¿Cuál es la cesta de monedas de referencia?

En términos generales, vincular una moneda a una canasta de monedas o a una moneda específica (como el dólar estadounidense) es un sistema de tipo de cambio fijo ajustable. Si la proporción comercial del país con un solo país es alta (como el comercio exterior de China con Estados Unidos en el pasado, 90), es adecuado fijar una moneda única; por el contrario, los países con muchos socios comerciales pueden fijar una cesta de monedas; monedas.

Los países que adoptan un sistema de tipo de cambio fijo deben revisar periódicamente los cambios en la situación económica y financiera y restablecer objetivos de tipo de cambio fijo.

Centrarse en una cesta de monedas, hacer referencia a una cesta de monedas

Informe económico del siglo Yao Zhizhong

“Hacer referencia a una cesta de monedas” no significa Sistema de tipo de cambio de “fijación de una cesta de monedas”. ¿Cuál es la diferencia entre los dos? ¿Qué impacto tendrá sobre el tipo de cambio del RMB?

Ventajas del sistema de canasta

El sistema de tipo de cambio vinculado a una canasta de monedas se originó en la década de 1970.

Bajo un sistema de tipo de cambio vinculado a una cesta de monedas, a todas las monedas de la cesta se les da un cierto peso, de modo que el tipo de cambio de la moneda nacional cambia de manera ponderada según el tipo de cambio. cambios de tipos de todas las monedas de la cesta, de modo que se pueda lograr la moneda nacional. Un promedio ponderado de monedas estabiliza los tipos de cambio. Por ejemplo, las implicaciones de un sistema de tipo de cambio vinculado a una canasta de monedas pueden ser más fáciles de entender.

Si el RMB está vinculado a una cesta de divisas, la cesta consta de tres monedas: el dólar estadounidense, el euro y el yen japonés. Las ponderaciones de estas tres monedas en la cesta son 50, 25 y 25. respectivamente. Ahora veamos la situación en la que tanto el euro como el yen se aprecian 10 frente al dólar.

Si el RMB está vinculado al dólar estadounidense, la apreciación del euro y del yen frente al dólar estadounidense no afectará el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense. Pero la apreciación del euro y el yen en 10 frente al dólar estadounidense significa que el euro y el yen también se apreciaron 10 frente al RMB. Si el RMB está vinculado a la cesta de monedas antes mencionada, el euro se apreciará 10 frente al yen japonés y el RMB se apreciará 5 frente al dólar estadounidense. En ese momento, el tipo de cambio entre el RMB y el dólar estadounidense ya no era estable. Pero mientras el RMB se aprecia 5 frente al dólar estadounidense, se depreciará 5 frente al euro y el yen japonés. De esta manera, el RMB ha logrado un tipo de cambio promedio ponderado estable a través de un cierto grado de fluctuación en el tipo de cambio frente al dólar estadounidense.

Se puede ver que la principal ventaja del sistema de tipo de cambio fijo es que puede evitar eficazmente el impacto y el desequilibrio estructural causado por los cambios en los tipos de cambio de otras monedas del mundo, y lograr resultados relativos. estabilidad del tipo de cambio de la moneda local. En segundo lugar, bajo el sistema de tipo de cambio vinculado a una cesta de monedas, aunque la moneda vinculada tiene el mismo tipo de cambio frente a la cesta de monedas, habrá algunas fluctuaciones en los tipos de cambio de varias monedas únicas, lo que ayuda a los residentes y a las empresas. Formar un tipo de cambio más fuerte también ayuda a cultivar mercados a plazo y generar herramientas de cobertura en el mercado de divisas. Sin las fluctuaciones de los tipos de cambio, no se crearían ni utilizarían instrumentos de cobertura en los mercados a plazo y de divisas. En tercer lugar, después de adoptar una canasta de monedas, el tipo de cambio será más flexible y fluctuará con frecuencia, lo que favorece la transición a un sistema de tipo de cambio más flexible. Por último, pero quizás lo más importante con diferencia, la vinculación a una cesta de monedas puede ayudar a estabilizar las expectativas sobre el tipo de cambio.

