¿Tiene el Panorama Monetario Mundial un valor de apreciación?

A través de un análisis empírico de la relación entre la apreciación de la moneda y los cambios en los índices bursátiles en los Estados Unidos, Japón y Corea del Sur desde mediados de la década de 1980, podemos Saque la siguiente conclusión: la apreciación a largo plazo de la moneda local provocará fuertes subidas en el mercado de valores. Actualmente, en el contexto de la continua apreciación del RMB, este análisis tiene implicaciones importantes para comprender la relación entre la apreciación del RMB y las fluctuaciones en el mercado de valores chino.

Aunque los cambios en el tipo de cambio afectarán los cambios en el precio de las acciones, el impacto de los cambios en el tipo de cambio en los cambios en el precio de las acciones es diferente en las diferentes etapas de los cambios en el tipo de cambio. En una etapa en la que la apreciación de la moneda local es pequeña o la tendencia a la apreciación no es obvia, el tipo de cambio puede no ser el factor principal que afecta el precio de las acciones. Sin embargo, en el proceso de apreciación sustancial a largo plazo de la moneda local, la gente puede fácilmente formar fuertes expectativas de apreciación de la moneda local, y esta expectativa puede transmitirse a los precios de otros activos financieros. Como resultado, los precios de las acciones pueden reaccionar fuertemente a los cambios en los tipos de cambio. Sin embargo, debido a que las personas tienen diferentes expectativas sobre las variaciones del tipo de cambio, los precios de las acciones y las variaciones del tipo de cambio muestran relaciones diferentes en diferentes etapas de las variaciones del tipo de cambio. A continuación, sólo tomamos como ejemplo la apreciación sustancial a largo plazo de la moneda local para analizar la relación entre los precios de las acciones y las variaciones del tipo de cambio.

Si la moneda local se aprecia bruscamente en el largo plazo, el precio general de las acciones aumentará considerablemente.

Cuando la moneda local se aprecia significativamente, el capital de inversión o especulativo comprará una gran cantidad de activos financieros denominados en la moneda local, uno de los cuales es el mercado de valores. Las enormes entradas de capital al mercado de valores, incluido capital extranjero o especulativo, no sólo harán subir los precios de las acciones nacionales, sino que también promoverán una mayor apreciación de la moneda local. La apreciación de la moneda local y el aumento de los precios de los activos internos han aumentado la rentabilidad de las entradas de capital y acelerado las entradas de capital. El proceso anterior forma un ciclo que se refuerza a sí mismo, con el resultado de que la apreciación de la moneda va acompañada de un aumento de los precios de las acciones. Ya se trate de países desarrollados como Estados Unidos y Japón, o de países de mercados emergentes como Corea del Sur y Brasil, el mercado de valores ha subido bruscamente durante el ciclo de apreciación de la moneda.

A juzgar por la situación en países desarrollados como Estados Unidos y Japón, después de que el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Rubin, propusiera el eslogan de un "dólar fuerte" en 1995, el dólar estadounidense comenzó su ciclo de apreciación más largo desde la década de 1990. mediados del siglo XX. De 1995 a 2000, el índice del tipo de cambio efectivo nominal del dólar estadounidense aumentó de 85,03 a 103,13, y el dólar estadounidense se apreció a una tasa anual promedio del 3,9 por ciento. Al mismo tiempo, el Promedio Industrial Dow Jones subió de 3.844 puntos a 10.787 puntos, una ganancia media anual del 22,9%. En otras palabras, durante el período en el que el dólar estadounidense se apreció 1 punto porcentual, el Promedio Industrial Dow Jones subió 5,8 puntos porcentuales.

