Evaluar y analizar el valor empresarial utilizando el método de flujo de efectivo descontado
En la década de 1980, académicos como Rappaport y Jensen propusieron por primera vez el concepto de flujo de efectivo libre (FCF). Creen que el flujo de caja libre es el flujo de caja restante después de que una empresa satisface sus necesidades de inversión. Este concepto cuenta con el apoyo de la mayoría de los académicos y se utiliza ampliamente en la evaluación del valor corporativo (Copeland y Kohler, 1998; Zhou Shouhua, Lu y Tang, 2002). Los estudiosos posteriores también analizaron el flujo de caja libre desde diferentes ángulos y gradualmente formaron tres tipos de flujo de caja libre: flujo de caja libre corporativo, flujo de caja libre de los accionistas y flujo de caja libre de los administradores. Wang Ping (2003) propuso en "Investigación sobre valoración financiera del flujo de efectivo y valor empresarial" que la valoración financiera generalmente se divide en dos categorías: una es la valoración de la empresa objetivo como comprador en actividades de fusiones y adquisiciones corporativas; evaluar el valor de la empresa a la que pertenece la autoridad de gestión y tomar decisiones de gestión científicas y razonables en consecuencia para promover la realización del objetivo de maximizar el valor de la empresa. El flujo de caja libre puede reducir en gran medida la influencia de los factores subjetivos de los gerentes corporativos, permitir que todos los empleados tengan una comprensión más profunda de los ingresos operativos actuales de la empresa, permitir que los gerentes corporativos eviten los riesgos que la empresa puede enfrentar de antemano y también ayudar a los inversores corporativos a predecir Se proporcionan las tendencias de desarrollo futuro de la empresa. He Si y Guo Yan (2014) utilizaron el modelo de flujo de efectivo descontado para realizar un análisis de casos y señalaron que los defectos en la aplicación del método de flujo de efectivo disminuirán gradualmente y eventualmente ocuparán una posición dominante en la evaluación del valor corporativo. El método de flujo de efectivo descontado es uno de los métodos más utilizados y, en teoría, está relativamente maduro. La esencia de este método es que el valor de la empresa puede entenderse como el valor presente de los flujos de efectivo a una determinada tasa de descuento bajo la premisa de que la empresa continúa operando. Al utilizar este método para evaluar el valor, se deben tener en cuenta dos puntos: primero, la distribución temporal de los flujos de efectivo y el flujo de efectivo total en cada período debe estar claro, segundo, la elección de la tasa de descuento; Diferentes valores de tasa de descuento producirán grandes diferencias en los resultados de la evaluación.
2. Estado actual del método del flujo de efectivo
El modelo de flujo de efectivo descontado es el modelo más utilizado y teóricamente razonable en la evaluación del valor corporativo, dominando la práctica y los materiales didácticos actuales. Su ideología rectora básica es el principio del valor temporal y el principio del flujo de efectivo incremental, es decir, el valor de cualquier activo es el valor presente de sus flujos de efectivo futuros generados de acuerdo con una tasa de descuento riesgosa. Se utiliza ampliamente en la evaluación. de valor empresarial y proyectos de inversión. Es teóricamente perfecto, considera plenamente la rentabilidad futura y el valor temporal de la empresa y puede reflejar de forma verdadera y precisa el valor de capitalización de la empresa. No sólo evalúa el valor patrimonial de una empresa, sino también el valor general de los activos de la empresa. El proceso de descuento de las ganancias futuras esperadas de la empresa es coherente con el proceso de inversión y cumple con los requisitos esenciales de la evaluación. La conclusión de la evaluación es fácil de aceptar por ambas partes. Los datos de este método provienen del estado de flujo de efectivo, que puede eliminar los efectos adversos de que las ganancias contables sean fácilmente interferidas por factores humanos como los métodos y políticas contables, y reflejar con mayor precisión el valor real. Actualmente es el método más utilizado y resulta más práctico para empresas con beneficios positivos y buenas condiciones operativas. Por supuesto, el método del flujo de efectivo también tiene algunas fallas en la práctica: primero, el método en sí tiene fallas: es difícil predecir ganancias futuras, el pronóstico depende demasiado del juicio subjetivo de quien toma las decisiones y el valor de la evaluación puede se desvían mucho, lo que fácilmente puede conducir a valoraciones financieras que difieren entre sí. Las valoraciones de los mercados financieros son inconsistentes. La supervisión inadecuada y los procedimientos operativos no estandarizados en nuestro país han resultado en una divulgación incompleta o incluso falsa de la información financiera corporativa. Si estos datos inválidos se utilizan como base para pronósticos de flujo de caja futuros, los resultados de la evaluación estarán muy sesgados. En segundo lugar, el ámbito de aplicación es limitado: el método actual de flujos descontados se basa en la empresa en funcionamiento, lo que requiere predicciones fiables de los flujos de efectivo futuros y un desarrollo futuro estable de la empresa. No se aplica a empresas en las etapas de creación y declive, sino sólo a empresas en las etapas de crecimiento y madurez. Además, el flujo de caja durante las operaciones es dinámico y se verá afectado por muchos factores.
