El problema con el mercado de valores ahora es

Pensamiento estratégico sobre la inversión bursátil en 2008

Parte 1: Las causas de la reciente caída bursátil.

En primer lugar, con esta caída del mercado, creemos que el regreso de PetroChina a las acciones A es la gota que colma el vaso.

¿Por qué PetroChina desencadenó esta caída? Cuando PetroChina salió a bolsa, era el momento más caluroso para la especulación con nuevas acciones y acciones de gran capitalización en todo el mercado. Especialmente para China Shenhua, de 60 yuanes a 90 yuanes, existe un mito inmortal de las nuevas acciones, que hace que todos se entusiasmen con las nuevas acciones. En ese momento, PetroChina abrió en una posición alta, alcanzando los 48 yuanes. De hecho, este valor está muy sobreestimado. Creemos que entre 20 y 25 yuanes es más razonable. Un precio de apertura tan alto hizo que PetroChina se convirtiera en la primera empresa del mundo con un valor de mercado superior al billón de dólares. El alto precio de apertura hizo que alcanzara su punto máximo y cayera directamente. Cayó casi 50 y el mercado siguió la cotización de PetroChina hasta un máximo a medio plazo. La caída de PetroChina también provocó la caída de otras acciones de gran capitalización. Todo el mundo ha visto que hay algunas burbujas en las acciones de primera línea.

En segundo lugar, la política vacía es una importante fuerza de venta en corto en el mercado de valores.

Hace algún tiempo hubo muchos rumores sobre las políticas, incluidos rumores de que a los fondos se les permitió vender acciones, el gobierno dejó de emitir fondos y se publicaron informes de riesgo en los tres principales periódicos de valores. Son vientos fríos.

Hay un fenómeno interesante en el mercado de valores de China. La respuesta de los inversores a las políticas se está quedando atrás. En 2005, hubo un cambio de política evidente y se introdujeron varios beneficios, pero nadie lo creyó. Esta vez el gobierno ha soplado tantos vientos fríos que nadie lo cree. Esto sucedió una y otra vez, en 1997 y 1999.

En tercer lugar, la crisis de las hipotecas de alto riesgo provocó turbulencias en los mercados bursátiles mundiales.

La caída de China está en sincronía con el mercado internacional, especialmente la fuerte caída del mercado de hipotecas de alto riesgo de EE. UU. y la caída del mercado de valores de EE. UU. provocaron el mercado de Hong Kong. El índice Hang Seng cayó 20 puntos y las acciones A de China también cayeron casi 20 puntos. Esta vez, debería decirse que el mercado de valores de China se integró al sistema de integración global cuando cayó.

En cuarto lugar, la alta valoración es un factor fundamental. Todas las razones que acabamos de mencionar son factores que contribuyen, y hay otra razón más importante detrás. Creo que esta caída todavía se debe a la alta valoración. Hace algún tiempo, la relación precio-beneficio de todo el Índice Compuesto de Shanghai en 2007 superó las 60 veces. En 2005, hicimos el mismo gráfico, que mostraba que la relación P/E de China ocupaba el penúltimo lugar entre los mercados emergentes, y Corea del Sur ocupaba el primer lugar. Sólo nos llevó dos años pasar del penúltimo al primero, convirtiéndose en el mercado más caro del mundo. Nuestra relación PE con el mercado ha sido históricamente relativamente alta. Sólo en 2001, cuando el mercado alcanzó los 2.300 puntos, la relación P/E estática alcanzó 50 o 60 veces. En ese momento, alcanzó su nivel más alto, muy lejos del. promedio del mercado, lo que genera presión para pagar.

Parte 2: Oportunidades de inversión que trae la caída.

Primero, el peor momento ha pasado y han llegado oportunidades de inversión:

Las anteriores son las razones de la caída del mercado. Analizamos estas razones y si se verán debilitadas o fortalecidas en el futuro. Si estos factores todavía existen, como una política que sopla viento frío, nuestras valoraciones siguen siendo altas y el mercado internacional continúa cayendo, entonces las perspectivas del mercado de acciones A siguen siendo dignas de preocupación. Pero, de hecho, varios factores que llevaron a la caída del mercado ahora están desapareciendo lentamente. Creemos que esta caída del mercado ha liberado muchos riesgos y ha proporcionado un mejor punto de partida para 2008. Especialmente a partir del nivel de precios de las acciones, podemos ver que según el nivel de valoración de 2008, hemos alcanzado una relación precio-beneficio de 20 veces, lo que no es una relación precio-beneficio muy alta.

