¿Qué es un mercado eficiente?

Los mercados eficientes implican el grado de competencia en el mercado. Tanto el modelo CAPM como el APT suponen que el mercado de capitales es un mercado competitivo y que cada inversor es sólo un tomador de precios y no un productor de precios. Los inversores son racionales, no hay transacciones de mercado, no hay costos, los precios reflejan valor y el mercado está equilibrado.

La eficiencia del mercado es en realidad una medida de la competencia del mercado. Dado que la mayoría de los modelos de evaluación financiera se basan en el supuesto de mercados en equilibrio, y la medición de las carteras en los mercados en equilibrio y en los mercados en desequilibrio es diferente, es de gran importancia estudiar la eficiencia de los mercados de capital.

A través de las explicaciones de este capítulo, los estudiantes pueden dominar los siguientes temas:

La definición de mercado eficiente

Comprender los diversos factores que afectan los precios de los valores en varios formas de precios de mercado eficientes tipo de información.

Comparación de estrategias de inversión de cartera en mercados eficientes e ineficientes

¿Cómo probar empíricamente varias formas de mercados eficientes: eficiencia débil, eficiencia semifuerte y eficiencia fuerte?

Definir el concepto de anomalías del mercado y explicar los distintos tipos de anomalías del mercado.

Hipótesis del mercado eficiente

El concepto de mercado eficiente

Si los precios de los valores reflejan plenamente toda la información disponible, entonces podemos decir que el mercado es eficiente.

Los activos financieros en el mercado de capitales son activos virtuales y sus precios pueden estar completamente divorciados de su valor, lo que afectará la eficiencia de la asignación de recursos del mercado de capitales. Si los inversores pueden conocer con precisión el precio básico del mercado de capitales, el mercado ajustará automáticamente los precios en función de las expectativas razonables de la gente. El problema es que a los inversores les resulta difícil conocer con precisión el valor básico de un activo. De hecho, la divulgación de información sustituye al anuncio del valor básico. Las agencias reguladoras del mercado toman medidas para garantizar que la información sea estandarizada, abierta, precisa y completa.

Expresión matemática de mercado eficiente

Orden: El conjunto de toda la información disponible relacionada con el precio de mercado de valores en la emisión de φT-1-T-1;

φmt-1- es el conjunto de información utilizado por el mercado para determinar el precio de las acciones de t-1;

pjt——El precio de las acciones J en el período T;

FM (P1t, P2T,…, PNT/φ Mt-1) es la función de densidad de probabilidad conjunta del mercado t-1 que utiliza el conjunto de información para predecir el próximo precio de las acciones;

F (P1t, P2T ,…, PNT/φ t-1) es el conjunto de información t -1 φ t-1, lo que implica la función de densidad de probabilidad conjunta del precio de las acciones en el próximo período.

El φ T-1 anterior debe cumplir las dos condiciones siguientes:

φt-1 contiene información sobre todas las variables relevantes en t-1 y períodos anteriores, como el rendimiento y las condiciones del mercado. , Preferencias de los consumidores, renta nacional, etc. Por lo tanto, φT-1 contiene φT-2φT-3φT-4...

φt-1 contiene información sobre todas las variables relevantes, incluida información pasada, presente y futura. En concreto, φt-1 incluye la correlación entre una misma variable y diferentes variables antes y después de t-1, así como la predicción de posibles situaciones futuras en función de la situación de T-1. Por tanto, T-1.

Fama cree que el orden de determinación del precio de las acciones de t-1 es: primero φ MT-1 determina FM (P1t, P2t,…, Pnt/φ MT-1), luego FM (P1t, P2T,…, Pnt).

1.

En segundo lugar, FM (p1t, p2t,…, pnt/φ mt-1) = f (p1t, p2t,…, pnt/φ t-1).

La primera fórmula anterior muestra que φ MT-1, que el mercado utiliza para determinar el precio de cada acción, contiene toda la información disponible φ T-1. La segunda fórmula muestra que el mercado puede utilizar con precisión toda la información disponible para inferir la verdadera densidad de probabilidad, y el precio de las acciones en el período T se puede determinar mediante esta función.

