Seis preguntas en el avión: ¿Va a ser un buen momento?
Aeropuerto de Shanghai
El 30 de enero de 2021, el aeropuerto de Shanghai emitió el "Anuncio sobre la firma de un acuerdo complementario para la transferencia de los derechos de operación del proyecto de tienda libre de impuestos". Desde entonces, ha estado cotizando durante dos días consecutivos y el aeropuerto de Shanghai cayó al límite. Ha habido un intenso debate entre las instituciones sobre si la lógica de inversión del aeropuerto de Shanghai ha cambiado. En este artículo analizaremos el aeropuerto de Shanghai, un aeropuerto civil líder que ha recibido fuertes inversiones de fondos públicos durante más de diez años consecutivos, desde su evolución histórica y fundamentos, modelo de negocio, panorama competitivo, foso y lógica subyacente. Para explicar más claramente la lógica de crecimiento subyacente de la empresa, este artículo describirá principalmente a la empresa desde dos aspectos: antes y después de la epidemia.
Antes de la epidemia
1. Evolución histórica y fundamentos
SHANGHAI
A finales de 1987, el sistema de gestión de la aviación civil experimentó reformas importantes La Administración de Aviación Civil de Shanghai se divide en tres unidades: la Administración de Aviación Civil de China Oriental, China Eastern Airlines y el Aeropuerto Internacional Hongqiao de Shanghai. Según el prospecto del aeropuerto de Shanghai, el aeropuerto de Shanghai es una empresa que administra de manera uniforme el aeropuerto internacional de Shanghai Hongqiao y el aeropuerto de Pudong (aún en construcción cuando cotiza en bolsa), y el accionista mayoritario es Shanghai Airport (Group) Co., Ltd. La mayor parte de los fondos recaudados con la cotización se utilizaron para la construcción del aeropuerto de Pudong. La primera fase del proyecto del aeropuerto de Pudong se completó a finales de 1999. En 2002, cerró la tienda libre de impuestos del aeropuerto de Hongqiao. En 2003, el número de movimientos de aeronaves y de pasajeros del aeropuerto de Pudong superó al del año anterior.
En 2003, la empresa llevó a cabo un intercambio de activos con Shanghai Airport (Group) Co., Ltd. El negocio basado en terminales de la empresa y los activos y pasivos relacionados del Aeropuerto Internacional de Hongqiao propiedad de la empresa se intercambiaron con el Aeropuerto Internacional de Pudong, propiedad de la empresa del grupo. El negocio aeroportuario y los activos y pasivos relacionados se intercambiarán con la participación accionaria del 40% en el Aeropuerto Internacional de Shanghai Pudong Aviation Fuel Co., Ltd. que posee la empresa del grupo.
El informe anual de 2005 señalaba que la actividad principal del aeropuerto de Shanghai se ha transferido al aeropuerto internacional de Pudong.
Tras la segunda fase del proyecto, la primera fase de renovación y la tercera fase del proyecto, el aeropuerto de Shanghai Pudong se ha convertido en el primer y actualmente el único aeropuerto del país con cinco pistas. Puede transportar 80 millones de pasajeros al año.
En este punto, el negocio del aeropuerto de Shanghai básicamente ha tomado forma y se ha estabilizado.
Si observamos el diagrama de estructura de propiedad del aeropuerto de Shanghai, se puede decir que es muy simple.
Según el informe semestral de 2020 del aeropuerto de Shanghai, el aeropuerto de Shanghai tiene 11 participaciones accionarias o sociedades holding. Entre ellos, JCDecaux Momentum y el combustible de aviación fueron los que más contribuyeron a los beneficios del aeropuerto de Shanghai.
