escala, tienen altos costos de transporte y necesitan estar cerca de los clientes. Incluso si sus costos de transporte son ligeramente más altos que los que compra a sus competidores, cada fabricante de cartón sigue prefiriendo abastecer su propia fábrica de cartón porque esto aumentará la tasa de utilización de sus fábricas upstream. Incluso en tiempos de exceso de capacidad, los productores con costos más altos no son los únicos que sufren, sino que muchas empresas funcionan por debajo de su capacidad. Por otro lado, la disminución de las tasas operativas de las fábricas de cartón también ha intensificado la feroz competencia para suministrar productos a plantas de embalaje independientes. Por lo tanto, en un período de exceso de capacidad moderado, los márgenes de ganancia caerán en todos los ámbitos, en lugar de cerrar sólo unas pocas fábricas. Las pequeñas fábricas sufrirán si las tasas de operación caen en picado.
El mercado del cartón está mostrando los primeros signos de debilidad de los precios después de una reciente caída en las tarifas operativas. La disminución de las tarifas operativas ha allanado el camino para precios más bajos y costos más altos, reduciendo así los márgenes de beneficio de toda la industria. La tasa de operación en 2020 caerá a niveles vistos por última vez a mediados de la década de 1980. El canal de expansión actual muestra que las tasas operativas seguirán enfrentando presión en los próximos años y pueden permanecer por debajo de los picos de 2017 y 2018.
En los próximos dos años, las bajas tasas operativas inevitablemente ejercerán presión sobre el EBITDA de las empresas de cartón. Las bajas tasas de operación también allanan el camino para una competencia de precios intensificada, erosionando las ganancias de las empresas existentes. Se espera que los márgenes de beneficio de International Paper, PCA y WestRock sean significativamente más bajos que el nivel máximo de 2019. Los tres requieren mucho tiempo de inactividad, lo que reduce las tasas de operación y comprimen las ganancias.
A medida que la economía crece, la utilización debería comenzar a aumentar y volver a un nivel más alto.
Sin embargo, no todos los fabricantes de cartón tienen la suerte de superar los retos actuales. Un alejamiento del cartón o el cierre de pequeños fabricantes consumirán el exceso de capacidad, como anunciaron recientemente Graphic Packaging y Sonoco. En ambos casos, el cartón no representa una gran parte de su negocio general y los costos de producción son más altos que los de sus pares. Para 2020, la producción total se reducirá en unas 200.000 toneladas.
Dada la crisis anterior en la industria, parecen necesarios más cierres. Los actores de la industria con los costos más altos incluyen Pabco, Caraustar (adquirida por Greif) y Port Townsend. Si la tasa de operación ronda el 85%, estas industrias pueden colapsar. Una vez que los productores más pequeños sean eliminados, los márgenes deberían recuperarse a medida que se estabilicen las tasas operativas. Si bien es posible que la rentabilidad no vuelva a los altos niveles de 2018 y 2019, debería ser lo suficientemente alta.
05El coronavirus-19 aumentará las amenazas a corto plazo, pero el efectivo debería ser suficiente.
La desaceleración económica mundial causada por la epidemia de neumonía por coronavirus traerá algunos desafíos al desempeño a corto plazo de los fabricantes de cartón para envases. Pero los tres mayores gigantes industriales de Estados Unidos deberían sobrevivir, respaldados por la solidez de sus balances y un flujo de caja libre estable. Incluso si aumentamos las entregas de artículos de primera necesidad para el hogar, no podremos ahorrar las tasas operativas del cartón este año.
La producción industrial cayó un 15% en abril, y el segundo trimestre fue aún más severo. La reducción de capacidad ya ha comenzado. A medida que la demanda cae aún más, estas empresas carecen de poder para fijar precios, lo que las obliga a soportar el aumento de los costos de los materiales reciclados, lo que reduce aún más sus ganancias. Sin embargo, Westlock, International Paper y PCA están preparados para mantener un flujo de caja libre positivo en 2020 y 2021. El riesgo de refinanciación no es significativo y no emitirán grandes cantidades de deuda en el corto plazo.
Además, a medida que la industria manufacturera y la economía comiencen a recuperarse en 2021, la demanda de cartón debería volver a los niveles recientes y el aumento de las tasas operativas mejorará los márgenes de beneficio y reanudará el camino hacia la mitad del ciclo.
