[Guangfa Macro Zhou Junzhi] Un detalle técnico sobre la estimación de datos de integración social

Hay un detalle estadístico en los datos de financiamiento social. La resta del stock en los dos períodos no significa un aumento en el período actual, es decir, el stock incremental ≠ incremento. Un método común para estimar la tasa de crecimiento del stock de financiamiento social es estimar el nuevo financiamiento social de diferentes subpartidas, luego sumarlos para obtener el nuevo financiamiento social total y luego calcular la tasa de crecimiento interanual del existencias. Esto significa que el uso directo de nuevas cantidades para estimar las tasas de crecimiento de las existencias introducirá errores de estimación. Este artículo tiene como objetivo discutir los detalles de este error.

¿Qué tan grande es el error? La experiencia histórica muestra que el error anual es de aproximadamente el 1% y no se puede ignorar.

En 2065438+2008, el stock δ mensual y el error incremental del financiamiento social estuvieron entre 3% y 25%. Mirando hacia atrás en la historia, siempre hay un error entre el incremento de la integración social y el stock del delta, y en la mayoría de los casos el primero es mayor que el segundo. Al comparar los resultados de los dos métodos de cálculo, se pueden observar errores: Método 1, incremento del período actual/inventario del período anterior*100%; método 2, (acciones actuales-acciones anteriores)/acciones anteriores*100%. La probabilidad de resultado calculada del Método 1 es mayor que la del Método 2, con una diferencia de aproximadamente el 1% (frecuencia anual). El método 2 calcula la tasa de crecimiento real de las existencias, por lo que se puede ver que la tasa de crecimiento de las existencias se estima directamente utilizando nuevos incrementos, con un error anual de aproximadamente el 1%.

¿Por qué hay errores? El error proviene principalmente de cinco subdivisiones.

Al descomponer los subelementos de financiamiento social, encontramos que la diferencia entre el stock de δ y el incremento proviene principalmente de préstamos en moneda extranjera, préstamos encomendados, préstamos fiduciarios, financiamiento de bonos corporativos y otros cinco subelementos.

El error en los créditos fiduciarios se debe principalmente al ajuste de stock en enero de cada año. Utilizando los préstamos fiduciarios de la Trust Industry Association como índice sombra, encontramos que el stock delta y los errores incrementales de los préstamos fiduciarios cada año contribuyen casi en un mes cada año. El principal error de un mes es el ajuste del pulso del stock. de préstamos fiduciarios para financiamiento social en ese mes. Especulamos que el ajuste de junio 5438+octubre puede estar relacionado con las estadísticas de inventario a principios de año. La transparencia de los datos de los préstamos confiados no es alta y la causa del error se desconoce temporalmente. Pero a partir de 2015 el error es casi insignificante.

Los errores en los préstamos en moneda extranjera se deben a las fluctuaciones del tipo de cambio. El tipo de cambio promedio del período actual se utiliza para calcular el incremento de los préstamos en moneda extranjera y el tipo de cambio final se utiliza para calcular el stock. Luego de corregir el impacto del tipo de cambio, es decir, convertir el incremento y el stock incremental denominados en dólares estadounidenses de acuerdo al tipo de cambio correspondiente, se encontró que el stock incremental y el error incremental fueron básicamente suavizados, verificando que el error en moneda extranjera Los préstamos en divisas provienen principalmente de las fluctuaciones del tipo de cambio.

Las razones de los fracasos en la financiación de bonos corporativos son diferentes. El financiamiento con bonos corporativos bajo estándares de financiamiento social incluye una variedad de bonos (al menos 11). El financiamiento neto anual de 11 bonos bajo el calibre Wind tiene un alto grado de ajuste con los datos de financiamiento incremental de bonos corporativos bajo el calibre de financiamiento social, al igual que la acción δ. Pero incluso si son del mismo calibre, la nueva cantidad y el stock δ de estos 11 bonos son diferentes, porque la fecha de valor es el estándar para las estadísticas de stock de Wind y la fecha de emisión es el estándar para las estadísticas de financiamiento neto. El financiamiento de bonos corporativos con estándares de financiamiento social incluye una variedad de bonos, que involucran diferentes sistemas de emisión, reglas de reembolso y estándares estadísticos de equilibrio, no solo la diferencia entre la fecha de valor y la fecha de emisión. Por lo tanto, su seguimiento estadístico diario cubre una amplia gama de áreas y, naturalmente, tiene dificultades estadísticas. Inevitablemente, hay errores estadísticos en los nuevos incrementos y las existencias del delta.

