Una lección costosa: revivir una estrategia de cobertura de escote sin costo para opciones de petróleo crudo
La cartera de escote sin costo es una estrategia de cobertura de opciones ampliamente utilizada que implica mantener una posición larga subyacente y al mismo tiempo comprar opciones de venta para proteger la posición subyacente y vender opciones de venta para compensar los derechos. Recientemente, Sinopec utilizó una estrategia de reducción de costos sin costos basada en opciones para cubrir el petróleo crudo importado, lo que atrajo amplia atención y discusión en la industria. Las estrategias específicas y los motivos de las pérdidas son en su mayoría conjeturas. Este artículo se centrará en la estrategia de escote sin costo basada en opciones en sí y volverá a probar y probar la estrategia de escote sin costo basada en opciones de petróleo crudo NYMEX.
La estrategia de escote sin costo generalmente utiliza una relación 1:1 para construir opciones de compra y venta con niveles similares. También puede usar un modelo 1:n para lograr esto vendiendo más opciones con valores virtuales más profundos. . Sin costo. En este método existe un cierto grado de posición corta desnuda y conlleva mayores riesgos potenciales. Con base en los datos del 20 de septiembre de 2008, construimos una combinación de escote sin costo del contrato de opción 1902 de petróleo crudo de NYMEX. El precio alcista a @70 ese día fue 3,65, el precio alcista a @75 fue 1,75, el precio bajista a @60 fue 0,87 y el precio bajista a @65 fue 2,01.
Opción 1: Comprar 1 lote alcista @75, vender 1 lote bajista @65, el flujo de caja inicial es 260/lote Opción 2: Comprar 1 lote alcista @70, vender 4 lotes bajista @60; El flujo de caja inicial es -270/lote.
Las figuras 1 y 2 muestran la estructura de ingresos del plan de dos semanas en diferentes tiempos de vencimiento respectivamente. La parte del análisis de escenarios de los precios de las opciones utiliza una volatilidad de 30 para fijar el precio de las opciones estadounidenses según el modelo de árbol binario. En la primera opción, cuando los precios del petróleo suben ligeramente, la posición total sufrirá una cierta pérdida. Sin considerar detalles específicos como la base y la estructura de plazos, los costos de compra de petróleo crudo se pueden mantener en 75 dólares EE.UU. por barril, o se puede seleccionar un escote más amplio o más estrecho basándose en juicios sobre las condiciones del mercado, como la volatilidad. El diseño de escote de la opción dos opta por comprar opciones de compra planas y vender más opciones de venta virtuales. Esta estrategia tiene grandes riesgos potenciales porque tiene tres veces la opción de venta desnuda, lo que también corresponde a un juicio más firme sobre el aumento de los precios del petróleo. Desde la perspectiva de los rendimientos de los vencimientos, la ventaja de esta estrategia es que no se ve afectada cuando los precios del petróleo suben. Hay rendimientos positivos cuando los precios del petróleo se corrigen ligeramente (por encima de 55), y la marca de 60 tiene los mayores rendimientos. Esta estrategia generalmente no se recomienda y tiene altos requisitos de control de riesgos. Si el precio objetivo cae por debajo de la marca 60, se deben realizar ajustes de control de riesgos, como bajar, vender posiciones cortas y cerrar posiciones. La opción 2 también es una estrategia de volatilidad bajista porque tiene una posición de venta más grande. Analizaremos en detalle el impacto de la volatilidad en las estrategias más adelante.