2. Modelo de negocio
La empresa opera y gestiona el aeropuerto de Pudong. Sus operaciones comerciales actuales se dividen principalmente en negocios de aviación y negocios no aeronáuticos que se refieren a aviones, pasajeros y. Los negocios básicos directamente relacionados con los servicios de carga; otros comercios ampliados similares, el arrendamiento de oficinas, el arrendamiento de mostradores de facturación, etc., son todos negocios no aeronáuticos. El aeropuerto de Pudong es un aeropuerto de Clase I. Actualmente, los estándares de cobro para los negocios aeronáuticos y otros artículos de cobro están sujetos a los precios orientativos del gobierno de acuerdo con los documentos pertinentes de la Administración de Aviación Civil. Los estándares de cobro para los artículos de cobro para negocios no aeronáuticos están sujetos. a precios regulados por el mercado.
Basado en los informes anuales del aeropuerto de Shanghái a lo largo de los años. En 2012, la proporción de los ingresos por aviación en el aeropuerto de Shanghai se redujo a la mitad de los ingresos totales, mientras que los ingresos por arrendamiento de catering comercial aumentaron al 30%. En el informe anual de 2016, se desglosaron por primera vez las partidas de fuentes de ingresos. En 2017, los ingresos no aeronáuticos superaron por primera vez a los ingresos de la aviación, y el margen de beneficio bruto de los ingresos no aeronáuticos superó el margen de beneficio bruto de la aviación. ingresos por primera vez.
El negocio aeronáutico solía ser el pilar del aeropuerto, pero los ingresos no aeronáuticos lo superaron en 2017 debido a su altísima tasa de crecimiento. Entre los ingresos no aeronáuticos, el negocio libre de impuestos del aeropuerto de Shanghai es el pilar. Con su modelo de negocio libre de impuestos de cobro del alquiler del suelo, el aeropuerto tiene gran voz y poder de negociación en las negociaciones.
Entre los grandes aeropuertos de China, el aeropuerto de Shanghai tiene el mayor flujo internacional de pasajeros y la proporción más alta y, naturalmente, tiene un terreno fértil y potencial para negocios libres de impuestos. En 2019, los ingresos libres de impuestos del aeropuerto de Shanghai superaron los ingresos de la aviación y se convirtieron en la principal fuente de ingresos para el aeropuerto de Shanghai. La franquicia libre de impuestos ha aportado un fuerte atributo de consumo al aeropuerto de Shanghai.
Los ingresos libres de impuestos se han convertido en la principal fuente de ingresos del aeropuerto de Shanghai y también son el negocio de más rápido crecimiento. Como empresa pública, el aeropuerto de Shanghai ha utilizado sus atributos de consumo para debilitar el carácter cíclico.
3. Panorama competitivo
Analizaremos el panorama competitivo de los aeropuertos civiles desde cinco aspectos: negocio aéreo, rentabilidad, capacidad de producción y transporte, negocio duty free y ubicación geográfica.
(1) Negocio de aviación
Entre los principales aeropuertos internacionales de mi país, el aeropuerto de Shanghai tiene la mayor proporción de pasajeros internacionales y regionales. En 2019, superó el 50%. "Aviso sobre el Plan de Ajuste de las Normas de Tarifas de los Aeropuertos Civiles", dado que los vuelos internacionales suelen utilizar aviones de pasajeros medianos y grandes con mayor tonelaje, las tasas de aviación, como las tasas de despegue y aterrizaje, para los vuelos internacionales son mucho más altas que las de los vuelos nacionales. Ésta es una razón importante por la que la rentabilidad del negocio de aviación del aeropuerto de Shanghai es mayor que la de grandes aeropuertos como el Capital Airport.
En 2019, los ingresos del aeropuerto de Shanghai superaron a los del aeropuerto Capital. La disminución de los ingresos del aeropuerto Capital estuvo relacionada con la operación del aeropuerto de Daxing.
(2) Rentabilidad
El ROE del aeropuerto de Shanghai es el más alto entre los cuatro principales aeropuertos y ha mostrado una tendencia ascendente a lo largo de los años. Como se puede ver en el informe anual, el margen de beneficio bruto y el margen de beneficio neto del negocio aeronáutico y no aeronáutico del aeropuerto de Shanghai son más altos que los de otros aeropuertos, y los ingresos de varios negocios también han crecido de manera constante.
