El ciclo financiero que se acerca (Peng Wensheng)
Este libro se finalizó a principios del segundo trimestre de 2017. ¿Cuál será la tendencia futura de la economía de China? ¿Qué tan fuerte será la recuperación económica de Estados Unidos en el futuro? ¿Cuánto aumentará la Fed las tasas de interés esta vez? Estos son de gran importancia para nuestra visión de las perspectivas económicas de China.
Analizar las tendencias económicas requiere comprender importantes cuestiones sistémicas o contradicciones principales. En este momento, ¿cuál es un tema importante y controvertido que afectará a la macroeconomía en los próximos años? Las cuestiones inmobiliarias y de deuda deberían ser un foco de atención en el futuro. Este libro utiliza el ciclo financiero como marco analítico, combina el crédito con el sector inmobiliario y vincula las finanzas con entidades, agregados y estructuras, tratando de proporcionar una imagen completa de la macroeconomía desde una perspectiva financiera.
Este libro se llama "El ciclo financiero que se aproxima". Después del auge de la última década, los precios inmobiliarios y la deuda han aumentado excesivamente y es inminente un ajuste a la baja en el ciclo financiero. Aunque todavía existe una gran controversia, creemos que el entendimiento dominante eventualmente llegará a un * * * entendimiento, generando así reformas estructurales que incluyen el sistema tributario y las instituciones financieras.
Primero, ¿por qué deberíamos mirar el ciclo financiero?
La actividad económica se caracteriza por fluctuaciones cíclicas, sin prosperidad permanente ni recesión sostenida. En los últimos años, el ciclo de Kitchin (con cambios de inventarios como línea principal, con una duración de 3 a 4 años) se ha aplicado en el análisis económico. Ciclo Jugla (principalmente inversión en equipos, con una duración de 8 a 10 años), ciclo Kuznets (el ciclo de desarrollo promedio de la industria de la construcción es de unos 20 años), ciclo Kondratieff (ciclo largo de 50 a 60 años), ciclos largos de innovación de Schumpeter. Las diferentes teorías del ciclo reflejan el entorno socioeconómico y el pensamiento dominante de la época. Por ejemplo, el ciclo anterior refleja el estado de la economicización industrial hace 100 años, principalmente desde la perspectiva de la economía real.
El ciclo financiero se centra en la prociclicidad causada por el refuerzo mutuo del crédito y el sector inmobiliario, es decir, el impulso ascendente es fuerte durante el auge y el impulso a la baja también es fuerte después de la recesión. ¿Por qué deberíamos prestar atención a los ciclos financieros? Porque en comparación con el pensamiento dominante de las últimas décadas, es un nuevo marco analítico y un nuevo concepto para observar la economía. Más importante aún, está en línea con el entorno socioeconómico actual. Estamos en una era de liberalización financiera y desarrollo financiero, y las finanzas son el núcleo de la economía moderna. Podemos analizar esta cuestión a partir de la evolución de las dos principales escuelas de economía y los marcos políticos relacionados.
2. El origen teórico del ciclo financiero
Desde un análisis macro, la economía se puede dividir básicamente en dos grandes escuelas, la economía clásica y el keynesianismo. El primero enfatiza que el mercado asigna recursos de manera efectiva y la intervención gubernamental hace más daño que bien, mientras que el segundo cree que el mercado a veces falla y requiere intervención gubernamental. La economía clásica se centra en la estructura y entidad de la oferta a largo plazo, creyendo que los fundamentos de la entidad, como el crecimiento económico de la población y el progreso tecnológico, determinan la eficacia con la que las finanzas pueden convertir ahorros en inversión. La economía clásica tiene una vívida metáfora. La economía es como la cuna de un niño. Cuando el impulso externo cese, volverá al punto original. Las fluctuaciones del ciclo económico son de corta duración y volverán al punto de equilibrio en el largo plazo. Keynes enfatizó la demanda, el corto plazo, el agregado y las finanzas, y la falla del mercado para asignar recursos está relacionada con la moneda y las finanzas. Keynes comparó la economía con un barco en el océano. Incluso si el tifón se detiene, es imposible regresar al punto de partida sin intervención externa. La economía clásica considera que el dinero es neutral. Keynes creía que el dinero no es neutral. La extensión de la no neutralidad monetaria en el ámbito financiero es la teoría de los ciclos financieros y la inestabilidad financiera. En los últimos años, cuando hablamos de burbujas de activos y riesgos financieros, a menudo mencionamos el momento Minsky, que describe una crisis financiera en la que la expansión excesiva del crédito en el sistema financiero en una economía de mercado capitalista conduce a una carga de deuda insostenible y a un punto de inflexión. en el ciclo financiero. También existe una perspectiva estructural de no neutralidad monetaria, es decir, la escuela austriaca considera las fluctuaciones cíclicas de la economía desde la perspectiva de la oferta monetaria y los desequilibrios estructurales. En el sistema financiero moderno, la creación de dinero a partir del crédito es desigual: el crédito se coloca primero y los recursos se utilizan primero cuando se obtienen préstamos. La industria inmobiliaria que puede proporcionar garantías tiene una ventaja. La expansión del crédito ha llevado a una expansión excesiva de algunas industrias, como la inmobiliaria, lo que ha limitado la prosperidad de otras industrias y ha encubierto desequilibrios estructurales durante un período de tiempo. Sin embargo, la mala asignación de recursos es, en última instancia, insostenible y el ajuste ha conducido a recesión económica hasta el inicio de un nuevo ciclo.