Además, la curva de estructura de ingresos que solemos analizar en función del valor de vencimiento de la opción es sólo un análisis del escenario de ingresos del vencimiento de la opción. El valor de mercado de la cartera durante la duración de la opción también se ve afectado por factores como la volatilidad y el tiempo de vencimiento. Las opciones estadounidenses aún tienen el riesgo de ejercicio anticipado. La volatilidad implícita tiene un fuerte impacto en los precios de las opciones. Desde que los precios del petróleo crudo se desplomaron en octubre en junio, la volatilidad implícita de las opciones también ha aumentado rápidamente, y el índice de volatilidad de los ETF de petróleo crudo de CBOE alguna vez aumentó de menos de 30 a casi 70. Para la opción 1 (Figura 4), un aumento en la volatilidad reducirá la pérdida flotante en el escenario de aumento de los precios del petróleo y la ganancia flotante en el escenario de caída de los precios del petróleo. Cuando la opción está más lejos de la fecha de vencimiento, el impacto de. la volatilidad se vuelve más significativa. Para la opción dos (Gráfico 5), como se mencionó anteriormente, el punto de equilibrio de los ingresos al vencimiento de la opción dos es de aproximadamente 55 dólares por barril, pero de hecho, antes de que expire la opción, el nivel de precios correspondiente a la misma línea de pérdida puede ser diferente. del objetivo real. Las ganancias y pérdidas del mercado varían mucho.
Finalmente, basándonos en la tendencia real de las opciones de petróleo crudo NYMEX, reexaminamos 2065438 del 20 de septiembre de 2008 a 2065438 el 28 de febrero de 2008, es decir, antes de la fecha de vencimiento del contrato de opción 1902. (201165438), los dos La curva de pérdidas y ganancias real de este plan de cobertura es consistente con nuestro análisis teórico anterior.
El primer plan, cuando el precio del petróleo es de 70 dólares estadounidenses/barril, comprar el call @75, vender el put @65 y vender el potencial por debajo de 65 dólares estadounidenses/barril en una proporción de 1:1. . ganancias para compensar los costos de cobertura. Por lo tanto, a pesar de la fuerte caída de los precios del petróleo, los ingresos totales se mantuvieron en 5 dólares por barril.
La opción 2 elige la proporción de 1:4, vende 4 opciones de venta a 60 y compra 1 opción de compra a 70 al mismo tiempo. Esta estrategia se estructura en función de condiciones de precios relativamente más optimistas. Cuando el precio subyacente fluctúa ligeramente, el rendimiento es mejor que la Estrategia 1, pero el riesgo potencial es mayor, lo que puede desencadenar la ejecución temprana forzada de una posición de opción de venta desnuda. La cartera de estrategias se vio afectada por la fuerte caída de los precios del petróleo y la alta volatilidad. Si no hay stop loss, la pérdida flotante alguna vez alcanzó aproximadamente 42.000 dólares estadounidenses / lote (es decir, la pérdida flotante de la combinación de escote es de 70 dólares estadounidenses / barril, la pérdida flotante de la posición corta de petróleo crudo es de 28 dólares estadounidenses / barril, y la pérdida total por flotación de la cartera es de 42 dólares estadounidenses / barril).
2. Asesoramiento de inversión
“Un tercio del comercio de opciones depende de la estrategia y siete puntos depende del control de riesgos”. Si los riesgos de cola no pueden controlarse de manera científica, oportuna y resuelta, sólo podemos intercambiar rendimientos con una probabilidad alta por garantías de seguridad en condiciones extremas de mercado. Volviendo a la estrategia de escote que analizamos, la estrategia de cobertura de escote construida con una proporción de 1:1 es una solución de cobertura común y eficaz. En principio, no habrá ningún problema si la posición de cobertura se establece de acuerdo con el método de igualar el número de múltiples posiciones cortas del activo. Por supuesto, hay muchos detalles en las operaciones reales, por ejemplo, la estructura temporal afectará el efecto de cobertura hasta cierto punto, las normas contables se ocuparán de las ganancias y pérdidas de los derivados, etc.
Para planes de cobertura, no se recomienda vender más opciones que la posición del activo, ya que su potencial exposición al riesgo puede provocar grandes pérdidas a la empresa. No conocemos los detalles específicos de la estrategia de cobertura de reducción de costos que se informó se utilizó en el incidente del Cisne Negro de Sinopec, pero el análisis y revisión de los diferentes métodos de construcción, características y puntos de riesgo de la estrategia de reducción de costos derivados de este incidente espero que los inversores ayuden.
3. Advertencia de riesgo
La estructura temporal afectará el efecto de cobertura hasta cierto punto, y el tratamiento de las ganancias y pérdidas de derivados por parte de las normas contables afectará el cálculo de las ganancias totales y pérdidas para el período actual.