Aunque los ingresos del aeropuerto de Shanghai no superaron al aeropuerto de Capital hasta 2019, y el rendimiento anual de pasajeros de Capital Airport siempre ha sido el aeropuerto más grande, el beneficio neto y el ROE del aeropuerto de Shanghai siempre han estado muy por delante, mostrando un rendimiento extremadamente alto. capacidad de utilización del capital y capacidad de conversión de beneficios.
Vale la pena mencionar que cada proyecto de expansión y renovación del aeropuerto de Shanghai utiliza fondos propios de la compañía, lo que refleja las sólidas capacidades de control y gestión financiera del aeropuerto de Shanghai desde que la compañía cotiza en bolsa, solo ha emitido uno con bonos corporativos. , la empresa tiene suficiente flujo de caja y es capaz de hacer frente a emergencias como una epidemia.
(3) Capacidad de producción y transporte
El aeropuerto de Shanghai es actualmente el único aeropuerto de China con 5 pistas. Su capacidad de producción es superada sólo por el aeropuerto Capital y mucho más allá del aeropuerto de Shenzhen.
(4) Negocios libres de impuestos
La principal fuente de negocio del aeropuerto de Shanghai en los últimos años son los ingresos libres de impuestos. El aeropuerto de Shanghai tiene un área muy grande disponible para negocios libres de impuestos. Con la sala satélite puesta en funcionamiento en 2019, el aeropuerto de Shanghai tiene un área muy grande disponible para operar. A juzgar por el consumo per cápita libre de impuestos de los principales aeropuertos, el aeropuerto de Shanghai es de hecho el aeropuerto con el negocio libre de impuestos más rentable.
(5) Ubicación geográfica
A juzgar por la ubicación geográfica del aeropuerto de Shanghai, el delta del río Yangtze es la aglomeración urbana más grande de China, con una población total de más de 200 millones. Muy por delante de las regiones de Sichuan-Chongqing y Beijing-Tianjin-Hebei, al mismo tiempo, el delta del río Yangtze es también la aglomeración urbana con la economía más desarrollada y el mayor PIB per cápita de China, y tiene un fuerte poder adquisitivo y de consumo. capacidad. Entre las docenas de aeropuertos en el delta del río Yangtze, el aeropuerto de Shanghai es el único aeropuerto de Clase I (solo los aeropuertos de Clase I con importantes negocios no aeronáuticos están regulados según los precios del mercado. Está estratégicamente posicionado como centro de aviación internacional y está desviado). desde los aeropuertos circundantes hasta el aeropuerto de Shanghai el efecto es extremadamente limitado.
