Interpretación del informe financiero de Yili: El margen de beneficio bruto ha disminuido y los gastos de ventas se han comprimido para animar a Pan Gang a reducir sus beneficios.
En los primeros tres trimestres, los ingresos de Yili fueron de 73.770 millones, un aumento interanual del 7,42%, y su beneficio neto fue de 6.024 millones, un aumento interanual del 6,99%.
Entre ellos, la tasa de crecimiento de los ingresos en el tercer trimestre fue del 11,17%, un aumento del 22,49% con respecto al segundo trimestre, una fuerte caída, ¡y la tasa de crecimiento de la utilidad neta también cayó drásticamente con respecto al trimestre anterior!
La tasa de crecimiento del rendimiento cayó drásticamente con respecto al trimestre anterior y fue inferior a las expectativas del mercado, lo que provocó que el precio de las acciones cayera hasta el límite después de la publicación del informe trimestral. De hecho, las expectativas del mercado son demasiado altas y el alto crecimiento del rendimiento en el segundo trimestre es un caso especial y no puede sostenerse. Por supuesto, también existen algunos problemas con los informes financieros de Yili. Es necesario seguir observando si esto conducirá a una presión sobre el desempeño a largo plazo.
En el segundo trimestre, los ingresos de Yili aumentaron un 22,49% y su beneficio neto aumentó un 72,28%. Ante los sorprendentes resultados del segundo trimestre, las expectativas del mercado para Yili se volvieron demasiado optimistas, lo que provocó que el precio de las acciones de Yili subiera hasta el límite después de la publicación del informe semestral.
El desempeño de Yili en el segundo trimestre en realidad no es sorprendente, es solo una ilusión en el mercado de capitales. Debido a que esto corresponde al desarrollo de toda la industria láctea, la tasa de crecimiento de los ingresos de Mengniu en el segundo trimestre también fue de alrededor del 20% (excluyendo a Junlebao después de la escisión). Además, la tasa de crecimiento de los ingresos de Mengniu en la primera mitad del año fue mucho mayor que la de Yili.
¡El límite de precio después de la publicación del informe semestral y el límite de precio después de la publicación del tercer informe trimestral se deben más a que el mercado está corrigiendo las expectativas demasiado optimistas en la etapa inicial!
1. El margen de beneficio bruto continúa disminuyendo, los gastos de ventas continúan comprimiéndose, ¡exprimiendo las ganancias!
En los primeros tres trimestres de 2020, el margen de beneficio bruto de Yili fue del 36,94%, una disminución de 0,75 puntos porcentuales respecto al mismo período del año pasado y una disminución de 1,23 puntos porcentuales desde el 38,17% del primer semestre. de este año.
Entre ellos, el margen de beneficio bruto en el tercer trimestre fue del 34,72%, ¡lo que supone un nuevo mínimo trimestral en los últimos seis años! ¡El margen de beneficio bruto cayó 3,45 puntos porcentuales respecto al primer semestre del año y 1,27 puntos porcentuales respecto al mismo período del año pasado!
El margen de beneficio bruto cayó y el mercado creyó que la razón principal fue el aumento de los precios de la leche cruda en la segunda mitad del año.
Sin embargo, ¡el margen de beneficio bruto de Yili ha seguido disminuyendo en los últimos dos años! El margen de beneficio bruto en el primer semestre de 2020 disminuyó 0,41 puntos porcentuales interanualmente, y el margen de beneficio bruto en 2019 disminuyó 0,47 puntos porcentuales interanual.
La caída del margen de beneficio bruto no se debe sólo al aumento de los precios de la leche cruda, sino también a la competitividad de los productos de la empresa.
La tasa de gastos de ventas en los primeros tres trimestres de 2020 fue del 22,61%, una disminución interanual de 0,95 puntos porcentuales; la tasa de honorarios de gestión fue del 4,55%, un aumento interanual de 0,22 puntos porcentuales; la amortización de los gastos de incentivos de capital en los tres primeros trimestres fue de 470 millones de yuanes. Si se excluye la amortización de los gastos de incentivos de capital, los gastos de gestión han disminuido año tras año, lo que indica que los retornos de los miembros del equipo central están aumentando, mientras que los retornos de compensación de los empleados de bajo nivel pueden disminuir.
