¿Qué impacto tendrá la apreciación del RMB en el crecimiento económico, el empleo interno y la inflación? (pregunta de ensayo)

JPMorgan Chase es plenamente consciente de que los departamentos gubernamentales de China están profundamente divididos sobre si se deben aumentar las tasas de interés. Cada

departamento y agencia gubernamental tiene sus consideraciones. El surgimiento de tales diferencias en China no es del todo sorprendente. La pregunta clave para los inversores es qué impacto tendrá este desacuerdo en la eventual formulación y ejecución de su política monetaria por parte de China. Nosotros

Creemos que, en última instancia, el gobierno central tomará decisiones basadas en las opiniones del banco central.

Siguiendo esta lógica, el desafío que enfrenta China es cómo lograr la independencia del banco central en la formulación y ejecución de la política monetaria. Esto puede resolver las diferencias entre las agencias gubernamentales y varios departamentos sobre tasas de interés y política monetaria. China comenzó a subir las tasas de interés a finales de octubre, demostrando una vez más que los principales líderes chinos pueden tomar las decisiones correctas en el momento adecuado. A continuación, el cambio de China en su política de tipo de cambio fijo no debería ser una excepción. De hecho, China

Los recientes cambios en las tasas de interés han reivindicado la opinión de JPMorgan.

Porque hemos observado que la última subida de tipos de interés significa que los departamentos gubernamentales de China dependerán más de herramientas políticas orientadas al mercado para gestionar el ciclo económico actual. Creemos que el próximo paso en la normalización de las políticas será cambiar el sistema cambiario actual. Esta es la mayor diferencia con la ronda anterior de política restrictiva.

El mayor debate sobre el actual régimen cambiario es si China necesita aumentar su flexibilidad monetaria para abordar los desafíos económicos que enfrenta actualmente. Bajo el mecanismo de tipo de cambio fijo, China perdió su autonomía en política monetaria. Estructuralmente, China

se ha posicionado para introducir más flexibilidad en el mecanismo del tipo de cambio. Creemos que a medida que pase el tiempo, China reformará el mecanismo de tipo de cambio fijo en los próximos tres a seis meses. De hecho, desde una perspectiva cíclica, en las circunstancias actuales, para abordar mejor y más eficientemente las expectativas inflacionarias, China necesita ajustar su mecanismo de ajuste del tipo de cambio, especialmente frente a una inflación que está elevando los costos de las importaciones.

Teniendo en cuenta que se han adoptado políticas de endurecimiento administrativo y ha comenzado un ciclo de aumento de las tasas de interés, las subidas de las tasas de interés también se convertirán en una inflación impulsada por la demanda y ejercerán presión sobre los precios al consumidor internos de China para que aumenten, pero la presión. No es grande. Es probable que la presión inflacionaria de China provenga de factores externos, como los altos precios del petróleo, las materias primas y las materias primas. Al observar que los precios de los alimentos han comenzado a estabilizarse, los departamentos autorizados han aumentado gradualmente su atención a los componentes de los alimentos africanos en el IPC, lo que refleja que la inflación de China puede deberse a los precios del petróleo y otros costos de importación.

El IPC de noviembre cayó un 0,4% mensual. Esta sorprendente caída se debió principalmente a cambios en los precios de los alimentos.

Aunque el IPC publicó el mes pasado la presión alcista sobre los no alimentarios. Los precios también han disminuido en el tercer trimestre.

En comparación con hace un año, los precios de los alimentos aumentaron sólo un 5,9 % anual, el menor aumento desde febrero

La nueva inflación es preocupante

La reciente desaceleración del crecimiento del IPC se debe a una desaceleración en el crecimiento de los precios de los alimentos, mientras que la inflación de los precios no alimentarios se mantiene

Sigue vigente fuerte. El crecimiento monetario implica una reducción de las presiones inflacionarias, y es probable que se exagere la amenaza de una inflación impulsada por los salarios. El aumento de los costos de las importaciones es la amenaza más importante para la inflación en 2005. Ajustar el tipo de cambio del RMB

es la mejor solución.

