Shanghai Pharmaceutical: ¿Cuándo?
Apoyo: Far EasTone Pharmaceutical Group
Cuando el precio de las acciones subió por completo en julio y el valor de mercado superó los 500 mil millones, la reputación de Hengrui como "el farmacéutico número uno hermano” se hizo cada vez más fuerte.
Pero cuando pienso en una empresa farmacéutica que cotiza en bolsa, sus ingresos operativos son más de 8 veces los de Hengrui Pharmaceutical, pero su valor de mercado es solo el 10% de Hengrui Pharmaceutical, lo que me hace sentir agraviado. Esta empresa es la parte líder en la mayor fusión y adquisición en la historia del negocio farmacéutico de China en 2018.
Al 30 de julio, el valor de mercado de Shanghai Pharmaceuticals era de sólo 58.300 millones, pero después de muchas luchas todavía no logró alcanzar los 60.000 millones. También es un gigante de la industria farmacéutica. ¿Podrá Shanghai Pharmaceuticals hacerse un hueco en el mercado de acciones A?
Shanghai Pharmaceutical cotizaba en el mercado de acciones A ya en 1994. Su negocio principal cubre la I+D farmacéutica y toda la cadena industrial de fabricación, distribución y venta minorista. Es una muestra del CSI 300 y definitivamente se puede decir que es un gigante en la industria. La empresa se conocía anteriormente como Cuarta Fábrica Farmacéutica de Shanghai, fue fundada en 1866 y tiene una historia de más de 100 años. La empresa cotiza en la lista A+H, el accionista mayoritario es SIIC y el controlador real es Shanghai SASAC.
Como plataforma central de la gran industria de la salud bajo SIIC, el negocio principal de la compañía se divide en dos partes: industria farmacéutica y circulación comercial farmacéutica, y la industria y el comercio van de la mano. Su holding abarca preparados biológicos, preparados químicos, materias primas químicas, medicamentos patentados chinos, materiales medicinales chinos, dispositivos médicos, distribución y venta al por menor, y ha establecido empresas conjuntas con Roche, Bristol-Myers Squibb, etc. , tiene una estructura organizativa extremadamente amplia.
Desde la perspectiva de la estructura del beneficio bruto, el negocio de distribución farmacéutica es el que más contribuye, siempre representando el 80%, pero el sector de la industria farmacéutica también tiene un buen desempeño. En los últimos años, el margen de beneficio bruto se ha mantenido por encima del 50%. La baja proporción se debe simplemente a que el negocio de distribución es demasiado grande. El sector de la industria farmacéutica también tiene unos ingresos de casi 20 mil millones de dólares y puede competir por sí solo con la mayoría de las empresas farmacéuticas de marca.
En cuanto al sector de distribución farmacéutica, Shanghai Pharmaceuticals siempre ha sido uno de los "tres gigantes" de la industria de distribución farmacéutica de China. Bajo la influencia del sistema de dos facturas, la industria farmacéutica tiende a concentrarse en empresas líderes, y las tres principales empresas de distribución farmacéutica continúan realizando fusiones y adquisiciones.
En el contexto de dificultades para mejorar los pagos hospitalarios, los costos de capital se convertirán en la principal limitación para la futura circulación farmacéutica. Se espera que las empresas líderes mejoren aún más sus ventajas competitivas con sus capacidades de financiación multicanal.
Los productos industriales se concentran principalmente en cinco áreas terapéuticas: sistema digestivo e inmunometabolismo, sistema cardiovascular, antiinfeccioso sistémico, psiconeurología y antitumoral. Produce más de 800 variedades y más de 20 formas farmacéuticas durante todo el año. La cobertura de la mayoría de terminales hospitalarias y terminales minoristas del país se logra básicamente a través de los canales de venta de sus propios distribuidores y agentes, lo que reduce en cierta medida los costos operativos. .
Shanghai Pharmaceutical Co., Ltd. tiene una larga trayectoria en el negocio minorista. Posee muchas marcas farmacéuticas conocidas y tiene buena reputación y participación de mercado.
En términos de escala, la empresa se sitúa a la vanguardia de la industria minorista farmacéutica nacional. En 2017, el número total de farmacias minoristas distribuidas en 16 provincias, regiones autónomas y municipios de todo el país superó las 1.892, incluidas 1.247 tiendas operadas directamente. Shanghai Huashi Pharmacy y Lei Yunshang son empresas minoristas de productos farmacéuticos con el mayor número de farmacias en el este de China.
