¿Qué es un sistema de tipo de cambio intermedio? ¿Qué teorías pueden explicar la teoría de la aniquilación de los mesosistemas?

Zhu Lin Haiyan

Desde la década de 1990, las crisis en el campo financiero internacional han mostrado una nueva característica, es decir, , cada vez hay más crisis. La mayoría de las veces ocurren en países con sistemas de tipos de cambio intermedios, y los ataques especulativos ocurren cada vez más en países con sistemas de tipos de cambio intermedios. Si existe alguna conexión inevitable entre el sistema de tipo de cambio intermedio y la crisis financiera, este artículo intenta estudiar este tema a través de algún análisis empírico y discusión teórica, con el fin de proporcionar una nueva idea para la reforma profunda del tipo de cambio del RMB de mi país. sistema de tarifas.

En primer lugar, las preguntas planteadas

Con la aparición y el desarrollo de la globalización económica y financiera, especialmente desde la década de 1990, las crisis en el campo financiero internacional (incluidas las crisis financieras integrales, las crisis bancarias crisis, crisis monetarias, crisis del sistema cambiario y otros tipos y grados de crisis) han mostrado nuevas características de desarrollo, es decir, las crisis estallan cada vez más en países con sistemas cambiarios intermedios. Además, los ataques especulativos están aumentando en países con regímenes cambiarios intermedios. El llamado sistema de tipo de cambio intermedio es una categoría conceptual creada por el Fondo Monetario Internacional (FMI) en 1999 luego de reajustar el sistema de clasificación de los sistemas de tipo de cambio de sus países miembros. Se refiere a varios niveles de sistemas de tipo de cambio entre un sistema de tipo de cambio completamente fijo y un sistema de tipo de cambio completamente flotante. Las estadísticas muestran que desde la década de 1990, la proporción de países que implementan un sistema de tipo de cambio intermedio también ha ido disminuyendo, mientras que la proporción de países que implementan un sistema de tipo de cambio de esquina (distinto del sistema de tipo de cambio intermedio) está aumentando.

La teoría surge de la práctica. En consecuencia, ha surgido en el círculo teórico una nueva teoría: "la hipótesis de la desaparición del sistema de tipo de cambio intermedio". Esta teoría sostiene que en una economía con una creciente movilidad de capital, el sistema de tipo de cambio de un país tendrá que elegir entre un sistema de tipo de cambio completamente fijo y un sistema de tipo de cambio completamente flotante. Cualquier forma de sistema de tipo de cambio intermedio es insostenible. Aunque el argumento de esta teoría es algo extremo y ha generado muchos puntos de vista opuestos, esta discusión está reemplazando el debate sobre los pros y los contras del sistema de tipo de cambio fijo tradicional y el sistema de tipo de cambio flotante y se ha convertido en el foco del debate teórico sobre selección del sistema de tipo de cambio.

Aunque los debates sobre la "desaparición del sistema de tipo de cambio intermedio" y cuestiones relacionadas están en ascenso en la comunidad académica internacional, la base teórica de la "desaparición del sistema de tipo de cambio intermedio" no ha sido concluyente y todavía se encuentra en la etapa exploratoria. Pero esta conclusión al menos muestra que existe una cierta relación entre el sistema de tipo de cambio intermedio y la crisis financiera, lo que plantea la cuestión del desarrollo sostenible del sistema de tipo de cambio intermedio. Actualmente, los debates sobre la "desaparición del sistema de tipo de cambio intermedio" en los círculos teóricos rara vez llevan a cabo una discusión exhaustiva y sistemática de su relación con la crisis financiera, pero el autor cree que la investigación en esta área tiene una importancia práctica y teórica importante. En lo que respecta a China, el sistema de tipo de cambio que se está implementando es un sistema de tipo de cambio intermedio. Por lo tanto, este artículo explora el sistema de tipo de cambio intermedio y su relación con las crisis financieras en el contexto de una economía y finanzas cada vez más abiertas. La selección y conversión del sistema de tipo de cambio de China tiene un importante significado de referencia para la reforma y mejora del mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB, así como para cualquier medida preventiva.