Otras razones principales se encuentran en el contexto específico de las reclamaciones de las compañías de seguros y del desapalancamiento financiero. Los ingresos restantes después de deducir los préstamos en RMB de la financiación social total se denominan "otros elementos", que en realidad incluyen compensaciones de las compañías de seguros, inversiones inmobiliarias y otras financiaciones. Creemos que en la mayoría de los casos desde 2016, otros errores han sido principalmente compensaciones de las compañías de seguros; los errores de 2017 no solo están relacionados con las compensaciones de las compañías de seguros, sino también con el contexto específico de desapalancamiento.

¿Cuál es el significado rector? Los resultados estimados para el crecimiento incremental de las existencias en 2019 son más estables que en años anteriores.

Al sumar el stock delta y los errores incrementales de los cinco subelementos, la probabilidad de error total estimada de la tasa de crecimiento del stock de bienestar social de antiguo calibre en 2019 es solo del 1,04%, que es el nivel de error neutral desde 2010. Es probable que el stock delta y los errores incrementales del stock de financiación social de nuevo calibre sean inferiores al 0,9%, es decir, la estimación incremental de la tasa de crecimiento del stock de financiación social en 2019, y los resultados de la estimación son más estables que en años anteriores. .

Riesgos de los supuestos centrales: la fricción comercial entre China y Estados Unidos supera las expectativas y la demanda interna cae más de lo esperado.

Contenido

Tema

En primer lugar, la resta del stock de financiación social no es igual al incremento actual.

1.1 La resta del stock de financiamiento social no representa la suma de financiamiento social en el período actual.

El banco central también informa sobre el stock de financiación social y datos incrementales. Sin embargo, el resultado obtenido al restar los stocks finales de los dos períodos no es igual al aumento del financiamiento social en el período actual. Tomando como ejemplo 2018, el nuevo stock de bienestar social en febrero de 2018 fue de 200,75 billones de yuanes, y el nuevo stock de bienestar social en octubre de 2018 fue de 199,29 billones de yuanes, lo que dio como resultado un total de 1.453,5 mil millones de yuanes. En comparación con los 15.897,6 mil millones de yuanes en nueva financiación social reportados por el banco central en febrero, hubo una diferencia de 1.362,6 mil millones de yuanes. De manera similar, en el mes de 2018 a diciembre, también se produce el fenómeno de que el stock δ no es igual al nuevo incremento, y el error entre los dos conjuntos de datos está entre el 3% y el 25% [18]. Si analizamos los datos históricos, siempre ha habido un error entre el incremento de la integración social y el stock δ, y en la mayoría de los casos el error es positivo, es decir, el incremento de la integración social es mayor que el stock δ.

1.2 No se puede ignorar el error al estimar la tasa de crecimiento del stock de financiación social utilizando nueva financiación social.

Un método común para estimar la tasa de crecimiento del stock de financiamiento social es estimar primero el nuevo financiamiento social en el período T (nuevo financiamiento social T) y luego dividirlo por el stock de financiamiento social anterior t-1. para obtener el período T La tasa de crecimiento prevista del stock de financiación social. Sin embargo, el stock δ no es igual al aumento actual del financiamiento social, lo que significa que el método de estimación de utilizar el nuevo financiamiento social T para calcular la tasa de crecimiento interanual del stock de financiamiento social T introducirá errores. ¿En qué medida afecta este error a la precisión de la estimación? Éste es un problema que es necesario afrontar al estimar la tasa de crecimiento del stock de financiación social.