En los últimos años, la industria minorista ha entrado gradualmente en la etapa de "carrera por la tierra", lo que ha provocado un aumento en las valoraciones de farmacias tradicionales como Laobaixing y Dashenlin. Además de la expansión a nivel nacional a través de fusiones y adquisiciones, Shanghai Pharmaceuticals también se está concentrando en profundizar sus esfuerzos en el este de China, centrándose en negocios innovadores que incluyen la gestión de la cadena de suministro hospitalaria (SPD), alojamiento de farmacias, entrega directa de medicamentos (DTP) de alta gama, vacunas y productos de alta calidad. -Distribución de consumibles de valor.
Desde el año pasado, Shanghai Pharmaceuticals tiene una red de ventas directas que cubre 24 provincias y ciudades de todo el país, y un moderno sistema de distribución de medicamentos, intensivo y altamente informatizado.
Desde 2009, los ingresos operativos y el beneficio neto de Shanghai Pharmaceuticals han logrado un crecimiento sostenido y estable. Su beneficio neto aumentó 22,59 veces en 10. De 2015 a 2019, los ingresos operativos de la compañía superaron los 10 mil millones de yuanes durante cinco años consecutivos, alcanzando los 18.656,6 mil millones de yuanes en 2019, acercándose a la marca de los 200 mil millones de yuanes.
En comparación con el desempeño del año pasado, el informe provisional de 2019 de Shanghai Pharmaceuticals, el informe del tercer trimestre de 2019 y el informe anual de 2019 mostraron un crecimiento de ingresos de 92,575 mil millones, 14,0617 mil millones y 18,6566 mil millones, respectivamente. A pesar de datos tan llamativos, el precio de las acciones se ha estado moviendo lateralmente.
Desde la perspectiva del PE, la industria farmacéutica se ha visto favorecida por el mercado en los últimos años, especialmente durante la epidemia, el mercado está aumentando y el PE de la industria farmacéutica ha ido aumentando. Algunas empresas estrella populares en el mercado han superado los 200 PE, y el nivel promedio actual de la industria de PE se acerca a 100. El PE de Shanghai Pharmaceuticals es inferior a 15.
Incluso si el alcance se reduce a la industria farmacéutica con un PE relativamente bajo debido a su escasa capacidad de crecimiento, el PE de Shanghai Pharmaceuticals todavía se encuentra en el nivel más bajo.
El beneficio del sector industrial supera los 2.000 millones, con una tasa de crecimiento superior al 20%. Si se trata simplemente de una empresa industrial con una cartera ordinaria de I+D, y si el PE es ligeramente inferior al promedio esperado por el mercado para 2021, el sector industrial por sí solo valdrá más de 60 mil millones.
Sumado al segundo sector de circulación comercial más grande del país, las ganancias superan los 2 mil millones. Según el PE de 14 veces la expectativa promedio del mercado en 2021, también es de 28 mil millones. Si se añaden 100 mil millones, quedan 80 mil millones. El valor de mercado actual de Shanghai Pharmaceuticals es inferior a 60 mil millones, lo que parece increíble.
¿Es porque la Medicina de Shanghai carece de la capacidad de contar historias?
En los últimos años, la popularidad de los medicamentos innovadores ha provocado que aumente la valoración de las empresas relacionadas. Aunque la investigación y el desarrollo de Shanghai Pharmaceuticals no son tan buenos como los de Hengrui Tianqing, también están avanzando paso a paso.
En 2065438+2009, Shanghai Pharmaceuticals invirtió 150,9 mil millones, lo que representa el 6,42% de I+D, lo que es significativamente más alto que el promedio de la industria de 874 millones. En el primer trimestre, el gasto en I+D alcanzó los 3.465438 millones de yuanes, un aumento interanual del 25,93%. Se puede observar que Shanghai Pharmaceuticals está muy dispuesta a gastar dinero en I+D.
