¿Qué es el mercado de capitales accionarios?

El teorema MM significa que, bajo ciertas condiciones, el hecho de que una empresa se financie mediante deuda o capital social no afectará el valor total de mercado de la empresa. Si una empresa prefiere la financiación mediante deuda, el ratio de endeudamiento aumentará en consecuencia y los riesgos de la empresa también aumentarán en consecuencia, lo que se reflejará en el precio de las acciones y el precio de las acciones caerá. En otras palabras, los beneficios que una empresa recibe del financiamiento de deuda se anulan con una caída en los precios de las acciones, dejando sin cambios el valor total de la empresa (acciones más deuda). Los diferentes métodos de financiación sólo cambian el ratio de distribución del valor total de la empresa entre accionistas y acreedores, pero no cambian el valor total de la empresa. El teorema MM es una conclusión extraída sobre la base de la vida real muy abstracta, e inevitablemente encontrará desafíos en la vida real. Por el orden de pago de impuestos, la posibilidad de quiebra, las restricciones en el comportamiento del administrador y los desafíos de mantener la vida. Cinco factores, como una buena imagen corporativa y derechos de control corporativo, muestran que la financiación con capital social y la financiación con bonos tienen diferentes impactos en los ingresos corporativos, lo que a su vez afecta directa o indirectamente al valor total del mercado de la empresa.

También conocido como teorema de Modiani-Miller, muestra que en un entorno de mercado sin fricciones, el valor de mercado de una empresa no tiene nada que ver con su estructura financiera.

Entorno sin fricciones del teorema MM:

1. Sin impuestos sobre la renta

2. Sin costes de quiebra.

3. El mercado de capitales es perfecto, no hay costes de transacción y todos los valores son infinitamente divisibles.

4. La política de dividendos de la empresa no afectará al valor de la misma.

Extraído de "Emisión y suscripción de valores", compilado por la Asociación de Valores de China.

Modelo de exención de impuestos empresariales de 1,mm. En 1958, Modigliani y Miller propusieron el famoso teorema MM y establecieron la teoría moderna de la estructura de capital, también conocida como teoría de la independencia de la estructura de capital.

La aplicación de la teoría MM tiene supuestos estrictos: (1) El riesgo operativo de una empresa se puede medir por el EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos), y las empresas con el mismo riesgo operativo corren el mismo riesgo. nivel (2) El actual Es completamente consistente con las estimaciones de los inversores futuros sobre el EBIT futuro de la empresa, es decir, las expectativas de los inversores sobre las ganancias futuras de la empresa y los riesgos de estas ganancias son iguales (3) se negocian acciones y bonos; en mercados de capital completos, lo que significa: no hay costos de transacción; los inversionistas pueden pedir prestado al mismo tipo de interés que la empresa; (4) toda la deuda está libre de riesgo y las tasas de interés de la deuda están libres de riesgo; ser fijo, es decir, la tasa de crecimiento de la empresa es cero y todos los flujos de efectivo son anualidades fijas.

Diendigliani y Miller analizaron la relación entre estructura de capital, valor empresarial y coste integral del capital cuando no existe impuesto de sociedades. La idea básica es que la estructura de capital es independiente del valor de la empresa y del costo integral del capital.

Proposición 1: Independientemente de si una empresa tiene deuda o no, su valor es igual al rendimiento esperado de todos los activos de la empresa dividido por la tasa de rendimiento adecuada al nivel de riesgo de la empresa.

La Proposición 1 considera que, sin considerar el impuesto de sociedades, el valor de una empresa está determinado por sus activos reales, no por la forma en que se adquieren estos activos, es decir, el valor de una empresa no tiene nada que ver con su estructura de capital. La Proposición 1 también sostiene que el valor de una empresa puede determinarse capitalizando su EBIT a una tasa de costo integral de capital adecuada a su nivel de riesgo. Una vez expresada la proposición como fórmula:

Donde: v-el valor de la empresa;

valorar el valor de la empresa endeudada;

vu-el valor de la empresa libre de deudas;

ka - el costo promedio ponderado del capital para una empresa con deuda

ksu - la tasa de rendimiento requerida sobre las acciones ordinarias; una empresa sin deuda.

La fórmula muestra: (1) El valor de la empresa V no tiene nada que ver con su índice de endeudamiento, es decir, la empresa no puede lograr el propósito de cambiar el valor de la empresa cambiando la estructura de capital; La tasa de costo de capital integral KA de la empresa endeudada no tiene nada que ver con la estructura de capital, igual a la tasa de costo de capital social de empresas no endeudadas con el mismo nivel de riesgo (3) 3) Los niveles de KA y KSU dependen de; el riesgo operativo de la empresa.