Para observar el error, comparamos los resultados del cálculo de los dos algoritmos. Algoritmo 1, incremento del período actual/inventario del período anterior*100%; algoritmo 2, (stock actual-stock anterior)/stock anterior*100%. Entre ellos, la tasa de crecimiento del stock de financiación social informada directamente por el banco central se calcula utilizando el método dos, es decir, el resultado de δ stock/stock es la verdadera tasa de crecimiento del stock de financiación social.

La Figura 3 (que solo se remonta al antiguo calibre de integración social) muestra que los resultados obtenidos por el Algoritmo 1 son básicamente más altos que los obtenidos por el Algoritmo 2, y la diferencia entre los dos resultados de cálculo se mantiene alrededor de 1. % en la mayoría de los años; en unos pocos años superan el 1%, como 2006 (1,1%), 2007 (1,1%), 2009 (1,9%) y 20165438. En algunos años incluso superó el 3%, como en 2004 (3,4%), 2005 (4,8%) y 2008 (3,5%). Estos años con grandes diferencias se concentraron principalmente antes de 2010. Hay errores similares en el nuevo calibre de 2018 (ajuste de calibre de septiembre) y el calibre ajustado de julio. Utilizando el Método 1 y el Método 2, la diferencia (frecuencia estacional) es inferior al 0,8%, como se muestra en la Figura 4.

En segundo lugar, el error proviene principalmente de cinco elementos de subdivisión.

2.1 El error proviene principalmente de cinco subdivisiones.

Antes de explicar las principales fuentes de errores, revisemos brevemente las características de frecuencia de los datos de financiación social publicados por el banco central. En términos de integración social bursátil, el banco central recién comenzó a publicar directamente datos bursátiles (incluidos subpartidas) en 2015, y la frecuencia de los datos es estacional. En 2016 se publicaron datos mensuales del stock financiero social (incluidos los subpartidas). De 2002 a 2014, el banco central no anunció directamente la escala del stock de financiamiento social (incluidos los subpartidas), sino que anunció la tasa de crecimiento anual del stock de financiamiento social (incluidos los subpartidas). Por lo tanto, teóricamente podemos utilizar los datos del stock financiero social de 2015 y posteriores y la tasa de crecimiento interanual del stock de 2002 a 2014 para calcular la frecuencia anual de los datos del stock financiero social en los años correspondientes. En términos de integración social incremental, en 2012, el banco central anunció datos incrementales mensuales sobre integración social, y ese mismo año complementó los datos incrementales mensuales sobre integración social de 2002 a 2011. En este punto, los datos incrementales mensuales después de enero de 2002 se han anunciado directamente.

Al analizar los datos de financiación social publicados por el banco central, hay dos puntos que vale la pena destacar. En primer lugar, la tasa de crecimiento interanual anunciada por el banco central solo tiene una precisión de un decimal (desde 2018, tiene una precisión de dos decimales, por lo que se utilizará el método de cálculo inverso de la tasa de crecimiento interanual). Tenemos la siguiente situación: cuanto antes sea el año, la precisión del punto decimal provocará que haya más errores acumulados. En segundo lugar, el número de nuevas empresas que se agregan cada mes se puede dividir en "primer valor" y "primer valor". El banco central publica el valor estadístico preliminar de la escala de financiación social (incluidos los subpartidas) en forma de boletín de prensa alrededor del 15 de octubre de cada mes, que es el "valor inicial del mes", y los datos revisados ​​alrededor del 19 de octubre de cada mes. mes es el "valor mensual" final.

La razón por la que dedicamos algo de energía a determinar el calibre de la financiación social y la frecuencia de los datos anunciados por el banco central es para tratar de aclarar qué parte del error proviene de la diferencia entre el stock delta y el nuevo incremento. y qué parte del error se debe únicamente al calibre de los datos introducido por la conversión.