De hecho, el sistema de tipo de cambio vinculado a una cesta de monedas proporciona una regla para las variaciones del tipo de cambio. Según esta regla, las variaciones del tipo de cambio no se basarán en las condiciones básicas de la balanza de pagos de un país, sino en las variaciones del tipo de cambio de otras monedas de la cesta de monedas. Esto transfiere la expectativa de cambios en los tipos de cambio a las expectativas de cambios en los tipos de cambio de otras monedas y evita utilizar la balanza de pagos internacional de un país como base para formar expectativas de cambios en los tipos de cambio.

Modelos de tres ondas

Por supuesto, el sistema de tipo de cambio que vincula una canasta de monedas también tiene sus fallas inherentes: primero, vincular estrictamente una canasta de monedas perderá la iniciativa de ajustar el tipo de cambio; las variaciones en el tipo de cambio de la moneda local se ajustan pasivamente en función del tipo de cambio de una cesta de monedas; en segundo lugar, las variaciones en el tipo de cambio de la moneda local no reflejan la oferta y la demanda de la moneda local en el mercado. Por lo tanto, el sistema de tipo de cambio vinculado a una canasta de monedas no está en línea con la dirección de una reforma orientada al mercado o una reforma orientada al mercado. En tercer lugar, fijar una cesta de monedas no puede evitar el impacto de factores distintos del tipo de cambio en la balanza de pagos.

Sin embargo, ¿un sistema de tipo de cambio que se ajusta con referencia a una canasta de monedas pierde algunos de los beneficios de vincular una canasta de monedas y al mismo tiempo evita las desventajas de vincular una canasta de monedas? Comparar los posibles patrones de cambio del tipo de cambio del RMB bajo estos dos sistemas cambiarios ayudará a identificar los pros y los contras del "ajuste con referencia a una cesta de monedas".

Como se mencionó anteriormente, bajo un estricto sistema de tipo de cambio vinculado a una canasta de monedas, los cambios en los tipos de cambio cambian pasivamente en función de los cambios en el tipo de cambio de una canasta de monedas. Según el sistema de tipo de cambio de cesta de referencia, las monedas cambiarán de tres maneras:

La primera es la fluctuación diaria, es decir, la fluctuación diaria dentro de más o menos el 3‰ del precio de cierre del día de negociación anterior.

El segundo es ajustar el tipo de paridad central con referencia a la cesta de divisas. Es decir, cuando los tipos de cambio de algunas monedas de la canasta de monedas fluctúan significativamente, lo que hace que el precio de cierre del dólar estadounidense frente a esa moneda se encuentre al final del rango y no pueda cubrir este rango de fluctuación, las autoridades monetarias no podrán utilizar el precio de cierre del día anterior como el punto medio del día siguiente, sino que redetermina un punto medio de paridad con referencia a la cesta de divisas.

La tercera es ampliar el rango de flotación del tipo de cambio cuando sea necesario, es decir, las autoridades monetarias pueden ampliar el rango de fluctuación a un rango más amplio cuando sea necesario. La ampliación del rango de flotación requiere la reforma y el ajuste del mercado de negociación de divisas, el sistema de negociación entre los bancos de divisas designados y los residentes y empresas, el sistema de gestión de posiciones de divisas del banco y la liquidación y venta obligatoria de divisas. todo el mercado de divisas se verá afectado. Lo que hay que destacar en particular es que ni siquiera las fluctuaciones dentro del rango diario son completamente libres. Las autoridades monetarias no sólo compran y venden en cualquier extremo del rango, sino que, como miembros del mercado de divisas, pueden negociar a cualquier precio dentro del rango. Por lo tanto, la autoridad monetaria en realidad tiene la capacidad de determinar el precio de cierre diario.

Se puede observar que la mayor diferencia entre ajustar con referencia a una canasta de monedas y vincularlo estrictamente a una canasta de monedas es que el primero conserva la iniciativa y el control de las autoridades monetarias en el ajuste de los tipos de cambio. , pero no puede disfrutar de los beneficios esperados de unos tipos de cambio estables. Este último reemplaza la intervención arbitraria del banco central con reglas claras, que pueden estabilizar rápidamente las expectativas sobre el tipo de cambio, pero al mismo tiempo también pierde la iniciativa de las autoridades monetarias a la hora de ajustar el tipo de cambio. tasa. De hecho, es una cuestión de política antigua, un compromiso entre la elección de la cámara y las reglas.

