Futuros sobre índices bursátiles: ¿Qué es el alfa de futuros sobre índices bursátiles?

Donde: E(Rp) representa la tasa de rendimiento esperada de la cartera de inversiones; Rf es la tasa de rendimiento libre de riesgo; Rm representa la tasa de rendimiento esperada de la cartera; cartera de mercado; β es el sistema de una determinada cartera Factor de riesgo.

CAPM expresa principalmente la relación entre un único valor o cartera y la tasa de rendimiento del riesgo sistemático, es decir, la tasa de rendimiento de una única cartera es igual a la suma de la tasa de rendimiento libre de riesgo. y la prima de riesgo.

El modelo de valoración de activos de capital (CAMP) cree que en un mercado eficiente, sólo los riesgos sistemáticos pueden compensarse y los riesgos no sistemáticos no pueden compensarse. Por lo tanto, el rendimiento esperado de un valor está determinado principalmente por. su valor β. Cuanto mayor sea la beta de un valor, mayor será el rendimiento esperado; cuanto menor sea la beta, menor será el rendimiento esperado.

Según este modelo, podemos descomponer el rendimiento total de la cartera de inversiones en dos partes: una parte proviene del rendimiento del mercado que coincide con el riesgo sistémico del mercado (también llamado rendimiento beta); del rendimiento del mercado que coincide con el riesgo sistémico del mercado; la otra parte proviene de la cartera de inversiones Altos rendimientos relacionados con el nivel operativo y las habilidades personales del administrador, es decir, rendimientos excedentes (también llamados rendimientos alfa) que superan los rendimientos del mercado. Los rendimientos del mercado son fáciles de obtener (por ejemplo, siguiendo los índices del mercado), pero no es fácil obtener la porción Alfa que excede los rendimientos del mercado. Lo que más interesa a los inversores es cómo obtener esta parte de los rendimientos.

Los inversores esperan obtener rentabilidades Alfa y Beta en el mismo mercado o en el mismo activo. Los hechos han demostrado que a medida que mejora la eficiencia del mercado, como en los mercados de valores o de bonos maduros de gran capitalización, es difícil obtener rendimientos excesivos. Sólo encontrando mercados emergentes (como GEM) que tengan más probabilidades de obtener rendimientos excedentes podremos obtener rendimientos alfa que superen los rendimientos del mercado.

Muchos analistas creen que el exceso de rentabilidad existe más en los fondos de cobertura, los mercados de materias primas, los fondos inmobiliarios, las acciones de pequeña capitalización, los mercados de capital de los países emergentes y otros mercados, pero las compañías de fondos a menudo no están dispuestas a asumir estos mercados sistémicos. riesgo. Con el continuo desarrollo de derivados como los futuros sobre índices bursátiles, los administradores de fondos tienen dos medios principales: las ventas en corto y el apalancamiento. Pueden utilizar derivados para separar y reorganizar los rendimientos de los activos, lo que no sólo puede evitar los riesgos sistémicos en los mercados antes mencionados. pero también utilizar la selección de acciones y el momento oportuno para obtener rendimientos excesivos (también conocidos como rendimientos de riesgo positivos). Esta estrategia es la estrategia alfa.

El principio de implementación de la estrategia alfa no es complicado: primero encuentre una cartera con rendimientos positivos altos y estables y luego cubra el riesgo de mercado (riesgo sistémico) de esta cartera vendiendo el contrato de futuros sobre índices bursátiles correspondiente. . Mantener el valor beta de la cartera en cero durante todo el proceso de inversión, obteniendo así un riesgo-rendimiento positivo (rendimiento alfa) con baja correlación de mercado (ver figura a continuación).

Diagrama esquemático del principio de implementación de la estrategia alfa

Después de crear una combinación de estrategias alfa, es necesario seguir de cerca y probar el rendimiento de la combinación. Incluso si ha habido rendimientos alfa excelentes y muy estables en períodos históricos, esto puede cambiar en períodos futuros. Cuando un activo tiene un mal desempeño, la cartera de activos debe ajustarse rápidamente, los activos con mal desempeño deben eliminarse y los activos con buen desempeño deben transferirse, el riesgo sistémico de la cartera de activos debe recalcularse y las posiciones futuras deben ajustarse en consecuencia.

En las posiciones de futuro, no sólo debemos prestar atención a los cambios en el riesgo sistémico β, sino también a las fluctuaciones del mercado de futuros. Cuando la exposición al riesgo de la cartera alcanza un cierto umbral, las posiciones futuras deben ajustarse de manera oportuna para igualar el riesgo sistémico de la cartera.

Además, vale la pena señalar que los costos y tarifas de transacción deben considerarse en su totalidad antes del ajuste dinámico. Los ajustes frecuentes inevitablemente aumentarán los costos de transacción y reducirán los retornos generales. Para las posiciones de futuros, además de los cambios en el riesgo sistémico β, también debemos prestar atención a las fluctuaciones del mercado de futuros. Cuando la exposición al riesgo de la cartera alcanza un cierto umbral, las posiciones futuras deben ajustarse de manera oportuna para igualar el riesgo sistémico de la cartera.

