¿El teorema de Balassa Samuelson?

La teoría económica afirma que el tipo de cambio real de un país en desarrollo de rápido crecimiento debería seguir aumentando. ¿Este es el efecto Balassa-Samuelson, basado en John? 6?1 Universidad Johns Hopkins ¿La difunta Bella? 6?1 Balassa y el premio Nobel Paul? 6?1 lleva el nombre de Paul Samuelson, quien descubrió la teoría por separado.

La teoría es sencilla. Las actividades económicas incluyen dos tipos: transables (manufacturas y servicios que pueden suministrarse en cualquier momento a largas distancias) y no transables (cortes de pelo, cuidado de niños, etc.). A medida que la economía se desarrolla, el crecimiento de la productividad en la primera tiende a ser más rápido que en la segunda.

Para simplificar, suponemos que estamos hablando de un país pequeño con un mecanismo de tipo de cambio fijo. Entonces, el precio de la actividad económica transable será determinado por los mercados globales, y su precio interno será el precio global multiplicado por el tipo de cambio. El precio de la actividad económica no transable aumentará en relación con el precio de la actividad transable porque su costo laboral unitario relativo aumentará. Por eso los cortes de pelo son más baratos en los países pobres y más caros en los países ricos.

¿Qué tiene que ver todo esto con China? ¿Como Smithers; Andrew de la compañía? 6? Como señala Smithers, la respuesta es que los crecientes tipos de cambio reales son "perros que no ladran".

Aunque China hizo ajustes menores a su política cambiaria en julio de 2005, el tipo de cambio nominal del RMB se ha mantenido casi sin cambios desde octubre de 1994. Durante la mayor parte de los últimos nueve años, la tasa de inflación de China ha sido más baja que la de Estados Unidos, por lo que el tipo de cambio real ha tenido una tendencia a la baja. Según estimaciones de JP Morgan, el tipo de cambio real del RMB ha caído aproximadamente un 7% desde junio de 1998. (Ver gráfico)

Sin embargo, China parece cumplir todos los requisitos para una apreciación del tipo de cambio real. Según las "Perspectivas de la economía mundial" publicadas por el Fondo Monetario Internacional en septiembre, desde 1979, la tasa de crecimiento de la productividad del sector industrial de China ha sido tres puntos porcentuales más alta que la de la industria de servicios.

Si el tipo de cambio real que la gente espera que aumente caiga en lugar de aumentar, entonces uno pensaría que China se volverá más competitiva en el mercado internacional. La evidencia sugiere que sí: mire el sorprendente crecimiento de las exportaciones de China y su creciente superávit en cuenta corriente.

Creo que hay tres indicadores básicos que muestran que el tipo de cambio del RMB está seriamente infravalorado. En primer lugar, la escala de la intervención en el mercado de divisas; en segundo lugar, la fuente del exceso de ingresos en divisas es el superávit en cuenta corriente, en lugar de las entradas de capital a corto plazo relativamente inestables. Lo más importante es que el superávit de la balanza básica representa al menos 10 (ver gráfico); ). El saldo primario es la suma de la cuenta corriente y las entradas de capital a largo plazo. ¿Jonathan del grupo UBS AG? 6? Jonathan Anderson cree que el yuan está infravalorado en aproximadamente un 20%. *

Como argumentó Smithers, la depreciación gradual del renminbi es precisamente la razón por la cual el ascenso de China ha frenado la inflación global. De hecho, el precio en dólares de las exportaciones chinas ha tenido una tendencia a la baja. Pero no es inevitable. La combinación de un tipo de cambio nominal casi fijo y un tipo de cambio real decreciente condujo a este resultado.

Entonces, ¿por qué sucede esto? Esto no es un accidente. Por el contrario, como señala Anderson, el gobierno chino puso muchos esfuerzos para lograr este resultado.

Normalmente, fuertes fuerzas económicas corregirán un tipo de cambio real cada vez más subvaluado.

¿El gran filósofo escocés David? 6?1 Hume señaló una vez que el mecanismo monetario es una forma de lograr este resultado. Bajo un tipo de cambio fijo, el crecimiento de la base monetaria se produce sin las correspondientes salidas voluntarias de capital para compensar el superávit en cuenta corriente. Esto debería conducir a una expansión del crédito, un exceso de demanda, un aumento del nivel de precios internos y un aumento del tipo de cambio real.

En resumen, el sobrecalentamiento no es un problema sino una "solución natural" a un tipo de cambio real subvaluado. Pero como señala Anderson, la economía de China es lo suficientemente grande, lo suficientemente cerrada, lo suficientemente controlada y con suficiente mano de obra para evitar este efecto.

Para mantener el tipo de cambio bajo, el Banco de China ha comprado grandes cantidades de divisas, pero ha podido compensar el impacto de las compras de divisas a gran escala en la política monetaria (ver cuadro). Además, debido a que el nivel general de ahorro de China es extremadamente alto y sus mercados de capital están completamente aislados del resto del mundo, sus tasas de interés internas son aproximadamente 1,5 puntos porcentuales más bajas que el rendimiento actual de sus reservas de divisas.

La esterilización, la venta de letras nacionales para eliminar el exceso de liquidez creado por la intervención oficial en los mercados de divisas, no sólo es factible, sino extremadamente rentable, si se está dispuesto a ignorar el riesgo de sufrir en última instancia enormes cantidades de capital. pérdidas. A largo plazo, los gastos generados por las bajas tasas de interés internas pueden efectivamente crear un exceso de demanda e inflación, especialmente si se liberalizan la economía y el sistema financiero. Sin embargo, hay pocas señales de que esto esté a punto de suceder.

La conclusión de la columna de la semana pasada fue que el gobierno chino tiene buenas razones para absorber el exceso de ahorro interno en beneficio del pueblo chino. Sin embargo, este artículo concluye que pueden pasar mucho tiempo sin este ajuste si así lo desean.

Por lo tanto, el gobierno chino tiene una opción. Entonces, ¿cómo elijo? Si deciden reducir el superávit en cuenta corriente, ¿deberían permitir que el tipo de cambio nominal aumente más rápido o deberían permitir que la economía se sobrecaliente y la inflación se acelere? ¿Qué decisiones deberían tomar para ampliar la demanda? Estos serán los temas que se abordarán en el artículo final de esta serie la próxima semana.