¿No es obvio el valor de la elevada inversión extranjera de Conch?
Valor intrínseco de la empresa
A los ojos del autor, Conch equivale a Maotai en licor y Fuyao en vaso. Estamos mirando lo que otros ven como una caracola.
Zhang Lei habló sobre los brillantes logros de Hillhouse Capital en el campo de la inversión. Y publicó un nuevo libro "Value", que describe su filosofía de inversión. La legibilidad y la claridad tienen un gran significado de referencia para los inversores comunes.
Zhang Lei y Gao Xuan, detrás de él, anunciaron recientemente sus posiciones en acciones de EE. UU. en el tercer trimestre de 2020 en la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Tanto el zoom de la oficina en línea como el de los tres tontos de fabricación de automóviles nacionales obtuvieron más del 100% y los resultados son sobresalientes. ¿Tiene la inversión de Gao Ling en China algún valor de referencia?
Conch, Gao Xian abrió una posición en el tercer trimestre del año pasado y actualmente es el séptimo mayor accionista. Bank Negara Malaysia fundó Conch antes que Gao Lin y se ubica como el octavo mayor accionista. En el tercer trimestre de este año, la Autoridad de Inversiones de Abu Dhabi también estableció una posición en Conch, ubicándose como el noveno mayor accionista. Atraer a tantos QFII para participar en inversiones refleja la fortaleza y el valor de la propia Conch. Y se puede decir que estos depredadores compran a precios elevados.
“El cemento del mundo mira a China, y el cemento de China mira a Conch”. Como el proveedor monomarca de cemento más grande del mundo, la empresa se fundó el 1 de septiembre de 1997. Su origen se encuentra en la fábrica de cemento de Ningguo. fundada en 1978 y aterrizada en Hong Kong el 21 de junio de 1997. Fue pionera en la cotización en el extranjero de la industria cementera de China y cotizó en la Bolsa de Valores de Shanghai (600585. SH) el 7 de febrero de 2002. En la actualidad, el controlador real de la empresa es Anhui SASAC.
Después de años de desarrollo, la empresa ha construido sucesivamente cinco bases de clinker supergrandes de 10 millones de toneladas en Tongling, Yingde, Chizhou, Songyang y Wuhu, y cuatro en Wuhu, Tongling, Anhui y Yangchun, Guangdong La línea de producción con una producción diaria de 12.000 toneladas se ha convertido en una de las bases de producción de clinker más grandes del mundo.
Actualmente, el cemento y el clinker son los principales negocios de la empresa. Además, el negocio de la empresa también incluye el comercio de áridos, hormigón y materiales de construcción. A finales de 2019, el negocio de cemento y clinker era la principal fuente de beneficios de la empresa y aportaba casi el 90% de los beneficios. Sin embargo, el negocio de agregados y concreto se ha beneficiado de la enorme capacidad de producción de clinker y los ricos recursos mineros de la compañía, y gradualmente ha entrado en un período de rápido desarrollo y se espera que se convierta en un nuevo punto de crecimiento del desempeño de la compañía en el futuro.
Como todos sabemos, el cemento es un producto muy homogéneo y es difícil ampliar la cuota de mercado del producto a través de su propia innovación en I+D o prima de marca. Por lo tanto, para diferenciarse entre productos similares, el control de costes es sumamente importante. Como líder de la industria, la empresa combina hábilmente sus ventajas geográficas y de recursos en su propio desarrollo comercial, controla con éxito los costos de producción por debajo del promedio de la industria y construye un foso para diferenciarse de la competencia.
En primer lugar, se trata del aprovechamiento de los recursos minerales. La cuenca a lo largo del río en la provincia de Anhui contiene una gran cantidad de recursos de piedra caliza de alta calidad. La piedra caliza se utiliza como materia prima para la producción de cemento y su precio determina los beneficios y la competitividad de la empresa. Por lo tanto, la empresa ha estado desplegando activamente recursos mineros. A finales de 2019, el valor original de los derechos mineros de la empresa alcanzó los 6.020 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento compuesta en 10 años del 27,2%. La cantidad actual de recursos de piedra caliza es de 654,38 mil millones de toneladas, lo que se espera que mantenga el suministro de materia prima de la compañía durante casi 40 años. Los abundantes recursos de piedra caliza de la empresa le otorgan una gran ventaja de costos en materias primas. Largo plazo por debajo de la media del mercado.