II. Análisis empírico de la relación entre el sistema cambiario intermedio y la crisis financiera

(1) Selección de muestras

Considerando la disponibilidad de datos y el "tipo de cambio intermedio" La época en que surgió la "teoría de la desaparición del sistema", el período de muestra de este estudio se establece en 1990-2001. Los países de la muestra se limitan a países de mercados desarrollados y países de mercados emergentes que se han integrado o se están integrando a los mercados financieros internacionales y donde los flujos de capital están aumentando, especialmente Australia, Bolivia, Canadá, Colombia, Egipto, Indonesia, Italia, Corea del Sur y Malasia. .

Seleccionamos tres tipos de variables: variables macroeconómicas, variables financieras y variables ficticias. Las variables macroeconómicas incluyen la tasa de crecimiento del PIB, la tasa de interés real, la tasa de inflación, la relación entre el déficit del gobierno central y el PIB, y las variables financieras incluyen la relación entre M2 y las reservas de divisas, la relación entre el crédito del sector privado y el PIB y la relación entre el crédito bancario y el PIB. reservas de liquidez a los activos bancarios y la tasa de crecimiento del crédito interno. Además, introducimos una variable ficticia: la elección del sistema de tipo de cambio, es decir, cuando el sistema de tipo de cambio es un sistema de tipo de cambio intermedio, el valor de la variable es 650.

(2) Selección del modelo

Este artículo utiliza el método de Demir Guc y Detragiache (1998) para estudiar la relación entre la selección del sistema cambiario y la crisis financiera. Específicamente, este estudio toma la elección del sistema de tipo de cambio como una de las variables explicativas, y utiliza el modelo para obtener su capacidad explicativa sobre la variable explicada de la probabilidad de crisis financiera.

En cada período del período de observación de la muestra (cada año), hay dos posibilidades para el estado de crisis de un país: una crisis financiera o ninguna crisis financiera. Entonces, la variable explicativa de la crisis es una variable binaria, configurada para representar el estado de crisis del país dentro de un año: cuando ocurre una crisis, el valor es 1, y la probabilidad es cuando la crisis no existe, el valor es 0; y la probabilidad es. Es una variable explicativa, un vector dimensional que representa un conjunto de variables que tienen un impacto en la crisis financiera de un país o región específica en un período específico. Es un vector de coeficientes correspondientes a variables explicativas, cuyos valores están determinados por modelo de regresión. Esta es una función de distribución de probabilidad.

Según la definición de función logit, la distribución de probabilidad disponible es

(1)

Su función de posibilidad es

(2 ) conjunto, se puede expresar como

(3)

Sustituyéndolo en la función de probabilidad, obtenemos

(4)

tomar Se obtienen los logaritmos en ambos lados de la fórmula (3.4)

(5)

Utilice la estimación logit para hacer una regresión del modelo anterior para obtener el valor estimado del vector de coeficientes. Pero no es la elasticidad de su correspondiente variable explicativa, sino su signo el que indica la dirección del cambio de probabilidad de la variable explicada. Si es positiva, la variable explicativa cambia en la misma dirección que la probabilidad de que ocurra una crisis. Si es negativa, la variable explicativa cambia en dirección opuesta a la probabilidad de crisis.

Dado que las variables económicas no son independientes durante una crisis, cuando ocurre una crisis, la interacción entre ellas aumentará, afectando así los resultados de regresión del modelo. Teniendo esto en cuenta, la muestra de este estudio excluye puntos de muestra durante la crisis y solo retiene muestras de los años anteriores a la crisis, años posteriores a la crisis y años posteriores a la crisis para debilitar la interferencia de la crisis misma en los resultados de la regresión del modelo.

ㅢProceso de investigación y resultados

Primero, se hacen una regresión de las nueve variables y los resultados se expresan como EQ1. Luego, se hacen una regresión de varias variables macroeconómicas y variables ficticias, y el resultado es EQ2. Luego, se hace la regresión de las variables financieras y las variables ficticias y el resultado es EQ3. Finalmente, sobre esta base, se seleccionaron para la regresión las variables con mejor significación estadística y el resultado fue el EQ4. El cuadro 1 enumera varias de las nueve variables económicas.

En varias ecuaciones, la variable explicativa "sistema de tipo de cambio" pasó la prueba de significación estadística de 90 o 95, lo que indica que la elección del sistema de tipo de cambio tiene un impacto en la probabilidad de crisis.