A partir de esta definición podemos saber que el llamado mercado eficiente significa que el mercado puede conocer toda la información disponible y puede determinar correctamente el precio de mercado spot de cada acción (t-1) en base a esta . Por lo tanto, en un mercado eficiente, los precios de las acciones reflejan plenamente toda la información disponible.

De hecho, el precio efectivo de mercado suele referirse a la tasa de rendimiento de la acción.

Supongamos: rnt = (p1, t-pi, t-1,)/(p i, t-1) i = 1, 2, 3,..., n.

Sustituyendo Pit por Rit, la fórmula anterior FM (P1t, P2T,..., PNT/φ MT-1) = f (P1t, P2T,..., PNT/φ T-1) queda como sigue La fórmula de:

fm(R1t, R2t,…,Rnt/φmt-1)= f(r 1t, R2t,…,Rnt/φt-1)

Supongamos xit = pit-e (pit/φ t-1), (exceso de retorno) (i=1, 2, 3,..., n)

Donde E(x) es la expectativa función de x, existe: e (x1t/φ t-1) = 0, I = 1, 2, 3,…n.

Entonces, por definición, Xit es un juego limpio.

Si zit = rit-e (rit/φ t-1), (retorno en exceso)i=1, 2, 3,…,n, entonces e (zit/φ t-1) = 0 . La serie Zit también es una serie de juego limpio.

En los fenómenos económicos, Xit es el exceso de beneficio del stock I en t-1, y Zit es la tasa de exceso de beneficio.

El orden: w(φ t-1)=[w 1(φt-1), w2 (φ t-1),…, wn (φ t-1)] se expresa en la información establezca φt- 65438 pulg.

vt =∑[Wi(φt-1)(Rit–E(Rit/φt-1))]

Si el juego es justo, existen:

E(Vt)=∑[Wi(φt-1)E(Zit/φt-1)]= 0

El significado de la fórmula anterior es: si los rendimientos excedentes de todas las acciones son 0, entonces el exceso de rendimiento de la cartera también es 0 (es decir, el juego es justo). Por otro lado, si el exceso de rentabilidad de una acción no es cero, entonces debe haber una serie de carteras cuyo exceso de rentabilidad no sea cero.

Condiciones para un mercado eficiente

El mercado eficiente es una generalización ideal que dista de la realidad. Por otro lado, la definición de "reflejo perfecto" en mercados eficientes es tan vaga y abstracta que resulta difícil de verificar empíricamente. Partir del análisis de las condiciones para mercados eficientes ayudará a fortalecer nuestra mayor comprensión de los mercados eficientes.

Los mercados eficientes implican tres condiciones: condiciones hipotéticas, condiciones suficientes y condiciones necesarias.

Supuestos: primero, el mercado es perfectamente competitivo y está equilibrado debido a la competencia; segundo, los inversores racionales dominan el mercado; tercero, los canales de divulgación de información son fluidos y los inversores pueden obtener información sin éxito. todos los inversores pueden obtener la información disponible al mismo tiempo; en cuarto lugar, no hay comisiones por las transacciones y no hay revisión del mercado; en quinto lugar, los fondos pueden fluir libremente en el mercado de capitales.

Condiciones suficientes: en primer lugar, no hay costos de transacción en el mercado de valores; en segundo lugar, todos los inversores pueden obtener por igual toda la información disponible sin gastar dinero localmente; en tercer lugar, todos los inversores tienen conocimiento de los precios actuales y futuros; las tendencias son consistentes. En un mercado así, los precios actuales reflejan obviamente toda la información disponible.

Condiciones necesarias: primero, el precio de las acciones es un paseo aleatorio; segundo, no puede haber rendimientos excesivos que puedan sostener ganancias excesivas (excluyendo los factores de riesgo); tercero, los precios reflejan la información de manera rápida y precisa (investigación de eventos); En cuarto lugar, no existe una diferencia significativa en el rendimiento de las inversiones de los inversores generales y los inversores profesionales.

