Soochow Securities: La industria del vidrio para automóviles está marcando el comienzo de una nueva ronda de dividendos, y Fuyao Glass experimentará un gran crecimiento el próximo año.
Puntos de inversión
1. ¿Qué tipo de empresa es Fuyao?
Después de más de 30 años de idas y vueltas, Fuyao ha estado profundamente involucrado en el vidrio para automóviles y se ha convertido en una empresa líder en la industria. 1) Fuertes capacidades de control de costos, alto margen de beneficio bruto y crecimiento continuo del rendimiento. 2) La gestión es estable, la concentración de propiedad es alta y las ventajas de desarrollo a largo plazo son obvias. 3) Centrarse en el vidrio para automóviles, continuar invirtiendo fuertemente en I + D, cubrir la cadena industrial ascendente y controlar los costos. 4) Capacidad de producción: globalizar el diseño, abarcando Europa y Estados Unidos, fortalecer la construcción de bases y servir mejor a los fabricantes de vehículos.
2. ¿Qué es el vidrio para automóviles?
El vidrio para automóvil se divide en tres tipos: laminado, templado y semitemplado, cubriendo los parabrisas delantero y trasero, los techos solares y las ventanillas laterales del coche. Además de la protección básica contra el viento y la lluvia, el vidrio para automóviles tiene siete funciones que incluyen aislamiento térmico, aislamiento acústico, calefacción, atenuación (Low-E), repelencia al agua, antena de vidrio e iluminación ambiental, y se puede usar con HUD para visualización de imágenes. , entre los que además, las luces ambientales, las antenas de cristal y la atenuación son las más valoradas. En su estructura de costos, la flotación es el componente principal de la división de primer nivel, los materiales básicos de la división de segundo nivel representan la mayor proporción, seguidos por los costos de energía y mano de obra, y la elasticidad general de los costos es pequeña.
3. ¿Cómo es la industria del vidrio para automoción?
1) Escala de la industria: según los cálculos, el mercado mundial actual de vidrio para automóviles se acerca al nivel de 100 mil millones en el largo plazo (5-10 años), con la integración de alto valor agregado. funciones y el aumento del área de bicicletas, se espera que el tamaño del mercado se duplique y supere los 200 mil millones.
2) Panorama de competencia: Hay cinco oligopolios: Asahi Glass, Shenzhen Glass, Fuyao Glass, Saint-Gobain y Xinyi Glass. El CR5 en 2019 roza el 80%. En cuanto a regiones (2019), el mercado chino está dominado por Fuyao, con una cuota de mercado superior al 60%, en el mercado europeo conviven Saint-Gobain + Shenzhen Glass Co., Ltd., con un CR2 del 80%; La estructura del mercado estadounidense es más compleja, con cinco actores líderes y Vitro, Gadian y otras empresas locales compiten entre sí, y CR4 representa el 77%.
4. ¿Cuáles son los aspectos más destacados del desempeño futuro de Fuyao?
Lado de la industria: 1) Se espera que la mayor tasa de penetración del parabrisas delantero HUD + vidrio del dosel aumente el área de las bicicletas de vidrio de automóviles en un 50% + aumente el valor de la bicicleta en 200 yuanes. 2) El mercado automotriz nacional se está recuperando y aumentando + catalizado por la epidemia, se espera que el desempeño de las empresas líderes sea el primero en recuperarse.
5. Previsión de beneficios y calificación de inversión
Se estima que los ingresos operativos en 2020-2022 serán 202,73/256,64/29.080 mil millones de yuanes, -3,9%/+26,6%/+ 13,3% interanual El beneficio neto de la empresa matriz fue de 2.525/3.604/4.601 millones de yuanes, -12,9%/+42,8%/+27,7% interanual, el BPA correspondiente fue de 1,01/1,44/1,83 yuanes. y el PE correspondiente fue 37,56/26,31/20,61 veces. La valoración PE promedio ponderada de 5 empresas comparables de acciones A de Fuyao + acciones H en 2020/2021/2022 es 56,87/39,15/29,78 veces respectivamente. Teniendo en cuenta el mayor valor añadido de las nuevas funciones de vidrio para automóviles, el aumento del área de bicicletas y la expansión comercial en el mercado estadounidense, y el alto crecimiento del rendimiento futuro, creemos que la empresa debería disfrutar de una prima de valoración más alta.