4. Foso y lógica subyacente
(1) Dominio del grupo de aeropuertos del delta del río Yangtze
El delta del río Yangtze tiene la mayor población económica y la mayor superficie terrestre Guangzhou, la aglomeración urbana con mayor PIB per cápita y mayor volumen de comercio de importación y exportación, se ha convertido en el aeropuerto con mayor participación en la región del delta del río Yangtze, lo que significa que tiene más clientes potenciales y una mayor oferta. fuente de ganancias potenciales. El aeropuerto de Guangzhou Baiyun y el aeropuerto de Shenzhen Baoan en el grupo de aeropuertos del delta del río Pearl son aeropuertos de primera clase, y el aeropuerto internacional de Hong Kong es un centro de aviación internacional en la región de Asia y el Pacífico. Estos tres aeropuertos principales están concentrados en ubicación, con una pequeña brecha. En términos de efecto desvío, las ventajas de los aeropuertos centrales regionales no son obvias. Entre los aeropuertos de la región Beijing-Tianjin-Hebei, debido a que el Aeropuerto Capital se construyó relativamente temprano y algunas de sus instalaciones son deficientes y obsoletas, el Aeropuerto Capital se encuentra en el "período de ventana" para vuelos en algunas rutas. El aeropuerto también se enfrenta a la transformación y mejora de su estructura de desarrollo. Al transferir algunas funciones de centro internacional al aeropuerto de Daxing y descargar algunas funciones de centro no centrales a los aeropuertos de Tianjin y Shijiazhuang, la ventaja absoluta de Capital Airport será. debilitado. Entre los aeropuertos del delta del río Yangtze, el aeropuerto de Shanghai Pudong se posiciona como un centro de aviación internacional, con una proporción mucho mayor de tráfico de pasajeros internacionales que otros aeropuertos en la región del delta del río Yangtze. El aeropuerto de Shanghai Hongqiao se posiciona como un centro de aviación nacional. desviando solo a algunos pasajeros nacionales, mientras que los de las áreas circundantes. Los aeropuertos son todos aeropuertos de Categoría II o Categoría III, y sus ubicaciones geográficas están relativamente lejos, por lo que el impacto del desvío es limitado. El diseño del aeropuerto del delta del río Yangtze está bien planificado. , y el aeropuerto de Shanghai tiene un posicionamiento claro y ventajas geográficas destacadas.
(2) Excelente ubicación geográfica internacional
Shanghai es la ciudad más grande del centro económico de China. Está ubicada al final de la ruta triangular entre Asia, Europa y América del Norte, y vuela a ella. la costa oeste de Europa y América del Norte el tiempo de navegación es de aproximadamente 10 horas y el tiempo de vuelo a las principales ciudades asiáticas es de 2 a 5 horas, con un rango moderado. Shanghai está ubicada en la intersección del cinturón de desarrollo económico de la costa oriental de China y el cinturón económico del río Yangtze. El área de servicio directo, la región del delta del río Yangtze, es el sector económico con el desarrollo económico más rápido, el agregado económico más grande y el mayor desarrollo. el potencial en China es 2 El círculo de vuelo por hora es rico en recursos, incluido el 80% de las 100 principales ciudades de China, el 54% de los recursos terrestres, el 90% de la población, el 93% del PIB de las áreas de producción y la mayoría de las áreas de Japón. y Corea del Sur. Shanghai está ubicada en la intersección del cinturón de desarrollo económico de la costa oriental de China y el cinturón económico del río Yangtze, y su área de servicio directo es la región del delta del río Yangtze. En la actualidad, se han construido 16 aeropuertos civiles en la región del delta del río Yangtze. En 2019, el tráfico de pasajeros de los aeropuertos en la región del delta del río Yangtze ascendió a 240 millones de pasajeros, cifra superior a los 202 millones de pasajeros en la región de Guangdong-Hong Kong. Gran Área de la Bahía de Macao y la cantidad de 150 millones de pasajeros en la región Beijing-Tianjin-Hebei. En la región del delta del río Yangtze, el aeropuerto de Shanghai tiene el nivel aeroportuario más alto, el mayor volumen de pasajeros y las oleadas de vuelos internacionales más densas, y es el núcleo del aeropuerto del delta del río Yangtze.
(3) Excelente gestión de fondos y capacidades operativas.
El aeropuerto de Shanghai es el único aeropuerto que no ha recibido financiación externa para su ampliación y renovación. Todos los fondos del proyecto del aeropuerto de Shanghai se liquidan con fondos propios. La baja relación activo-pasivo, abundante flujo de caja libre, gran capacidad para crear flujo de caja, buena capacidad de utilización del capital, alto margen de beneficio bruto y margen de beneficio neto y dividendos estables son las características sobresalientes del aeropuerto de Shanghai. Incluso bajo el impacto negativo de la guerra comercial y la inestabilidad en Hong Kong, el aeropuerto de Shanghai ha mantenido una alta rentabilidad y un crecimiento estable.
