Los expertos hablan sobre el recorte de tipos de interés de la Reserva Federal: es probable que el banco central de China recorte los tipos de interés en marzo
Fuente: Mingming Bi Tan Wen丨Mingming Bond Research Team
Aspectos destacados del informe
A las 23:00 del 3 de marzo de 2020, hora de Beijing, la Reserva Federal anunció repentinamente una reducción de los fondos federales. El rango objetivo de la tasa de interés es de 50 puntos básicos a 1,00-1,25%, y el índice de exceso de reservas (IOER) se reducirá en 50 puntos básicos a 1,1%. Este recorte de tipos de interés es el primer recorte de tipos de la Reserva Federal en 2020 y el cuarto recorte de tipos desde el año pasado. Los tres recortes de tipos anteriores se produjeron en julio, septiembre y octubre del año pasado. Lo que es más digno de mención es que este recorte de tipos de interés es un recorte de tipos de emergencia repentino, y el recorte de tipos también es grande, alcanzando los 50 puntos básicos. Cómo ver este recorte especial de tasas de interés, creemos que los siguientes cinco puntos principales merecen atención:
Punto 1: Revisión de la historia de los recortes de emergencia de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal: una mirada retrospectiva a la historia , ha habido 9 emergencias en la historia de la Reserva Federal desde 1994. En cuanto a los recortes de tipos de interés, a juzgar por los ocho recortes de tipos de interés de emergencia realizados en el pasado, el motivo de los recortes de tipos de interés de emergencia es generalmente el encuentro con riesgos relativamente importantes. El último recorte de emergencia de los tipos de interés se remonta a la crisis económica de octubre de 2008.
Punto 2: Por qué la Reserva Federal hizo un recorte de emergencia en la tasa de interés: Desde la perspectiva de la causa, la rápida propagación de la nueva epidemia de coronavirus en todo el mundo fue la causa directa del recorte de emergencia en la tasa de interés de la Reserva Federal. La medida se tomó sólo unas dos semanas antes de la reunión de marzo, lo que refleja los riesgos urgentes y graves que plantea la actual epidemia de COVID-19.
Punto 3: Análisis de la economía de EE. UU. y la situación epidémica: en términos de la situación económica de EE. UU., la industria manufacturera de EE. UU. se enfrenta actualmente a una situación de producción y demanda débiles. En general, la inflación subyacente de EE. UU. sigue siendo débil. En términos de empleo, las nóminas no agrícolas de EE. UU. en enero Los datos de empleo fueron ligeramente mejores de lo esperado, pero la tasa de desempleo aumentó levemente y la industria manufacturera se mantuvo lenta. A juzgar por el desarrollo de las epidemias en el extranjero, la epidemia de COVID-19 se ha intensificado a nivel mundial y se ha extendido a muchos países, siendo Corea del Sur, Italia e Irán los más graves. La epidemia de COVID-19 en Estados Unidos está aumentando y las estrictas condiciones de diagnóstico y los altos costos de las pruebas pueden llevar a una subestimación del número de casos confirmados.
Punto 4: Impacto en el mercado global: ¡las acciones estadounidenses cayeron, la deuda estadounidense superó el 1! A juzgar por las tendencias de las principales clases de activos después de que la Reserva Federal adoptara recortes de emergencia en las tasas de interés en el pasado, aunque el propósito de la política de reducción de las tasas de interés de la Reserva Federal es estimular la economía, los recortes de emergencia en las tasas de interés en sí mismos generalmente significan una situación grave, y El sentimiento del mercado está más sesgado hacia la aversión al riesgo. Por lo tanto, en el corto plazo después de un recorte de emergencia de las tasas de interés, para las acciones estadounidenses y el dólar estadounidense, que son más negativos, los bonos estadounidenses se han fortalecido en consecuencia. En comparación con la rápida fermentación de la nueva epidemia de la corona en el extranjero, la nueva epidemia de la corona nacional se ha estabilizado en general y la mejora de la liquidez global provocada por el recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal es más propicia para los activos internos. Desde la perspectiva de los factores de riesgo, la epidemia sigue siendo el principal punto de riesgo que afecta la tendencia actual del mercado. Por lo tanto, desde la perspectiva de la tendencia de la nueva epidemia de la corona. principales clases de activos nacionales, para el mercado de valores nacional. El impacto aún está por verse, pero obviamente es positivo para el mercado de bonos nacional.
