Un artículo sobre la reforma del sistema de tipo de cambio del RMB
(1) Los defectos del sistema obligatorio de liquidación y venta de divisas. Aunque China básicamente no tiene restricciones sobre los gastos en divisas en la cuenta corriente, la cuenta de capital todavía se gestiona estrictamente. Las transacciones de divisas realizadas bajo este sistema están sujetas a restricciones institucionales y no pueden reflejar de manera integral, completa y verdadera la relación de oferta y demanda en el mercado. Además, en el proceso operativo real de los últimos años, debido al rápido crecimiento del comercio de exportación, un gran excedente en el comercio exterior, junto con la gran entrada de capital extranjero, especialmente durante 1996-1999, la tasa de interés del RMB fue más alta que la tasa de interés del dólar estadounidense, lo que resulta en una gran cantidad de liquidación de divisas mayor que las ventas de divisas. En el mercado interbancario de divisas, la oferta de divisas sigue superando la demanda, mientras que la demanda de divisas es relativamente insuficiente durante el mismo período. En ausencia de entidades de mercado interbancario de divisas y de mecanismos de mercado imperfectos, es imposible regular la oferta y la demanda de divisas a través de mecanismos de mercado. Aunque el banco central ha ajustado repetidamente las posiciones de liquidación y venta de divisas de los bancos de divisas designados, todavía no puede cambiar fundamentalmente la relación de oferta y demanda de divisas. Esto ha llevado al banco central a intervenir pasivamente en el mercado. como portador del saldo final de las transacciones cambiarias, y perdiendo la iniciativa en la regulación cambiaria.
(2) El tipo de cambio es inflexible. Desde 1994, excepto 1999, la balanza de pagos internacional de mi país ha mostrado superávits dobles tanto en la cuenta corriente como en la cuenta de capital. En el mercado de divisas, la oferta de RMB supera la demanda durante mucho tiempo y la intervención del banco central en el mercado de divisas es inevitable. Esto muestra que el nivel del tipo de cambio del RMB no está determinado puramente por la oferta y la demanda real del mercado. En gran medida, está restringido por las políticas macroeconómicas nacionales. En los últimos dos años, el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense sólo ha fluctuado entre 1 dólar estadounidense y 8,23-8,28 RMB. El rango de fluctuación y el rango elástico son muy pequeños, y el tipo de cambio está básicamente vinculado al dólar estadounidense.
(3) Imperfecciones de los mercados financieros. Debido a que las tasas de interés aún no se han mercantilizado, las cuentas de capital no se han liberalizado, los fondos no pueden fluir libremente y los instrumentos financieros del mercado son escasos, todo esto hace que el mercado de divisas de China sea inmaduro e imperfecto. Por lo tanto, en el futuro, la intervención del banco central y la orientación de las políticas macroeconómicas nacionales desempeñarán un papel más importante en la regulación de la oferta y la demanda de divisas.
Reflexiones sobre la reforma
(1) Cómo abordar la relación entre la oferta y la demanda del mercado y la regulación de la política macroeconómica nacional. En el establecimiento y mejora gradual del sistema operativo del mercado socialista, eventualmente se debe lograr la convertibilidad de la cuenta de capital del RMB, liberalizando así completamente la oferta y la demanda de fondos en divisas y logrando verdaderamente un mecanismo operativo del tipo de cambio determinado por la oferta y la demanda. Sin embargo, cabe señalar que la liberalización de la cuenta de capital es condicional y debe llevarse a cabo paso a paso. Durante el período de transición, incluso si la convertibilidad de la cuenta de capital se logra gradualmente, no se puede ignorar la orientación de las políticas macroeconómicas nacionales y la intervención y el papel regulador del banco central.
(2) Cómo mantener y lograr la estabilidad y el equilibrio del tipo de cambio. Cómo determinar el nivel del tipo de cambio de la moneda de un país y mantener una situación cambiaria "óptima" o "apropiada" implica la denominada cuestión del "tipo de cambio de equilibrio". En otras palabras, una relación coordinada y razonable entre las variaciones del tipo de cambio y las relaciones internas y externas de la economía puede promover y lograr el equilibrio interno y externo y el equilibrio entre la oferta agregada y la demanda agregada, y dar pleno juego a la función de ajuste del apalancamiento de la economía. El tipo de cambio en la economía nacional. Por lo tanto, debemos alentar y promover aún más la investigación teórica básica sobre el tipo de cambio del RMB. Modelos teóricos como la Teoría Internacional del Valor, la Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo, los Costos de Cambio de Exportación, el Modelo de Tipo de Cambio de Equilibrio, el Modelo de Alerta Temprana del Tipo de Cambio y programas relacionados, como los vinculados a una moneda única o una canasta de monedas, flotación arrastrada, administrados flotación, flotación independiente, etc., son dignos de estudio y discusión en profundidad.