En cuanto a la relación precio-beneficio, todavía hay una tendencia internacional. En los últimos diez años, podemos ver que las relaciones precio-beneficio de los mercados bursátiles de todo el mundo son diferentes. Por ejemplo, en Estados Unidos se fija 20 veces y en Europa se fija 30 veces. Con la globalización, la relación precio-beneficio también se está moviendo al mismo tiempo, y la relación precio-beneficio global está convergiendo hacia 15 veces. Al mismo tiempo, hay otra tendencia. En el pasado, la relación P/E de los países desarrollados era de entre 15 y 20 veces, y la de los mercados emergentes era de entre 10 y 15 veces. La tendencia actual es que la relación P/E de los mercados emergentes supere con creces la de los mercados maduros. En el futuro, la relación P/E de los países con mercados emergentes aumentará entre 15 y 20 veces, mientras que la relación P/E de los países desarrollados volverá a ser entre 10 y 15 veces.

Teniendo en cuenta las diferentes tasas de crecimiento, los mercados emergentes tienen tasas de crecimiento mucho mejores que los mercados maduros y se les debería dar una prima más alta. En el pasado, los mercados emergentes han estado sujetos a muchos riesgos políticos, crisis nacionales y otros cambios gubernamentales. Ahora que el país está relativamente estable, los riesgos se reducen considerablemente y la relación precio-beneficio puede aumentar considerablemente.

Ahora, en términos de política, se empieza a decir que el mercado de valores chino tiene riesgos y el mercado de valores chino tiene valor de inversión. También se han aprobado nuevos fondos y se ha aprobado un QDII, incluido un informe en el Securities Journal hace algún tiempo. Se puede sentir que todo el viento cálido de la política comienza a soplar. Así que creo que las políticas dirigidas al propio mercado de valores han comenzado a mejorar, pero es posible que toda la política de control macroeconómico aún no haya terminado. Pero lo peor ya pasó para el mercado de valores.

En segundo lugar, la tendencia macroeconómica mundial se está recuperando:

En cuanto a la situación económica mundial, se trata de la cuestión de la deuda de alto riesgo de Estados Unidos. Muchos grandes bancos han hecho muchas provisiones para pérdidas, incluidos Citigroup y HSBC, que han hecho provisiones enormes. Esperan enormes pérdidas en el futuro. HSBC ha reservado 35 mil millones de dólares a la vez y se ha preparado para lo peor. Cuando el mercado esté bien el año que viene se podrá hacer una corrección, por lo que creemos que el peor momento para el mercado internacional ya pasó.

En tercer lugar, la economía de China mantiene un alto crecimiento:

El deterioro de otros países se está deteniendo, mientras que la tasa de crecimiento de los países emergentes sigue siendo relativamente buena. El crecimiento económico de China, India, Y Singapur sigue siendo relativamente bueno y la velocidad sigue siendo relativamente alta. El crecimiento económico de China es optimista. Un factor son los impuestos, que se reducirán el próximo año. En segundo lugar, el crecimiento del PIB sigue ahí y se estima que rondará el 10% el próximo año.

Todo el mundo tiene muchas preocupaciones sobre el control macroeconómico del próximo año. Una es si las exportaciones caerán drásticamente debido a la apreciación del RMB y la caída del mercado estadounidense. Una es si el consumo disminuirá. Una es si la inversión disminuirá. Creemos que las exportaciones y la inversión mantendrán tasas de crecimiento normales y que el crecimiento económico de China no tendrá mayores problemas. Creemos que el próximo año se introducirán políticas macroeconómicas más estrictas.

Exportar tiene ventajas y desventajas. Los factores desfavorables son las expectativas de apreciación del tipo de cambio y la disminución del crecimiento de las exportaciones a Estados Unidos. Lo bueno es que aunque el próximo año se fusionarán los impuestos a la renta, se mantendrá la política anterior y habrá incentivos fiscales, por lo que las empresas extranjeras tendrán el incentivo de mantener sus fondos en el país. Al mismo tiempo, con la apreciación del renminbi, espera que se mantengan más ganancias a nivel nacional, lo que puede preservar el valor de los activos. De esta manera, el superávit comercial del próximo año seguirá siendo grande.

La inversión está relacionada con el crédito bancario. Muchos de ustedes pertenecen a bancos y conocen bien las políticas bancarias. El plan de crédito del próximo año es de aproximadamente 3,5 billones a 3,9 billones, que es aproximadamente lo mismo que ahora. Si el control es estricto ahora, significa que pronto se relajará en el segundo y tercer trimestre del próximo año. Desde esta perspectiva, creemos que todavía hay oportunidades para los valores cíclicos el próximo año. Ahora todo el mundo evita las acciones cíclicas, incluidas las acciones bancarias, inmobiliarias y de materias primas, y todo el mundo compra acciones de consumo como las de alcohol y comercio. Pero después de la segunda mitad del próximo año, pueden surgir nuevas oportunidades.