(4) La industria duty-free sigue siendo próspera
Después de que China International Travel Service adquiriera Sunrise China y Sunrise Shanghai en 2017-2018, el negocio duty-free de China comenzó una era. de rápido crecimiento La relación entre el aeropuerto y las tiendas libres de impuestos es un poco como la relación entre propietario e inquilino en las negociaciones, el aeropuerto de Shanghai tiene más voz. En el informe anual de 2019 del Servicio Nacional de Viajes de China se puede ver que el aeropuerto de Shanghai se llevó más del 80% de las ganancias del Servicio Nacional de Viajes de China y tiene un excelente poder de negociación. En comparación con las tiendas libres de impuestos de la isla de Hainan, la tasa de entrada a las tiendas libres de impuestos en el aeropuerto de Shanghai es muy alta, casi el doble que la de la isla de Hainan.
Generalmente, sólo es necesario llegar con media hora de antelación para tomar un tren de alta velocidad, pero la mayoría de las personas que vuelan optarán por llegar al aeropuerto con una o dos horas de antelación, y el aeropuerto es la última parada de los vuelos internacionales. pasajeros antes de salir del país. Ésta es la ventaja natural de las tiendas libres de impuestos de los aeropuertos.
(5) Inversión de capital estable y rentable
El aeropuerto de Shanghai tiene más de diez empresas conjuntas o asociadas, entre las cuales la publicidad del aeropuerto y el combustible de aviación son las que más contribuyen al rendimiento del aeropuerto. El negocio de publicidad de JCDecaux Momentum se ha expandido a grandes aeropuertos como el aeropuerto de Chongqing Jiangbei, y su contribución a los beneficios del aeropuerto de Shanghai aumentará en el futuro. A medida que aumentan los precios del petróleo crudo, también se espera que aumenten los precios del combustible de aviación. Permítanme mencionar nuevamente que las pistas, terminales, etc. del aeropuerto de Shanghai son arrendadas por la empresa matriz Airport Group, que representa alrededor del 17% de los ingresos de la aviación cada año. Cabe señalar que los ingresos de la aviación han disminuido debido a la disminución del tráfico de pasajeros en los últimos años, y el índice de ganancias del aeropuerto de Shanghai será relativamente alto si se deduce el alquiler.
Después de la epidemia
Echemos primero un vistazo al impacto del SARS en 2003 en los ingresos del aeropuerto de Shanghai: en 2003, los ingresos operativos del aeropuerto de Shanghai contrarrestaron la tendencia y aumentaron un 7%. pero sus pasivos disminuyeron en un 20%. Además, la tienda libre de impuestos se mudó al aeropuerto de Pudong en 2003, y la finalización del aeropuerto de Pudong resultó en una gran cantidad de nueva depreciación, pero aún pudo mantener una posición financiera saludable. lo que indica que el SARS tuvo un impacto mínimo en la rentabilidad del aeropuerto de Shanghai ese año.
Veamos el nuevo contrato entre el aeropuerto de Shanghai y China Duty Free. En pocas palabras, el contrato original era que el aeropuerto cobrara una garantía o una comisión de venta, lo que sea mayor. Ahora se ha convertido en el 80% del flujo de pasajeros internacionales en 2019, y la comisión se cobrará el 80% del total; Flujo internacional de pasajeros en 2019, una garantía. Esto significa que el alquiler cobrado por el aeropuerto de Shanghai ha cambiado de "abajo y arriba" a "abajo y arriba", y el alquiler cobrado está desacoplado de las ventas. Sin embargo, en una situación a corto plazo en la que la epidemia no se recuperará rápidamente, este es un compromiso y una concesión hecha por el aeropuerto de Shanghai para mantener las ventajas de su canal.
Actualmente, el aeropuerto de Shanghai ha publicado su pronóstico de desempeño para 2020 y sus ingresos son menores de lo esperado. Sin embargo, en vista de tales desacuerdos, hagamos una perspectiva para el futuro del aeropuerto de Shanghai.