(Para obtener una explicación de la teoría del paseo aleatorio, consulte las notas de la conferencia).

Tres formas de eficiencia del mercado.

Introducción

Según la definición de mercado eficiente:

e(xit/φt-1)= e[pit-e(pit/φt-1) )] = 0 (nivel de precios) o

e(zit/φt-1)= e[rit-e(rit/φt-1)]= 0 (producción) o

φt -1Aquí está el conjunto de información. Este conjunto de información φt-1 se puede dividir en tres tipos de información: información histórica, información pública e información interna. La clasificación de estos tres tipos de información resume completamente todos los tipos de información del mercado. Según los diferentes grados de reflejo de estos tres tipos de información en los precios de los activos en el mercado de capitales, se pueden resumir tres formas de mercado eficientes.

Mercado eficiente de forma débil: si el precio de mercado refleja completamente toda la información histórica del mercado, o si toda la información histórica se ha reflejado en el precio actual, entonces este mercado se denomina mercado eficiente de forma débil.

Eficiencia del mercado en forma semifuerte: si el precio de mercado no solo refleja completamente toda la información histórica del mercado, sino que también refleja completamente toda la demás información pública, excepto la información histórica, como la información macro del mercado y la micro información empresarial. Entonces este mercado se denomina mercado eficiente de forma semifuerte.

Eficiencia fuerte del mercado: si los precios del mercado reflejan plenamente toda la información pública y toda la información interna del mercado, entonces el mercado es fuertemente eficiente. Vea la imagen a continuación:

Toda la información es débilmente válida, semifuertemente válida y fuertemente válida, y cualquier información es válida.

Ambos son útiles, pero ninguno lo es

Mercado débil y eficiente y su prueba

1.Concepto

Si el precio actual se modifica por completo. refleja la historia Toda la información está contenida en los precios, entonces el mercado es débil o eficiente. Esto significa que ningún inversor puede generar rendimientos excesivos formulando reglas comerciales basadas en patrones de precios pasados.

Dado que la validez de forma débil significa que no se pueden obtener rendimientos anormales negociando basándose en patrones de precios pasados, las pruebas de validez de forma débil se centran en la capacidad de los cambios (o rendimientos) de precios pasados ​​para predecir cambios (o rendimientos) de precios futuros.

2. Método de prueba

Prueba de autocorrelación de series de retorno

Concepto: La prueba de autocorrelación calcula el retorno actual rt y diferentes retrasos k, rt-k (correlación de devuelve para k = 1, 2, 3,…,n). Si la autocorrelación es estadísticamente diferente de 0 para cualquier rezago k, entonces los rendimientos son predecibles y, como se ha argumentado, dicha evidencia sugiere que el mercado es eficiente en forma débil. Por otro lado, si la autocorrelación es 0, entonces los rendimientos son impredecibles y la evidencia es consistente con una validez de forma débil.

Métodos y procedimientos de inspección

El primer paso: establecer los objetivos de inspección. En teoría, se deberían examinar todas las series de acciones, al menos todas las series de acciones representativas y también se pueden examinar las carteras de inversión. Nota: Por el contrario, las pruebas de autocorrelación utilizando portafolios conducen a conclusiones diferentes (consulte la página 300 del libro de texto). Paso 2: Establecer una serie de rendimientos, es decir, diarios, semanales, mensuales y anuales. La serie de retornos logarítmicos generalmente satisface la estabilidad de las fluctuaciones y la normalidad de la distribución. En tercer lugar, defina el coeficiente de correlación de la serie rk que se retrasa k períodos. La fórmula es la siguiente:

Donde: RIT- es la tasa de rendimiento logarítmica de los valores Clase I en el periodo t (t = 1, 2, 3,..., n). RIT- es RI1, RI2,..., RI, n-k, etc. En la serie principal, el coeficiente de correlación es igual a 0.