Punto 5: Perspectivas de la política monetaria interna: En cuanto a la política monetaria interna, la Reserva Federal recortó inesperadamente las tasas de interés en respuesta al impacto de la epidemia, abriendo aún más el espacio de política monetaria interna y el banco central interno. Lo más probable es que continúe recortando las tasas de interés en marzo. Al mismo tiempo, las operaciones de mercado abierto de esta mañana merecen gran atención, considerando la naturaleza repentina de este recorte de tasas de interés, y en referencia a la experiencia de los bancos centrales globales que unieron fuerzas para estabilizar el mercado en 2008, los bancos centrales nacionales también pueden optar por seguir el ejemplo. en forma oportuna. En general, las tasas de interés entrarán en una nueva etapa de tendencia a la baja en marzo. Creemos que el rango objetivo para el rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años al vencimiento es del 2,4% al 2,6%.
Evento
A las 23:00 del 3 de marzo de 2020, hora de Beijing, la Reserva Federal anunció repentinamente que reduciría el rango objetivo de la tasa de fondos federales en 50 puntos básicos a 1,00-1,25%, y al mismo tiempo reducir el exceso de reservas. La IOER se redujo en 50 puntos básicos hasta el 1,1%. Este recorte de tipos de interés es el primer recorte de tipos de la Reserva Federal en 2020 y el cuarto recorte de tipos desde 2008. Los tres recortes de tipos anteriores se produjeron en julio, septiembre y octubre del año pasado. Lo que es más notable es que este recorte de la tasa de interés es un recorte repentino de la tasa de interés de emergencia, y el recorte de la tasa de interés de 50BP también es consistente con el recorte de la tasa de interés de emergencia anterior de la Reserva Federal.
Texto
Punto 1: Revisión de la historia de los recortes de emergencia de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal
Mirando hacia atrás en la historia, ha habido nueve recortes de emergencia de las tasas de interés. recortes en la historia de la Reserva Federal desde 1994. A juzgar por los ocho recortes de emergencia de las tasas de interés en el pasado, la razón de los recortes de emergencia de las tasas de interés es generalmente el encuentro con riesgos relativamente significativos. El último recorte de emergencia de las tasas de interés se remonta a la situación económica. crisis en octubre de 2008.
A juzgar por la historia de los recortes de emergencia de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, desde 1994 hasta el presente, la Reserva Federal ha realizado recortes de emergencia de las tasas de interés nueve veces en la historia, a saber, en abril de 1994, octubre de 1998, enero, abril y septiembre de 2001. Agosto de 2007 y enero y octubre de 2008. Desde la perspectiva de los motivos de los recortes de emergencia de las tasas de interés, la razón por la que la Reserva Federal decide llevar a cabo recortes de emergencia de las tasas de interés es generalmente porque se enfrenta a eventos de riesgo relativamente importantes. El último recorte de emergencia de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal se remonta al pasado. al 8 de octubre de 2008. El motivo del recorte de tipos en ese momento fue que el colapso de Lehman Brothers generó preocupaciones sobre una recesión económica. En los 11 años transcurridos desde entonces, la Reserva Federal no ha vuelto a tomar medidas similares. El anuncio de un recorte de emergencia de la tasa de interés puede significar que la evaluación interna de la Reserva Federal sobre el estado de riesgo actual ha cambiado.
Punto 2: ¿Por qué la Reserva Federal hizo un recorte de emergencia en las tasas de interés?