En tercer lugar, el impacto de la evolución de los marcos políticos.
La liberalización antes de la Gran Depresión.
Represión financiera de posguerra.
La liberalización se reanudó en los años 80.
Ciclo financiero y retorno de la crisis.
En resumen, en los últimos 100 años, las ideas y políticas económicas han seguido un patrón cíclico durante varias décadas.
En cuarto lugar, los ciclos financieros de China y Estados Unidos son divergentes.
Antes de un análisis detallado, primero damos una visión general de las características del ciclo financiero y su manifestación en las principales economías en esta etapa. Dos indicadores centrales del ciclo financiero son el crédito y los precios inmobiliarios. El primero representa las condiciones de financiación y el segundo refleja las percepciones y actitudes de los inversores hacia los riesgos. Los bienes raíces son una garantía importante para el crédito, y la promoción mutua de ambos conduce a características procíclicas que se refuerzan a sí mismas. Desde una perspectiva macro, el papel de las garantías hace que el proceso de aumento de los precios inmobiliarios sea un proceso de apalancamiento económico, y la caída de los precios inmobiliarios está vinculada al desapalancamiento. Los ciclos financieros son más volátiles que los ciclos económicos y un ciclo financiero puede contener múltiples ciclos económicos. El ciclo económico que utiliza el crecimiento del PIB y la inflación como indicadores de desempeño generalmente dura de 1 a 8 años, y un ciclo financiero puede durar de 15 a 20 años. La superposición de ciclos económicos y ciclos financieros amplificará la magnitud de la expansión o contracción económica.
La experiencia de los países desarrollados muestra que en la primera etapa de la primera mitad del ciclo financiero, el ratio de apalancamiento es bajo y la expansión del crédito tiene un mayor impacto en el crecimiento económico. En la segunda mitad del auge, el papel del crédito para estimular el crecimiento disminuye, pero la presión inflacionaria o las preocupaciones sobre las burbujas de activos llevarán al banco central a aumentar las tasas de interés. A nivel macro, hay una tendencia a flexibilizar el crédito y restringir el dinero. . Esto fue cierto para Estados Unidos de 2004 a 2006 y para Japón de 1988 a 1990. Las tasas de interés aumentan, lo que en última instancia conduce a un ajuste de la deuda. Ha entrado la segunda mitad del ciclo financiero, marcada por la caída de los precios de la vivienda y la escasez de crédito.
Además de la perspectiva general, el ciclo financiero también afecta a la estructura económica.
Estados Unidos se encuentra en la etapa ascendente de un nuevo ciclo financiero.
El ciclo financiero de China 1 está cerca de la cima. De 2008 a 2017, el ciclo financiero de China experimentó un período de auge de casi 10 años. Los precios de la vivienda se han multiplicado varias veces y el coeficiente de apalancamiento del sector no financiero ha aumentado marcadamente debido a la expansión del crédito. El ciclo financiero parece acercarse. Los funcionarios de alto nivel están prestando atención en todos los aspectos a la distorsión de la estructura económica y el impacto en la diferenciación social causado por los altos precios de la vivienda, pero parece que la única dirección es si cada vez más personas, o incluso los precios de la vivienda, pueden bajar. de modo significativo. Este libro intenta proporcionar un análisis completo dentro de un marco lógicamente coherente.
En quinto lugar, la estructura narrativa de la historia.
Uno * * * conocimiento sobre los altos precios de la vivienda es que hay demasiada moneda, pero por qué la sobreemisión de moneda no provoca una alta inflación del IPC, sino que se refleja más en el aumento de los precios de la vivienda. . ¿Cómo se emiten estas monedas?