El consumo de papel muestra una tendencia a la baja a largo plazo.
Primero vinieron los procesadores de texto y los PDF, luego los libros electrónicos. Recientemente han surgido la facturación electrónica y los extractos en línea. La demanda de UFS utilizados en impresoras, tabletas de escritura y fabricación de libros ha ido disminuyendo en las últimas décadas.
Esta tendencia no continuará. Desde el año 2000, la demanda de UFS ha ido disminuyendo aproximadamente un 4% anual. Esta tendencia reducirá la demanda de papel en más de un tercio durante la próxima década. Tanto International Paper como PCA sentirán el impacto de la reducción de los envíos y es posible que ambas empresas sigan cerrando o cambiando su capacidad de producción de papel. Se estima que las dos empresas reducirán el uso de papel en Estados Unidos en aproximadamente un 4% anual.
Cuando un administrador inactiva una máquina completa, la salida puede ser intermitente. De las dos empresas, se espera que International Paper se deteriore en menor medida debido a sus operaciones en Europa emergente y Brasil. En las economías emergentes, el rápido crecimiento económico suele ser suficiente para compensar la disminución en el uso de aplicaciones específicas.
Si la última década sirve de indicación, ninguna de las empresas representa una amenaza directa a las ganancias de la industria del papel. Los resultados de International Paper sugieren que los márgenes de EBITDA pueden soportar una caída significativa de la demanda. Al igual que en las operaciones de cartón, las tasas operativas tienen un impacto significativo en los márgenes de beneficio. La caída de la demanda ha obligado a las empresas más pequeñas a cerrar, mientras que los actores más grandes, como International Paper y PCA, han quitado capacidad del mercado para mantener las máquinas funcionando de manera eficiente. Estas medidas protegen las ganancias al proporcionar tasas de ejecución para quienes aún están en funcionamiento.
El crecimiento de la demanda de cartón será lento pero constante.
El cartón, a veces llamado cartón, es el embalaje grueso de una variedad de productos minoristas. A diferencia del cartón, la demanda de cartón no depende de las opciones logísticas. Ya sea que compre una caja de grano en la tienda o la envíe a casa, se utiliza la misma cantidad de cartón. El producto representa aproximadamente una cuarta parte de las ventas de WestRock, y la participación de International Paper en embalajes gráficos es su única exposición.
La amplitud de aplicaciones dificulta vincular la demanda a una sola parte de la economía. Así, la demanda se divide en dos partes: consumo per cápita y crecimiento demográfico. Se espera que el uso per cápita disminuya ligeramente en los próximos años, similar a la década pasada. Un inconveniente duradero será el plástico asequible. Los envases de plástico flexible son generalmente más baratos y pueden aumentar la densidad de los estantes de las tiendas, lo que los convierte en una opción ideal para los fabricantes. La búsqueda de cartón más ligero es el segundo inconveniente.
La única fuente restante de crecimiento será más gente. Aunque el crecimiento demográfico se ha desacelerado, ha sido suficiente para compensar la disminución de la demanda per cápita de cartón. Según las proyecciones de población de 2017 de la Oficina del Censo de EE. UU., se supone que el crecimiento poblacional anual durante la próxima década será aproximadamente del 0,6% al 0,7%. COVID-19 ha reducido la demanda de muchos productos, pero a medida que la demanda disminuye, las tasas operativas también disminuirán, arrastrando hacia abajo el EBITDA. Sin embargo, la reciente debilidad económica no tendrá un impacto significativo en la rentabilidad del negocio a largo plazo.
Los principales temas de Cardboard son la consolidación y la gestión de capacidad. El negocio de envases de consumo de WestRock es una consecuencia de los antiguos activos de MeadWestvaco y RockTenn, y sólo tiene unos pocos competidores importantes en América del Norte. Los rendimientos relativamente bajos del capital invertido han impedido una competencia feroz en esta área y han protegido las ganancias a corto plazo, una tendencia que no cambiará. Resulta que grandes empresas como WestRock y Graphic Packaging están dispuestas a cerrar o cambiar de capacidad cuando los pedidos escasean para evitar guerras de precios. En este contexto, se espera que los márgenes vuelvan a niveles de largo plazo para 2022 a medida que se recupere la demanda.
