¿Cuáles son los problemas clave que deben resolverse en la compra por parte de la gerencia y cómo resolver el problema de los incentivos?
Análisis de los principales problemas de la compra por parte de la dirección
En la actualidad, la compra por parte de la dirección está todavía en su infancia en mi país y su implementación está restringida por muchos factores, como la legalidad de la entidad adquirente, el precio de adquisición, la financiación y otras cuestiones. Entre ellos, el financiamiento es un tema importante, y si el problema de financiamiento puede resolverse se ha convertido en un factor clave en la implementación de adquisiciones.
En primer lugar, la selección de los objetivos de adquisición. Se deben apuntar a empresas o departamentos con altas tasas de éxito. A diferencia de los proyectos de capital de riesgo, los proyectos de riesgo buscan desarrollo más que estabilidad y seguridad, y no requieren una infraestructura operativa sólida. Todo lo que se necesita es espíritu emprendedor, por lo que la inversión en proyectos arriesgados siempre se basa en altos riesgos y altos rendimientos. MBO es un comportamiento de inversión que se basa en el éxito. Las condiciones básicas para que una empresa o departamento comercial sea el objetivo de la adquisición son: ya tiene una infraestructura operativa, un negocio estable y seguro, o hay margen para mejorar las operaciones. La implementación de MBO se basa en maximizar el uso del apalancamiento y requiere elementos (activos, reclamaciones) o flujo de efectivo que puedan usarse como garantía. En otras palabras, el llamado uso del apalancamiento tiene como objetivo garantizar la capacidad de pagar los préstamos, de modo que quienes proporcionan fondos para las compras de gestión puedan obtener bajos riesgos y altos rendimientos.
Un flujo de caja estable puede crear proyectos empresariales con un alto valor de activos. Para adoptar MBO, es necesario tener ingresos en efectivo estables o una empresa o proyecto comercial que pueda crear un alto valor de activos. El primero se utiliza para pagar deudas, mientras que el segundo se utiliza para recuperar fondos fácilmente al transferir proyectos. Desde la perspectiva de los inversores, las empresas o departamentos comerciales que son relativamente seguros para MBO incluyen: ① Empresas (negocios) con demanda estable. Empresas o negocios que aseguran una cuota de mercado estable en el futuro y poseen productos monopólicos. ②Empresas (negocios) que pueden crear un flujo de caja estable. ③Empresas (negocios) que pueden mejorar la eficiencia operativa. Al cambiar la estrategia comercial de la empresa adquirida y ajustar sus recursos operativos después de la adquisición, se espera que mejore significativamente la eficiencia operativa. ④Empresas (negocios) con activos de alto valor. La empresa adquirida dispone de activos de alto valor para hipoteca, y su transformación puede incrementar el valor de la empresa y revender la empresa o negocio por un importe superior. ⑤Empresas (negocios) con alta capacidad crediticia. El índice de endeudamiento de la empresa (negocio) adquirida es relativamente bajo y la empresa o negocio puede pedir préstamos elevados en función del crédito de la empresa (negocio) adquirida.
Según la práctica extranjera, la MBO ocurre principalmente en industrias maduras o industrias con factores de capital humano prominentes, como las empresas de alta tecnología. Que una empresa pueda generar un flujo de caja estable es la clave del éxito de MBO. La teoría del flujo de efectivo cree que, en comparación con las industrias emergentes que necesitan urgentemente una expansión, los flujos de efectivo generados por las industrias maduras (o empresas maduras) son relativamente estables, lo que aumentará la capacidad de endeudamiento de las empresas y contribuirá así a la financiación de la deuda en MBO. Además, el flujo de caja estable también es una forma de retorno de la inversión humana para los gerentes. Por lo tanto, en industrias maduras con flujo de caja estable, los gerentes tienen mayores incentivos para adquirir y controlar empresas para evitar la pérdida de cuasi renta por su inversión humana. En industrias donde el capital humano juega un papel clave, las ventajas de los gerentes sobre la clase propietaria hacen que la DPO sea más fácil de implementar.