De manera similar, en 1985, el yen se apreció bruscamente frente al dólar estadounidense debido a los altos superávits en cuenta corriente y al acuerdo de los países del G5 del "Acuerdo Plaza" para depreciar el dólar estadounidense. La apreciación del yen provocó la apreciación de los activos financieros denominados en yenes, y una gran cantidad de capital fluyó hacia el mercado financiero japonés, lo que provocó un fuerte aumento de los precios de las acciones. Desde finales de febrero de 1985 hasta finales de febrero de 1987, el tipo de cambio del yen frente al dólar estadounidense cayó de 259,45 yenes/USD a 121,01 yenes/USD, y el yen se apreció un 114,4% frente al dólar estadounidense. Durante el mismo período, el "Nikkei 225 Stock Average" subió de 12.322 puntos a 21.564 puntos, un aumento acumulado del 75%. Por cada punto porcentual de apreciación del yen frente al dólar estadounidense, el "Índice Nikkei 225" aumentó 0,7 puntos porcentuales (véase el Cuadro 1). Además, existe un desfase importante entre el aumento del índice bursátil japonés y las variaciones del tipo de cambio del yen. Durante 1988-1989, aunque la apreciación del yen frente al dólar estadounidense se detuvo temporalmente, el mercado de valores japonés siguió subiendo. Durante el período comprendido entre 1987 y 12+0989, el "Índice Nikkei 225" aumentó de 212.

A juzgar por la situación en los países de mercados emergentes, el mercado de valores en moneda local ha aumentado considerablemente durante el ciclo de apreciación, y lo mismo ocurre con los países de mercados emergentes. Tomemos como ejemplo a Corea del Sur. Después de la crisis financiera del sudeste asiático, la economía de Corea del Sur comenzó a crecer con fuerza y ​​el won coreano comenzó a apreciarse frente al dólar estadounidense durante varios años consecutivos. Desde finales de 1997 hasta finales de 2005, el tipo de cambio del won coreano frente al dólar estadounidense cayó de 1.695,0 won coreanos/USD a 1.007,4 won coreanos/USD, y el won coreano se apreció a una tasa media anual del 6,7%. Durante el mismo período, el Índice Compuesto de Seúl de Corea del Sur aumentó de 376 puntos a 1.379 puntos, con un aumento anual promedio del 17,6%. Por cada punto porcentual de apreciación del won coreano frente al dólar estadounidense, el Índice Compuesto de Seúl aumentó 2,6 puntos porcentuales.

Desde 2002, en el contexto financiero internacional de debilidad del dólar estadounidense, debido al superávit en cuenta corriente de Corea del Sur y otras razones, el won coreano se ha convertido en la moneda que más se ha apreciado en relación con el dólar estadounidense entre varios países y regiones importantes. Durante el período de apreciación del won, los precios de los activos surcoreanos aumentaron bruscamente, lo que provocó la entrada de capital especulativo extranjero y una mayor apreciación del won.

Para aliviar la presión sobre la apreciación del won coreano, el gobierno de Corea del Sur y el Banco de Corea han tomado medidas como intervenir en el mercado de divisas, relajar los controles de salida de capital y restringir el endeudamiento corporativo en el extranjero. Se puede decir que los antecedentes, las razones y las medidas utilizadas por el gobierno coreano para aliviar la presión de la apreciación durante el período de apreciación son sorprendentemente similares a los de China.

La Tabla 1 resume la relación entre los índices bursátiles y los tipos de cambio en Estados Unidos, Japón, Corea del Sur y Brasil. Se puede observar que en el proceso de apreciación sustancial a largo plazo de la moneda local, los índices bursátiles de diferentes países tienen diferentes características en relación con el tipo de cambio. Estados Unidos y Brasil tienen elasticidades relativamente altas. En el caso de una apreciación relativamente pequeña de la moneda local, el mercado de valores estadounidense se apreciaba marcadamente, mientras que en el caso de una apreciación relativamente grande de la moneda local, el índice bursátil brasileño subía aún más. En Japón y Corea del Sur, la elasticidad es relativamente baja. Especialmente en Japón, durante el período de fuerte apreciación de la moneda local, el índice bursátil subió sólo un 21,8%. Las cuentas de capital de Estados Unidos y Brasil se han abierto completamente, lo que permite que las entradas de capital disfruten de los beneficios de la apreciación, por lo que los dos países son muy flexibles. Aunque la cuenta de capital de Japón se abrió en 1985, Japón es un país donde los bancos comerciales dominan el campo financiero y el mercado de capital está subdesarrollado, por lo que el mercado de valores se ha quedado atrás. Sin embargo, debido a la apertura incompleta de la cuenta de capital de Corea del Sur, el índice bursátil subió significativamente menos que el de otros países.