Desde la perspectiva de la causa, la rápida propagación de la epidemia del nuevo coronavirus en todo el mundo es la causa directa de El recorte de emergencia de las tasas de interés de la Reserva Federal, que se produjo justo antes de la reunión de marzo, y que tomó aproximadamente dos semanas para tomar medidas, refleja la urgencia y la gravedad de los riesgos que plantea la actual epidemia de coronavirus. A juzgar por la declaración de toma de decisiones emitida por la Reserva Federal para este recorte de emergencia de la tasa de interés, la razón dada por la Reserva Federal para el ajuste de la política monetaria es que los fundamentos de la actual economía estadounidense aún son sólidos, pero el coronavirus plantea una evolución. riesgos para la actividad económica. La Reserva Federal decidió tomar esta medida a la luz de estos riesgos y del objetivo de la Reserva Federal de apoyar el máximo empleo y estabilidad de precios. Al mismo tiempo, la Reserva Federal también afirmó que el Comité está siguiendo de cerca los acontecimientos y su impacto en las perspectivas económicas y utilizará otras herramientas y tomará medidas apropiadas para apoyar la economía. A juzgar por los resultados de la votación del comité para la toma de esta decisión, los miembros aprobaron por unanimidad este recorte de emergencia de los tipos de interés. Sólo unas dos semanas antes de la reunión de tipos de interés de marzo, la Reserva Federal tomó medidas repentinas y las opiniones de los miembros fueron muy unánimes, lo que refleja los riesgos urgentes y graves que plantea la actual epidemia de COVID-19 desde la perspectiva de la magnitud de la crisis. recorte de tasas de interés, esta vez tomó 50BP La reducción en el rango de tasas de interés es consistente con la mayoría de los recortes de tasas de interés de emergencia anteriores. A juzgar por el discurso de Powell de la Reserva Federal después del anuncio de la decisión, Powell mencionó que el recorte de las tasas de interés tenía como objetivo ayudar a que la economía estadounidense se mantuviera fuerte durante la crisis. La política monetaria es una herramienta importante para impulsar la economía, pero un recorte de las tasas de interés no es suficiente. Para resolver los problemas de la cadena de suministro, las autoridades fiscales pueden Para brindar apoyo, la Reserva Federal no está considerando actualmente otras medidas, y recortar las tasas de interés puede evitar un endurecimiento de las condiciones financieras. Al mismo tiempo, el presidente de Estados Unidos, Trump, dijo que está trabajando con el Congreso para aprobar un proyecto de ley de financiación de emergencia para el coronavirus de 8.500 millones de dólares. A juzgar por los discursos de Powell y Trump, tras el recorte de emergencia de los tipos de interés, la política monetaria de la Reserva Federal puede flexibilizarse aún más. Al mismo tiempo, la política fiscal también puede ser cooperativa, a juzgar por la reacción del mercado y las expectativas del mercado. Las probabilidades de que la Reserva Federal vuelva a recortar los tipos de interés en el primer semestre de este año son del 72,3%.
Punto 3: Análisis de la economía de EE. UU. y la situación epidémica
En términos de fundamentos económicos de EE. UU., el PMI manufacturero de EE. UU. en febrero fue inferior a lo esperado, y el índice de nuevos pedidos y producción cayó significativamente La actual industria manufacturera estadounidense se enfrenta a una situación de producción y demanda débiles. El índice PMI manufacturero ISM de Estados Unidos en febrero fue 50,1, que se esperaba que fuera 50,5 y el valor anterior de 50,9 fue inferior a lo esperado. Después de un breve repunte impulsado por el clima cálido invernal de enero, el índice PMI manufacturero volvió a caer por debajo del valor de auge y caída, y la prosperidad de la industria manufacturera volvió a caer. A juzgar por los subdatos, los nuevos pedidos, la producción, los precios y las importaciones cayeron significativamente en febrero, y la disminución en el índice de nuevos pedidos y el índice de producción también refleja la situación actual de producción y demanda débiles en la industria manufacturera de Estados Unidos.
