¿Cuáles son las deficiencias del ROE?
¿Por qué al señor mayor le gusta ROE? Esto debe comenzar con la lógica de cálculo del ROE.
Retorno del capital = beneficio neto/activos netos
Como se puede ver en la fórmula de cálculo, el ROE es un indicador integral que puede reflejar de manera integral la capacidad de la empresa para crear valor para los accionistas.
Desde la perspectiva de los activos, los activos netos son el capital realmente invertido por los accionistas de la empresa. El saldo después del total de activos y pasivos totales de la empresa son los activos que realmente pertenecen a los accionistas.
Desde la perspectiva de las ganancias, la ganancia neta refleja la capacidad de la empresa para utilizar de manera integral diversos recursos. Descomponga el ROE, ROE = tasa de interés de ventas netas * tasa de rotación de activos totales * multiplicador de capital (apalancamiento financiero).
Refleja de manera integral la eficiencia de utilización de los activos totales de la empresa, la rentabilidad de sus productos y la capacidad de utilizar el apalancamiento financiero, y finalmente obtiene los resultados de ingresos totales.
Y el ROE está estrechamente relacionado con la valoración de la empresa, y un alto rendimiento sobre el capital puede respaldar una prima de valoración alta.
Por lo tanto, Munger también concede gran importancia al ROE desde la perspectiva del valor corporativo a largo plazo:
Según el estándar ROE>20% de Buffett, las empresas calificadas con acciones A, como Gree Electric , Acciones de Kweichow Moutai y Yili, Medicina Hengrui, etc. , el crecimiento anual promedio de los precios de las acciones durante la última década es realmente sorprendente.
Sin embargo, ningún índice puede explicar perfectamente una empresa, por lo que el anciano también añadió una premisa: "Si hay que utilizar el índice para seleccionar acciones". En las decisiones de inversión reales, el viejo no debe fijarse únicamente en el ROE. Esto se debe a algunas limitaciones del propio ROE.
1. El numerador del ROE es el beneficio neto, pero el beneficio neto se verá afectado por muchos factores inesperados.
Las tasas impositivas fluctúan. El recorte general de impuestos en 2019 reducirá mucho los impuestos corporativos y el aumento resultante en las ganancias netas no se debe a la fortaleza de la empresa en sí.
Ganancias y pérdidas no recurrentes. Para quitarse el sombrero, ST Haima tuvo que vender 400 propiedades. De manera similar, Xinhuadu también depende de la venta de propiedades y de subsidios gubernamentales, lo que dificulta el mantenimiento de su estructura. Por ejemplo, Youngor, el ex jefe de pasta de dientes y gigante de la ropa masculina, a menudo depende de los ingresos de las inversiones para sustentar su negocio.
Los beneficios generados por estos negocios no recurrentes son insostenibles y también generan una gran confusión entre los inversores a la hora de analizar el ROE. Por lo tanto, al analizar el ROE, no se puede observar simplemente el ROE de un determinado año fiscal. Se deben realizar análisis y comparaciones continuas de datos durante muchos años para reducir el impacto de los factores periódicos en el ROE.
2. El riesgo de apalancamiento financiero también se menciona en la fórmula anterior. El apalancamiento financiero puede amplificar el rendimiento de los activos. En pocas palabras, las empresas piden prestado dinero para ganar dinero. Mientras el costo de pedir dinero prestado sea menor que el rendimiento de ganar dinero, el apalancamiento financiero puede, en última instancia, crear un ROE más alto para los accionistas. Sin embargo, un apalancamiento financiero excesivo aumentará los riesgos financieros de la empresa y fácilmente provocará una crisis de liquidez, como Hainan Airlines, que está ansiosa por vender activos.
Así que esto también es algo a lo que debes prestar atención cuando analices el ROE. Es necesario comprender la verdadera fuente del ROE y evaluar los riesgos financieros detrás de él.
3. No apto para evaluar empresas deficitarias. Cuando una empresa sigue perdiendo dinero, el ROE no tiene un significado de referencia sustancial. Sin embargo, también hay buenas empresas entre las que generan pérdidas. Amazon, por ejemplo, se encuentra ahora entre las tres principales empresas del mercado de valores de Estados Unidos en términos de capitalización bursátil. Antes de esto, Amazon experimentó un largo período de pérdidas continuas y JD.COM también comenzó a obtener ganancias después de años de pérdidas.