El mercado mundial de producción/venta de automóviles está dominado por China, Estados Unidos y Europa, y representan más del 50% de los automóviles del mundo. Debido a los altos costos de transporte, el vidrio para automóviles a menudo se concentra cerca de las bases de producción de vehículos, formando así una concentración de fabricantes de vidrio para automóviles en estos tres lugares. Incluyendo Fuyao Glass y Xinyi Glass de China, Asahi Glass y Shen Glass de Japón y Saint-Gobain de Francia. Entre ellos, Asahi Glass tiene la mayor participación de mercado en el mundo y grandes mercados en América, el sur de Asia, Europa y otros lugares. Los mercados de Saint-Gobain y Plate Glass se concentran principalmente en Europa y los mercados de Fuyao Glass. y Xinyi Glass se concentran principalmente en Asia, principalmente China. Comparando varias empresas, Fuyao tiene la mayor concentración en el negocio de vidrio para automóviles. Gracias a los menores costos de producción en el mercado interno y sus excelentes capacidades de gestión, también tiene el mayor margen de beneficio bruto y el correspondiente nivel de margen de beneficio neto más alto; es upstream. Produce vidrio francés y arena de sílice y desarrolla y fabrica de forma independiente procesos y equipos de moldeo clave. Tiene potencial para aumentar su participación y es el más competitivo. Mientras su negocio nacional continúa desarrollándose, Fuyao está acelerando su expansión en los mercados extranjeros. y cuenta con un gran espacio para futuro desarrollo.
En la dimensión de largo plazo (5-10 años), la lógica central para aumentar el valor de las bicicletas de vidrio para automóviles es: 1) Las marquesinas panorámicas (1 m 2) se están volviendo gradualmente más populares, y todos- vidrio basado en consideraciones de estética, peso ligero y resistencia al viento La tasa de penetración de los techos de los automóviles (2,5 m2) está aumentando gradualmente y el área de bicicletas de vidrio de los automóviles ha aumentado en casi un 50% en comparación con la actualidad 2) La conexión de red inteligente ha aumentado aún más; desarrollado, la tasa de penetración de las antenas de vidrio ha aumentado aún más en el contexto de la comunicación 5G y el valor agregado de los parabrisas delantero y trasero mejora; 3) Se promueve aún más el concepto de "segundo espacio privado" en los automóviles con la adición de comodidad; y funciones de privacidad como aislamiento térmico, aislamiento acústico y atenuación, se espera que el valor total del vidrio de automóvil por metro cuadrado alcance un crecimiento significativo. Teniendo en cuenta los tres factores (teniendo en cuenta la reducción de costos provocada por las actualizaciones tecnológicas), se espera que el valor de las bicicletas de vidrio para automóviles aumente eventualmente al nivel de 2.000 a 3.000 yuanes.
Considerando el período 2020-2030, se espera que la tasa de penetración de cada función y el correspondiente aumento en el valor de las bicicletas (el valor absoluto del aumento en el valor futuro en comparación con el valor actual de las bicicletas en el mercado) sea de la siguiente manera:
De una comparación de empresas internacionales líderes, Fuyao tiene la mayor oportunidad en el mercado estadounidense y se espera que su participación de mercado aumente en el futuro: 1) Está claramente por delante de los productos de la competencia en términos de margen de beneficio bruto, inversión en I+D, tasa de expansión de la inversión de capital, control de costes y rentabilidad (ROE) de la empresa. 2) Desde la perspectiva del diseño de la capacidad de producción. Desde 2014, Fuyao adquirió PPG en los Estados Unidos y estableció una base de producción de vidrio para automóviles en Ohio para respaldar a GM, Ford, Chrysler, Toyota y otros fabricantes de equipos originales. También ha invertido en una base de producción de vidrio flotado en Illinois, que cubre las fases iniciales y posteriores. industrias para controlar aún más los costos. En el futuro, a medida que la fábrica estadounidense esté terminada y puesta en funcionamiento, la tasa de utilización de la capacidad de producción mejorará aún más y los ingresos de Fuyao en Estados Unidos aumentarán aún más.