Aunque el margen de beneficio bruto ha disminuido, los beneficios netos se han reducido tan pronto como se comprimen los gastos de ventas. El margen de beneficio neto en los tres primeros trimestres fue del 8,22%, sólo un ligero descenso de 0,02 puntos porcentuales interanual.
Durante los últimos dos años, los gastos de ventas han seguido disminuyendo. La tasa de gastos de ventas en 2019 fue del 23,28%, una disminución interanual de 1,57 puntos porcentuales.
En el contexto de una continua disminución de los márgenes de beneficio bruto, la compresión continua de los gastos de ventas es crucial. Yili es una empresa impulsada por las ventas y los gastos de ventas son aproximadamente tres veces su beneficio neto. Después de eliminar los gastos de ventas, sale la ganancia neta.
Los incentivos de capital tienen un compromiso de desempeño de cinco años. Si el año es malo, ¡elimine los gastos de ventas y recupere las ganancias netas!
Desde la recompra de incentivos de acciones por valor de 5.800 millones en 2019, la escala de deuda de Yili ha seguido aumentando.
A finales de septiembre de 2020, los préstamos a corto plazo ascendían a 954.100 millones, un aumento del 109,23% respecto a finales de 2019. Antes de la implementación de incentivos de capital, los préstamos a corto plazo eran raros. Otros pasivos corrientes ascendieron a 6.543,8+0,0597 millones de yuanes, un aumento del 245,29% en comparación con 2.065.438+09 a finales de año. Otros pasivos corrientes incluyen principalmente bonos de financiación a ultracorto plazo emitidos por la empresa. Antes de la implementación de incentivos de capital, otros pasivos corrientes eran casi nulos, y ahora su tamaño es de decenas de miles de millones.
El fuerte aumento de la escala de la deuda ha provocado un fuerte aumento de los gastos por intereses. 2065438+ En los primeros tres trimestres de 2009, los gastos por intereses alcanzaron los 365 millones, un aumento interanual del 107,38%.
2. ¡La recompra de incentivos de acciones por valor de 5.800 millones puede obstaculizar el desarrollo de Yili!
Un buen modelo de incentivos de capital promoverá el desarrollo de la empresa, mientras que un modelo de incentivos de capital deficiente puede conducir a una distribución irrazonable de intereses, riesgo moral, dinero malo que expulsa al dinero bueno y obstaculiza el desarrollo de la empresa.
La irrazonable estructura de incentivos de capital de Yili puede obstaculizar el desarrollo de Yili.
En 2019, Yili gastó 5.800 millones de yuanes para recomprar 65.438+82 millones de acciones a un precio medio de 31,67 yuanes/acción para incentivos de capital. Se otorgaron incentivos de capital por valor de 65.438+0,52 mil millones de acciones a un precio de 654,38+0,546 yuanes/acción, menos de la mitad del precio de recompra promedio y resultó en una pérdida de 2,5 mil millones. Existe un compromiso de rendimiento a cinco años, excluyendo la tasa de crecimiento anual del beneficio no neto del 8%, los 2.500 millones se amortizarán en cinco años, con un crecimiento anual de unos 500 millones.
En 2065438+2008, Yili dedujo beneficios no netos de 5.878 millones de yuanes. Según una tasa de crecimiento anual del 8% después de deducir los beneficios no netos, los beneficios no netos deducidos por año serían de 470 millones de yuanes, lo que no es suficiente para cubrir los gastos de amortización de 500 millones de yuanes en incentivos de capital.
Obviamente, el precio de concesión de los incentivos de capital es demasiado bajo y las tarifas de los incentivos demasiado altas.
Frente a los gastos anuales de amortización de incentivos de capital de 500 millones, existe una gran presión sobre el rendimiento. En este momento, es una buena forma de comprimir los gastos de ventas y reducir las ganancias.
La continua reducción de los gastos de ventas por parte de empresas lácteas impulsadas por las ventas como Yili puede tener un impacto en la participación de mercado y las ventas de productos de la empresa.