En segundo lugar, la cuestión de dónde proceden los fondos de adquisición. En el proceso de MBO, el precio del capital o de los activos de la empresa objetivo supera con creces la capacidad de pago de la entidad adquirente. Como resultado, la dirección a menudo sólo puede pagar una parte del precio total de adquisición y la mayor parte del déficit de financiación restante debe cubrirse. En el extranjero, los beneficios. Con un sistema financiero relativamente completo y abundantes instituciones financieras, los administradores pueden obtener grandes cantidades de fondos a través de préstamos bancarios y la emisión de bonos de alto rendimiento (bonos basura). La situación actual en nuestro país es que el mercado de capitales está subdesarrollado, las instituciones financieras y los productos financieros son únicos, las herramientas de financiación disponibles son muy limitadas y el entorno financiero no puede satisfacer la demanda de enormes fondos para adquisiciones. Esto conducirá inevitablemente a la aparición de riesgos financieros, que se reflejan específicamente en los dos aspectos siguientes.
(1) Utilizar la financiación crediticia de la empresa objetivo
Dado que el valor general del objetivo de adquisición excede con creces la capacidad de pago de la entidad adquirente, en la adquisición, la dirección solo puede pagar El precio total de adquisición Una parte muy pequeña del déficit de capital necesita financiación para compensar el resto, por lo que la financiación es la clave del éxito de MBO. Sin embargo, en la actualidad, los ingresos de la mayoría de los empresarios en nuestro país son bajos. Además, debido a las restricciones de las leyes y políticas actuales, los bancos y las instituciones financieras no bancarias no pueden brindar apoyo financiero directo a MBO, por lo que solo pueden resolverse. de otras maneras.
Actualmente, la mayor parte de la financiación en MBO se resuelve mediante la "apropiación indebida de crédito empresarial por crédito personal": cuando la dirección no tiene fondos suficientes para comprar acciones y no dispone de una determinada cantidad de crédito como apoyo a la financiación, tiene que apropiarse indebidamente del El crédito de la empresa para la financiación y el riesgo crediticio de la financiación se transfiere a la empresa, lo que hace que la empresa soporte una pesada carga de deuda una vez que se completa la compra por parte de la dirección. En este caso, la administración enfrenta presiones duales: presión de reembolso de capital y presión de cumplimiento regulatorio. Para aliviar esta presión, es muy probable que la dirección utilice la posición favorable del capital transferido y la participación de control real de la empresa para invertir en proyectos con altos riesgos y altos rendimientos, o para obtener ganancias lo más rápido posible a través de operaciones ilegales. o transacciones relacionadas. Este tipo de comportamiento expone a la empresa a enormes riesgos operativos y provocará la pérdida de activos de la empresa y una disminución de sus ingresos.
(2) Utilizar otros medios injustos para operar ilegalmente
Como se mencionó anteriormente, el subdesarrollo del mercado de capitales y del sistema financiero ha llevado a canales de financiamiento deficientes durante el proceso de compra por parte de la gerencia. entorno financiero relativamente atrasado y otros cuellos de botella operativos, lo que hace particularmente difícil para los administradores recaudar fondos para adquisiciones. Por lo tanto, en las operaciones reales, hay muchos administradores que adoptan medios ilegales para recaudar los fondos necesarios para las adquisiciones, como recaudar fondos ilegalmente prometiendo primero altos intereses a la sociedad y luego haciendo que los administradores reembolsen el principal y los intereses para utilizarlos como cuentas por cobrar; fondos de adquisición, una vez completada la adquisición, los dividendos de la empresa a los gerentes se utilizarán gradualmente para compensar las cuentas por cobrar, los aumentos maliciosos en el consumo en el trabajo, el vaciamiento de la empresa a través de transacciones relacionadas, etc., son perjudiciales para los intereses de los pequeños. y medianos accionistas de la empresa.
Entonces, ¿cómo debemos prevenir los riesgos financieros de las MBO? En cuanto al comportamiento financiero en las adquisiciones por parte de la gerencia, debemos continuar fortaleciendo las restricciones y la supervisión sobre la base de aclarar la situación actual del mercado financiero interno y centrarnos en el panorama general. plan de financiamiento y promover su Sólo mediante la estandarización de las operaciones podemos prevenir eficazmente los riesgos financieros, estandarizar el MBO y proteger los intereses del país, los pequeños y medianos accionistas y los inversores. El autor cree que podemos partir de los siguientes aspectos.