Significa que los inversores reconocen el modelo de negocio de la empresa y creen firmemente que hay margen para obtener beneficios en el futuro. Sólo si continúan invirtiendo fondos podrán alcanzar el valor y la posición de mercado posteriores.
Si simplemente utilizas el ROE para seleccionar, perderás estas empresas con un enorme potencial de crecimiento futuro.
Además, no podemos ver el flujo de caja de la empresa a través del ROE. "¿Es más importante el beneficio o el efectivo?" es un tema eterno. Concéntrese en el efectivo a corto plazo y en las ganancias a largo plazo, pero no puede centrarse únicamente en uno u otro.
Medir el valor intrínseco de una empresa es una cuestión muy complicada. Depende de la etapa de desarrollo actual de la empresa, de si el modelo de generación de dinero de la empresa es sostenible y, lo que es más importante, de la capacidad de la empresa para generar flujo de caja. en el futuro no podrá cubrirse completamente con un solo indicador. Esto no es un defecto del ROE, sino una limitación de todos los indicadores en sí.
Los indicadores son auxiliares, y un sistema de análisis más completo es la base para entender verdaderamente una empresa.
(Nota: el resumen de "Introducción avanzada al mercado de valores" es solo para aprendizaje e intercambio)
En primer lugar, el rendimiento de los activos netos puede reflejar el nivel de ingresos de una empresa. activos netos, pero no puede reflejar completamente el nivel de ingresos de una empresa para utilizar fondos. El indicador que refleje de manera integral el efecto global de las operaciones de capital de una empresa debería ser el rendimiento de los activos totales, no el rendimiento de los activos netos.
En segundo lugar, dado que los activos de cada empresa que cotiza en bolsa no son iguales, el valor absoluto de los ingresos no puede utilizarse para evaluar la eficiencia y el nivel de gestión de cada empresa.
La tercera razón se debe a las diferencias en los ratios de deuda corporativa. Por ejemplo, algunas empresas tienen una deuda anormal y algunas empresas con bajos beneficios tienen un alto rendimiento sobre los activos netos, mientras que algunas empresas tienen buenos beneficios, pero debido a; estructuras financieras razonables, baja deuda y bajo rendimiento sobre los activos netos Bajo.
En cuarto lugar, las empresas pueden aumentar el rendimiento de sus activos netos recomprando capital a través de deuda, pero en realidad los beneficios económicos y los efectos de utilización del capital no mejoran. Sin duda, esta evaluación tendrá un impacto negativo en las decisiones de los inversores.
En primer lugar, el ROE en los informes financieros se refiere al rendimiento sobre los activos netos, y el análisis de DuPont es una buena herramienta para describir su relación: tasa de interés neta sobre el capital = beneficio después de impuestos/capital del propietario = margen de beneficio de ventas, activo tasa de rotación, multiplicador de capital.
1. Margen de beneficio de ventas: representa la capacidad de las gallinas de la propia empresa para poner huevos. Cuanto mayor sea el margen de beneficio, más huevos se pondrán.
2. Tasa de rotación de activos: representa la capacidad de la empresa de “cuánto tiempo tarda una gallina en poner un huevo”. Cuanto más rápida sea la tasa de rotación, más corto será el "tiempo necesario para poner un huevo" y una gallina puede poner más huevos al mismo tiempo.
3. Multiplicador de capital: representa la capacidad de la empresa para “pedir prestadas gallinas y poner huevos”. Pide prestada la "gallina" de otra persona y dale parte de los "huevos" a la otra persona. Si quedan “huevos de Pascua”, todos los gana la empresa.
2. Defectos del método de análisis de DuPont 1. El numerador y el denominador no coinciden: margen de beneficio de las ventas, el denominador los ingresos por ventas incluyen los "huevos de Pascua" (ingresos) generados por todos los activos (excluidos los libres de intereses). deuda a corto plazo), el denominador Sólo se incluyen los “huevos de Pascua” (beneficios) pertenecientes a los accionistas.