Por ejemplo, antes de 2015, faltaban datos sobre el stock de financiación social publicados directamente por el banco central. Aunque el stock de financiación social anual se puede calcular sobre la base de la tasa de crecimiento interanual del stock de financiación social proporcionada por el banco central, el stock de financiación social año tras año anunciado por el banco central solo tiene una precisión de un decimal. Cada cálculo hacia atrás introducirá un error y cuanto más largo sea el período de cálculo hacia atrás, más errores se acumularán en años anteriores. Por lo tanto, cuando analizamos los stocks incrementales y las diferencias incrementales con frecuencia anual, enmarcamos el rango de datos a partir de 2010. También cabe destacar que antes de 2015 no se publicaban directamente datos sobre el stock de frecuencia mensual y tampoco era posible calcular la tasa de crecimiento del stock de financiación social de frecuencia mensual. Por lo tanto, cuando analizamos el stock delta de frecuencia mensual y el error incremental, enmarcamos el rango de datos como 2016 y posteriores.

Desde 2016, los préstamos fiduciarios, los préstamos en fideicomiso, los préstamos en moneda extranjera, el financiamiento con bonos corporativos y otros rubros han sido las principales fuentes de errores en el stock e incremento del financiamiento social. Los errores mensuales se concentran en tres componentes. : partida de préstamos en moneda extranjera y financiación con bonos corporativos. La tasa de contribución de la segmentación al error de integración social total depende de dos factores, uno es el error de la segmentación en sí y el otro es la proporción de la segmentación en relación con la integración social total. Aunque el término de error del financiamiento mediante acciones en sí es grande, su proporción en el financiamiento social total es relativamente baja, por lo que la contribución final del financiamiento mediante acciones al error del financiamiento social total no es alta. Aunque los préstamos en RMB representan una alta proporción del financiamiento social total, sus stocks δ y errores incrementales son pequeños. Por lo tanto, los stocks δ y errores incrementales de los proyectos en RMB no contribuyen mucho a los errores totales de financiamiento social. Desde la estandarización de las facturas, los errores de financiación de las facturas fuera de balance han convergido gradualmente. Aunque su proporción relativa no es baja, la contribución de las subpartidas de las facturas al error total de financiación social ha disminuido rápidamente desde 2016. Lo siguiente se centra en el análisis de errores en préstamos fiduciarios, préstamos encomendados, préstamos en moneda extranjera, financiación con bonos corporativos y otros cinco subítems.

2.2 Errores de préstamos fiduciarios o razones principales 1 estadísticas de acciones mensuales

Al comparar los datos de préstamos fiduciarios de Trust Industry Association y Sherong, las acciones de la primera son del 97% al 98% de el saldo bursátil de los segundos, en la mayoría de los casos, el incremento anual del primero es básicamente del 94% al 101% del segundo. Se puede observar que los préstamos fiduciarios contabilizados por la Asociación de la Industria Fiduciaria (en adelante, el calibre de la asociación) se pueden utilizar como un excelente indicador sombra para observar los préstamos fiduciarios del calibre de financiación social.

En primer lugar, encontramos que el stock δ y los errores incrementales de los préstamos fiduciarios de financiamiento social básicamente alcanzan el pico anual en 65438+10 meses cada año, y los errores en 65438+10 meses básicamente pueden explicar la mayor parte. de los errores a lo largo del año. En otras palabras, el análisis del stock δ y de los errores incrementales de los préstamos fiduciarios de calibre para financiación social explica principalmente el error de enero.

En segundo lugar, al comparar el calibre de la financiación social y el calibre de las asociaciones, encontramos que, excepto durante un mes cada año, la tendencia de los datos bursátiles es básicamente la misma; Como indicador sombra, el calibre de la asociación apunta al error entre el stock delta y el incremento de los préstamos fiduciarios de calibre de financiación social en un mes cada año, que se debe principalmente a cambios en el stock de préstamos fiduciarios de calibre de financiación social.

En la actualidad, no es posible determinar efectivamente el motivo final del "ajuste de pulso" del stock de préstamos fiduciarios con un calibre de financiamiento social de 1 por año. Especulamos que puede estar relacionado con la disposición estadística de los datos de préstamos fiduciarios al comienzo de cada año. En cualquier caso, al menos podemos conocer el stock δ y los errores incrementales del subpartido de préstamos del fideicomiso de financiamiento social. Lo importante es observar 65438+10 meses.