La situación actual del consumo es buena y el crecimiento del consumo ha comenzado a superar el nivel del PIB. Creemos que la oportunidad del próximo año serán las mejoras en el consumo. Ahora las acciones de los consumidores están aumentando gradualmente.

Hay muchos factores que conducen al fracaso de las acciones de consumo chinas. De lo que más se ha hablado últimamente en los periódicos es de que la asignación inicial de China no es razonable, lo cual es una razón importante por la que China no puede permitirse el lujo de consumir. Ahora la fuerza laboral más baja de China está aumentando. Todo el mundo piensa que los salarios de las niñeras están aumentando y que los salarios de los estudiantes universitarios también aumentarán en el siguiente paso. Observamos que los salarios han crecido a un nivel superior al PIB.

4. Los depósitos de ahorro son una fuente importante de fondos para el mercado de valores:

Somos optimistas sobre el consumo, la inversión, la importación y la exportación. Esto se debe a que, desde una perspectiva fundamental, no hay ningún problema con la economía china. Otro motivo que incide en las tendencias del mercado es la cantidad de dinero, es decir, la liquidez. ¿China es rica o tiene escasez de dinero? En la actualidad, mientras los indicadores de liquidez, incluidos los indicadores de tasas de interés, sean relativamente bajos y los fondos para nuevas acciones hayan alcanzado los 4,3 billones, no habrá problemas con los fondos. Si el mercado de valores se vuelve alcista el próximo año, creo que entrará mucho dinero.

¿Por qué estas personas buscan estas oportunidades de inversión? Debido a que se coloca en un banco, el rendimiento que el banco ofrece a los depositantes es aún menor y el tipo de interés real sigue siendo negativo. Por tanto, es normal elegir productos financieros alternativos, comprar nuevas acciones, comprar casas y comprar fondos.

Una vez que sale el dinero, el rendimiento de las nuevas acciones no caerá por debajo de 3 y la gente corriente no necesita depositar dinero en el banco. Calculo que las nuevas suscripciones de acciones disminuirán el año que viene, pero seguirán siendo 10.

Mirando desde otros países, los depósitos de ahorro todavía representan una proporción relativamente grande del mercado de valores, y los fondos de seguimiento también son relativamente grandes. Una vez que el mercado alcance nuevos máximos, creo que todo el mundo comprará acciones y fondos. Ahora todo el mundo está vendiendo acciones y fondos, pero aun así regresan tan pronto como suben.

Verbo (abreviatura de verbo) El crecimiento del desempeño de las empresas cotizadas chinas continúa superando las expectativas:

Cuando se trata del desempeño de las empresas que cotizan en bolsa, somos optimistas sobre la rentabilidad de las empresas que cotizan en bolsa. empresas y también son optimistas sobre las expectativas de desempeño para el próximo año.

El impacto de este macrocontrol en la economía, incluido el impacto en los precios de la vivienda, es una corrección temporal. Recientemente, los precios de la vivienda han caído un poco. Antes de 1997, el mercado inmobiliario de Hong Kong aumentó entre un 13% y un 14% y experimentó cuatro caídas. Cada vez que los precios de las propiedades caen es 10. La última vez, alguien pensó que habría una oportunidad de arbitraje si el precio bajaba 20, por lo que volvió a entrar, pero quedó atrapado miserablemente. Los precios de la vivienda en China, en términos de tiempo y altura, aún no han llegado a ese punto. Todas las medidas de control gubernamental sólo controlan temporalmente los precios de la vivienda, porque los precios de la vivienda a largo plazo no están determinados por la política, sino por la oferta y la demanda del mercado.

Tercera parte, temas de inversión en 2008.

En cuanto a la visión de todo el mercado el próximo año, creemos que esta caída es una oportunidad, especialmente desde el punto de vista del tiempo, el macrocontrol brinda una oportunidad para el ajuste del mercado y una buena selección de acciones. Ahora deberíamos invertir en industrias defensivas, como las de licores, supermercados y prendas de vestir. Si los precios vuelven a caer, deberíamos pasar al acero, los bienes raíces y las materias primas, para que haya oportunidades de transformación el próximo año. Porque una vez que se alivien las preocupaciones económicas de todos, el desempeño de las empresas que cotizan en bolsa en industrias cíclicas aumentará considerablemente. Creemos que habrá oportunidades el próximo año, puede haber oportunidades para la innovación.

Somos optimistas sobre varias industrias el próximo año:

En primer lugar, el RMB acelerará su apreciación.