(3) Cómo construir y mejorar el mecanismo de tipo de cambio popular en el marco de la adhesión de China a la OMC y la apertura integral del mercado financiero. Los principios básicos defendidos por la OMC son: el principio de libre competencia, el principio de libre comercio, el principio de no discriminación y el principio de transparencia. Bajo este principio, para adaptarse y enfrentar los desafíos de la globalización económica y financiera y lograr la integración económica y financiera con estándares internacionales, es necesario eliminar los obstáculos al libre flujo de capitales en el país y en el extranjero. la mercantilización de los precios del capital nacional y extranjero, y luego la realización de los tipos de cambio. En otras palabras, lograr la libre convertibilidad del RMB bajo la condición de abrir gradualmente la cuenta de capital es la base para establecer un tipo de cambio de equilibrio del mercado y una libre convertibilidad formada comparando el valor del RMB y las monedas extranjeras. Sólo de esta manera las señales de precios de los mercados nacionales y extranjeros podrán reflejarse de forma más directa, rápida y precisa, y la economía china podrá integrarse a la economía internacional que haga realidad los principios de la libre competencia y el libre comercio, y el sistema de precios interno podrá acercarse gradualmente al sistema de precios del mercado internacional. Sólo entonces podrá reflejarse el mecanismo de competencia en todos los niveles de conformidad con los principios de transparencia y las reglas del juego.
Este es un tema urgente y un proyecto de sistema complejo. Pero esto no debe lograrse de la noche a la mañana, debe hacerse paso a paso.
Algunas sugerencias
A juzgar por la situación actual, el nivel general del tipo de cambio del RMB debería permanecer sin cambios, lo que favorece la estabilidad del tipo de cambio y el desarrollo de China y la economía y el comercio del mundo. Se pueden considerar las siguientes medidas de reforma.
(1) Es necesario resumir y reflexionar cuidadosamente sobre la formación, las características y los problemas del sistema de tipo de cambio del RMB en varios períodos y etapas desde la fundación de la República Popular China a la luz de la situación económica. y antecedentes políticos y condiciones económicas y comerciales exteriores en ese momento. Especialmente cuando el RMB se enfrenta actualmente a una fuerte presión de apreciación externa, debería responder con calma. Deberíamos resumir las experiencias exitosas y las lecciones aprendidas de los fracasos.
(2) Cambiar el mecanismo de tipo de cambio que vincula al dólar estadounidense como una “canasta de monedas”. Seleccione varias monedas comúnmente utilizadas en el comercio exterior y la economía de China, determine el peso según su importancia y calcule el tipo de cambio del RMB en función del rango de fluctuación de estas monedas en el mercado internacional. Estos cambios ayudarán a que el tipo de cambio del RMB sea más razonable.
(3) Ampliar el rango flexible de tipos de cambio. El actual rango de fluctuación diaria del tipo de cambio del RMB es demasiado pequeño y el tipo de cambio carece de flexibilidad. Según la situación de la oferta y la demanda en los mercados de divisas nacionales y extranjeros, el rango de fluctuación se puede ampliar al 1%. Establecer zonas objetivo del tipo de cambio interno. Los límites superior e inferior del área objetivo se pueden establecer entre el 10% y el 15%, que se pueden ajustar en etapas según el desarrollo económico y comercial interno y externo, las transacciones del mercado de divisas, las expectativas de la tendencia del tipo de cambio y otros factores. Mantener la flexibilidad a largo plazo del ajuste del tipo de cambio del RMB y responder mejor a los impactos especulativos.
(4) Aliviar la presión esperada sobre la apreciación del RMB. Ante las expectativas de apreciación del RMB, el mercado reaccionó. 1. Las entradas de capital extranjero están aumentando (incluido el retorno de divisas). Además de la inversión, los fondos en dólares estadounidenses quieren obtener los beneficios de la apreciación del RMB y del yen japonés con fuertes tipos de cambio, lo que aumentará las reservas de divisas y aumentará la inversión en la moneda base del RMB, creando presión inflacionaria interna. En este sentido, debemos fortalecer la orientación de la inversión extranjera y fortalecer aún más la gestión y el uso de las reservas de divisas. 2. La demanda de préstamos en divisas en dólares estadounidenses por parte de empresas nacionales y empresas con inversión extranjera tiene una fuerte tendencia de crecimiento. Por un lado, el tipo de interés del dólar estadounidense está en un nivel bajo; por otro, no hay riesgo de tipo de cambio e incluso es posible obtener ganancias esperadas del tipo de cambio. En este sentido, es necesario orientar los canales de utilización de los fondos, prestando especial atención a las inversiones que convierten dólares estadounidenses en RMB. 3. Incrementar los productos e innovaciones del negocio de divisas de nuestro banco. Tales como la emisión de certificados de depósito y valores con valor nominal en moneda extranjera, la compra y venta de valores extranjeros en nombre de clientes y la realización de transacciones a plazo, contratos a plazo, swaps de divisas, opciones de cambio de divisas, etc. entre divisas y RMB. Canales de comunicación adicionales para transacciones e intercambios de fondos en moneda nacional y extranjera. A través de la expectativa psicológica de la apreciación del RMB, podemos activar aún más la financiación y las transacciones en el mercado de divisas, realizar negocios activamente para evitar riesgos cambiarios, mejorar la relación entre oferta y demanda y garantizar la estabilidad del tipo de cambio del RMB.