Por supuesto, en el ciclo de apreciación de la moneda local, además del tipo de cambio, otros factores también tendrán un impacto positivo en el mercado de valores, como el crecimiento económico interno, las tendencias del mercado de valores internacional, las políticas monetarias gubernamentales. política, etcétera. La razón por la que estos factores no se tienen en cuenta a la hora de explicar la subida de los índices bursátiles es por las cuestiones que es necesario discutir.

Durante el período de apreciación de la moneda local, el tipo de cambio también tiene un impacto destacado en los índices bursátiles de algunas industrias nacionales.

En cuanto a las industrias, la apreciación de la moneda local tiene diferentes impactos en diferentes industrias. Este problema se explica a continuación basándose en datos de largo y corto plazo.

A largo plazo, desde la perspectiva del análisis financiero, para la industria de la aviación, dado que el petróleo importado es la mayor parte de sus costos operativos, la apreciación de la moneda local puede reducir en gran medida sus costos y aumentar su ganancias. Durante la apreciación del yen en los años posteriores a 1985, la apreciación del yen provocó que el índice de la industria de la aviación del mercado de valores japonés aumentara bruscamente. Desde junio de 1985 hasta febrero de 1989, el Nikkei subió un 224,5% y el índice de las aerolíneas subió un 363,3% (ver Figura 1).

Desde la perspectiva del tipo de cambio, durante el período de apreciación de la moneda local o cuando se espera la apreciación de la moneda local, el capital extranjero fluye hacia el país, lo que hace que el precio de los activos financieros nacionales aumente, provocando así que los activos de las instituciones financieras nacionales se revaloricen. Esta es la principal razón por la cual la apreciación de la moneda local incide en el alza de los precios de las acciones financieras. Además, para las instituciones financieras como los bancos comerciales, durante el período de apreciación de la moneda local, el aumento de los préstamos en moneda local también conducirá a una mejora en el desempeño operativo del banco. Los datos estadounidenses muestran que la apreciación del dólar estadounidense tiene un mayor impacto positivo en el índice bursátil financiero estadounidense. De enero de 1996 a diciembre de 2001, el Promedio Industrial Dow Jones subió un 85,7% y el índice del sector financiero subió un 120,2% (ver Figura 2).

Desde una perspectiva a corto plazo, tomando a Estados Unidos como ejemplo, durante la apreciación del dólar estadounidense, el precio de las acciones subió significativamente más que el índice de mercado más amplio, incluyendo principalmente materiales de construcción, energía eléctrica, aviación, bienes raíces, acero y carbón, especialmente en la industria del carbón. Durante el período comprendido entre 65438+febrero de 2004 y 65438+febrero de 2005, el dólar estadounidense se apreció frente a otras monedas internacionales a medida que el dólar estadounidense seguía aumentando las tasas de interés en pequeños pasos. Durante el mismo período, el Promedio Industrial Dow Jones cayó un 0,6%, pero el índice de materiales de construcción subió un 9,9%, el índice de la industria de energía eléctrica subió un 12,9%, el índice de la industria de la aviación subió un 8,6%, el índice de la industria inmobiliaria subió un 4,1%, el El índice de la industria del acero aumentó un 17,0% y el índice de la industria del carbón subió hasta un 76,6%. Durante este período, la industria cuyo índice bursátil cayó fuertemente fue la industria automotriz, con una caída del 39% (ver Cuadro 2).

A juzgar por la situación en Corea del Sur, durante la apreciación del won coreano, el precio de las acciones subió significativamente más que el índice del mercado más amplio, incluyendo construcción, maquinaria, productos químicos, textiles y prendas de vestir, finanzas, alimentos y bebidas y medicamentos, especialmente en las industrias de construcción y maquinaria. Desde marzo de 2003 hasta junio de 2006 165438+10 meses, el índice compuesto de Seúl aumentó un 159%, mientras que el índice de la industria de la construcción aumentó un 422,4%, el índice de la industria de maquinaria aumentó un 349,7%, el índice de la industria farmacéutica aumentó un 278,7% y el índice de la industria financiera aumentó 220,3%, el índice de la industria siderúrgica subió un 200,5%. Durante este período, las industrias cuyo índice bursátil subió relativamente lentamente fueron las textiles y las de electricidad y gas, que subieron un 77,5% y un 96,8% respectivamente (véase el Cuadro 3).