3. Problemas con el método de flujo de caja descontado
1. Los cambios dinámicos en el flujo de caja libre no se reflejan.
Debido a que el flujo de caja libre de una empresa siempre está cambiando, y el flujo de caja libre es una función del tiempo, los ingresos por ventas y otros parámetros, conducirá inevitablemente a cambios dinámicos en el valor de la empresa que depende sobre el flujo de caja. Sin embargo, en el modelo de evaluación, los cambios dinámicos del flujo de efectivo a menudo se ignoran y el flujo de efectivo solo está determinado por una relación lineal, lo que hace que los resultados de la evaluación sean más estáticos. Se puede observar que la principal desventaja del método de flujo de efectivo descontado es la incertidumbre de su pronóstico de flujo de efectivo.
En algunos casos, el uso del método de flujo de efectivo descontado para la valoración puede resultar en una subestimación o incluso en la imposibilidad de evaluar el valor del negocio. Debido a que este método se basa en un mercado completo, la premisa de su aplicación es que la empresa es rentable. Sin embargo, en el funcionamiento real, la inversión estratégica de la empresa no necesariamente puede ser rentable de inmediato, ni puede ser puramente lucrativa, especialmente a corto plazo. -ganancias a plazo. Muchas actividades de inversión estratégica pueden colocar a las empresas en una posición favorable en la competencia futura del mercado y obtener beneficios sustanciales. Por lo tanto, para las empresas con objetivos de desarrollo a largo plazo, las oportunidades de desarrollo futuro pueden ser más valiosas que los beneficios inmediatos. Sin embargo, dado que el método de flujo de efectivo descontado refleja el valor de todos los activos que pueden generar flujo de efectivo, y las inversiones estratégicas de la empresa son difíciles de generar ingresos en el corto plazo, el valor estimado no incluirá el valor de estas inversiones y los cambios en El flujo de caja conducirá inevitablemente a cambios en los resultados de la evaluación del valor de la empresa, mientras que ignorar los cambios en el flujo de caja conducirá naturalmente a sesgos en los resultados de la evaluación.
2. Determinación de la tasa de descuento.
En la actualidad, la tasa de descuento generalmente se selecciona en función del costo de capital de la empresa y teniendo en cuenta los factores de riesgo financiero. Al evaluar el valor de una empresa, generalmente se usa el método estático para determinar la tasa de descuento, y la tasa de descuento bajo la estructura de capital actual se usa para evaluar el valor de la empresa, es decir, la tasa de descuento es fija. De hecho, la estructura de capital de las empresas está cambiando, lo que afectará el peso de diversas fuentes de fondos en la estructura de capital y provocará fluctuaciones en las tasas de descuento. Al mismo tiempo, el desarrollo del mercado de valores de China aún está en su infancia, con muchos factores inestables y un alto riesgo de que los precios de las acciones se vean alterados por las noticias. Este coeficiente fluctuará o será mayor a medida que la empresa salga a bolsa, lo que dificulta determinar una tasa de descuento razonable utilizando el modelo CAPM en la evaluación del valor corporativo en mi país.
3. La reforma del sistema de derechos de propiedad de China no se ha implementado fundamentalmente, lo que ha resultado en límites poco claros en el tema de la evaluación del valor empresarial.
En la actualidad, un número considerable de empresas todavía adoptan como objetivos comerciales los objetivos especificados por el gobierno, el valor de la producción o la escala empresarial, en lugar de considerar a la empresa como el objetivo fundamental del desarrollo. Desde esta perspectiva, restringe la necesidad y el papel esencial de la evaluación del valor corporativo.
4. Falta de profesionales.
En muchas empresas, especialmente en las pequeñas y medianas, la falta de talentos profesionales relevantes se ha convertido en una de las razones que impide a las empresas formular planes estratégicos razonables. En estas empresas, debido a la falta de sistemas razonables de formación y utilización del talento, se pierde una gran cantidad de talentos, e incluso se recurre a personas no profesionales para cubrirlos. Los problemas fácilmente causados por la mala estabilidad de los talentos profesionales se reflejan principalmente en los siguientes aspectos: Primero, debido a la frecuente rotación de personal, los empleados relevantes no comprenden la filosofía comercial de la empresa y la planificación estratégica de la empresa, lo que resulta en la incapacidad de trabajar de manera efectiva. predecir el desarrollo futuro de la empresa, lo que aumenta las desviaciones en las previsiones de flujo de caja; en segundo lugar, el mecanismo de talento inestable hace que los empleados relevantes carezcan de un sentido de identificación y responsabilidad por la empresa, y sean propensos a aflojar y a otras emociones en el trabajo real; afectando la planificación estratégica de la empresa. Al mismo tiempo, los frecuentes movimientos de personal pueden afectar fácilmente la continuidad de la planificación estratégica corporativa, aportar factores más inciertos al desarrollo futuro de la empresa y dificultar la aplicación real del método de descuento.