08 WestRock Aunque el desempeño de WestRock va por detrás del de International Paper y PCA, hay dos catalizadores que pueden ayudarle a reducir la brecha. En primer lugar, WestRock será más competitivo en términos de costos después de reemplazar una máquina de cartón de tres cajas de alto costo con una línea de producción avanzada en su planta de Florence, Carolina del Sur. Este cambio ampliará las ganancias y reducirá el tiempo de inactividad a lo largo del ciclo económico. En segundo lugar, el mercado está subestimando la rentabilidad a largo plazo de su negocio de envases de consumo después de recientes caídas en los márgenes. Una serie de aumentos de precios debería devolver los márgenes de beneficio a sus normas históricas.
En los próximos dos años, la mayor máquina de cartón para envases de Norteamérica invertida por WestRock brillará en su fábrica de Florencia. Esta máquina no sólo es nueva y está construida con la tecnología de menor costo de la industria, sino que también reemplaza a tres máquinas obsoletas. La capacidad de producción estimada es de 740.000 toneladas, lo que representará más del 7% de la capacidad de producción de la sucursal de Westlock.
Después de los costes fijos de transporte, la inversión ampliará los márgenes de EBITDA en 200 puntos básicos en los próximos años. En 2020, WestRock invertirá más dinero para mantener el proyecto en funcionamiento y al mismo tiempo cubrirá los costos relacionados con COVID-19. Pero los márgenes de EBITDA del cartón deberían alcanzar un máximo del 18% en 2022, y los márgenes de EBITDA a mediano plazo se mantendrán por encima de los promedios históricos. Los márgenes EBITDA del segmento han sido generalmente más bajos que los de International Paper y PCA durante la última década. Si bien la rentabilidad de este segmento aún puede ser inferior a la de PCA, se puede lograr la paridad con International Paper.
Según los datos de costos de producción de RISI de 2018, se espera que los costos en efectivo por tonelada puedan caer aproximadamente un 10%. Después de adquirir KapStone, el costo de los activos adquiridos por WestRock era mayor que el suyo propio. Al construir una nueva línea de producción desde cero, WestRock debería poder lograr costos en efectivo cercanos a los mejores de su clase para la nueva instalación. WestRock también se beneficiará de menores costos de fibra reciclada en 2021, impulsados por la oferta de este año. A medida que las tiendas que utilizan mucho cartón vuelvan a abrir, los precios de OCC deberían volver a la normalidad, beneficiando los resultados de WestRock. Las ganancias de los precios de las viviendas de la OCC a principios de 2020 serán de corta duración. A medida que la producción industrial se detenga en el segundo trimestre, la demanda de producción de cartón se desacelerará. Además, en la segunda mitad del año se abrirán tiendas minoristas, una importante fuente de materiales reciclables. Esta oferta reequilibrará el mercado de materiales reciclados y hará que el precio actual de OCC baje.
No hay un crecimiento máximo digno de mención en el segmento de envases de consumo de Westlock, pero eso no sorprenderá a los inversores de la industria del papel. La demanda ha ido a la zaga del crecimiento de la población durante la última década y, como se espera un mayor crecimiento durante la próxima década, el modesto cambio hacia los plásticos seguirá viéndose obstaculizado, junto con una ligera desaceleración en el crecimiento de la población. En total, se espera que los ingresos crezcan sólo entre un 0,3% y un 0,6% durante la próxima década.
Debido a que la epidemia de neumonía por coronavirus-19 reduce el consumo a corto plazo, los márgenes de ganancia pueden disminuir a una tasa operativa más baja. Pero en los próximos dos años, los márgenes de ganancia subirán hacia normas históricas. Los dos líderes de la industria, Westlock y Graphic Packaging, se han acostumbrado a un escaso crecimiento empresarial.
Ambas empresas dejaron de trabajar con cautela cuando se agotaron los pedidos de los clientes y ninguna mostró interés en ganar participación mediante una guerra de precios. Debido a que la competencia de terceros está sujeta a retornos limitados sobre el capital invertido, no hay razón para no esperar que regrese a los márgenes históricos del sector.
Industrias papeleras internacionales
De los tres grupos de papel y embalaje involucrados, International Paper es el que menos atención ha recibido. La empresa incluye segmentos que producen cartón, papel y celulosa y genera resultados moderados en cada área de negocio. En los últimos años, International Paper ha perdido su punto de apoyo debido a su oportuna adquisición del negocio de celulosa fluff de Weyerhaeuser en 2016, pero su intento fallido de adquirir Smurfit Kappa en 2018. En relación con WestRock, las crecientes preocupaciones pueden ser parte de la razón de la reciente presión en el margen EBITDA.