En cuanto a En lo que respecta al negocio de distribución, Shanghai Pharmaceuticals se centra en la exploración de modelos de innovación empresarial. Utilice activamente tecnologías de información modernas, como la computación en la nube y big data, para innovar, transformar y actualizar continuamente los modelos de negocio. Alibaba Health, una subsidiaria de Shanghai Medical Cloud Health con un valor de mercado de 300 mil millones, ha lanzado por completo la financiación Serie B. Durante esta epidemia, la plataforma de prescripción electrónica de salud en la nube de Shanghai Pharmaceuticals también ha logrado repetidos logros en la lucha contra la epidemia.
Aunque los problemas que resuelven tantos conceptos "innovadores" son mucho menos urgentes que las vacunas, también abordan los puntos débiles de los problemas médicos en varias partes del país. La Medicina de Shanghai es como una cícada que no puede florecer nuevas flores y es abandonada una por una por los fondos del norte. Entonces, ¿qué peligros ocultos ha enterrado Shanghai Pharmaceuticals y cuál es la brecha entre Shanghai Pharmaceuticals y Hengrui?
Entradas de efectivo por actividades operativas, salidas de efectivo por actividades de inversión y salidas de efectivo por actividades de financiación en 2019. Parece ser el flujo de efectivo de una empresa láctea, pero el efectivo y los equivalentes de efectivo de 19 son negativos y, en vista de la recaudación de fondos en 18 y 17, Shanghai Pharmaceuticals necesita apoyo financiero en cualquier momento del estado de flujo de efectivo.
Antes de 2018, las tasas de crecimiento de los ingresos y del beneficio neto atribuible de la empresa disminuían año tras año. Las fusiones y adquisiciones alcanzaron los 15.908.400 millones de yuanes ese año, un crecimiento interanual del 21,58%, y el beneficio neto atribuible fue de 2.652 millones de yuanes, pero la tasa de crecimiento interanual fue del -6,80% y el negocio de fusiones y adquisiciones no pudo soportarlo. crecimiento. Pero en 2019, Shanghai Pharmaceuticals recuperó gradualmente su vitalidad y ganó suficiente confianza. El beneficio neto una vez deducido el beneficio no atribuido aumenta un 30,49% interanual.
Sin embargo, los "efectos secundarios" de las fusiones y adquisiciones siempre han sido destacados, y Shanghai Pharmaceuticals se enfrenta a un aumento significativo de su fondo de comercio. En 2018, el fondo de comercio aumentó en 4.738 millones de yuanes, una tasa de crecimiento interanual del 71,72%, y el deterioro del fondo de comercio ese año ascendió a 632 millones de yuanes;
Sin embargo, el asunto está lejos desde arriba. En 2019, debido a que el rendimiento de una filial dedicada a productos sanitarios fue inferior al esperado, el deterioro directo del fondo de comercio fue de 705 millones. Por lo tanto, en 2019, aunque Shanghai Pharmaceuticals ocupó el primer lugar entre 130 compañías farmacéuticas en términos de ingresos y el mayor deterioro del fondo de comercio, Shanghai Pharmaceuticals, que se ha embarcado en el camino de la anexión, es algo "insoportable".
Por el contrario, la buena voluntad de Hegrui Medicine siempre ha sido nula.
Este es el aspecto más criticado de Shanghai Pharmaceuticals en comparación con Hengrui: la tasa de crecimiento del rendimiento de Hengrui es inferior al 65.438+00 % debido a fusiones y adquisiciones, mientras que el crecimiento del rendimiento orgánico de Hengrui se mantiene estable en un 20 % aproximadamente.
Las fusiones y adquisiciones no solo aportan beneficios de rendimiento, sino que también ejercen presión sobre el flujo de caja de la empresa, revelando la causa fundamental de los problemas en el estado de flujo de caja. Las fusiones y adquisiciones han mejorado significativamente la relación activo-pasivo de Shanghai Pharmaceuticals. Un gran aumento de los préstamos a corto y largo plazo en 2018 y 2019 aumentó hasta cierto punto el riesgo de deuda de la empresa.
Hengrui Pharmaceuticals siempre ha sido conocida por su "no deuda" y su ratio de endeudamiento es muy bajo. Desde 2004 nunca ha superado el 65.438+05% en un año. En los últimos años se ha mantenido en torno al 65.438+00%. Es una empresa cotizada con un bajo ratio de endeudamiento en bolsa.