En resumen, los dos factores clave para el éxito o el fracaso de la estrategia Alpha son: primero, qué tan grande es el espacio de retorno excedente de la cartera al contado; segundo, el nivel de los costos de transacción; El resultado del equilibrio entre ambos es el espacio de ganancias disponible para la estrategia Alfa. En la estrategia alfa de futuros sobre índices bursátiles, el factor más importante para comprobar el nivel de los usuarios de la estrategia reside en el método de construcción de la cartera de acciones y la capacidad de selección de acciones.

Por lo tanto, las principales dificultades que enfrenta el arbitraje alfa en las operaciones reales incluyen: primero, cómo seleccionar acciones que puedan obtener rendimientos excedentes cíclicos; segundo, cuando la diferencia de precio entre la cartera de acciones y los futuros sobre índices es estrecha; En tercer lugar, establecer una posición de arbitraje, cuando la diferencia de precios aumenta para obtener ingresos de arbitraje, cómo elegir el momento para cerrar la posición de arbitraje de acuerdo con las condiciones del mercado para obtener ingresos.

Las ventajas de la estrategia Alpha incluyen principalmente los siguientes aspectos:

En primer lugar, amplía el alcance de las opciones de inversión y proporciona un amplio campo de inversión. Con la estrategia Alpha, los inversores ya no están limitados a los mismos tipos de activos tradicionales utilizados para obtener Beta en busca de rendimientos excesivos. Esta estrategia proporciona a los inversores y gestores de fondos un amplio universo de inversión, aumentando considerablemente sus posibilidades de alcanzar Alpha.

En segundo lugar, optimizar la asignación de activos.

Según las estrategias tradicionales, los inversores asumen un riesgo significativo en un tipo de activo altamente volátil o enfrentan rendimientos más bajos en una cartera segura. Las estrategias alfa evitan fácilmente ambos extremos, lo que permite a los inversores optimizar la asignación de activos mientras exploran alfa.

En tercer lugar, cree una cartera de forma eficaz. Los inversores pueden separar y reorganizar la parte alfa y la parte beta para formar una cartera de inversiones más diversificada y eficaz.

En cuarto lugar, ahorrar costes de gestión. Entre los rendimientos obtenidos de la gestión activa de inversiones tradicional, los rendimientos positivos se mezclan con los rendimientos del mercado, y también se cobran comisiones de gestión activa más altas por la parte del rendimiento del mercado. La separación de alfa y beta permite al fondo obtener rentabilidades de mercado a un coste menor, lo que reduce en general los costes de gestión para los inversores.

Para instituciones con bajo apetito por el riesgo y sólidas capacidades de investigación, la estrategia Alpha es una estrategia de inversión de bajo riesgo y alto rendimiento.

El enfoque específico es: primero, construir una cartera de acciones con rendimientos alfa, cuyo crecimiento superará el índice del mercado durante el período de inversión. Luego, seleccione el contrato de futuros sobre índices bursátiles apropiado según el horizonte de inversión. Luego, basándose en el coeficiente de correlación y el valor beta entre la cartera y el índice, calcule el número de contratos de futuros sobre índices que deben venderse en corto para ajustar el valor beta a cero y establezca contratos de futuros de venta en corto mientras compra la acción. cartera. Finalmente, al final del periodo de inversión, cubrir la posición corta en el contrato de futuros y vender la cartera de acciones para obtener alfa.

Situación

En agosto, el gerente de productos financieros de la estrategia Alpha de un banco creía que el mercado sería volátil en el futuro, pero el desempeño de las acciones de consumo, que habían sido débiles a principios etapa, sería más fuerte que el índice. Basándose en este criterio, el gestor seleccionó 20 valores de electrodomésticos, productos farmacéuticos, comercio minorista y otros sectores para crear una cartera de inversiones. Después del cálculo, el valor beta de la cartera es 0,92.

El 24 de agosto, el gerente de producto abrió una posición para comprar una cartera de acciones de consumo, * * * comprando acciones con un valor de mercado de 800 millones de yuanes. Al mismo tiempo, se estableció una posición corta en el contrato de futuros del índice CSI 300 de octubre. En este momento, el precio del contrato de octubre es 3263,8 puntos y el tamaño de apertura es:

El número de contratos abiertos = 800 millones de yuanes × 0,92/(3263,8 puntos × 300 yuanes/punto) = 752 (piezas )

El valor Beta de esta combinación es exactamente cero.

Para el 65438+12 de octubre, el contrato de 10 futuros está a punto de expirar. En ese momento, el gerente de producto también pensó que la tendencia de que las acciones de consumo superen el índice llegaría a su fin. Entonces vendió los 10 contratos de futuros y compró posiciones cortas. Durante este período, el contrato de futuros de octubre cayó a 3132,0 puntos, una disminución de aproximadamente el 4%, mientras que el valor de mercado de la cartera de acciones de consumo aumentó un 6,73%.

Los beneficios operativos de esta estrategia alfa * * *:

Beneficio = 800 millones de yuanes × 6,73% + (3263,8 _ 3132,0) × 752 × 300 = 8357,4 (diez mil yuanes)