Al comparar los resultados de regresión del modelo logit, un parámetro comúnmente utilizado es AIC (criterio de información de Akaike). Según la "regla del AIC mínimo": cuanto menor sea el valor del AIC, mejor será el efecto de regresión del modelo. Entre los resultados de regresión del modelo multivariado que se muestran en la Tabla 3.1, el EQ4 tiene el mejor efecto de regresión. Esto se debe a que la selección de variables explicativas en este modelo se basa en los resultados de otros modelos de regresión. El EQ4 se utiliza para estudiar la probabilidad de una crisis financiera causada por el sistema de tipo de cambio central y el sistema de tipo de cambio de esquina en igualdad de condiciones. Los resultados muestran que la probabilidad de una crisis financiera causada por un sistema de tipo de cambio central es de 11,52, que es mucho mayor que la de un sistema de tipo de cambio de esquina.

Tabla 1 resultados de la investigación del modelo logit

EQ1

EQ2

EQ3

EQ4

Variables macroeconómicas

Tasa de crecimiento del producto interior bruto

-0,184877**

-0,149640*

-0,159432*

(0.0242)

(0.0625)

(0.0656)

Tasa de interés real

-0.013369***

-0.010129***

-0.012098***

(0.0023)

(0.0001)

(0,0013)

Tasa de inflación

0,015943^

0,00375

(0,1816)

(0,6711 )

La relación entre el déficit del gobierno central y el PIB

0,145525*

0,026868**

0,032395**

(0.0548)

(0.022)

(0.0179)

Variables financieras

La relación entre M2 y reservas de divisas

-0.0079887*

-0.045964

(0.0991)

(0.2489)

Crédito del sector privado y ratio interno de producto bruto

-0.112009^

0.01062

(0.1484)

(0.3967)

La proporción de reservas líquidas bancarias a activos bancarios

-12.29622**

-5.050808

-4.514626^

(0.0379)

(0,2538)

(0,1756)

Tasa de crecimiento del crédito interno

1,341618

0,054941

(0,2002)

(0,6017)

Variable ficticia

Sistema de tipo de cambio

2,340511*

2,096929*

1.980507*

2.379285**

(0.0527)

(0.0614)

(0.0781 )

(0.0336)

Instituto Americano de Químicos

0.598474

0.592889

0.631794

0.586634

Nota: Los números en las celdas son los coeficientes correspondientes a cada variable explicativa en la regresión, y los números entre paréntesis representan sus probabilidades.

Las variables explicativas representadas por los cuatro símbolos de *, ** y ** pasaron la prueba estadística con significancia de 0,80, 0,90, 0,95 y 0,99 respectivamente.

En tercer lugar, el análisis teórico de la relación entre el sistema de tipo de cambio intermedio y la crisis financiera.

Los resultados empíricos muestran que es más probable que el sistema de tipo de cambio intermedio cause crisis financieras que el sistema de tipo de cambio de esquina Las principales razones son:

(1) La garantía implícita del sistema de tipo de cambio intermedio puede inducir fácilmente un riesgo moral financiero.

El riesgo moral en economía generalmente se refiere al hecho de que en una relación principal-agente, el agente (generalmente denominado la parte con desventaja informativa) está impulsado por instintos de interés propio y aprovecha las ventajas institucionales. lagunas jurídicas y ventajas de la información para maximizar su propia utilidad. El riesgo de dañar la eficacia del principal (generalmente conocido como la parte en desventaja de información) o de otros agentes. El riesgo moral financiero se refiere al comportamiento oportunista de los agentes y a las fallas morales en el proceso de financiamiento. Según Eichengreen y Hausmann (1999), el riesgo moral en el sistema financiero es un problema con las siguientes propiedades: la deuda de un banco es limitada, el mercado tiene información asimétrica sobre los riesgos asumidos por el banco y existe cuando un banco está en problemas. Una cierta probabilidad de ser rescatado. Según esta definición, en todos los sistemas financieros existe más o menos el problema del riesgo moral. Entre los riesgos morales del sistema financiero, los bancos son la fuente más importante de riesgos financieros. En condiciones de supervisión débil por parte de las autoridades o garantías explícitas o implícitas proporcionadas por el gobierno a los bancos, los bancos carecerán de motivación para implementar una gestión de riesgos adecuada. Impulsados ​​por la maximización de ganancias, asumirán grandes riesgos en pos de ganancias. Por ejemplo, los bancos se endeudarán en exceso, excediendo sus asignaciones de capital y sus propias capacidades operativas. Para competir por la cuota del mercado interno, la calidad de sus propios activos ha disminuido. Una vez que se invierte la dirección de los flujos de capital, pueden ocurrir graves problemas financieros o incluso crisis.