Los datos de ingresos de cada segmento de negocio en 2019 muestran que la empresa se dedica principalmente al negocio de distribución, pero el margen de beneficio bruto es solo del 7,03%, mientras que el margen de beneficio bruto del segmento industrial relativamente pequeño es tan hasta el 58,56%. Sin embargo, el nivel de distribución y el margen de beneficio bruto industrial aumentan año tras año, y la proporción de ingresos del sector industrial también aumenta año tras año, pasando del 9,83% en 2016 al 12,08% en 2019, lo que a su vez impulsa el beneficio bruto general. margen de beneficio aumente.
Pero comparado con el margen de beneficio bruto a largo plazo de Hengrui de más del 80%, palidece en comparación. Shanghai Pharmaceuticals, cuyo principal negocio es el comercio y la distribución de productos farmacéuticos, parece tener todavía un largo camino por recorrer antes de poder alcanzar a Hengrui, el líder en medicamentos innovadores.
Shanghai Pharmaceutical surgió en 2008, mucho antes que muchas empresas farmacéuticas nacionales.
Antes de 2008, debido a la crisis de deuda del Grupo Huayuan, se encontraba en un estado de "falta de propietario", sin presidente ni dirección. No fue hasta 2008, cuando la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales de Shanghai se hizo cargo de Shanghai Pharmaceuticals y Lu, que era un banquero de inversiones, se convirtió en presidente de Shanghai Pharmaceuticals, que Shanghai Pharmaceuticals comenzó a desarrollarse. Esto también estableció la tendencia general. que Shanghai Pharmaceuticals siempre ha seguido la ruta de fusiones y adquisiciones.
Es una lástima que este famoso general que cambió el rumbo se haya ido al "pueblo" en menos de tres años.
Las fusiones y adquisiciones son, de hecho, la única manera de que las empresas farmacéuticas crezcan y se fortalezcan. Sin embargo, el requisito previo para que las grandes empresas farmacéuticas multinacionales realicen adquisiciones exitosas en el marco del buy-buy es un fuerte apoyo empresarial básico y la cooperación mutua. Pfizer tiene un equipo de ventas global, por lo que adquirió Wyeth y Pharmacia sólo adquirió Schering-Plough después de ocupar varias áreas terapéuticas importantes.
La escala del negocio de distribución de Shanghai Pharmaceuticals es ciertamente considerable, pero es un hecho indiscutible que el grado de integración industrial es bajo (la empresa de entrega urgente es la única), las barreras técnicas son bajas, y el margen de beneficio bruto es bajo. Cómo cooperar con los productos recién adquiridos en este negocio tan importante es una cuestión que debe tenerse en cuenta.
Pero lo bueno es que el negocio de distribución de Shanghai Pharmaceuticals actualmente puede proporcionar un flujo de caja estable debido a su diseño anterior, por lo que la situación financiera de la compañía no tendrá problemas importantes en un corto período de tiempo, y hay Hay suficiente espacio de prueba y error. Todo el mundo ha visto que Shanghai Pharmaceuticals se ha puesto al día activamente con el impulso de los medicamentos innovadores en los últimos años. Aunque es un poco tarde, no es demasiado tarde.
Por lo tanto, cuando el modelo de negocio de Shanghai Pharmaceuticals se aclare gradualmente, será un importante punto de crecimiento para Shanghai Pharmaceuticals.
En segundo lugar, una de las principales críticas a las empresas estatales es su insuficiente mercantilización. La dirección, con salarios fijos de varios millones al año, puede ser indiferente al valor de mercado, afectando así las operaciones de la empresa. Sin embargo, a finales de 2019, Shanghai Pharmaceuticals lanzó oficialmente la primera ronda del plan de incentivos de acciones. A 9 altos ejecutivos y 201 empresas troncales se les asignaron 283,41 millones de opciones. Habrá una segunda vez para disfrutar de dividendos en acciones. Esta es también una importante fuerza impulsora para el crecimiento de la empresa.
Esperamos con ansias el éxito de Shanghai Pharmaceuticals.
Advertencia de riesgo: El mercado es arriesgado, por lo que la inversión debe ser cautelosa. Las opiniones expresadas en este artículo no garantizan las tendencias del mercado y el desempeño histórico no garantiza el desempeño futuro. La mención de industrias no constituye ninguna recomendación, y las condiciones del mercado extranjero y de las acciones individuales son solo como referencia.