En segundo lugar, está la utilización de los recursos fluviales. La provincia de Anhui tiene más de 6.000 kilómetros de vías navegables interiores, incluidos más de 400 kilómetros de vías navegables doradas en el río Yangtze, lo que proporciona condiciones únicas y convenientes para el transporte de productos de cemento. Los productos de cemento tienen características regionales obvias debido a las limitaciones en los costos y el alcance del transporte. El costo del transporte terrestre tradicional es de 0,5 yuanes/km y el radio de transporte es de unos 300 kilómetros. A través del transporte acuático, el costo se reduce a 0,05 yuanes/km y el radio de transporte se amplía a unos 1.000 kilómetros. Debido a esto, la compañía creó una "estrategia en forma de T" única, que consiste en establecer bases de producción de clinker en áreas ricas en recursos de piedra caliza a lo largo del río Yangtze, adquirir pequeñas plantas de cemento a precios bajos y transformarlas en áreas costeras donde los recursos son escasos. escaso pero la demanda de cemento es grande en una estación de molienda, transportando materias primas al área local a través de vías fluviales, produciendo cemento localmente y vendiéndolo directamente al mercado objetivo.
Finalmente, la empresa también lidera la industria en el control de tres gastos. Gracias a la participación de la dirección y los empleados de la empresa, un mecanismo de incentivos completo ha mejorado la eficiencia operativa general. Al mismo tiempo, debido al bajo índice activo-pasivo de la empresa, los gastos financieros de la empresa son inferiores al promedio de la industria. Como resultado, la rentabilidad de la empresa también ocupa un lugar destacado.
Los altos niveles de beneficio aportan un amplio flujo de caja a la empresa. En 2019, los fondos monetarios y los activos financieros comerciales (gestión financiera) de la empresa alcanzaron los 717,6 mil millones. La proporción de los fondos monetarios + activos financieros comerciales de la empresa en los activos totales también ha ido aumentando, del 4,5% en 2010 al 40,1% en 2019. El buen flujo de caja de la empresa y sus profundas reservas de capital mejoran la capacidad de la empresa para hacer frente a los riesgos y garantizar la relativa estabilidad de su política de dividendos. En los últimos años, la tasa de dividendos de la empresa se ha mantenido básicamente en torno al 30%, y la tasa de dividendos de la oferta pública ha aumentado desde aproximadamente 2010 a alrededor del 4% en 2019, lo que destaca el valor de inversión de la empresa.
Industria y empresa
La empresa es líder en la industria del cemento de China, con su negocio basado en China y globalizándose.
La empresa se originó en Anhui y se ha convertido en la empresa cementera líder en el mundo. En 2019, la capacidad de producción de clinker de la compañía fue de 253 millones de toneladas, ocupando el segundo lugar a nivel mundial, y la mayor cementera del mundo en suministro de marca única. Además del negocio del cemento, la empresa también desarrolla intensamente el negocio de áridos y hormigón. A finales de 2019, tenía una capacidad de producción agregada de 55,3 millones de toneladas y una capacidad de producción de hormigón comercial de 3 millones de metros cúbicos.
El patrón de oferta y demanda de la industria ha mejorado constantemente y la demanda ha entrado en un período de altiplano. La reforma del lado de la oferta es el tema principal de la industria del cemento. En la actualidad, la implementación de políticas como el cambio de picos de producción y el reemplazo de la capacidad de producción es cada vez más estricta y se estandarizará y normalizará en el futuro. En el mediano y largo plazo, la capacidad de producción de clinker de cemento se optimizará en términos de volumen total, y se espera que la tasa de utilización de la capacidad de la industria aumente simultáneamente, aumentando aún más los márgenes de beneficio desde el punto de vista de los costos. Al mismo tiempo, con la transformación de las minas, las minas propias se convertirán en recursos escasos. Por un lado, la oferta de la industria se reducirá aún más desde el principio. Por otro lado, los enormes recursos mineros que posee la empresa disminuirán aún más. las barreras a la escala y los costos más estables.