En términos de inflación, la inflación subyacente general de Estados Unidos sigue siendo débil. En enero de 2020, la inflación PCE subyacente de Estados Unidos fue del 1,63% interanual, en comparación con el valor anterior del 1,54%. Aunque aumentó modestamente con respecto al mes anterior, se mantuvo en un nivel bajo y aún no logró alcanzar el 2 de la Reserva Federal. % objetivo de política. Considerando integralmente desde las tres perspectivas de ingreso, inversión y consumo, la tasa de crecimiento interanual del salario semanal promedio de las empresas no agrícolas de EE. UU. está en una tendencia a la baja, lo que es un lastre para la tendencia ascendente del PCE básico. en 2019, la tasa de crecimiento de la inversión en los Estados Unidos está disminuyendo y es difícil aumentarla. Impulsará el crecimiento de la inflación al impulsar la demanda agregada. Los datos del consumo son marginalmente mejores, pero la situación actual del consumo en los Estados Unidos puede no ser suficiente para respaldar la inflación; el objetivo de inflación del 2%. En general, la inflación subyacente de Estados Unidos sigue siendo débil en términos generales.
En términos de empleo, los datos de empleo no agrícola de Estados Unidos en enero fueron ligeramente mejores de lo esperado, pero la tasa de desempleo aumentó ligeramente. El crecimiento del empleo no agrícola fue contribuido principalmente por las industrias de la construcción y los servicios. impulsado por el clima cálido del invierno, y la industria manufacturera se mantuvo estable. Estados Unidos añadió 225.000 empleos no agrícolas en enero después del ajuste estacional, en comparación con los 160.000 esperados, y el valor anterior de 145.000 fue del 3,6%, en comparación con el 3,5% esperado, y el valor anterior fue del 3,5%; La tasa de participación fue del 63,4%, frente al 63,2% esperado, el valor anterior fue del 63,2%. El salario medio por hora aumentó un 3,1% interanual, con un aumento esperado del 3%, y el valor anterior aumentó un 2,9% intermensual, con un aumento esperado del 0,3%; y el valor anterior aumentó un 0,1%. Al crecimiento de los datos no agrícolas de enero contribuyeron principalmente la industria de la construcción y la industria de servicios. Afectados por el clima cálido del invierno, la industria de la construcción y la industria de servicios, que están estrechamente relacionadas con el clima, tuvieron un buen desempeño; El desempeño de la industria manufacturera fue lento y el número de nuevos puestos de trabajo continuó en diciembre. En la tendencia a la baja, el número de personas empleadas disminuyó en 12.000.
A medida que aumenta la epidemia de COVID-19 en los Estados Unidos, las estrictas condiciones de diagnóstico y los altos costos de las pruebas pueden llevar a una subestimación del número de casos confirmados. Al 3 de marzo, el número acumulado de casos confirmados de COVID-19 en los Estados Unidos llegó a 102, y el número de casos confirmados ha aumentado rápidamente desde finales de febrero; las muertes acumuladas y los casos curados acumulados son 6 y 9 respectivamente; , y muchos lugares en los Estados Unidos han declarado el estado de emergencia. Antes del 26 de febrero, la guía de pruebas de los Centros para el Control y la Prevención de Enfermedades de EE. UU. para el diagnóstico de infecciones sospechosas era que el paciente “debe haber viajado a China o haber tenido contacto cercano con alguien que haya viajado a China antes de ser examinado. Esto es relativamente estricto”. las condiciones de diagnóstico pueden haber causado que el número de casos confirmados en los Estados Unidos fuera inferior al valor real en la etapa inicial; sin embargo, después de que aparecieron casos confirmados de "transmisión comunitaria" en el norte de California, las condiciones de diagnóstico en los Estados Unidos se relajaron; , y el número de casos confirmados aumentó. Además, la tarifa de prueba de $3,600 también puede hacer que algunos pacientes dejen de hacerse la prueba porque no pueden pagarla, lo que resulta en una subestimación de los datos de la epidemia.
La epidemia de COVID-19 se ha intensificado a nivel mundial y se ha extendido a muchos países. Hasta el 2 de marzo, se han reportado casos confirmados en 64 países fuera de China. Entre ellos, Corea del Sur, Italia e Irán son los más graves, con casos confirmados acumulados que superan los 2.000. El número de casos confirmados de COVID-19 en Italia ha aumentado desde el 22 de febrero. Al 3 de marzo, el número acumulado de casos confirmados en Italia aumentó a 2.502 y el número acumulado de muertes aumentó a 79. La epidemia se ha extendido rápidamente y se intensificó. El número de casos confirmados de COVID-19 en Corea del Sur ha aumentado rápidamente desde el 20 de febrero. Hasta la tarde del 3 de marzo, el número acumulado de casos confirmados en Corea del Sur alcanzó 5.186.974 casos más que el día anterior.