Existe un 99% de posibilidades de que el RMB se aprecie y ya se ha apreciado un 8% este año. Esperamos un crecimiento de 8-10 el próximo año. Las industrias relacionadas con la apreciación del RMB, como la aviación, el sector inmobiliario, las finanzas, etc., tendrán buenas oportunidades de inversión.

En segundo lugar, de los valores cíclicos a los de crecimiento.

Actualmente creemos que las acciones cíclicas han alcanzado su punto máximo en el corto plazo y deberían recurrir a acciones de crecimiento. ¿Por qué las acciones cíclicas alcanzaron su punto máximo? Porque en los últimos años hemos tenido un gráfico relativo de acciones cíclicas versus acciones de crecimiento. Cuanto más alta sea la línea roja, mejor será el rendimiento de las acciones cíclicas, y cuanto más baja sea la línea roja, peor será el rendimiento de las acciones cíclicas. En la actualidad, las acciones cíclicas han subido dos veces, una entre 2004 y 2005 y otra en 2007. Estas dos rondas de aumentos son diferentes. La primera ronda estuvo impulsada por el desempeño y la relación precio-beneficio fue relativamente baja. Las relaciones precio-beneficio de las acciones cíclicas emergentes, como el carbón y los metales no ferrosos, se fijan en un nivel de más de diez veces. Esto está impulsado por el crecimiento del rendimiento, no por la valoración. El segundo aumento en 2007 no tuvo nada que ver con el desempeño, sino con un ajuste apreciativo. La relación precio-beneficio más loca para las acciones de carbón es la de China Shenhua, que alcanza 100 veces. Hace dos años, cuando compramos acciones de carbón, todavía estaban un poco inestables. Más tarde, las acciones de China Shenhua aumentaron a 100 veces. En ese momento, no había muchas oportunidades para las acciones cíclicas y las dos rondas de impulso se habían agotado. Uno es el crecimiento del desempeño y el otro es el crecimiento de la relación precio-beneficio. El próximo crecimiento sólo puede ser un crecimiento en el desempeño, y el crecimiento basado en la relación precio-beneficio es aún más difícil. Es difícil observar el desempeño creciente de las acciones cíclicas, y también es un poco difícil observar las valoraciones, que básicamente han alcanzado su punto máximo.

Este es el rendimiento relativo de las acciones cíclicas y las acciones de crecimiento. Históricamente, o desde el exterior, las industrias en crecimiento y las industrias cíclicas tienen relaciones P/E relativamente altas. Lo mismo ocurre con las primeras etapas. Las industrias en crecimiento son entre 50 y 100 más caras que las industrias cíclicas, pero la diferencia es mucho mayor en el último período y es necesario ajustar los stocks cíclicos. Recientemente, las valoraciones de las acciones cíclicas y de las acciones de crecimiento son casi las mismas. El carbón se valora 30 veces, los metales no ferrosos se valoran 30 veces y las empresas farmacéuticas se valoran 30 veces, lo cual no es muy razonable. Mirándolo ahora, la valoración de la industria farmacéutica el próximo año es más razonable, entre 40 y 50 veces, y la industria no ferrosa volverá a 20 veces.

En esta etapa, puedes centrarte en las industrias con mayor crecimiento el próximo año, como finanzas, bienes raíces, etc. Últimamente todo el mundo la considera una acción cíclica. Era diferente de las acciones cíclicas hace algún tiempo. Después de este tiempo, todavía tiene muchas posibilidades de recuperarse.

En tercer lugar, fusiones y reorganizaciones e integración de empresas centrales.

Creemos que todavía hay oportunidades para fusiones y adquisiciones el próximo año.

Como fondo, no es fácil darse cuenta de esto, simplemente porque se tiene acceso a la información y la oportunidad de invertir en este tipo de acciones. En cuanto a nosotros, no muchos de nosotros podemos aprovechar esta oportunidad.

En cuarto lugar, la oportunidad de vinculación entre las acciones A y H.

El año pasado aprovechamos la oportunidad para vincular acciones A y H, es decir, acciones bancarias. Harvest ganó mucho dinero en la segunda mitad de 2006. En ese momento, compramos un lote de China Merchants Bank (7 yuanes), que quería cotizar en Hong Kong. Negociamos con firmas de valores e inversores extranjeros y decidimos que el precio de apertura sería de 12 yuanes o incluso más. El precio interno era obviamente bajo. Después de la apertura, costaba 12 yuanes, alcanzando constantemente nuevos máximos. Entonces todos sintieron que algo andaba mal con el sistema de valoración interno y comenzaron a acercarse a las acciones de Hong Kong.