2. No hay diferencia entre actividades empresariales y actividades financieras: ¿cuáles son tus propios "huevos de gallina"? ¿Cuáles son algunos "huevos de gallina" prestados? No hay separación.
3. Desde la perspectiva de la evaluación del desempeño corporativo, el análisis de DuPont solo incluye información financiera: "capacidad de colocación y eficiencia de colocación": no puede reflejar completamente la fortaleza de la empresa y tiene grandes limitaciones. En aplicaciones prácticas, cabe señalar que el análisis debe combinarse con otra información de la empresa. Se manifiesta principalmente en:
Centrarse excesivamente en los resultados financieros a corto plazo puede alentar a la dirección de la empresa a actuar en el corto plazo, ignorando la creación de valor a largo plazo de la empresa: sólo quiere "poner huevos" rápidamente", y no puede esperar a "poner dos huevos al día" Huevos", pero se descuidó de cuidar la "salud física y mental" de las gallinas y "la calidad y variedad de los huevos". ¿Pueden las gallinas "poner huevos" durante mucho tiempo? No se puede garantizar la capacidad. ¿Puede "Mother Egg" ser popular durante mucho tiempo? No presté atención.
Los indicadores financieros reflejan el desempeño operativo pasado de la empresa: en el pasado, las personas solían ser "gallinas que empollaban polluelos" en casa, y lo que les importaba todos los días era si las gallinas estaban poniendo huevos. Ahora los tiempos han cambiado: hay proveedores que se especializan en "pollitos de pollo" y quieren que compres más "pollitos de pollo". La tecnología de cría de "pollos" ha mejorado y se pueden criar más pollos en la misma zona. Algunos clientes que "compran huevos" esperan que las "gallinas" hagan más ejercicio, mientras que otros esperan que las "gallinas" coman "gusanos o pasto". El énfasis en el pasado es diferente del énfasis actual.
Algunas personas desparasitaron a las "gallinas", hicieron más ejercicio, lo publicitaron ampliamente e incluso solicitaron una "patente de pollo" y registraron una marca. Las patentes y las marcas son activos intangibles que son muy importantes para mejorar la competitividad de las "fábricas de pollos". La mayoría de la gente alimenta a las "gallinas", y hay muchas de esas "pollas" en el mercado. Sin embargo, el análisis de DuPont no puede resolver el problema de cómo valorar activos intangibles como las "patentes de gallinas" y las "marcas de huevos".
3. ¿Cómo mejorar el índice ROE? Hay tres formas de mejorar el ROE: margen de beneficio, tasa de rotación de activos y apalancamiento de la deuda. En el artículo de 1977 "Cómo la inflación engaña a los inversores en acciones", Buffett señaló: "Para aumentar el rendimiento del capital, las empresas deben utilizar al menos uno de los siguientes métodos:
1. Aumentar la facturación tasa: al mismo tiempo Dentro, cada "polla" pone más "huevos" que otras "pollas"
2 Mejorar los márgenes de beneficio operativo: tantas "pollas" como sea posible pueden poner más "huevos" que. otros. ”.
3. Apalancamiento de deuda barato y mayor apalancamiento de deuda: debe pagar menos alquiler por cada “pollo” que antes por cada “huevo”. la empresa Quedan más huevos
Resumen: Ponga más huevos, ponga más huevos, tome prestadas gallinas para poner más huevos, es una buena gallina y una buena granja con un alto margen de beneficio operativo y una rápida rotación de activos. tasa y apalancamiento financiero barato y más alto, es una empresa de alta calidad que puede generar más retornos a los inversores.
El ROE definitivamente es defectuoso, pero como todos sabemos, el dios de las acciones Buffett dijo una vez: Si solo puede elegir 1 indicador para medir el desempeño operativo de la empresa, elija ROE
El rendimiento sobre el capital se calcula dividiendo el beneficio neto después de impuestos por los activos netos.
Por ejemplo, Liu invirtió 10.000 yuanes para abrir una tienda de té y el beneficio neto después de un año fue de 15.000 yuanes. Entonces, ¿el ROE de esta tienda de té con leche ese año fue de 1,5 W/activos netos 1,00 W = 1,5 %? >
En general, el ROE se mantiene entre el 15% y el 30% durante todo el año. Creemos que es una muy buena empresa.