Debido a la falta de transparencia en los datos de los préstamos confiados, actualmente es imposible conocer las razones del stock δ y los errores incrementales de los proyectos de préstamos confiados. A partir de 2015, el error en los préstamos confiados ha convergido significativamente y su contribución al error total en la financiación social ha sido casi nula. Por ahora no analizaremos en detalle los errores de préstamo confiados.

2.3 Los préstamos en moneda extranjera se deben a las fluctuaciones del tipo de cambio.

Los préstamos en moneda extranjera son préstamos en moneda extranjera otorgados por instituciones financieras a empresas, individuos, instituciones y grupos no financieros en forma de préstamos, descuentos en letras, anticipos, letras negociables y forfaiting [2]. Vale la pena señalar que, aunque en forma de "moneda extranjera", los préstamos en moneda extranjera están denominados en RMB en las estadísticas financieras sociales, por lo que las fluctuaciones del tipo de cambio afectarán directamente la escala de los préstamos en moneda extranjera denominados en RMB. Al calcular el incremento del financiamiento social, los préstamos en moneda extranjera utilizan el tipo de cambio promedio actual; al calcular el stock de financiamiento social, los préstamos en moneda extranjera utilizan el tipo de cambio de fin de período [3]. motivo que afecta el stock incremental y la diferencia incremental.

Después de corregir el impacto de los tipos de cambio, es decir, convertir el stock y el nuevo financiamiento social a dólares estadounidenses respectivamente de acuerdo con los principios de conversión del tipo de cambio anteriores, encontramos que la brecha entre el stock δ y los datos incrementales se ha suavizado en gran medida. (Figura 15). Los datos de cada mes siguen siendo ligeramente diferentes, debido principalmente a las grandes fluctuaciones de los tipos de cambio al final del período.

2.4 La financiación con bonos corporativos se debe a métodos estadísticos.

La financiación con bonos empresariales se refiere a varios tipos de bonos emitidos por empresas no financieras, incluidos bonos corporativos, bonos de financiación a ultracorto plazo, bonos de financiación a corto plazo, pagarés a medio plazo, bonos de financiación a pequeña y mediana duración. pagarés colectivos empresariales de gran tamaño, instrumentos de financiación direccional no públicos y pagarés de respaldo de activos, bonos corporativos, bonos convertibles, bonos convertibles separables y bonos de colocación privada de pequeñas y medianas empresas (incluidos, entre otros, los once tipos de bonos mencionados anteriormente ). Utilizamos el calibre Wonder para comparar el monto de financiamiento neto anual y el stock delta de 11 tipos de bonos [4], y descubrimos que el monto de financiamiento neto de los 11 tipos de bonos corporativos es básicamente el mismo que el nuevo monto de financiamiento de los bonos corporativos. bajo el calibre de financiamiento social, al menos la tendencia de cambio es extremadamente consistente. Como se muestra en la Figura 16, las acciones de Delta tienen un desempeño similar, como se muestra en la Figura 17. Pero incluso con el mismo calibre, existen diferencias en el nuevo financiamiento neto y el stock δ de los once tipos de valores. La razón principal de la diferencia es que las estadísticas del stock se basan en la fecha de interés como estándar, mientras que el financiamiento neto. las estadísticas se basan en la fecha de emisión.

El financiamiento de bonos corporativos con estándares de financiamiento social incluye una variedad de bonos, que involucran diferentes sistemas de emisión, reglas de reembolso y estándares estadísticos de equilibrio, y no se limita a diferencias en los estándares estadísticos de la fecha de emisión y la fecha de valor. En otras palabras, el seguimiento estadístico diario de la financiación con bonos corporativos cubre una amplia gama de áreas y, naturalmente, existe un cierto grado de dificultad estadística. Esta es también la razón principal de la diferencia entre el nuevo aumento en la financiación con bonos corporativos y el δ. existencias. Considerando la complejidad de las estadísticas de financiamiento de bonos corporativos bajo el estándar de financiamiento social, y el hecho de que el nuevo incremento y la brecha de stock δ del financiamiento de bonos corporativos bajo el estándar de financiamiento social no muestran patrones obvios, no profundizaremos en los detalles de las razones para las diferencias.

