BOE A: El rey de los inversores minoristas y el arma más importante del país, ¿está subestimado?
Cuando se trata de ser el rey de los inversores minoristas en acciones A, BOE no tiene rival. En el primer trimestre de 2020, el número de inversores minoristas fue de 1,54 millones, casi el doble que el del segundo clasificado. Ping An de China (810.000).
BOE es el pionero y líder de la industria LCD de mi país. Es la única empresa de productos de pantallas semiconductoras que integra investigación, desarrollo, producción y fabricación independientes.
Como empresa de paneles que ha luchado por crecer bajo el liderazgo del estado, BOE ha pasado varios años de inversiones locas como un agujero negro. El monto de inversión total de más de 400 mil millones ha establecido un nuevo récord. mayor cantidad de inversión de una sola empresa en la historia de la industria china.
Desde su salida a bolsa en 2001, BOE ha recaudado más de 95.800 millones en financiación de acciones A y ha logrado un beneficio neto acumulado de 18.000 millones. Sin embargo, el importe del dividendo fue sólo de 4.600 millones y su valor de mercado. sólo 150 mil millones.
En términos de retorno de la inversión, el BOE ha sido una auténtica "máquina de quemar dinero" durante los últimos 20 años, el rey de la destrucción de valor. En términos de estructura industrial, BOE se ha convertido en el líder absoluto en la industria de pantallas de semiconductores de China en términos de ganancias, activos, producción, número de líneas de producción y nivel técnico, y ocupa el segundo lugar en el mundo.
Se puede decir que sin BOE, nuestros teléfonos móviles, televisores, ordenadores y otros equipos electrónicos serían más del doble de caros de lo que son ahora. El precio de un televisor de 55 pulgadas no bajará de los 10.000 yuanes de hace cuatro años a más de 2.000 yuanes. Es posible que la pantalla completa de Xiaomi y la pantalla plegable de Huawei no aparezcan tan pronto.
Hoy hablemos de esta empresa, conocida como el “Rey de los Inversores Minoristas” y una importante arma nacional construida bajo la voluntad del país: el BOE A.
Fundada en abril de 1993, BOE siempre se ha centrado en el campo de la fabricación de paneles de visualización plana. En los últimos años, la empresa ha entrado con éxito en los campos de los sistemas inteligentes y los servicios de salud sobre la base de su negocio de pantallas original. Ahora ha formado tres grandes grupos comerciales: dispositivos de visualización, sistemas inteligentes y servicios de salud. Entre ellos, el negocio de pantallas incluye TFT-LCD, AMOLED, pantallas virtuales y sensores.
El predecesor de BOE fue una antigua empresa estatal, Beijing Electronic Tube Factory. Cotizó en el mercado de acciones B en 1997 y en el mercado de acciones A en 2001.
En noviembre de 2001, BOE adquirió los negocios STN-LCD y OLED de Hyundai.
En 2003, BOE adquirió todo el negocio de paneles de Hyundai por 380 millones de dólares, convirtiéndose en el mayor caso de subcontratación aprobado por el gobierno chino en ese momento. Ese mismo año, BOE inició la construcción de su línea de producción TFT-LCD de quinta generación con una inversión de 11 mil millones.
En enero de 2005, se envió por primera vez la pantalla LCD de 17 pulgadas producida por la línea de quinta generación de BOE. El ciclo de la industria LCD alcanzó un punto bajo. Las ganancias y pérdidas totales en 2005 y 2006 excedieron 3. mil millones de yuanes.
En 2007, el mercado de paneles LCD mejoró, la producción de BOE aumentó significativamente y rápidamente se convirtió en una ganancia de 700 millones de yuanes.
En 2008, la crisis financiera mundial provocó que el ciclo LCD cayera en recesión y el BOE comenzó a expandirse en contra de la tendencia.
En abril del año siguiente, la línea de sexta generación de BOE inició su construcción en Hefei, con una inversión de 17.500 millones de dólares, abarcando productos de varios tamaños, desde 18 a 37 pulgadas. En agosto, BOE celebró una ceremonia de inauguración de su línea de 8,5 generaciones en la zona de desarrollo de Yizhuang, Beijing. La escala de inversión total del proyecto alcanzó los 28 mil millones de yuanes.