En términos de demanda, en 2013, la tasa de crecimiento de la demanda de cemento alcanzó un máximo del 10,55% y la demanda superó los 2.400 millones de toneladas por primera vez. El período de estancamiento de la demanda de más de 2 mil millones de toneladas dura ya siete años. Al revisar la historia del desarrollo del mercado del cemento en los países desarrollados, creemos que el punto de inflexión del valor absoluto de la formación de capital fijo es muy importante para juzgar el punto de inflexión de la demanda de cemento de mi país. Desde la perspectiva del PIB per cápita, la meseta de la demanda durará entre 2 y 3 años, y desde la perspectiva de la tasa de urbanización, la meseta de la demanda puede durar entre 5 y 10 años.
La empresa ha establecido barreras sólidas a través de tres ventajas competitivas:
1) Ventajas de recursos: en términos de desarrollo de la industria del cemento, la provincia de Anhui tiene ventajas únicas en minerales y vías fluviales. Basándose en la dotación de recursos locales, la empresa implementó creativamente una "estrategia en forma de T" única en la industria, y el modelo no se puede copiar.
2) Ventaja de costos: dado que el cemento es un producto altamente homogéneo, el El costo es el beneficio corporativo. Una de las variables más importantes. En comparación con sus competidores del este de China, la empresa tiene la mayor capacidad unitaria y el coste por tonelada más bajo de la región. A partir de los tres aspectos de costo de producción, costo de transporte y costo de inversión, la empresa ha creado una gama completa de ventajas de costos;
3) Ventaja de escala: como una de las empresas cementeras más grandes de China, el costo de la empresa El indicador por tonelada también está significativamente por delante de los competidores. Debido a una ejecución sólida, una buena gestión y una alta proporción de participación accionaria de los empleados, la máxima eficiencia en la gestión no solo genera tasas de gestión bajas, sino que también ha sido siempre la etiqueta de la empresa en la industria.
Desde el punto de vista de la valoración, tanto la industria como la empresa están actualmente infravaloradas.
1) Desde la perspectiva de la industria cementera, su carácter cíclico se está debilitando paulatinamente. El PE estable de los últimos años refleja que la rentabilidad de las principales empresas cotizadas del sector se ha estabilizado. La razón es que los precios han entrado en un canal ascendente estable. Desde una perspectiva regional, los precios del cemento son mucho menos volátiles en relación con el ciclo económico. Desde la perspectiva de la estacionalidad del cemento, el patrón actual de oferta y demanda también ha reducido la diferencia de precios entre las temporadas baja y alta. Por lo tanto, teniendo en cuenta factores como la concentración de la industria, el poder de negociación y las tendencias de fluctuación de precios, creemos que la elasticidad ascendente de la rentabilidad en la industria del cemento es significativamente mayor que la elasticidad a la baja, y hay margen para mejorar los niveles de valoración.
2) Desde la perspectiva de la empresa, la valoración del PB de las empresas cementeras es relativamente estable y está altamente correlacionada con el ROE. Actualmente, la empresa tiene una gran cantidad de efectivo disponible y su proporción relativa se encuentra en un nivel relativamente alto en la industria. Las restricciones a la expansión de la capacidad de producción en la industria del cemento han reducido aún más las necesidades de reinversión de la empresa, por lo que está bien posicionada; para aumentar su tasa de dividendos. Además, PB Company también está infravalorada para las empresas cementeras con los correspondientes niveles de ROE. Por lo tanto, creemos que se espera que la valoración de la empresa siga mejorando en el futuro.
Propuesta de capital
Como empresa de referencia en la industria del cemento de China, la reforma del lado de la oferta de la industria y las tendencias en la utilización de los recursos mineros le darán un mayor valor de inversión a largo plazo. Al mismo tiempo, la empresa se está expandiendo tanto operativa como regionalmente. Hay un enorme espacio para el desarrollo en los negocios agregados y concretos y en los mercados extranjeros, y la escala de la compañía será mucho mayor de lo que es ahora. Es un activo central cíclico digno de asignación a largo plazo.
Para inversores a medio y largo plazo, esta es una muy buena opción de asignación en términos de precio y tiempo.
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