Preguntas en la autoevaluación (página 300 del libro de texto)

En primer lugar, el supuesto implícito en el diseño es que el rendimiento esperado es constante. En segundo lugar, las pruebas lineales como la autocorrelación no logran capturar ninguna posible relación no lineal entre los rendimientos actuales y pasados ​​(que es más complejo). Si sólo existieran relaciones no lineales, encontrar una autocorrelación no significativa se interpretaría incorrectamente como evidencia a favor de la eficiencia del mercado de forma débil. En tercer lugar, las pruebas de autocorrelación que utilizan carteras conducen a conclusiones diferentes. En cuarto lugar, la previsibilidad también está documentada en los rendimientos de las carteras a largo plazo (véanse las páginas 301 y 302).

Prueba de tendencia: Ejecutar prueba (Run Test)

Concepto:

La prueba de ejecución solo necesita contar el número de retornos consecutivos del mismo símbolo y luego compárelo con la misma muestra. Se compara una serie de números aleatorios de diferentes tamaños con el número esperado de retornos consecutivos. Las diferencias significativas entre las cifras reales y las esperadas indican que no hay aleatoriedad.

Una corrida se refiere a una serie de observaciones vinculadas por varios cambios en el precio de una acción con las mismas características. Aquí hay tres tipos de cambios en el precio de las acciones: positivos (aumentos del precio de las acciones), negativos (caídas del precio de las acciones) y cero (el precio de las acciones permanece sin cambios). A lo largo de una serie de n observaciones, la ejecución del árbol cambia de una muestra a otra. Si la secuencia de observaciones se comporta como un proceso aleatorio, entonces el número de ejecuciones tiene un valor esperado. Longitud de ejecución

Características:

El valor de autocorrelación de la secuencia se ve fácilmente afectado por algunos valores atípicos o extremos. Por lo tanto, cuando estudiamos si los cambios en los precios de las acciones en distintos períodos están relacionados, generalmente intentamos excluir la influencia de los valores atípicos. La mayor ventaja de la prueba de ejecución es que solo prueba la tendencia del signo de los valores observados, independientemente del tamaño numérico de los valores observados. La prueba de ejecución es una herramienta estadística común para estudiar tendencias no aleatorias en secuencias. Requiere que los valores observados sigan una distribución normal.

Métodos e ideas de inspección

Supongamos que R es el número total de ejecuciones, N1, N2 y N3 representan el número de aumentos de precios, reducciones de precios y cambios de precios respectivamente. N es el número de muestras tomadas, es decir, N1+N2+N3 = n. De esta forma, cuando el precio cambia aleatoriamente, cuando N es grande, R obedece aproximadamente a una distribución normal. Sea μr una distribución normal.

Nota: Utilice el software estadístico SPSS para mostrar el proceso y los resultados de la prueba de ejecución.

Las reglas de filtrado ponen a prueba la eficacia de las estrategias comerciales.

Concepto

Las llamadas reglas de filtrado se refieren a establecer un conjunto de reglas comerciales mecánicas para comprar cuando el precio de las acciones aumenta más de un número predeterminado (x%). El tamaño se llama Tamaño del filtro. Vender después de que el precio de las acciones caiga al menos por debajo de una cantidad predeterminada (al menos x%), y luego agregar el excedente de liquidación.

Debido a que las acciones generalmente tienen una tendencia alcista, el método de filtrado no es para probar si este método puede ser rentable, sino para probar si este método puede obtener ganancias adicionales que la estrategia de comprar y mantener. Por supuesto, el tamaño del filtro debe determinarse mediante pruebas.

Las pruebas empíricas muestran que se pueden diseñar reglas rentables, pero incluso después de tener en cuenta los costos de transacción conservadores, no son rentables (al menos no súper rentables). (Fama y Bloom 1966).

Lo llamamos eficiencia económica.

Pasos para probar las reglas de filtrado

Primero, determine el tamaño del filtro x%. En países extranjeros, los principios del 1%, 3% y 5% se utilizan generalmente en el análisis técnico. . El mayor tamaño del filtro para acciones volátiles está directamente relacionado con la tolerancia al riesgo y la naturaleza de la inversión. En segundo lugar, fijar el punto de inflexión para las fluctuaciones de precios. El proceso de determinar el punto de inflexión de las fluctuaciones de precios es un proceso en el que se utiliza constantemente un filtrado de longitud fija. Los detalles son los siguientes:

Primero determine el punto de inflexión superior (vértice local o todos los vértices), incluida la configuración del tamaño del filtro y el cálculo de la señal de inversión del precio = nuevo precio máximo/(1+tamaño del filtro). Cuando aparece una señal de reversión del precio en el mercado, se determina el punto de inflexión más bajo del precio.