El informe económico de China de octubre fue sorprendentemente bueno y se convirtió en una importante manifestación de la importante reducción de la presión alcista sobre el IPC

En comparación con hace un año, el índice general de precios al consumo alcanzó el 5,3% en julio y agosto, cayó al 5,2% en septiembre y volvió a caer hasta el 4,3% en octubre. De hecho, mensualmente, el índice amplio de precios al consumo cayó un 0,1% en octubre, la primera vez que este indicador disminuye desde junio de 2003. Aunque la inflación de los precios al consumo ha comenzado desde principios de 2003, se debe principalmente al fuerte aumento de los precios de los alimentos. En consecuencia, tras una buena cosecha, el índice amplio de precios al consumo refleja la estabilidad de los precios de los alimentos. En comparación mensual, en octubre el componente de alimentos del IPC cayó 0.

9%, y el mes pasado se registró el menor aumento desde marzo: un aumento anual del 10,0%.

Durante el período, los precios no alimentarios mantuvieron sus niveles moderados pero al mismo tiempo crecieron de manera constante: la tasa de crecimiento anual en octubre fue del 1,3%, la más alta desde agosto de 2001. Velocidad rápida. El foco de la presión inflacionaria ya no son los factores alimentarios, sino que se ha generalizado la inflación impulsada por los costos. La opinión de JPMorgan Chase es que la inflación se moderará aún más y podría alcanzar una tasa de crecimiento anual del 3% en 2005. Por eso creemos que los aumentos modestos de las tasas de interés deberían totalizar 100 puntos básicos durante los próximos 12 meses. Estos pronósticos se basan en el supuesto de que el rango de fluctuación del tipo de cambio del RMB de China se relajará durante los próximos seis meses, lo que conducirá a una apreciación moderada del RMB.

Crecimiento monetario más lento

Desde un punto de vista histórico, la inflación de China sigue de cerca el crecimiento de la moneda total y se ha convertido en la ley monetaria de China

. Especialmente después de que el número de M2 ​​tocó fondo en 2001, M2 logró un crecimiento acelerado de 2002 a 2003. Esta fue la razón por la cual la inflación tipo IPC comenzó a crecer desde principios de 2003.

Allanó el camino. En un sentido más amplio, el hecho de que el crecimiento de M2 ​​haya alcanzado su punto máximo a principios de este año significa que la inflación tipo IPC entrará en 2005. Sin embargo, este patrón se vio interrumpido temporalmente por las medidas de restricción crediticia de este año, que provocaron una rápida caída del M2 y de los préstamos bancarios desde el segundo trimestre de este año. Indicadores engañosos de las condiciones reales de liquidez sugieren que una cantidad similar de fondos prestables ha salido rápidamente del sistema bancario formal hacia los mercados clandestinos de crédito grises.

El indicador oficial M2 una vez más subestimó la liquidez real. En el año excesivo, el crecimiento de M2 ​​superó significativamente el crecimiento del PIB nominal en un 7-8%. El aumento de las tasas de interés oficiales en los próximos meses puede, en última instancia, amortiguar el crecimiento de la moneda a medida que devuelvan algo de liquidez al sistema bancario formal. Pero

Sin embargo, en contraste con esta anormalidad, el crédito clandestino aún continúa.

Los costos de importación lideran la inflación

Las preocupaciones sobre las presiones inflacionarias el próximo año implican cambios en las condiciones del mercado laboral. Desde finales de 2003, el problema sin precedentes de escasez de mano de obra se ha vuelto cada vez más grave, especialmente entre las empresas exportadoras de la región del delta del río Perla. Según las estimaciones, la brecha de escasez de mano de obra alcanza a 2 millones de personas, lo que se refiere principalmente a trabajadores de zonas rurales en el sentido tradicional. La preocupación es que China eventualmente enfrente limitaciones en la oferta de mano de obra, incluso en empleos con bajo contenido técnico

Es probable que esta presión de la escasez de mano de obra conduzca a un aumento salarial continuo en China

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Inflación dinámica.

Nuestra opinión es que los acontecimientos recientes han reflejado fricciones en el mercado laboral, no una escasez de mano de obra a gran escala.