En la tarde del 21 de marzo de 2006, el banco central anunció que el tipo de cambio del RMB comenzaría a implementar un tipo de cambio flotante administrado basado en la oferta y la demanda del mercado, con referencia a una submoneda azul.
A juzgar por el plan anunciado, hay tres características destacables. En primer lugar, la tasa de apreciación del tipo de cambio es muy inferior a las expectativas del mercado, siendo la tasa de apreciación de sólo el 2,07% (la tasa de paridad central del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense anunciada por la Administración Estatal de Divisas el día 21 es 100 dólares estadounidenses = 827,65 RMB); en segundo lugar, aunque el banco central anunció que el RMB ya no estará vinculado a un solo dólar, sino que en lugar de estar vinculado a una submoneda azul, está referenciado a una submoneda azul. En cuanto a qué es esta submoneda azul, aún no se han anunciado los tipos y estructuras de moneda en la submoneda azul. Pero se puede decir con certeza que el dólar estadounidense representa una proporción importante de la canasta, seguido por el yen japonés y el euro, en tercer lugar, después de que se estableció la tasa de paridad central del RMB frente al dólar estadounidense, su rango de fluctuación ha aumentado; no se ha ampliado y sigue estando dentro del rango del 3‰, mucho más bajo que el de las monedas bajo un sistema de tipo de cambio flotante controlado.
A partir de las características anteriores, se puede concluir que esta reforma del tipo de cambio del RMB es una reforma progresiva del tipo de cambio del RMB bajo presión internacional. El significado simbólico es mayor que el impacto real, el significado a largo plazo. es mayor que la importancia a corto plazo, y la importancia histórica es mayor que la importancia práctica. Esta reforma monetaria también refleja básicamente los tres principios de iniciativa, controlabilidad y gradualidad propuestos por el Primer Ministro Wen.
En primer lugar, esta reforma cambiaria significa que el banco central utiliza oficialmente el tipo de cambio como palanca económica para ajustar el equilibrio interno y externo de la macroeconomía. De hecho, el apalancamiento cambiario ha estado al margen desde mediados de los años noventa. El uso de medios cambiarios mejorará la capacidad del gobierno para regular la economía y dará pleno juego al papel de las políticas monetarias y fiscales del gobierno.
En segundo lugar, dado que este ajuste es de naturaleza de ajuste y el alcance del ajuste es mucho menor que las expectativas del mercado, las expectativas del mercado sobre la apreciación del RMB aumentarán con este ajuste. Por lo tanto, el RMB puede enfrentar mayores problemas. Presión de apreciación. Internacional Es probable que aumente la cuenta de capital de ingresos y pagos y los activos de reserva internacionales asociados.
En tercer lugar, el RMB podría entrar en una nueva etapa de ligera apreciación en el medio plazo. Esto contrastará marcadamente con la tendencia del RMB en los años 1980.
En cuarto lugar, aunque el banco central ha declarado que ya no estará vinculado a un solo dólar estadounidense, porque no se ha anunciado la situación específica de una submoneda azul, sumado al estatus internacional de la El dólar estadounidense y la importancia del comercio chino-estadounidense, el dólar estadounidense Sigue siendo la principal moneda vinculada al RMB, pero la vinculación del RMB al dólar estadounidense ha pasado de una vinculación explícita a una vinculación implícita.
En quinto lugar, cuando el banco central anunció una apreciación del 2%, también anunció un ajuste del 5% en las tasas de interés de los depósitos en dólares estadounidenses y en dólares de Hong Kong de los bancos comerciales nacionales. Parece ser un intento de cobertura. el impacto de la apreciación del tipo de cambio y frenar el impacto del dinero caliente causado por la reforma cambiaria.
Los cambios en el tipo de cambio y la reforma del sistema cambiario tendrán un gran impacto en la vida económica de China, y el impacto en el mercado de valores es inevitable.
Dado que se espera que la apreciación del RMB aumente después de una ligera apreciación, los fondos extranjeros, incluido el QFII, no huirán debido a la apreciación del RMB, sino que se inyectarán aún más en varios mercados internos.
Sin embargo, aunque la apreciación puede tener diferentes impactos en diferentes empresas que cotizan en bolsa, la apreciación del RMB tendrá un impacto macro en las exportaciones y tendrá un cierto efecto de enfriamiento en el PIB. Por lo tanto, tendrá un cierto impacto en la mejora del desempeño de las empresas que cotizan en bolsa y el mercado de valores en general se verá suprimido, especialmente cuando el mercado actual es muy frágil. Aunque esta supresión es pequeña, tiene un efecto de amplificación mayor.
Desde la perspectiva de empresas específicas, las industrias con baja elasticidad precio de la demanda de productos de exportación, como el turismo y los textiles, pueden verse muy afectadas, pero este impacto es en gran medida psicológico.
Después de que el RMB entre en flotación normal, también presenta nuevos requisitos para la gestión del riesgo cambiario de las empresas que cotizan en bolsa. Los riesgos de transacción, los riesgos económicos y los riesgos de traducción contable provocados por los tipos de cambio surgirán gradualmente.