Futuros de bonos del Tesoro: ¿Qué es la negociación de bonos del Tesoro?

Aquí, los precios al contado y de futuros de los bonos del Tesoro son precios netos, y el coeficiente de conversión es el coeficiente de conversión del bono en efectivo en una fecha de entrega específica. Al mismo tiempo, hay docenas de bonos del tesoro negociados en el mercado, y diferentes bonos del tesoro tienen diferentes coeficientes de conversión; incluso para el mismo bono del tesoro, diferentes contratos de futuros tienen diferentes coeficientes de conversión;

Caso 1

Supongamos que el precio del contrato de futuros de bonos del Tesoro para entrega en marzo de 2020 es de 100 yuanes, el precio al contado de un determinado bono del Tesoro es de 105 yuanes y la conversión El coeficiente en marzo de 2020 es 1,02, luego La base de los bonos del Tesoro es 105-100× 1,02.

La denominada negociación de base de bonos del tesoro es un método de negociación que tiene como objetivo la diferencia de base. Los principales métodos de negociación de base son largos y cortos:

Si cree que la base se expandirá, realice la operación de base larga, es decir, compre bonos del tesoro al contado y venda futuros de bonos del tesoro al mismo tiempo; si cree que la base se expandirá o se reducirá, realice una operación de base corta, es decir, venda bonos del Tesoro al contado y compre futuros de bonos del Tesoro al mismo tiempo.

Se puede observar que la dirección larga y corta de la negociación de base es coherente con la dirección larga y corta de su posición al contado.

Las ganancias y pérdidas de las posiciones largas y cortas en el trading de base son completamente diferentes. Esto se debe a que los patrones de negociación de opciones están implícitos en la negociación de bases. Las operaciones largas equivalen a mantener opciones largas, con pérdidas limitadas y ganancias ilimitadas. Las operaciones cortas equivalen a mantener opciones cortas, con ganancias limitadas y pérdidas ilimitadas. En los siguientes capítulos se explicará por qué existen opciones implícitas en el comercio de bases y qué papel desempeñará esta opción implícita en el comercio de bases.

Al mismo tiempo, existen múltiples transacciones al contado de bonos del tesoro en el mercado. La elección de diferentes lugares para la negociación de base producirá diferentes efectos:

(1) Si utiliza certificados CTD, puedes participar Entrega. Para una base larga, cuando la base se estrecha, pueden evitar ampliar las pérdidas a través de la entrega, y cuando la base se amplía, pueden cerrar la posición anticipadamente y obtener ganancias. En teoría, CTD es el lugar más adecuado para la entrega y será favorecido por el mercado, por lo que hay pocas oportunidades comerciales.

(2) Si utiliza certificados entregables que no son CTD, también puede participar en la entrega. En el caso de una base larga, cuando la base disminuye, las pérdidas se pueden evitar mediante la entrega; aunque el beneficio es menor que el CTD, las oportunidades comerciales aumentan porque se amplía la gama de opciones.

(3) Quienes utilicen bonos no entregables no podrán participar en la entrega. Para los diferenciales largos, cuando se reduce la diferencia de base, es imposible evitar la expansión de las pérdidas a través de la entrega, y existe un cierto riesgo. Sin embargo, debido a la selección al contado más amplia, existen más oportunidades comerciales.

Se puede observar que a medida que se amplía el alcance de la selección de bonos al contado, los beneficios del comercio de base disminuirán gradualmente, pero las oportunidades comerciales aumentarán y los operadores deberán elegir entre oportunidades comerciales y rendimientos.

El comercio básico consiste en operar bonos del Tesoro al contado y futuros al mismo tiempo. Las posiciones de los dos son opuestas, por lo que el comercio básico es en realidad una especie de comercio de arbitraje.

Cabe señalar que en la definición de base, el precio de futuros debe multiplicarse por un coeficiente de conversión (en lo sucesivo, CF), por lo que la relación de cantidad de futuros y spot no es 1: 1. pero CF: 1. Esta es una diferencia importante entre el comercio de base y el comercio de arbitraje ordinario, y también es un factor importante que afecta el desempeño del comercio de base.

El valor nominal del contrato de futuros de bonos del Tesoro es de 6,543,8 millones de yuanes. Para facilitar la descripción, en los siguientes capítulos nos referiremos a los bonos del Tesoro al contado con un valor nominal de 6,5438+0 millones de yuanes como al contado.

Caso 2

Tomando aún los datos del Caso 1 como ejemplo, el coeficiente de conversión del spot es 1,02, por lo que cuando se negocia sobre la base, la relación de cantidad del spot y los futuros es 1: 1,02, la proporción entera más cercana es 50:51, lo que significa que se necesitan 50 bonos del Tesoro al contado y 51 futuros de bonos del Tesoro. El precio del contrato de futuros es de 10.000 yuanes y el precio al contado es de 10.500 yuanes. Por lo tanto, el valor total del contrato de futuros es 51×100 = 5100 (diez mil yuanes) y el valor total del contrato al contado es 50×105 = 5250 (. diez mil yuanes).

De hecho, el coeficiente de conversión tendrá muchos decimales, lo que dificultará la asignación estrictamente proporcional de las posiciones de futuros al contado. En este momento, debe elegir entre la precisión de la transacción y la cantidad de fondos.