¿Qué empresas se seleccionan según este indicador entre las empresas que cotizan en bolsa? Kweichow Moutai y Gree Electric Appliances, Hikvision, Hengrui Pharmaceutical y Haitian Yewei han logrado una rentabilidad neta de activos de más del 20% durante 10 años consecutivos.
Pero a la hora de elegir empresas con ROE, las hay. Hay dificultades a las que se debe prestar atención, es decir, algunas empresas tienen un ROE más alto que Gao Fushuai. Parecen autos y mansiones de lujo en la misma industria, pero sus antecedentes familiares no son lo suficientemente limpios y su índice de endeudamiento es muy alto. En este momento, es necesario juzgar si tienen presión de pago de la deuda a corto plazo para evitar ser alcanzados por un rayo.
La mayoría de los inversores a los que les gusta mirar el ROE tienen que decir que hay otro indicador, el PEG. , es en realidad una versión avanzada de la relación precio-beneficio. Complementa la desventaja de que la relación P/E ignora el crecimiento de la empresa. La fórmula de cálculo es relativamente simple: divida la relación P/E por la tasa de crecimiento de las ganancias de la empresa. los próximos tres a cinco años.
El sistema de tipo de cambio fijo fue propuesto originalmente por el gurú de las inversiones británico Jim Slater, pero fue el mejor gestor de fondos Peter Lynch quien lo aplicó al extremo.
Este grupo de magnates de Wall Street es muy interesante. A Buffett le gusta ROE y a Peter Lynch le gusta PEG.
Llega a una conclusión famosa: si cualquier empresa tiene un precio razonable, entonces la relación precio-beneficio es igual a la tasa de crecimiento de los beneficios, es decir, PEG=1. Si se utiliza 1 como punto crítico, cuanto menor sea el PEG, mayor será el valor de la inversión de la empresa.
¿Cómo entenderlo? Por ejemplo, los compañeros de secundaria Li Lei y Han Meimei obtuvieron los mismos puntajes en el examen de ingreso a la escuela secundaria y se volvieron a encontrar en la misma clase en la misma escuela secundaria. Sí, qué casualidad. Los puntajes en el examen de ingreso a la escuela secundaria son los mismos, lo que indica que sus puntos de partida de aprendizaje son similares, pero después del examen de ingreso a la escuela secundaria, ¿quién puede ganar en el examen de ingreso a la universidad tres años después? Si te digo: Li Lei se las arregla todos los días y los puntajes de sus exámenes mensuales empeoran cada vez más; Han Meimei es positivo y está lleno de energía positiva todos los días. En este momento, ¿sobre qué futuro eres más optimista? Aunque el resultado final puede ser inesperado, la mayoría de la gente debería ser más optimista acerca de Han Meimei, porque en Han Meimei, al menos podemos ver el deseo de luchar por un crecimiento ascendente.
De hecho, Li Lei y Han Meimei pueden corresponder a dos empresas de nuestro mercado bursátil. Li Lei pertenece a una industria tradicional, mientras que Han Meimei pertenece a una empresa en crecimiento de alta tecnología. La relación P/E actual puede ser similar, pero el desempeño de Han Meimei puede mantener un crecimiento continuo cada año. Un alto crecimiento absorberá las altas valoraciones, lo que hará que el PEG sea más pequeño, lo que significa un mayor rendimiento de costos.
Este ejemplo puede no ser apropiado, pero principalmente le dice que si la relación P/E considera el nivel de valoración actual de una empresa, entonces PEG cubre su capacidad de crecimiento futuro sobre esta base. Al utilizar este índice para evaluar acciones, lo más importante es predecir la tasa de crecimiento de las ganancias futuras de la empresa.
Buffy dijo: La inversión no requiere un coeficiente intelectual superior ni una extraordinaria visión para los negocios. Requiere un marco de pensamiento sólido como base para la toma de decisiones, y lo más importante es la capacidad de controlar las emociones.
Si persigue una empresa con un PE de 70, 80 o incluso cientos, pero no hay crecimiento en el rendimiento, compra acciones cuya lógica no comprende en absoluto y persigue varios temas, es posible que se encuentre Esta vez tienes suerte, pero no siempre puedes tener suerte, y el dinero que ganes al final aún se perderá en tu fuerza.