Proposición 2: El costo del capital de una empresa con deuda (KSL) es igual al costo del capital de una empresa sin deuda (KSU) en el mismo nivel de riesgo más una prima de riesgo. La prima de riesgo está determinada por la diferencia entre el índice de costo de capital de la empresa libre de deuda y el índice de costo de deuda (KD) de la empresa libre de deuda multiplicado por el índice de deuda sobre capital. Expresado como:

Donde: d——el valor de la deuda de la empresa endeudada;

SL-el valor patrimonial de la empresa endeudada.

El significado de la Proposición 2 es: (1) El costo del capital contable de una empresa de deuda que utiliza apalancamiento financiero aumenta con el aumento del financiamiento de la deuda (2) Los beneficios que aporta la deuda barata a la empresa; se incrementará el costo del capital contable y, en última instancia, el costo de capital promedio de una empresa endeudada será igual al costo del capital social de una empresa libre de deuda. (3) Por lo tanto, el valor de mercado de la empresa; no aumenta a medida que aumenta el ratio de endeudamiento, es decir, los cambios en la estructura de capital y los costos de la empresa están relacionados con El valor de la empresa no tiene nada que ver con eso.

La conclusión de la teoría MM es que la estructura de capital monetario de una empresa no afectará el valor y el costo de capital de la empresa sin impuestos.

2. Modelo fiscal de sociedades. Dado que el impuesto sobre la renta de las empresas existe objetivamente, para considerar el impacto del pago de impuestos, MM también propuso un segundo conjunto de modelos que incluyen el impuesto sobre la renta de las empresas. En este caso, concluyen que la deuda aumentará el valor del negocio debido a la deducción fiscal por intereses, lo que también significa que los inversores tendrán más ingresos operativos distribuibles. La teoría del MM que introduce el impuesto de sociedades tiene dos proposiciones.

Proposición 1: El valor de una empresa endeudada es igual al valor de una empresa no negativa con el mismo nivel de riesgo más los beneficios de ahorro de impuestos de la deuda. Los beneficios de ahorro de impuestos son iguales. al tipo del impuesto de sociedades multiplicado por el importe de la deuda. El modelo de valor de la empresa es:

En la fórmula: valor es el valor de una empresa con deuda;

vu-el valor de una empresa sin deuda;

t-el tipo del impuesto de sociedades;

d-pasivos de la empresa.

El significado de la Proposición 1 es: (1) Cuando una empresa está endeudada, los intereses de la deuda pueden contarse como costos laborales, generando así beneficios de ahorro de impuestos; (2) El ahorro de impuestos; los beneficios aumentan los ingresos y el valor de la empresa, que es el beneficio del ahorro fiscal, que equivale al valor presente del ahorro fiscal (3) Cuanto más deuda tiene una empresa, mayor es su valor; Cuando una empresa apunta a maximizar el valor, la estructura de capital óptima de la empresa debe ser 100% de deuda.

Suponiendo que los pasivos de la empresa son permanentes, el tamaño de los ahorros fiscales de la empresa depende de la tasa impositiva y del nivel de ganancias de los pasivos de la empresa. El beneficio de ahorro fiscal anual de la empresa es:

Beneficio de ahorro fiscal anual de la empresa = ingresos de la deuda × tasa impositiva

= escala de deuda de la empresa D × tasa de retorno del capital de la deuda de la empresa (es decir, costo de capital de la deuda )KD×tasa impositiva t.

Si los pasivos de la empresa son permanentes, entonces la empresa tendrá una cantidad igual de ahorros fiscales cada año. El valor actual de esta cantidad igual e incierta de flujo de capital es el valor agregado de la empresa endeudada. El valor agregado de una empresa endeudada es:

D×T es el valor presente de los ahorros fiscales de igual responsabilidad.

Proposición 2: Considerando el impuesto sobre la renta, la tasa de costo del capital social (KSL) de una empresa endeudada es igual a la tasa del costo del capital social (KSU) de una empresa libre de deuda con el mismo nivel de riesgo. más una cierta tasa de retorno del riesgo. La tasa de riesgo-recompensa se determina sobre la base de la diferencia entre la tasa de costo de capital social de las empresas libres de deuda y la tasa de costo de capital de deuda (KD) de las empresas endeudadas y la relación deuda-capital. La fórmula es:

Basada en la Proposición 1, la recompensa por riesgo tiene en cuenta el impacto del impuesto sobre la renta. Debido a que (1-t) es siempre menor que L, cuando la relación D/S permanece sin cambios, esta tasa de retorno del riesgo es siempre menor que la tasa de retorno del riesgo en la Proposición 2 sin impuestos. Debido a los beneficios de ahorro de impuestos, el aumento en la tasa de costo del capital social de los accionistas es menor en este momento. En otras palabras, en condiciones fiscales, cuando el índice de endeudamiento aumenta, el grado de recompensa por riesgo requerido por los accionistas que enfrentan riesgos financieros es menor que. que en condiciones libres de impuestos, es decir, la empresa permite mayores deudas sujetas a condiciones fiscales.

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