En el primer semestre de 2020, los ingresos de Yili aumentaron un 5,45 % interanual y los ingresos reales de Mengniu aumentaron un 9,4 % interanual. En comparación con Mengniu, el crecimiento de los ingresos de Yili ha disminuido demasiado. Si incluye Junlebao, que se escindió en 2019, ¡los ingresos de Mengniu en la primera mitad del año son aproximadamente los mismos que los de Yili!
Yili se atrevió a fijar el precio de incentivo de las acciones demasiado bajo y toleró un gasto de amortización de 500 millones de yuanes. En gran medida, Mengniu transfirió el capital de Junlebao a Shijiazhuang State-owned Assets en julio de 2019, lo que dio lugar a incentivos de capital de bajo precio para Yili en agosto de 2019. Debido a que se ha vendido Junlebao, será difícil para Mengniu alcanzar a Yili en dos o tres años. Pero mirando hacia atrás, ¿cómo será la participación de mercado de Yili después del período de compromiso de desempeño de cinco años de incentivos de capital? ¿Puede continuar la tendencia anterior de crecimiento de la participación de mercado o es probable que la participación de mercado se reduzca?
¿A quién se otorgan los incentivos de capital?
Pan Gang recibió un tercio de los incentivos de capital. Si se incluyen a Liu Chunhai y Zhao Chengxia, los tres obtienen casi el 45%, y los otros 475 miembros del personal central también obtienen mucho, con un aumento anual promedio de 500.000.
Pan Gang representó 654,38+70 millones de los 500 millones de gastos de amortización anual. Además, el salario de Pan Gang también es muy alto. En 2065.438+09, el salario de Pan Gang llegaba a 6.5438+0,93 millones. Incluyendo el salario, el salario real de Yili a Pan Gang es de casi 200 millones al año.
¿Por qué no pagarle a Pan Gang un salario anual de 200 millones de libras?
Puede haber dos razones: 1. Los incentivos de equidad son relativamente fáciles de aprobar. El salario anual de 200 millones se paga directamente, lo que es difícil de aprobar para la junta directiva. 2. Elusión fiscal, 65.438; + 70 millones de honorarios de incentivos de capital, y finalmente cae en reducción de capital, el impuesto es relativamente pequeño Si el salario anual es de 200 millones, el gasto en impuesto sobre la renta será muy alto.
¿Pan Gang vale un salario anual de 200 millones? Es difícil de decir. En comparación con los directivos profesionales y las grandes empresas que cotizan en bolsa del mismo sector, sólo se puede decir que un salario anual de 200 millones es demasiado alto.
En 2018, Pan Gang estudió en Estados Unidos debido a una enfermedad. Sin embargo, la tasa de crecimiento de los ingresos de Yili en 2018 llegó al 16,89%, la más alta desde 2011. ¿Cómo decirlo? El éxito de una persona depende no sólo de su capacidad personal, sino también de las tendencias de la industria.
Además, Pan Gang no solo es un gerente profesional, sino también el segundo mayor accionista de Yili. Además del mayor accionista Hohhot Investment Co., Ltd. (activos estatales locales), que posee el 8,85% de las acciones, Pan Gang es el mayor accionista individual, con el 4,71% de las acciones, con un valor de mercado de 11,1 mil millones y es uno de los diez mayores multimillonarios. ¿Cómo surgieron las acciones de Pan Gang? Todos son incentivos de capital de Yili otorgados en los últimos 15 años.
La recompra de incentivos de acciones por parte de Yili por valor de 5.800 millones probablemente sea un punto de inflexión para Yili y también puede obstaculizar su desarrollo. El precio de los incentivos de capital es demasiado bajo y la amortización de las tarifas de incentivos es demasiado alta, lo que hace que Yili continúe reduciendo los gastos de ventas y cumpliendo con los compromisos de desempeño de los incentivos de capital.
Es previsible que Yili pueda seguir reduciendo costes en los próximos años, lo que dificultará que Yili mantenga su tasa de crecimiento anterior. Si no disminuye, genial.
En el caso de las empresas que cotizan en bolsa, se otorgan enormes incentivos de capital al presidente y al equipo central a un precio bajo. Es mejor encontrar dinero directamente para estas personas, lo que favorece más el desarrollo de la empresa.