En los países que implementan un sistema de tipo de cambio intermedio, el gobierno promete mantener un cierto valor del tipo de cambio, o estabilizar el tipo de cambio dentro de un rango pequeño. De hecho, el gobierno ha enviado un mensaje al mercado: el gobierno tiene la determinación y la capacidad de mantener el sistema cambiario intermedio y mantener la estabilidad relativa del tipo de cambio, lo que equivale a brindar una garantía implícita para la estabilidad del tipo de cambio. tipo de cambio. Las garantías implícitas son una fuente de riesgo moral. La situación de varios países en la crisis financiera del Sudeste Asiático es un buen ejemplo. Krugman (1998) dijo una vez: “Aunque los acreedores de las instituciones financieras no tienen una garantía explícita del gobierno, los informes de los medios implican que la mayoría de las personas que proporcionan fondos a instituciones financieras como la Corporación Financiera Tailandesa y el Banco de Corea creen que estarán protegidos de los riesgos, y la fuerte relación política entre todas estas instituciones y el gobierno refuerza esta impresión: “Los bancos, el público y otros prestatarios de los mercados financieros esperan que el gobierno mantenga el tipo de cambio sin cambios o se mueva ligeramente en la dirección que anunció. , lo que reduce sus expectativas para cubrir sus exposiciones cambiarias, pero en cambio aumenta sus incentivos para realizar inversiones riesgosas, exponiendo grandes posiciones cambiarias al riesgo de cambios en los tipos de cambio. Al mismo tiempo, dado que los bancos tomaron deuda externa sin cobertura, para reducir la incertidumbre, los prestamistas extranjeros en su mayoría les prestaron deuda a corto plazo, y algunos proyectos originales a largo plazo tuvieron que ampliarse.

Eso es exactamente lo que pasó. Durante varias crisis financieras en la década de 1990, los bancos no cubrieron completamente sus riesgos cambiarios, por lo que muchos bancos quebraron cuando ocurrieron las crisis, lo que llevó a crisis bancarias y monetarias duales. Tomemos como ejemplo la crisis financiera del Sudeste Asiático. En ese momento, varios países del sudeste asiático experimentaron una baja volatilidad del tipo de cambio en comparación con otros países con mercados maduros (véase el Cuadro 2), lo que llevó a los inversores a creer que las autoridades proporcionarían garantías para los riesgos cambiarios. Por lo tanto, una gran cantidad de capital extranjero a corto plazo fluye hacia China a través del sistema bancario, mientras que los prestatarios como los bancos no tienen incentivos para cubrir sus préstamos en moneda extranjera (ver Cuadro 3). En este momento, una vez que aparece una determinada señal de crisis (como un aumento de la deuda a corto plazo, etc.), los inversores creen que hay un problema en el sistema financiero del país y que el tipo de cambio puede caer. en reservas de divisas hasta que el gobierno abandone el sistema de tipo de cambio intermedio. Como resultado, el tipo de cambio se depreciará y los ingresos en moneda local del banco no podrán pagar su deuda en moneda extranjera, y tendrá que declararse en quiebra y estar en

No solo los bancos, sino también empresas y particulares se encuentran en la misma situación. Bajo un régimen de tipo de cambio intermedio, no tienen incentivos para cubrir completamente el riesgo de tipo de cambio de sus préstamos externos. Por ejemplo, durante la crisis financiera del sudeste asiático, en Indonesia, muchas empresas tomaron préstamos directamente de los mercados extraterritoriales y sus posiciones no cubiertas expusieron a los bancos nacionales que otorgaban préstamos en moneda local a enormes riesgos crediticios. El cuadro 4 muestra la situación de la deuda de algunos países asiáticos desde 65438 hasta 0996, lo que indica que la deuda externa de estos países representa una proporción bastante alta de la deuda total.