Durante gran parte de su historia, International Paper ocupó el segundo lugar detrás de PCA en margen de beneficio entre las empresas públicas de embalaje de cartón ondulado. Westlock sigue muy por delante. Pero la búsqueda por parte de la gerencia de fusiones y adquisiciones como puntos de entrada y la espeluznante rentabilidad de la pulpa de pelusa parecen hacer que la propiedad intelectual se destaque. Además, la industria papelera internacional es la más diversa de las tres, lo que aumenta la variabilidad de los costos de los insumos.
A partir de 2020, el proyecto de renovación de la máquina de papel de 480.000 toneladas de International Paper estimulará las ventas de papel corrugado, pero tendrá poco impacto en la rentabilidad de la división de cartón. A diferencia de la actualización de capacidad de WestRock, la transformación de International Paper casi no traerá ninguna mejora en la rentabilidad. La escala relativa es mucho menor: representa sólo el 2,6% de la capacidad de producción total de la división de cartón, y significa un aumento de la capacidad de producción, en lugar de reemplazar la capacidad de producción de alto costo por capacidad de producción de bajo costo.
Los dos segmentos restantes de la industria papelera internacional son la fibra de celulosa (pulpa) y el papel de imprenta. Al igual que con el PCA, la caída de la demanda de papel ejercerá presión sobre los márgenes del papel sin que se obligue a reemplazar la capacidad. Por el contrario, la reciente debilidad de los precios de la celulosa es insostenible durante todo el ciclo. Un segmento de jóvenes y ancianos está impulsando la demanda de pulpa peluda, ya que los mayores mercados finales para este producto son los pañales para bebés y los productos para la incontinencia de ancianos. Estos grupos están mejor representados por la tasa de dependencia, que mide la marginalidad de la población en relación con la población trabajadora central. Las poblaciones están envejeciendo en gran parte del mundo, incluidas China, América del Norte y Europa, lo que es clave para la demanda de pulpa pelusa.
A medida que aumenta la demanda de celulosa norteamericana, aumentarán los precios en los próximos años. Los precios más altos conducirán a un aumento significativo en los márgenes de beneficio de las fibras de celulosa en la industria papelera internacional. Se espera que los márgenes se recuperen de alrededor del 10% al 14% para 2024.
010 PCA
La PCA se ha sobrevalorado en los últimos años, y con razón. Gracias a los bajos costes de producción, la empresa gana más dinero durante todo el ciclo que cualquiera de sus principales competidores. En los próximos años, a medida que los márgenes se mantengan por debajo de los picos recientes, el mercado reevaluará los márgenes a largo plazo o la tasa de conversión de efectivo de PCA a medida que se acerque a sus pares. Márgenes estrechos a largo plazo respaldarían un múltiplo de salida más bajo, lo que reduciría el precio de las acciones de la compañía en relación con International Paper y WestRock.
A diferencia de sus pares WestRock e IP, PCA es casi un simple fabricante de cartón. Con la última renovación de una línea de producción de papel, la empresa obtiene alrededor del 87% de sus ingresos del negocio del cartón. El estrecho enfoque de la empresa es parte de la razón por la que genera márgenes de beneficio estelares. Además, la gerencia ha hecho serios esfuerzos para perseguir segmentos de mercado relativamente menos comercializados, como la fabricación de estantes de exhibición para tiendas y cajas de cartón corrugado de alta resistencia. Por último, controlar estrictamente los costes. En condiciones de mitad de ciclo, se espera que el EBITDA del segmento de la compañía sea casi un 5% mayor que el de sus principales pares.
A diferencia del mercado de cajas de cartón ondulado, es probable que la demanda de papel siga disminuyendo. En el caso de exceso de capacidad en la industria, las caídas de precios van a la zaga de la inflación, y la disminución de las ventas perjudica no sólo las ventas sino también las ganancias. En los últimos años, los márgenes de PCA se han visto respaldados por un ritmo acelerado de cierres de capacidad en América del Norte, lo que ha resultado en altas tasas operativas y, en ocasiones, aumentos temporales de precios. A medida que la actividad de procesamiento se desacelere y las tasas operativas disminuyan, se espera que los márgenes de beneficio vuelvan a sus promedios históricos.