El capítulo 1 comienza con la teoría monetaria, explica las desviaciones de la teoría cuantitativa del dinero que ha sido dominante en las últimas décadas y explica el origen y la importancia macro de la visión monetaria no neutral.
El capítulo 2 explica el mecanismo de expansión del crédito que crea dinero y los canales a través de los cuales afecta el agregado y la estructura económicos. Los tiempos modernos tienen características procíclicas obvias. Los bancos no sólo eran intermediarios financieros sino que también creaban dinero a través de préstamos para obtener señoreaje. Se puede decir que estos dos capítulos son la base teórica del ciclo financiero como marco analítico.
El tipo de interés, como precio del dinero y del crédito, es una parte importante del mecanismo de transmisión del ciclo financiero. Las tasas de interés están determinadas por la oferta y la demanda de capital de mercado y, naturalmente, se ven afectadas por el ciclo financiero y muestran diferentes características en las diferentes etapas del ciclo. Sin embargo, el banco central es el proveedor final de liquidez y las tasas de interés están reguladas por la política monetaria. a su vez afectan el ciclo financiero. El capítulo 3 explica el papel de las tasas de interés en el ciclo financiero y analiza la tendencia futura de las tasas de interés y su importancia macroeconómica. En el caso de China, la liberalización de las tasas de interés durante la última década ha sido un factor particular, y el desarrollo de la banca en la sombra también ha influido.
El capítulo 4 examina el impacto de las actividades bancarias en la sombra en la expansión del crédito.
La oferta limitada de suelo se considera una de las razones de los altos precios de la vivienda, pero también hay muchos productos básicos con baja elasticidad de la oferta. ¿Por qué sólo siguen subiendo los precios de la tierra? El capítulo 5 explica la diferencia entre la tierra como factor de producción y los bienes de capital en general, cómo los precios de la tierra se convierten en portadores del crecimiento económico y cómo el sistema de tierras de China, especialmente el financiamiento de tierras de los gobiernos locales, aumenta la prociclicidad de las finanzas.
El ciclo financiero no sólo está relacionado con el agregado económico, sino que también tiene un impacto importante en la estructura económica. Un canal son las fluctuaciones del tipo de cambio. El capítulo 6 va más allá de los documentos comerciales tradicionales y se centra en los atributos financieros de los tipos de cambio, profundizando en el papel de los tipos de cambio en el ciclo financiero, especialmente su impacto en la estructura económica. Los atributos financieros de los tipos de cambio están vinculados a los precios de los activos, y la relación entre los tipos de cambio y los precios inmobiliarios también es el tema central de este capítulo.
El capítulo 7 analiza la importancia estructural del ciclo financiero a un nivel más amplio. El crédito se otorga primero y el primero en tener la oportunidad de utilizar los recursos. Los propietarios de tierras e inmuebles deberían poder ofrecer garantías y tener ventajas. La expansión del crédito y el aumento de los precios inmobiliarios han presionado cada vez más a los sectores financiero e inmobiliario, distorsionando las brechas de ingresos y riqueza. La estructura económica debe prestar especial atención a la promoción mutua de la modernidad y la brecha entre ricos y pobres. El crecimiento del crédito aumenta y la polarización entre ricos y pobres impulsa a su vez la expansión del crédito.
Los ciclos financieros están relacionados con la evolución de los marcos de políticas. Los capítulos 8, 9 y 10, respectivamente, analizan el papel de la política monetaria, la gestión macroprudencial y la política fiscal en el ciclo financiero.
¿Cómo se desarrollará en el futuro? ¿Qué factores desencadenarán ajustes en los precios de la vivienda y el crédito en la segunda mitad del año? El capítulo 11 analiza cómo la evolución del ciclo financiero se manifiesta en el ciclo económico y señala que la cuasi estanflación es un fenómeno gradual cerca de la cima del ciclo financiero. Combinadas con las preocupaciones sobre las burbujas inmobiliarias y los riesgos financieros, una política monetaria más estricta y una mayor regulación pueden ser las fuerzas que desencadenen un giro en el ciclo financiero.
El capítulo 12 analiza la trayectoria de desapalancamiento en la segunda mitad del ciclo financiero y analiza los malentendidos de algunas opiniones populares. Desde una perspectiva macro, el desapalancamiento está inevitablemente vinculado a la caída de los precios inmobiliarios.
El capítulo 13 vuelve a las cuestiones básicas de la moneda y analiza la posible evolución y dirección de reforma del sistema monetario para limitar la prociclicidad de las finanzas y promover los servicios financieros a la economía real. Basándonos en el análisis de todo el libro, finalmente presentamos una recomendación de política marco.