Cuatro visiones sobre el impacto de la apreciación de la moneda local en el crecimiento del mercado bursátil

A través del análisis anterior, podemos sacar cuatro conclusiones: Primero, desde la tendencia de largo plazo, el impacto de apreciación de la moneda local sobre los precios de las acciones Hay un indudable impulso al alza. En un mercado de capitales relativamente abierto, estimulado por la apreciación a largo plazo de la moneda local, el capital extranjero ingresará en grandes cantidades y de manera continua, convirtiéndose así en una fuerza importante que impulsa los precios de las acciones.

En segundo lugar, a juzgar por los índices bursátiles de Japón, Estados Unidos, Corea del Sur y Brasil, en el proceso de apreciación a largo plazo de las monedas locales, una apreciación de la moneda local de la misma magnitud tiene distintos grados de impacto. en las bolsas de valores de varios países. Cuando la moneda local se aprecia un 1%, los índices bursátiles de Japón, Estados Unidos, Corea del Sur y Brasil suben 0,7, 5,8, 3 y 2,6 puntos porcentuales, respectivamente. De 1995 a 1999, aunque la apreciación del dólar estadounidense fue limitada, las acciones estadounidenses continuaron aumentando bruscamente durante este período. Debido al alto grado de apertura de la cuenta de capital, que facilita grandes entradas de capital, el mercado de valores brasileño también ha subido marcadamente con la fuerte apreciación del real brasileño. Esto muestra que la velocidad y el alcance del impacto de las variaciones del tipo de cambio en el mercado de valores están relacionados con el grado de apertura de la cuenta de capital de un país y el grado de desarrollo de su mercado de capitales. Un país como Japón, donde dominan las finanzas indirectas y el mercado de capitales está subdesarrollado, inevitablemente tendrá un cierto retraso en los cambios del tipo de cambio en su mercado de valores.

En tercer lugar, a juzgar por la situación en Japón, Estados Unidos y Corea del Sur, las industrias con aumentos significativos en el precio de las acciones durante el período de apreciación monetaria incluyen la aviación, las finanzas, el acero, la construcción, el carbón, la maquinaria, etc. Dado que la apreciación de la moneda local reduce el costo de capital de los equipos importados u otros activos que ingresan a las empresas, aumenta el valor de los activos denominados en moneda local y reduce los pasivos denominados en monedas extranjeras, el nivel de valoración de estas industrias ha mejorado a un nivel Hasta cierto punto, y la velocidad de apreciación del precio de las acciones ha sido significativamente mayor que la de otras industrias. Esto también es cierto desde la perspectiva de las industrias cuyos precios de acciones han aumentado significativamente desde la apreciación del RMB de mi país.

En cuarto lugar, China aún no ha logrado la convertibilidad del RMB en la cuenta de capital y el grado de apertura del mercado de capitales no es alto. Aunque la cuota de QFII aumenta día a día, todavía está muy desproporcionada en comparación con el mercado de valores en rápida expansión. Por lo tanto, en el caso de la apreciación del RMB, el efecto de las entradas de capital extranjero sobre los precios de las acciones no es prominente. Sin embargo, a medida que el mercado de capitales se abra al mundo exterior, este efecto de atracción aumentará gradualmente. Por lo tanto, si bien se están haciendo esfuerzos para promover la apertura del mercado de capitales, también se debe fortalecer la supervisión de las entradas de capital extranjero para evitar que una gran cantidad de "dinero caliente" salga de canales informales para impactar el mercado de valores y formar el precio de los activos. burbujas.

Tabla 1 Cambios en los tipos de cambio y los índices bursátiles de los cuatro países durante la apreciación sustancial a largo plazo de las monedas locales

Apreciación anual de las monedas nacionales (%) Incremento anual del índice bursátil (%) elasticidad

Japón (1985 ~ 1987)30,9 21,8 0,7

Estados Unidos (1995~2000)

Corea del Sur (1998~2005)

Brasil (2002 a 2006)

Fuente de datos: tipo de cambio efectivo nominal del dólar estadounidense. Fuente de datos: FMI, Estadísticas Financieras Internacionales, 2005; otros datos son de Reuters 3000 Xtra.