Riesgos potenciales y contramedidas

Al mismo tiempo, también debemos darnos cuenta de que los riesgos potenciales que pueden surgir al hacer referencia a una canasta de sistemas monetarios son principalmente los siguientes:

Primero, expectativas de apreciación Aumento de las entradas de capital a gran escala. La balanza de pagos internacional sigue siendo una base importante para ajustar los tipos de cambio de divisas. Obviamente, una baja apreciación no puede reflejar la subestimación del tipo de cambio de divisas reflejada en la balanza de pagos internacional de un país (especialmente un enorme superávit comercial). Por lo tanto, una menor apreciación no sólo fortalece las expectativas de quienes alguna vez creyeron que la moneda se apreciaría, sino que también hace que el compromiso de mantener la estabilidad del tipo de cambio ya no sea creíble y reduce las expectativas de quienes creen que la moneda continuará estable. , y este grupo de personas se unirá rápidamente a las filas de quienes esperan una apreciación de la moneda. El resultado fue una conversión masiva de divisas en moneda.

En segundo lugar, las operaciones a corto plazo pueden enfrentar un impacto especulativo. Los tipos de cambio de divisas se ajustan con referencia a la cesta de divisas, que se limita a un rango determinado, con el mayor rango de fluctuación y, en ocasiones, es incompatible. Como se mencionó anteriormente, las bandas flotantes a veces no logran absorber los cambios en el valor de una canasta de divisas. Si bien las autoridades monetarias no anunciaron la composición de la canasta, señalaron que la canasta de monedas es sólo una referencia para los ajustes del tipo de cambio. Sin embargo, una cesta de monedas significativa debe incluir al menos el dólar, el euro y el yen. Por lo tanto, una vez que los tipos de cambio entre el dólar estadounidense, el euro y el yen japonés cambien drásticamente, es muy posible que el mercado espere que el precio de cierre del tipo de cambio de la moneda, incluso al final del rango flotante, no sea suficiente para reflejar el cambio en el valor de la cesta de monedas, y es muy posible que las autoridades monetarias en el futuro ajusten el tipo de paridad central con referencia a la cesta de monedas. En este caso, es más probable que la moneda se vea afectada por la especulación a corto plazo.

Entonces, para entradas de capital sostenidas y a gran escala, algunas posibles contramedidas son:

1. Anunciar claramente la adopción de un sistema de tipo de cambio vinculado a una canasta de monedas y anunciar la cesta de divisas. Esto le dará al mercado una ley clara de los cambios en los tipos de cambio. Transferir las expectativas de apreciación de la moneda a expectativas de depreciación de las principales monedas de la canasta. Sin embargo, esto perdería temporalmente la flexibilidad para ajustar los tipos de cambio de divisas. También se perderá peso negociador en los intercambios internacionales.

2. Anunciar la ampliación del rango flotante del tipo de cambio de moneda y prometer no cambiar el rango dentro de un período de tiempo determinado. Esto requiere una rápida reforma y ajuste del mercado de comercio de divisas, el sistema de comercio entre los bancos de divisas designados y los residentes y empresas, el sistema de gestión de posiciones de divisas del banco y el sistema obligatorio de liquidación y venta de divisas.

En tercer lugar, a través de la intervención de las autoridades monetarias en el mercado de divisas, el tipo de cambio ha fluctuado repetidamente dentro de un rango estrecho. Aunque este método puede tener cierto efecto, no es una solución a largo plazo. El efecto real depende de la psicología del mercado.

En cuarto lugar, controles de capital más estrictos. Este es un último recurso para bloquear la reforma.

5. La moneda se aprecia bruscamente. Esta es la forma más sencilla de cambiar las expectativas de apreciación en el corto plazo, pero una apreciación excesiva tendrá un mayor impacto en la economía real.

Cada una de las medidas anteriores tiene sus pros y sus contras. Pero en general, la primera medida es relativamente superior en el corto plazo, y si hay tiempo suficiente, la segunda medida es relativamente superior.

(El autor es investigador asociado del Instituto de Economía y Política Mundial de la Academia China de Ciencias Sociales)