A juzgar por el informe sobre producción de transporte publicado por el aeropuerto de Shanghai, a medida que mejore la situación epidémica en el extranjero, el número de pasajeros internacionales en el aeropuerto de Shanghai seguirá aumentando. Sumado a la vacunación a gran escala, hay espacio para la imaginación para controlar la epidemia.
Perspectivas
Repasemos la lógica de crecimiento del aeropuerto de Shanghai y planteemos seis preguntas a los inversores:
(1) El aeropuerto de Shanghai, como región económicamente desarrollada del Delta del río Yangtze Como señor supremo de los aeropuertos civiles, ¿cambiará esta situación después de la epidemia?
(2) El aeropuerto de Shanghai está ubicado en una excelente ubicación geográfica internacional y esta ventaja no requiere ningún costo. ¿Cambiará esta situación después de la epidemia?
(3) El aeropuerto de Shanghai tiene sólidas capacidades de gestión, capacidades de utilización de capital y capacidades de conversión de rentabilidad. ¿Cambiará esta situación después de la epidemia?
(4) El aeropuerto de Shanghai tiene un negocio libre de impuestos muy próspero y es uno de los aeropuertos con la mayor área operativa. ¿Cambiará esta situación después de la epidemia?
(5) El aeropuerto de Shanghai es el aeropuerto de entrada internacional de China, está estratégicamente ubicado como centro internacional y tiene una escasez absoluta. ¿Cambiará esta situación después de la epidemia?
(6) El aeropuerto de Shanghai tiene el mayor número de pasajeros internacionales y la mayor proporción entre los aeropuertos del país. ¿Cambiará esta situación después de la epidemia?
Después de leer este artículo, creo que la mayoría de los inversores tienen sus propias respuestas sobre si la lógica subyacente del aeropuerto de Shanghai ha cambiado en el futuro.
Nota: Parte de la información y los datos de este artículo provienen del prospecto del aeropuerto de Shanghai, el informe anual 2001-2019 del aeropuerto de Shanghai y el informe semestral de 2020 del aeropuerto de Shanghai. Nos gustaría agradecer a los siguientes analistas por sus contribuciones.
Southwest Securities "Aeropuerto de Shanghai (600009): los ingresos no relacionados con la aviación brillan y el lado de los costos también se expande rígidamente" Analista - Chen Zhaolin (Número de negocio de valores S1250518110001)
Huatai Securities " Aeropuerto de Shanghai (600009): el tráfico aumenta constantemente, a la espera de que la investigación y el desarrollo de vacunas lo catalicen" Analistas - Shen Xiaofeng, Huang Fanyang (Industria de valores No. S0570516110001, S0570519090001)
Zhongtai Securities "Aeropuerto de Shanghai (600009): Viajando a través de montañas y ríos "Recuperarse, esperar el futuro brillante" Analistas - Xing Lili, Zeng Ming (Industria de valores No. S0740518100001, S0740518070008)
Minsheng Securities "Aeropuerto de Shanghai (600009): Si será un buen momento, no se preocupe a largo plazo" Analista - hor] Gu Ximin (Industria de Valores No. S0100519080001)
Aeropuerto de Shanghai (600009) de Tianfeng Securities: el principal aeropuerto internacional de China, "El principal negocio no relacionado con la aviación continúa avanzando" analistas - Jiang Ming, Zeng Fanzhe (industria de valores No. S1110516110002, S1110518110001)
Guosheng Securities "Aeropuerto de Shanghai (600009): construyendo un nido para atraer a Phoenix, monetizando Analista de tráfico" - Zhang Jun (Nº de negocio de valores S0680518010004)
Analista de Zhejiang Merchants Securities "Aeropuerto de Shanghai (600009): Discusión del valor de inversión del aeropuerto de Shanghai desde la perspectiva del modelo de negocio y la calidad financiera" - Jiang Nan (Nº de industria de valores S1230515120001)
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