Adquirió SAM, incursionó en piezas de molduras de aluminio y lideró la industria en solidez técnica. La filial de Fuyao Glass, Fuyao Europe, adquirió íntegramente todos los activos de la quebrada alemana SAM en febrero de 2019, incluidos equipos, materiales, productos terminados, productos en curso, utillajes, etc., por un precio de compra de 58.828 millones de euros. SAM produce y vende principalmente molduras de aluminio brillantes. Tiene 1.800 empleados en todo el mundo y 11 fábricas. Sus principales clientes son empresas automovilísticas de gama media y alta como Volkswagen, Audi, BMW, Mercedes-Benz, Volvo y General Motors. SAM tiene una gran acumulación en el campo de las molduras brillantes de aluminio para automóviles y sus capacidades técnicas son líderes mundiales en el mercado europeo. Actualmente, las únicas otras empresas con patentes relevantes son DURA y Vikawi.
1) Tener patentes de tecnología en la mano y monopolizar la producción. La mayoría de los procesos principales y las patentes de las tiras decorativas de aluminio, como la pulverización de revestimientos de superficies, la oxidación, la resistencia al desgaste y otras patentes, están relativamente concentradas. SAM posee más de 100 patentes y ha desarrollado de forma independiente el proceso ALUCERAM líder en el mundo, que es superior al proceso tradicional de aluminio anodizado de la industria y se ha convertido en el único proceso de recubrimiento aprobado por los más altos requisitos de Audi y Volkswagen. A medida que las molduras de aluminio ganan gradualmente el favor de los fabricantes de automóviles de gama media y alta, FYSAM puede ganar más clientes de alto valor con una estrecha cooperación y al mismo tiempo consolidar a los clientes existentes.
2) Fuyao tiene sólidas capacidades de control de costos que cubren SAM y se espera que regrese al nivel líder en la industria. En la actualidad, todos los principales proveedores de la industria mundial de molduras de aluminio, excepto Minshi Group, enfrentan problemas de altos costos y bajos márgenes de beneficio bruto. Después de la adquisición e integración, FYSAM puede aprovechar la rica experiencia en programación de líneas de producción y control de costos de su empresa matriz Fuyao Glass para recuperar su posición en la industria.
3) Las ventajas de sinergia de Fuyao se han mejorado aún más. Emprender el suministro de materias primas ascendentes de aluminio refinado de Tongliao y cooperar con los productos y procesos de Sanfeng Automotive Decoration para mejorar la capacidad de controlar la cadena industrial de piezas de molduras de aluminio e incluso la integración de puertas. Como parte de su diseño estratégico de "reconstrucción de Fuyao", FYSAM puede colaborar con Fuyao Glass para aumentar el valor agregado de un único conjunto de productos, fortalecer la fidelidad con los clientes y desarrollarse en una dirección más integrada, eficiente y de alto nivel. .
2) Nivel de margen de beneficio bruto de 2020 a 2022: El margen de beneficio bruto integral es 38,00%/39,50%/41,00% respectivamente. Entre ellos, el margen de beneficio bruto del negocio de vidrio para automóviles es 35,00%/36,50%/37,50%, y el margen de beneficio bruto del negocio de vidrio flotado es 36,00%/38,00%/39,00%.
3) Gastos durante 2020-2022: considerando la aplicación de las cuatro nuevas tecnologías de modernización en vidrios para automóviles, se espera que los gastos de I+D de Fuyao sean: 4,50%/4,50%/4,50% respectivamente. Los gastos de ventas, gestión y financieros son 7,00%/7,00%/7,00%, 10,40%/10,40%/10,40% y 0,60%/0,50%/0,50% respectivamente.