En particular, debido al aumento de los precios de los productos agrícolas, el aumento del ingreso relativo ha llevado a una disminución de la fuerza laboral rural en lugar de la fuerza laboral urbana, y ha aumentado el costo de oportunidad de los trabajadores rurales de trabajar en los centros manufactureros costeros. Lo más probable es que esto signifique algunos ajustes en los salarios de estos trabajadores de bajos ingresos, que también mejorarán junto con el aumento de los ingresos rurales. Sin embargo, no existe una amenaza sustancial al aumento de la inflación. De hecho, el ingreso general de los empleados está creciendo junto con el PIB nominal, lo que no implica que el aumento de los niveles salariales generales impulse la inflación.

La inflación de los costos de importación es el factor más importante que consideran las autoridades. De cara a la inflación

en 2005, el principal riesgo alcista proviene del continuo aumento de los costes de las importaciones, especialmente de petróleo, materias primas y otras

commodities, sobre todo teniendo en cuenta que Es poco probable que las limitaciones de recursos disminuyan en el futuro cercano. En el último informe sobre la implementación de la política monetaria de China, el Banco Popular de China expresó una notable preocupación por el continuo aumento del costo de las materias primas industriales y relacionadas con la energía. De hecho, aunque la presión alcista sobre el índice general de precios al consumo se ha aliviado significativamente, el continuo aumento de la presión inflacionaria causado por el IPP no muestra signos de desaceleración. Según cálculos del Banco Popular de China, los precios generales de las importaciones han seguido aumentando constantemente, con una tasa de crecimiento anual del 15,5% en el tercer trimestre. Si continúa sin cambios, esta tendencia traerá riesgos continuos de una creciente presión inflacionaria sobre la moneda de fabricación de productos de la industria transformadora.

Matar dos pájaros de un tiro

Relajar el rango de fluctuación del RMB matará dos pájaros de un tiro. Ahora, las expectativas de inflación se convertirán en el centro de la formulación de políticas de China. Dado que la amenaza más grave a la inflación en 2005 proviene de factores externos,

En la inflación impulsada por el aumento de los costos de las importaciones, según los principios básicos de la economía, la forma más factible es aumentar

Valor en RMB. Muchos otros factores importantes han demostrado que la economía china necesita un mecanismo de tipo de cambio más flexible, y ahora ha llegado el momento. Por ejemplo, en medio de la gestión del propio ciclo económico de China, China necesita darle a su banco central más iniciativa en la formulación y ejecución de la política monetaria.

Otro beneficio potencial de una apreciación moderada del RMB es el aumento monetario del poder adquisitivo de las familias de ingresos medios. Esto ayudará

apoyar a los departamentos gubernamentales en la revisión del modelo de crecimiento económico, haciendo que China esté más inclinada a promover el crecimiento económico de China a través del consumo interno. Esto se convertirá en la política macroeconómica en 2005. un objetivo importante de la política. En este sentido, debería aliviarse la presión inflacionaria derivada de los costos de las importaciones, lo que dará a las autoridades más peso para implementar un mecanismo de tipo de cambio más flexible.

Tácticas y factores estratégicos para la apreciación

JPMorgan Chase cree que China se encuentra en una etapa estratégica para decidir si aprecia el RMB. Ahora es el momento de decidir cuándo y cómo dar el primer paso hacia la apreciación del RMB.

La última encuesta de JPMorgan Chase muestra que la industria financiera nacional de China ha llegado a un consenso: China tendrá que relajar

el rango de fluctuaciones en el tipo de cambio del RMB para permitir que el RMB suba frente a el dólar estadounidense. El tono de los debates públicos en China también ha cambiado.

Ya no se trata de si el yuan debería apreciarse, sino de "cómo" y "cuándo" sucederá.

Esto significa que China está ahí. Ha habido un cambio de perspectiva muy significativo.