Cuarto, mejoras en el método de flujo de caja descontado
1. El modelo de evaluación debe cuantificar cada parámetro.
Al realizar una evaluación de valor, es necesario juzgar y describir la duración, las características y los riesgos financieros del flujo de caja libre en cada etapa, es decir, subdividir cada parámetro para mejorar el modelo de evaluación.
(1) Descripción dinámica del flujo de caja libre. Hay muchos factores que afectan los cambios en el flujo de caja libre, como fluctuaciones estacionales, cambios en las ventas, políticas macroeconómicas, etc. , por lo que un modelo de evaluación del valor empresarial que pueda cubrir el funcionamiento dinámico de una empresa debería poder superar la influencia de estos factores aleatorios y no repetitivos. En este sentido, el método de línea recta de regresión no lineal se puede utilizar para establecer un modelo de regresión entre el flujo de caja libre y el valor empresarial.
(2) Descripción dinámica de la tasa de descuento. Los cambios en las tasas de descuento están estrechamente relacionados con los cambios en la estructura del capital corporativo. La tasa de descuento varía según los criterios de selección del flujo de caja libre. Hay muchos factores que afectan la tasa de descuento, como el apalancamiento financiero corporativo, el riesgo de mercado, los costos de capital personal, etc. Los cambios en estos factores afectarán la tasa de descuento y, en última instancia, cambiarán el valor del negocio. Por lo tanto, la tasa de descuento también debe considerar la dinámica de diversos factores en la gestión corporativa. También se puede estudiar la relación no lineal entre los valores corporativos y los factores que influyen.
2. Mejorar el mecanismo de gobierno corporativo.
El mecanismo de gobierno corporativo determina la eficiencia operativa de la empresa, puede mejorar el desempeño corporativo, mejorar la competitividad en el mercado de la empresa, reducir costos y, al mismo tiempo, tener un buen impacto en la reputación de la empresa. en el mercado financiero, y puede promover el desarrollo del sistema financiero, una transformación estable y optimizar la asignación de recursos a mayor escala. Por lo tanto, el sistema de derechos de propiedad debe reformarse para eliminar las deficiencias de la concentración excesiva de la propiedad y las estructuras irregulares de gobierno corporativo, y establecer un mecanismo de incentivo y restricción eficaz y claro. Al mismo tiempo, establecer un mercado de capitales unificado y mejorar la eficiencia del mercado. Los precios de mercado en el mercado de capitales de China ya no pueden transmitir información de manera efectiva y la fragmentación ha afectado gravemente la eficiencia del mercado de capitales. Por tanto, es necesario unificar el orden del mercado de capitales y resolver el problema de la apertura de la cuenta de capital al mundo exterior. En el desarrollo exterior, la unificación del mercado debe ocupar un lugar importante y estos problemas deben solucionarse de manera planificada, eficiente y selectiva combinando las oportunidades del mercado de capitales y la economía de mercado.
3. Fortalecer el sistema de supervisión de la divulgación de información de mercado.
Las empresas tienen que conseguir financiación externa de alguna forma. Sin embargo, en las empresas, los gerentes captan completamente y comprenden correctamente la información sobre el valor de la empresa y los rendimientos esperados, pero para los inversores externos, faltan formas correctas de entender la información, lo que genera inconsistencia en la información entre los inversores externos y la gestión interna. el comportamiento inversor de los inversores y el crecimiento del valor empresarial. Evaluar el valor de una empresa requiere analizar e interpretar los estados financieros de la empresa y predecir razonablemente las condiciones operativas y los flujos de efectivo futuros de la empresa. Si una empresa proporciona datos falsos, afectará directamente los resultados de la evaluación del valor de la empresa, por lo que el sistema regulatorio para la divulgación de información es particularmente importante. Debemos formular regulaciones completas sobre divulgación de información, proporcionar una fuerte supervisión legal y administrativa y las sanciones correspondientes, y garantizar que la información de las empresas chinas, especialmente las que cotizan en bolsa, sea verdadera, efectiva y abierta. Al mismo tiempo, también es muy importante la divulgación de información no financiera en los estados contables, como fondo de comercio, estrategia, cuota de mercado, etc., que tendrá un impacto en los resultados de evaluación de la empresa.
4. Estandarizar el mecanismo de adquisición externa.
Un sistema de adquisición externo sólido y eficaz desempeña un papel muy bueno a la hora de garantizar la rentabilidad de las inversiones en valor de las empresas en el mercado chino. Es necesario fortalecer los principios orientados al mercado, mejorar la transparencia, reformar el sistema de emisión de valores y ampliar los canales de financiación del mercado de capitales corporativos. La evaluación del valor empresarial está dirigida principalmente por tasadores. La mejora de este mecanismo es muy necesaria y desempeña un muy buen papel protector contra la interferencia de los factores humanos en la evaluación del valor. 5. Conclusión Para promover más ampliamente el método de flujos de efectivo descontados, es necesario mejorar los métodos de aplicación existentes del método de flujos de efectivo descontados. Los pronósticos de flujo de efectivo no pueden ser precisos y las empresas deben prestar atención a los pronósticos de flujo de efectivo y a la selección de la tasa de descuento al evaluar el valor, para evaluar mejor el valor de la empresa.
Materiales de referencia:
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