2.5 Otras partidas se deben principalmente al contexto específico de compensación y desapalancamiento de las compañías aseguradoras.

Las antiguas estadísticas de financiación social incluyen préstamos en RMB, préstamos en moneda extranjera, préstamos encomendados, préstamos fiduciarios, letras de aceptación bancaria sin descuento, financiación de bonos corporativos, financiación de acciones nacionales de empresas no financieras, compensaciones de compañías de seguros e inversiones. bienes raíces y otras financiaciones, un total de 10 categorías. El banco central suele publicar datos nuevos y existentes sobre las primeras siete categorías, pero no publica datos sobre salarios de compañías de seguros, inversiones inmobiliarias y otras financiaciones. El excedente después de deducir los primeros siete subpartidas de los datos totales de financiación social se denomina "otros elementos", que en realidad incluyen tres subpartidas: compensación de las compañías de seguros, inversiones inmobiliarias y otras financiaciones.

La compensación de las compañías de seguros se refiere a varios tipos de fondos proporcionados por las compañías de seguros para cumplir con sus obligaciones de compensación durante el período de validez del contrato de seguro, incluida la compensación del seguro de propiedad, la compensación del seguro médico y la compensación del seguro por lesiones accidentales. Este indicador alcanzará el punto de equilibrio a finales de año y no existe el concepto de stock y equilibrio. Es decir, otras acciones = acciones de bienes raíces de inversión + otras acciones de financiamiento, otros incrementos nuevos = incrementos de compensación de compañías de seguros + incrementos de bienes raíces de inversión + otros incrementos de financiamiento, otros incrementos - δ otras acciones = (incrementos de bienes raíces de inversión - δ bienes raíces de inversión stock) + (incremento de otras financiaciones - δ stock de otras financiaciones) + incremento de compensación de la compañía de seguros.

No hay diferencia entre el incremento de bienes raíces de inversión y δ stock de bienes raíces de inversión, y no hay diferencia entre el incremento de otros financiamientos y δ stock de otros financiamientos, por lo que el incremento de otros artículos - δ otras acciones es igual al incremento de compensación de la compañía de seguros. Según datos de la Comisión Reguladora de Seguros de China, durante la mayor parte del tiempo desde 2016, el incremento de otros artículos - δ y el stock de otros artículos son casi iguales a la compensación de las compañías de seguros, como se muestra en la Figura 21. Dicho esto, muchas veces las otras diferencias provienen principalmente de los reembolsos de las compañías de seguros. En algunos períodos, como en 2017, el delta-delta de otros artículos y el stock de otros artículos son significativamente diferentes de las compensaciones de las compañías de seguros y muestran importantes fluctuaciones estacionales. Teniendo en cuenta que los bienes raíces de inversión se refieren principalmente a bienes inmuebles en poder de instituciones financieras para obtener alquileres o plusvalías, o ambas cosas, no son propensos a fluctuaciones estacionales. Por lo tanto, tendemos a creer que la diferencia de datos en 2016 probablemente no se deba a proyectos de inversión inmobiliaria. Otra financiación se refiere a los fondos obtenidos por la economía real de pequeñas empresas de préstamos y empresas de préstamos, incluidos principalmente préstamos de pequeñas empresas de préstamos y préstamos de empresas de préstamos, cambios estructurales en el sistema financiero en el contexto del desapalancamiento financiero interindustrial en 2017, pequeñas empresas de préstamos, etc. O fluctuar con él. En otras palabras, tendemos a creer que la diferencia entre otros incrementos y las acciones delta en 2017 no solo está relacionada con la compensación de las compañías de seguros, sino también con el contexto específico de desapalancamiento financiero.