Punto 4: Perspectivas del mercado global, las acciones estadounidenses cayeron, ¡la deuda estadounidense superó el 1!
A juzgar por las tendencias de las principales clases de activos después de que la Reserva Federal adoptara recortes de emergencia en las tasas de interés en el pasado, aunque el propósito de la política de reducción de tasas de interés de la Reserva Federal es estimular la economía, el recorte de emergencia en las tasas de interés En sí mismo suele significar una situación grave y el sentimiento del mercado está más inclinado a evitarlo. Por lo tanto, el recorte de emergencia de las tasas de interés será más negativo para las acciones estadounidenses y el dólar estadounidense en el corto plazo, y los bonos estadounidenses se fortalecerán en consecuencia. A juzgar por la situación histórica, la tendencia de las principales clases de activos después del recorte de emergencia de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal, la tendencia de las acciones estadounidenses en los próximos días después del recorte de emergencia de las tasas de interés se refleja más en la tendencia a la baja. que aunque la Reserva Federal ha adoptado un recorte de tipos de interés, el propósito de flexibilizar la política monetaria es estimular la economía y prevenir riesgos, pero un recorte de tipos de interés de emergencia en sí mismo suele significar una situación grave después de un recorte de tipos de interés de emergencia. Adoptado, el sentimiento del mercado está más sesgado hacia la aversión al riesgo, por lo que el impacto a corto plazo en las acciones estadounidenses es más negativo. La política monetaria laxa de la Reserva Federal también ha generado una presión de depreciación sobre el dólar estadounidense. Bajo la influencia de un sentimiento de mercado que tiende a la aversión al riesgo, el impacto sobre la deuda estadounidense es más positivo, ya que posteriormente se ha fortalecido el activo de refugio seguro. los rendimientos de la deuda han disminuido. Después de que se anunciara la decisión de recorte de emergencia de las tasas de interés de la Reserva Federal, a las 4:00 horas del 3 de marzo, hora de Beijing, el índice industrial Dow Jones de Estados Unidos estaba en 26.020 puntos, más de 700 puntos menos que en la apertura, o un 2,77%, y el El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cayó una vez por debajo del 1% y el índice del dólar estadounidense se situó en 97,16, un 0,42% menos que en la apertura.
En comparación con la rápida fermentación de la nueva epidemia de la corona en el extranjero, la nueva epidemia de la corona nacional en general se ha estabilizado. La mejora de la liquidez global provocada por el recorte de las tasas de interés de la Reserva Federal, desde la perspectiva de los precios de los activos internos. , la mejora de la liquidez global es un factor positivo. Desde la perspectiva de las epidemias en el extranjero, muchos países tomaron ciertas medidas decisivas en las primeras etapas de la epidemia del nuevo coronavirus, pero los resultados mostraron que no la previnieron eficazmente.
Por ejemplo, Italia fue el primer país de la UE en entrar en estado de emergencia y actualmente enfrenta problemas de coordinación entre la implementación central y local de prevención y control. Corea del Sur logró una vez un crecimiento cero del 12 al 15 de febrero, pero luego la fase de infección secundaria; Como resultado, la propagación entre la población nacional aumentó rápidamente. A juzgar por la situación en estos países, aunque son relativamente estrictos con los casos importados, la transmisión mutua entre la población nacional estalla con relativa rapidez y el virus es altamente contagioso, lo que intensifica las preocupaciones en el mercado global. En comparación con la situación epidémica interna, la actual situación epidémica interna de COVID-19 se ha estabilizado en general. Por lo tanto, en el contexto de la creciente situación epidémica en el extranjero, la mejora de la liquidez global provocada por el recorte de emergencia de las tasas de interés de la Reserva Federal es más propicia. aumentar las preferencias de inversión de los inversores por activos nacionales. Global La mejora de la liquidez es positiva para los activos nacionales.