Tabla 2 Junio ​​de 2005 5438+Febrero índices bursátiles estadounidenses de algunas industrias (lo que hace que el índice bursátil del año anterior = 100)

Dow Jones Industrial Average Carbón, Acero, Electricidad, Materiales de Construcción, Aviación, Bienes raíces, finanzas, automóviles.

99,4 176,6 17,0 12,9 109,9 108,6 104,1 103,5 666 en 2005.

65438+febrero

Nota: Los datos de esta tabla fueron calculados por el autor de este artículo. El método de cálculo consiste en tomar el valor de febrero de 2004 como 100 e indexar el valor de febrero de 2005. Fuente: Base de datos Reuters 3000 Xtra.

Tabla 3 Junio ​​de 2005 5438+Febrero Índice bursátil coreano de algunas industrias (haga que el índice bursátil del año anterior = 100)

Índice compuesto de Seúl Maquinaria, acero, medicina, construcción, alimentación, finanzas, electricidad y textiles.

Gas para bebida

2006 165438+Octubre 259 449,7 300,5 378,7 522,4 291,5 320,3 196,8 177,5

Nota: Los datos de esta tabla son calculados por el autor. El método de cálculo consiste en tomar el valor de marzo de 2003 como 100 e indexar el valor de febrero de 2005 como 100. Fuente: Base de datos Reuters 3000 Xtra.

●En el proceso de apreciación sustancial a largo plazo de la moneda local, la gente tiende a formar fuertes expectativas de apreciación de la moneda local, y esta expectativa puede transmitirse a los precios de otros activos financieros. Como resultado, los precios de las acciones pueden reaccionar fuertemente a los cambios en los tipos de cambio. Sin embargo, debido a que las personas tienen diferentes expectativas sobre las variaciones del tipo de cambio, los precios de las acciones y las variaciones del tipo de cambio muestran relaciones diferentes en diferentes etapas de las variaciones del tipo de cambio.

●Cuando la moneda local se aprecia significativamente, el capital de inversión o especulativo comprará una gran cantidad de activos financieros denominados en la moneda local, uno de los cuales es el mercado de valores. Las enormes entradas de capital al mercado de valores, incluido capital extranjero o especulativo, no sólo harán subir los precios de las acciones nacionales, sino que también promoverán una mayor apreciación de la moneda local. La apreciación de la moneda local y el aumento de los precios de los activos internos han aumentado la rentabilidad de las entradas de capital y han acelerado las entradas de capital. El proceso anterior forma un ciclo que se refuerza a sí mismo, con el resultado de que la apreciación de la moneda va acompañada de un aumento de los precios de las acciones. Ya se trate de países desarrollados como Estados Unidos y Japón, o de países de mercados emergentes como Corea del Sur y Brasil, el mercado de valores ha subido bruscamente durante el ciclo de apreciación de la moneda.

●Se pueden extraer cuatro conclusiones: En primer lugar, desde una perspectiva de tendencia a largo plazo, la apreciación de la moneda local sin duda ha promovido el aumento de los precios de las acciones. En segundo lugar, a juzgar por los índices bursátiles de Japón, Estados Unidos, Corea del Sur y Brasil, en el proceso de apreciación a largo plazo de las monedas locales, una apreciación de la moneda local de la misma magnitud tiene distintos grados de impacto en los mercados bursátiles de varios países. . En tercer lugar, a juzgar por la situación en Japón, Estados Unidos y Corea del Sur, las industrias cuyos precios de acciones aumentaron significativamente durante el período de apreciación monetaria incluyen la aviación, las finanzas, el acero, la construcción, el carbón, la maquinaria, etc. En cuarto lugar, China aún no ha logrado la convertibilidad del RMB en la cuenta de capital y el grado de apertura del mercado de capitales no es alto. Mientras nos esforzamos por promover la apertura del mercado de capitales, también debemos fortalecer la supervisión de las entradas de capital extranjero para evitar que una gran cantidad de "dinero caliente" fluya hacia el mercado de valores a través de canales informales y forme burbujas de precios de activos.