Retorno del capital = beneficio neto/capital contable
Sin embargo, tanto el beneficio neto como el capital contable se verán afectados por datos falsos en los estados financieros.
En otras palabras,
El ROE es fácilmente manipulable por la dirección. 1. El beneficio neto es demasiado fácil de manipular.
La razón de la falsificación del beneficio neto es que la dirección debe embellecer este indicador para resaltar las capacidades de gestión o para incentivos de equidad. Además, debido al principio de acumulación, la dirección puede manipular razonablemente los beneficios al preparar la cuenta de resultados.
Aquí no hablaré mucho sobre la diferencia entre base devengada y base de efectivo.
Bajo la base de acumulación, siempre que las ganancias estén determinadas por las ventas, incluso si no se recibe efectivo por ventas, se puede reflejar en el estado de resultados.
2. Se manipula el capital contable.
Patrimonio contable = Activos totales - Pasivos totales
Los activos totales no son confiables porque la mayoría de los activos en los estados contables y financieros utilizan la contabilidad de costos históricos.
La contabilidad de costos históricos significa que los activos se deprecian según el costo histórico, no el valor razonable.
Esto dará como resultado que los activos totales no reflejen el valor real actual.
Patrimonio contable = capital pagado + capital pagado + ganancias retenidas – acciones en tesorería
Lo que puede falsificar el capital contable son las ganancias retenidas y las acciones en tesorería = neto; ganancias – dividendos
Las empresas que cotizan en bolsa pueden ajustar las ganancias retenidas ajustando los dividendos. Por ejemplo, aumentar los dividendos hará que las ganancias retenidas disminuyan, aumentando así el ROE.
Por lo tanto, cuando utilizamos el ROE, no podemos confiar completamente en él para tomar sus decisiones de inversión. Debe estar familiarizado con la dirección, comprender su pasado y comprender el historial operativo de la empresa que cotiza en bolsa. 1. El rendimiento sobre el capital del subnegocio es significativo. Las ganancias de una empresa se pueden dividir entre la empresa, pero su patrimonio neto no. Entonces las huevas son solo un resultado. No entenderás por qué está alto y por qué está bajo. En este momento, es necesario combinar el margen de beneficio bruto del negocio y el proyecto.
2.El ROE se puede lograr mediante múltiples préstamos. Pero si el mercado de tipos de interés sube o el lado de las ventas va de mal en peor. Entonces, cuanto más pides prestado, más debes. Entonces este indicador es engañoso.
3. Perseguir indicadores de corto plazo. Lo más difícil de definir en el fraude es el plazo. Significa traer ganancias futuras a este año. Parece que le va bien, pero en realidad está calculando con antelación sus beneficios para los próximos años. Luego seleccione un año y registre todas las pérdidas de ese año.
4. Los activos netos deben considerar la naturaleza de los instrumentos de patrimonio y los activos financieros. Los forasteros no pueden hacerlo. Por ejemplo, si un bono convertible se utiliza como deuda, sus activos netos disminuirán; si se utiliza como instrumento de capital, sus activos netos aumentarán. Dado que a esta parte se le suma el criterio profesional, ya sea juego o deuda real, siempre hay alguien manipulándolo.
En resumen, el RoE coincide con el flujo de caja general de la empresa, las deducciones y las operaciones reales. No debería ser un indicador independiente. La mejor manera de probar el RoE es calcular el RoE promedio durante más de diez años y observarlo utilizando la dispersión temporal. Por supuesto, aún es necesario comprender el negocio de la empresa.
Por ejemplo, la película Kodak históricamente ha tenido un RoE muy bueno, pero en la era digital, ¿sigue siendo útil su RoE? Por ello, es clave mirar el negocio principal en base a datos.
El ROE es un indicador muy eficaz a través del cual se pueden calcular las valoraciones esperadas. He observado los resultados estadísticos durante varios años y llegué a una conclusión relativamente ideal (para la mayoría de las acciones de primera línea). Algunas acciones empezaron a dispararse cuando calculé la valoración, y luego alcanzaron su punto máximo y retrocedieron, siguiendo una tendencia de corrección.