Caso 3

Si el factor de conversión es 1,022, operamos estrictamente según 1:1,022, necesitamos 500 spot y 511 futuros.

Si el factor de conversión se redondea a 1,02, sólo se necesitan 50 al contado y 51 futuros. Si aproxima 1,022 a 1,025, solo necesita 40 al contado y 41 futuros. Si es más extremo, aproximadamente 1,022 a 1, entonces las cantidades al contado y de futuros requieren cada una 1 lote para la negociación básica.

Se puede observar que aproximar el factor de conversión puede reducir en gran medida la demanda de fondos. En consecuencia, dado que las cantidades al contado y de futuros no coinciden exactamente, habrá cierta exposición al riesgo en la transacción. Caso 3, si el coeficiente de conversión es aproximadamente 1,025, las posiciones de futuros al contado se asignan de acuerdo con esta relación, lo que equivale a dos transacciones, una de las cuales es una transacción base con una relación de 1:1,022 y la otra es unilateral. transacción de futuros con una cantidad de 0,003 (Ver Figura 1).

La figura 1 muestra la proporción aproximada de descomposición.

En algunas condiciones especiales del mercado, la parte de negociación básica puede ser rentable, mientras que la negociación de futuros unilateral será una pérdida. Una vez que la pérdida sea demasiado grande, afectará el rendimiento de las operaciones básicas.

Cuanto mayor sea la diferencia entre el valor aproximado del factor de conversión y el valor real, mayor será la exposición al riesgo y mayor será la probabilidad de que la operación base fracase. Por lo tanto, los comerciantes deben sopesar la precisión de la transacción y la cantidad de fondos, y elegir la mejor proporción según su propia situación.

No es difícil ver que mejorar la precisión de las operaciones básicas y reducir los riesgos requiere una gran cantidad de fondos, y la presión financiera más importante proviene de la parte al contado. Para aliviar la presión financiera sobre el mercado al contado, las recompras de bonos pueden utilizarse para ampliar la posición al contado de los bonos gubernamentales, lograr operaciones de apalancamiento y mejorar la eficiencia del uso del capital.

Consejos

La llamada operación de recompra significa que el tenedor del bono vende el bono y recauda fondos, y al mismo tiempo acuerda con el comprador pagar un precio previamente acordado por una fecha de vencimiento determinada. Cómo se recompran los bonos. Los tenedores de bonos pueden obtener fondos a través de transacciones de repo, continuar comprando bonos y luego obtener fondos nuevamente a través de transacciones de repo, lo que puede amplificar la posición al contado.

Hay muchos detalles a los que se debe prestar atención en las operaciones de recompra de bonos gubernamentales, como los bonos subyacentes, los tipos de conversión, los múltiplos de cobertura, etc. Aquí damos un ejemplo sencillo para ilustrar cómo se logra el apalancamiento en las transacciones de recompra:

Caso 4

Supongamos que el tenedor del bono originalmente poseía 6,5438 millones de yuanes en efectivo en bonos del tesoro, conducta operación de recompra circular: la primera financiación consiste en obtener 800.000 yuanes en efectivo y comprar bonos del tesoro con un valor de mercado de 800.000 yuanes; en la segunda operación de recompra, los bonos del tesoro de 800.000 yuanes pueden recaudar 640.000 yuanes en efectivo para comprar bonos del tesoro de 640.000 yuanes; con un valor de mercado, recompró tres veces bonos del tesoro con un valor de mercado de 600.000 yuanes, recaudó 480.000 yuanes y compró 480.000 yuanes en bonos del tesoro. * * * Las tres recompras recaudaron fondos por 6,5438+0,92 millones de yuanes, los cuales se utilizaron en su totalidad para comprar bonos del tesoro. Incluyendo el valor de mercado original de 654,38+0 millones de yuanes de bonos del tesoro, * * * el total de 2,92 millones de yuanes de bonos del tesoro equivale a una ampliación de 654,38+0,92 veces los bonos del tesoro al contado, lo que tiene un efecto de apalancamiento.

Las transacciones de recompra pueden obtener una posición al contado más grande con menos dinero, pero el al contado original del bono del Tesoro debe comprometerse durante la recompra, por lo que los operadores en realidad no mantienen el al contado y no pueden entregarlo. Disponible para entrega, sólo último stock comprado.

Si no puede participar en la entrega, una vez que la base se mueve en la dirección opuesta a la operación, los comerciantes no podrán controlar los riesgos a través de la entrega. En otras palabras:

(1) Las recompras de bonos pueden mejorar la utilización del capital, pero existen ciertos riesgos porque no pueden participar en la entrega.

(2) Si no realiza operaciones de reporto, puede evitar pérdidas mediante la entrega, pero requerirá más fondos.

(3) Por lo tanto, los operadores deben lograr un equilibrio entre la presión financiera y los riesgos comerciales.

En resumen, al realizar operaciones básicas, los operadores tienen una variedad de opciones diferentes en los detalles de la transacción:

En (1) la dirección de operaciones básicas, las operaciones largas o cortas producirán ganancias diferentes. y curvas de pérdidas.

(2) En términos de selección al contado, el uso de bonos entregables o bonos no entregables tendrá diferentes riesgos y oportunidades comerciales.

(3) En las operaciones al contado, los requisitos de capital, las ganancias y pérdidas de la transacción y los riesgos de la transacción serán diferentes ya sea que exista una operación de reporto o no.