En 2012, después de cuatro años consecutivos de pérdidas, BOE utilizó sus cuatro líneas de producción para alcanzar la plena producción y ventas para lograr rentabilidad en su negocio principal. Al mismo tiempo, la línea de producción AM-OLED Ordos de 5.5 generación de BOE, la línea de 8.5 generación de Hefei y la línea de 8.5 generación de Chongqing han comenzado a construirse una tras otra.
En 2015, BOE construyó la línea de producción AMOLED flexible de sexta generación en Chengdu y logró la producción en masa antes de lo previsto a finales de octubre de 2017, rompiendo el monopolio de Corea del Sur en este campo de un solo golpe y convirtiéndose en el líder mundial. La mayor línea de producción de AMOLED flexible después de Samsung y LG. La tercera empresa en lograr la producción en masa de OLED flexible.
En 2018, BOE puso en producción la primera línea de 10,5 generación del mundo, la fábrica de Hefei B9, con una capacidad de producción diseñada de 120.000 unidades al mes. El nacimiento de la línea de 10,5 generaciones marca una época: resuelve el problema del corte de paneles de gran tamaño y sienta las bases para la explosión de los televisores de gran tamaño.
Estructura de la industria:
La industria de LCD alguna vez floreció en los Estados Unidos, floreció en Japón, superó a Corea del Sur y luego floreció en Taiwán y China continental como una industria con importancia. efectos de escala y barreras financieras. Como industria de alta tecnología con una posición estratégica destacada, la clave para la industria de paneles es el capital y la inversión anticíclica hasta que los competidores se vean obligados a no perder nada.
En la industria LCD, para la línea de producción de "Enésima generación", cuanto mayor sea N, mayor será el tamaño de pantalla que se puede producir y cortar, y más obvias serán las economías de escala.
Los líderes de la industria lanzarán un ataque de reducción de dimensionalidad cada dos generaciones, recortando los precios de los productos de líneas de producción atrasadas, causando angustia a los seguidores, pérdidas y, en última instancia, quiebra y abandono.
Samsung y LG también sufrieron pérdidas en aquel entonces y el dolor se acumuló. Durante el ciclo de recesión mundial de paneles de 1995-1996, las empresas coreanas optaron por contrarrestar la tendencia e invertir fuertemente. Durante la crisis financiera asiática de 1997, una vez más invirtieron miles de millones de dólares de manera anticíclica para construir líneas de producción de paneles LCD de gran tamaño. hacerse con la cuota de mercado futura.
Desde entonces, las empresas coreanas han comenzado a dejar muy atrás a sus competidores, pasando de una etapa de enormes pérdidas a un largo período de cosechas, Samsung y LG han ocupado las dos primeras posiciones en el mercado mundial de pantallas planas LCD. compartir durante muchos años.
Tanto los líderes como los rezagados necesitan mejorar continuamente sus líneas de producción. Con cada generación, es una inversión enorme y cada vez más cara.
Wang Dongsheng, presidente de BOE, dijo una vez la Ley de Wang: si el precio de los productos estándar cae un 50% cada tres años, entonces la retención de tecnología del producto debe duplicarse cada tres años.
La industria mundial de paneles supera los 120 mil millones de dólares estadounidenses y toda la industria es operada por asiáticos, formando una estructura industrial de tres países, cuatro regiones y cinco generales tigre:
Tres países: China, Japón y Corea del Sur
Cuatro lugares: incluido Taiwán
Cinco tigres: Samsung, LG, Sharp de Japón, JDI y AUO de Taiwán.
Debido a las amplias perspectivas de OLED, las empresas coreanas de paneles que dominan las pantallas de alta gama han comenzado a cerrar la capacidad de producción de LCD de gran tamaño y cambiar a OLED de gran tamaño con mejores perspectivas de ganancias.
Al mismo tiempo, BOE continúa poniéndose al día. A finales de 2019, los cinco productos principales de la compañía, incluidas pantallas LCD para teléfonos inteligentes, pantallas para tabletas, pantallas para computadoras portátiles, pantallas para monitores y pantallas de TV, mantuvo la mayor cuota de mercado de ventas No. 1 en el mundo.
En el campo de los paneles LCD, BOE ya ha superado a la surcoreana LG y se ha convertido en líder de la industria de paneles.