(1) Planificar adecuadamente el financiamiento corporativo y mitigar los riesgos de deuda de las MBO. La planificación financiera científica y razonable primero debe cumplir con los objetivos de desarrollo comercial de la empresa, especialmente para las empresas financieras con altos índices de activos y pasivos. Si la capacidad de la empresa para generar flujo de caja es insuficiente y no puede pagar sus deudas a medida que vencen, una relación activo-pasivo elevada se convertirá inevitablemente en un mal augurio para el desarrollo de la empresa. Dado que es poco probable que los proyectos de financiación de MBO generen ingresos adicionales y no haya fondos adicionales correspondientes para pagar las deudas, es probable que la futura estructura financiera de la empresa sea más frágil. Por lo tanto, es necesario hacer que el período de pago de los préstamos de MBO sea consistente con el. Invertir en proyectos de producción existentes tanto como sea posible. Hacer coincidir el período de recuperación para minimizar los riesgos financieros.
(2) Reformar el sistema legal financiero, ampliar los canales de financiamiento e innovar las herramientas financieras
El sistema legal financiero actual de mi país tiene muchas restricciones sobre los canales de financiamiento de adquisiciones por parte de la gerencia, lo que resulta en el surgimiento de Debido a la falta de canales de financiación e instituciones financieras adecuadas, la financiación de adquisiciones por parte de la dirección sólo puede elegir entre préstamos de capital privado y actividades ilegales. Esto implica grandes riesgos financieros e inestabilidad social. En respuesta a esta situación, el Estado debe brindar a las MBO el entorno de mercado que merece y acelerar la revisión de las regulaciones pertinentes. La cuestión central es levantar las restricciones al financiamiento de las MBO, ampliar los canales de financiamiento y reducir los costos de las transacciones financieras.
Al mismo tiempo, la grave escasez de herramientas de financiación se ha hecho cada vez más evidente. La falta de instrumentos financieros como préstamos crediticios, financiación de vendedores, bonos corporativos, pagarés secundarios y efectos comerciales en la financiación de deuda, así como la falta de herramientas de conversión entre financiación de capital y financiación de deuda, han restringido en gran medida la financiación de adquisiciones. A través de la reforma del sistema financiero, las herramientas financieras innovadoras para las adquisiciones por parte de la gerencia harán posible que las empresas utilicen de manera integral múltiples herramientas de financiamiento y reduzcan los riesgos de la cartera y los costos de adquisición, lo que contribuirá a promover el desarrollo saludable y rápido de las adquisiciones por parte de la gerencia. Estos incluyen: promover las calificaciones crediticias y promover el desarrollo de préstamos crediticios; relajar gradualmente las restricciones pertinentes sobre los préstamos de los bancos comerciales; explorar instrumentos de deuda subordinada, establecer mecanismos de financiación de acciones preferentes corporativas, etc.
(3) Cultivar vigorosamente a los inversores institucionales y optimizar la estructura de financiación
Ya sea el modelo de financiación de adquisiciones de gestión británico "dirigido por inversores de capital" o el estadounidense "dirigido por acreedores", Los inversores institucionales cualificados son la clave y el núcleo para el sano desarrollo de las adquisiciones por parte de directivos.
Las principales funciones de los inversores institucionales incluyen: a través de inversiones a largo plazo, incitar a la administración a llevar a cabo una reorganización estratégica centrada en el desarrollo a mediano y largo plazo de la empresa a través del capital social que poseen, y pueden participar efectivamente en el comportamiento empresarial después de la administración; compra y promover la optimización de la estructura de gobierno y adquisiciones después de la reorganización a través de sus propias ventajas de especialización, gestión, talentos y experiencia de inversión, puede reducir la ceguera de la inversión. Además, los inversores institucionales tienen las características de grandes cantidades de fondos e inversiones diversificadas, lo que favorece la reducción de los riesgos de inversión. Por lo tanto, la introducción de inversores institucionales favorece el desarrollo estable, racional y saludable de las adquisiciones por parte de directivos.
(4) Aumentar la transparencia
Al realizar MBO, se debe explicar a los empleados el origen de los fondos de adquisición si se trata de una empresa que cotiza en bolsa o de una empresa estatal grande y mediana. empresa, debe divulgarse al público en forma de anuncio. Divulgar la fuente de financiación de la MBO. Esto no sólo puede prevenir eficazmente la pérdida de activos de propiedad estatal, sino también proteger eficazmente los intereses de los empleados y evitar la aparición de fenómenos especulativos como que la dirección obligue a los empleados a recaudar fondos y recaudar fondos para adquirir empresas de propiedad estatal en nombre de reestructuración corporativa.