Desde la perspectiva de los factores de riesgo, la epidemia sigue siendo el principal punto de riesgo que afecta la tendencia actual del mercado. Por lo tanto, la creciente incertidumbre causada por la nueva epidemia de la corona puede tener un cierto impacto en la recuperación económica mundial. desde la perspectiva de las principales clases de activos nacionales En términos de tendencias, el impacto en el mercado de valores interno aún está por verse, mientras que el impacto positivo en el mercado de bonos interno es relativamente obvio. Desde la perspectiva de los factores de riesgo, la actual rápida propagación de la epidemia de COVID-19 en todo el mundo sigue siendo el principal punto de riesgo que afecta las tendencias del mercado. Entre las razones de este recorte de emergencia de las tasas de interés, la Reserva Federal también señaló que plantea el coronavirus. un riesgo en evolución para la actividad económica. Desde la perspectiva de la recuperación económica global, la continua profundización de la incertidumbre causada por la epidemia del nuevo coronavirus puede tener un cierto impacto en la recuperación económica global. Por lo tanto, a juzgar por las tendencias de los principales activos internos, el impacto en el mercado de valores interno aún está por verse. En cuanto al mercado de bonos, la actual brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos aún se encuentra en un nivel alto y el federal. El recorte de emergencia de las tasas de interés de la Reserva puede reducir aún más los rendimientos de los bonos estadounidenses. Desde la perspectiva de los diferenciales de las tasas de interés, el impacto positivo en el mercado de bonos interno es relativamente más obvio.
?Punto 5: Perspectivas de la política monetaria interna
En cuanto a la política monetaria interna, la Reserva Federal recortó inesperadamente las tasas de interés para responder al impacto de la epidemia, abriendo aún más la política monetaria interna. espacio. En el contexto de la continua propagación de la epidemia en el extranjero, expectativas económicas pesimistas y ajustes sustanciales en el mercado de capitales, la Reserva Federal redujo urgentemente el rango objetivo de la tasa de fondos federales y la tasa de interés de exceso de reserva en 50 puntos básicos para hacer frente a la crisis económica. incertidumbre causada por la propagación de la epidemia. Después de que la Reserva Federal anunciara un recorte de los tipos de interés, el Banco Central de los Emiratos Árabes Unidos hizo lo mismo recortando los tipos de interés en 50 puntos básicos. El mercado de divisas también reflejó las expectativas de que el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra recortarían los tipos de interés en marzo. Es previsible que más países sigan el canal de recortes de tipos de interés en el futuro. Una mayor flexibilización de la política monetaria global abre espacio para la política monetaria interna: (1) La epidemia de COVID-19 se ha convertido gradualmente en un factor que amenaza la incertidumbre económica global. La política monetaria debería fortalecer la coordinación internacional para responder a los riesgos. y los gobernadores de los bancos centrales declararon que el Grupo G7 está listo para tomar medidas cuando sea necesario y, en comparación con los países europeos y americanos, el Banco Popular de China tiene más margen para la flexibilización de la política monetaria convencional (2) después de que la Reserva Federal recortó las tasas de interés; , el bono del Tesoro estadounidense a 10 años alguna vez se acercó al 1% y la brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos continuó expandiéndose, mientras que el tipo de cambio del RMB también se ha fortalecido significativamente, lo que no tiene restricciones obvias para la flexibilización de la política monetaria nacional e internacional. coordinación (3) El recorte de emergencia de la tasa de interés de 50 pb por parte de la Reserva Federal refleja la estimación pesimista de la Reserva Federal sobre el impacto de la epidemia. Con la propagación global de la epidemia, la cadena industrial global ha exacerbado la incertidumbre sobre la recuperación económica interna. En el canal de flexibilización de políticas cuyo objetivo principal es estabilizar el crecimiento y el empleo, una flexibilización monetaria temprana es mejor que una flexibilización monetaria tardía. Además de las herramientas direccionales de apoyo a la cantidad, las herramientas de precios también deberían desempeñar un papel. Creemos que el Banco Popular de China seguirá recortando los tipos de interés en marzo y es posible que siga el recorte de tipos de la Reserva Federal esta mañana.