Teniendo en cuenta los acuerdos técnicos, China está acelerando sus investigaciones para relajar y profundizar las reformas del mercado de capitales, especialmente los mercados de derivados y futuros (incluidos futuros y derivados sobre índices, fondos indexados negociables, futuros sobre tipos de interés y divisas, tipos de cambio de tipos de interés y divisas, etc.), el Banco Popular de China también exige que la Bolsa de Futuros de Shanghai desarrolle productos financieros de gestión de riesgos tanto como sea posible.

Al mismo tiempo, también hay algunos informes de que los residentes de las ciudades costeras de China también han convertido sus ahorros en dólares estadounidenses en bancos en depósitos en RMB, y muchos bancos han informado que no se les permite no aumentar ciertas "restricciones diarias" para los residentes que convierten monedas extranjeras en RMB. Los medios locales también informaron que, por primera vez en la historia, los dólares estadounidenses en China se han convertido en una moneda que la gente "no quiere" tener. El Banco Popular de China aumentó recientemente la tasa de interés de los depósitos en dólares estadounidenses, un pequeño aumento en comparación con el ajuste de China a la tasa de los depósitos en yuanes a fines de octubre. Esto no tuvo ningún impacto en el comportamiento de la gente. Si esta tendencia continúa, podría complicar los esfuerzos del Banco Popular de China para aumentar aún más las tasas de interés del yuan.

El actual mecanismo de tipo de cambio

Permite relajar el rango de fluctuación del RMB

Como ha señalado varias veces JPMorgan Chase anteriormente, en principio, el Gestión actual del tipo de cambio - China Llamarlo "flotación del tipo de cambio gestionado por el gobierno" permite cierta apreciación del yuan sin tener que cambiar el mecanismo del tipo de cambio. Los comentaristas del mercado suelen olvidar este punto. China puede permitir que se relaje la flexibilidad del tipo de cambio sin anunciar que "reformará" el mecanismo del tipo de cambio. Después de que China devaluó el renminbi en 1994, de 5,7 yuanes por dólar estadounidense a 8,7 yuanes por dólar estadounidense, más tarde apreció el renminbi a un nivel de 8,3, lo que formó el "

Un tipo de cambio flotante administrado por el gobierno". mecanismo de tasa. Sólo después de la crisis financiera asiática el Banco Popular de China finalmente intervino y transformó el mecanismo de tipo de cambio "flotante administrado por el gobierno" en un tipo de cambio casi fijo de facto vinculado al dólar estadounidense. mecanismo. Por lo tanto, el Banco Popular de China sólo necesita cambiar su comportamiento de interferencia, sin reformar el mecanismo de tipo de cambio

, permitiendo que el tipo de cambio del dólar estadounidense frente al yuan vuelva a caer. En teoría, esto podría suceder en cualquier momento sin necesidad de anuncios formales por parte de las agencias gubernamentales.

Teniendo en cuenta la rápida depreciación del dólar estadounidense después de las elecciones estadounidenses, China debe decidir si el RMB necesita

apreciarse aproximadamente un 5% cada vez frente al dólar estadounidense. Al mismo tiempo, el gobierno chino puede relajar el rango de fluctuación del tipo de cambio del RMB o pasar a vincularlo a una cesta de monedas. Esta medida es necesaria para frenar las expectativas de una mayor apreciación del RMB, especialmente teniendo en cuenta que el índice del tipo de cambio efectivo real del RMB de China se ha debilitado sexualmente. Creemos que China no está muy dispuesta a dar el paso de una apreciación significativa del RMB; esta puede ser la razón principal por la que China se ha opuesto públicamente recientemente a la apreciación del RMB. Sin embargo, la tendencia a la depreciación del dólar estadounidense está algo más allá de las capacidades de los departamentos del gobierno chino. Por último, es posible que China no pueda elegir el momento ideal para cambiar el tipo de cambio del RMB. Teniendo en cuenta la inevitable tendencia al debilitamiento del dólar estadounidense, cuanto antes se aprecie el RMB, más beneficioso podrá ser para la economía china. Con los niveles actuales de tipos de interés y tipos de cambio del dólar estadounidense, nos resulta imposible descartar la posibilidad de que el RMB relaje gradualmente el rango de fluctuaciones del tipo de cambio.