Y la anomalía de regresión de validez de forma débil.

Anomalías estacionales:

Efecto fin de semana

Efecto mensual

Efecto anual

Efecto vacaciones

Anomalía básica:

Efecto P/E

Efecto tamaño de matriz

Efecto libro-mercado

Semifuerte prueba de eficiencia de formulario

Idea de prueba: la prueba de validez de formulario semifuerte se centra en la reacción del mercado ante la publicación pública de nueva información. El enfoque básico del evento de San Eudy fue desarrollado por Fama, Fisher, Jenson y Roll (1969). La nueva información incluye principalmente: el impacto de las nuevas cotizaciones de acciones, los anuncios de estados financieros y las divisiones de acciones en el comportamiento del precio de las acciones.

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t (publicar alguna información en este momento) tiempo

Estudio de eventos de eficiencia del mercado semifuerte.

Paso uno: recopile muestras de empresas con anuncios de eventos inesperados y distinga entre grupos de cambios de ingresos positivos y grupos de cambios de ingresos negativos. En segundo lugar, determine la fecha exacta del anuncio y asígnele esa fecha a cero. En tercer lugar, identificar el período a estudiar. En cuarto lugar, para cada empresa de la muestra, se calculan los rendimientos para cada día estudiado. Quinto, se calculan rendimientos "anormales" para cada empresa de la muestra para cada día. En sexto lugar, se calcula el rendimiento anormal promedio de todas las empresas de la muestra para cada día durante el período del evento. Una vez completado, podemos examinar los datos como se muestra en la imagen a continuación. En séptimo lugar, los rendimientos anormales de días individuales generalmente se suman para calcular el rendimiento anormal acumulado (CAR) desde el comienzo del período. Octavo, examinar y discutir los resultados.

Exceso de rentabilidad

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Cuarta prueba de mercado eficaz y potente

Eficiencia del mercado y selección de estrategias de inversión

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Si el mercado es débilmente eficiente, significa que el método de análisis técnico no es válido;

Si el mercado alcanza una eficiencia de forma semifuerte, significa que el análisis técnico y el factor básico los análisis no son válidos;

Si los mercados son fuertes y eficientes, eso significa que pedir información privilegiada no generará ganancias excesivas.

Si el mercado es eficiente, se debe adoptar una estrategia pasiva en la selección de activos de la cartera de inversiones, es decir, seleccionar únicamente en función de las características riesgo-rendimiento de cada activo sin realizar ajustes.

Si el mercado no alcanza una eficiencia débil, significa que hay una tendencia en los cambios en los precios de los activos en el mercado, y los métodos de análisis técnico pueden obtener ganancias excesivas. Por tanto, la cartera debe adoptar una estrategia activa o activa. Primero utilice métodos de análisis técnico para seleccionar activos con un fuerte potencial de crecimiento y luego haga combinaciones entre activos con un fuerte potencial de crecimiento.

Si el mercado no alcanza una eficiencia de forma semifuerte, significa que hay una tendencia en los cambios de precios del mercado. Esta tendencia está determinada no solo por los precios históricos, sino también por la información básica. Por lo tanto, utilice el análisis técnico y el análisis de factores fundamentales para seleccionar activos primero y luego realizar selecciones de cartera.

Si el mercado no logra una gran eficiencia, significa que la información privilegiada también puede utilizarse para seleccionar activos.

En resumen, la teoría y los métodos de la cartera de inversiones son métodos para seleccionar activos en función de las características de rendimiento y riesgo para controlar los riesgos. Su propósito no es predecir la subida y bajada de los precios de los activos, sino como método de control de riesgos. Esta teoría y método se aplican tanto a mercados eficientes como a ineficaces.