De 2015 a 2019, el margen de beneficio bruto de un solo trimestre de BOE ha sido durante mucho tiempo superior al nivel promedio de los principales fabricantes de la industria, como Samsung, LG, Innolux, AUO y JDI en el 2T19 y el 3T19. , fue tan alto como el de los principales fabricantes mencionados anteriormente. Los márgenes de beneficio bruto promedio son 1,25 y 4,01, mientras que los márgenes de beneficio bruto correspondientes a un solo trimestre del BOE son 15,94 y 11,81.
Sin embargo, la empresa todavía lidera a sus pares en términos de rentabilidad en virtud de su línea de alta generación, su estructura de productos diversificada y sus mercados de aplicaciones posteriores.
Los costos de los paneles LCD se componen principalmente de salarios laborales, gastos de depreciación de activos fijos, gastos de amortización de activos intangibles, gastos de materiales, gastos de energía, gastos de mantenimiento y otros gastos de fabricación. Entre ellos, las materias primas representan el 60% del coste y la depreciación el 16%. Las materias primas han sido reemplazadas por la producción local y BOE disfruta del dividendo de precios del Made in China.
La depreciación se ha convertido en una prueba clave de la rentabilidad financiera de una empresa. La depreciación anual del BOE es de más de 10 mil millones, y su depreciación en 2019 fue cercana a los 18 mil millones.
La alta depreciación suprime las ganancias y no es un gasto de flujo de caja real, por lo que el flujo de caja operativo es relativamente abundante. Sin embargo, BOE necesita invertir una gran cantidad de dinero en nuevas líneas de producción cada año, y el volumen lo supera con creces. flujo de caja operativo, por lo que sólo puede resolverse mediante financiación en bolsa o endeudamiento.
La industria LCD pasará por un ciclo cada pocos años, porque cuando la oferta de paneles LCD excede la demanda, los precios aumentan, lo que provoca que nuevas inversiones y nuevos actores ingresen a la industria LCD, y luego la capacidad de producción aumenta hasta hay exceso y los precios caen en picado, luego los precios baratos amplían el alcance de las aplicaciones de visualización, luego la capacidad de producción es insuficiente y luego los precios suben y comienza de nuevo un nuevo ciclo.
Actualmente, en el campo de los paneles LCD de gran tamaño, las empresas japonesas y coreanas han comenzado a retirarse. Las empresas chinas representadas por BOE ocupan la mayor parte de la industria, sin embargo, en el emergente campo OLED, las japonesas y las coreanas. Las empresas coreanas siguen dominando, la capacidad de producción se concentra en los fabricantes coreanos, principalmente LGD para los tamaños grandes y Samsung para los tamaños pequeños.
El BOE todavía se está poniendo al día y el pico de depreciación no llegará al menos hasta 2024. La nueva depreciación proviene principalmente de la inversión en OLED de pequeño tamaño.
Antes de que el BOE se convierta en un oligopolio industrial absoluto, le resultará difícil escapar del destino del ciclo. Los enormes gastos de capital y la depreciación causarán inevitablemente fluctuaciones significativas en las ganancias netas.
Por supuesto, una vez que BOE se convierta en el número uno de la industria, será un momento en el que se liberarán grandes beneficios, tal y como ocurre hoy con TSMC.
Al invertir en BOE, observe el patrón de la industria a largo plazo y el ciclo de la industria LCD a corto plazo.
Debido a las grandes fluctuaciones en el beneficio neto, la valoración de PB es más adecuada para el BOE actualmente. Actualmente se encuentra en el rango medio e inferior de la valoración histórica, y el rango razonable es de alrededor de 1,5 a 2 veces.
Originalmente, este año, los dos principales fabricantes coreanos, Samsung y LGD, se vieron afectados por la retirada de la capacidad de producción de LCD en Corea del Sur, y la oferta se estaba reduciendo. La industria de los LCD ha estado en el fondo durante un tiempo. Durante mucho tiempo, y el mercado esperaba una ola. Sin embargo, debido al impacto de la epidemia, la demanda disminuyó aún más drásticamente año tras año, la oferta supera la demanda y es peor que el año pasado. un aumento a corto plazo es sólo una recuperación del estado de ánimo.