En tercer lugar, la importancia de los detalles técnicos para la predicción de la tasa de crecimiento del stock de financiación social

Los préstamos en moneda extranjera se han convertido cada vez más en un importante canal de financiación para las empresas de comercio exterior. Dado que están denominados en monedas extranjeras, el crecimiento de los préstamos en moneda extranjera se verá afectado por múltiples factores, como la situación económica mundial, los diferenciales de las tasas de interés nacionales y extranjeras y las políticas de gestión de divisas. Es difícil captar con precisión la perturbación del error causada por la estimación incremental de los préstamos en moneda extranjera. De manera similar, el financiamiento con bonos corporativos involucra diferentes tipos de bonos y estándares estadísticos, mientras que otros proyectos incluyen financiamiento de tres subpartidas, y los préstamos encomendados y fiduciarios involucran elementos no estándar, por lo que la información no es completamente transparente, por lo que es difícil capturar con precisión el error de los cinco subelementos. Recurrimos al método de comparación histórica para estimar aproximadamente el stock delta y los errores incrementales de los cinco componentes en 2019.

En retrospectiva, desde 2010, los errores de otros proyectos se han mantenido básicamente estables en el rango del 0,3% al 0,5%. Tendemos a creer que la probabilidad de error de otros proyectos en 2019 es del 0,3% al 0,5%, que es un nivel neutral. En términos de financiación con bonos corporativos, excepto en 2018 (0,4%), el error rara vez ha superado el rango de -0,2% a 0,2% desde 2010. Tendemos a creer que la probabilidad de error de los bonos corporativos en 2019 es del -0,2% al 0,4%, un nivel relativamente alto en los últimos años. En términos de préstamos en moneda extranjera, el error se ha controlado básicamente entre -0,2% y 0,45% desde 2009. Con la tendencia de depreciación unilateral del RMB desde 20015, el error de los préstamos en moneda extranjera también ha pasado de positivo a negativo. Utilizando 2017 como muestra de referencia bajo el supuesto de apreciación del tipo de cambio del RMB y 2015 como muestra de referencia bajo el supuesto de depreciación del tipo de cambio del RMB, se espera que el error en los préstamos en moneda extranjera en 2019 esté en el rango de -0,16% a 0,1 %, que ha sido mayor desde 2010. En términos de fideicomisos y préstamos encomendados, la diferencia entre el stock incremental de préstamos fiduciarios en junio y octubre fue de 58.200 millones de yuanes, superando el nivel del mismo período en los dos últimos años, y lo mismo ocurre con los préstamos encomendados. Teniendo en cuenta que los errores en los préstamos fiduciarios se deben principalmente a junio 5438 + octubre, significa que la probabilidad de introducir errores en los préstamos fiduciarios y los préstamos encomendados en 2019 es mayor que en 2017 y 2018. Con base en la cantidad de errores para el mismo período en los últimos dos años, 65438 + octubre, la extrapolación lineal muestra que el desglose de los préstamos encomendados y fiduciarios en 2019 puede introducir un error del 0,02% al 0,04%, que es un nivel históricamente alto. . Sumando los cinco suberrores, la probabilidad de error final es solo del 1,04%, un pequeño nivel neutral desde 2010.

Cabe señalar que el banco central no anunció los detalles de castigos y ABS de junio a febrero de 2019. Con base en la experiencia de los últimos dos años, no hay errores en el stock y aumento de bonos especiales locales, ABS y castigos. Entonces, el stock incremental y el error incremental del nuevo calibre provienen principalmente de cinco subpartidas: préstamos en moneda extranjera, préstamos fiduciarios, préstamos encomendados, financiación de bonos corporativos y otros elementos. Estos cinco riesgos tienen un impacto en el stock incremental y el error incremental. de la nueva sede de calibre la contribución es inferior al 0,9%.

Advertencia de riesgo: la fricción comercial entre China y Estados Unidos supera las expectativas y la demanda interna cae más de lo esperado.

[1] La fórmula de cálculo del error es: (incremento-δ stock)/δ stock.

[2] Sheng Songcheng et al., Teoría y práctica de la escala de financiación social (tercera edición), China Financial Press.

[3] Sheng Songcheng et al., Teoría y práctica de la escala de financiación social (tercera edición), China Financial Press.

[4] Se verificaron en consecuencia un total de 8 elementos, incluidos bonos corporativos, bonos corporativos, pagarés a mediano plazo, financiamiento a corto plazo, PPN, ABN, bonos convertibles y bonos convertibles separables.

(Fuente del artículo: Casa de té macroscópica Guo Lei)