¿Se volverá a apreciar el RMB?

Autor: Zhang Shuguang 14 de febrero de 2006 16: 45.

El 21 de julio de 2005, el Banco Popular de China emitió el "Anuncio sobre la mejora de la reforma del mecanismo de formación del tipo de cambio del RMB", anunciando que a partir de ahora implementará "ajustes basados ​​en la oferta del mercado". y la demanda con referencia a una cesta de monedas "sistema de tipo de cambio flotante gestionado", al tiempo que se apreciaba un 2%. A las 19:00 horas del mismo día, "el precio de transacción USD/RMB se ajustó a 1 USD/8,165438 0 RMB como precio medio para las transacciones interbancarias de divisas designadas en el mercado interbancario de divisas del día siguiente". El precio de transacción diario real todavía estaba dentro de las tres milésimas del precio de flotación medio. Esta decisión del banco central puso fin temporalmente a la disputa sobre el tipo de cambio del RMB que comenzó en 2002. Ahora que el nuevo sistema cambiario y la formación del tipo de cambio han estado funcionando durante casi dos meses, podemos observar y analizar más a fondo.

Después de que se anunció la decisión del banco central, fue ampliamente elogiada y bienvenida por la comunidad internacional. La opinión pública nacional y extranjera respondió con entusiasmo y los mercados nacionales y extranjeros respondieron positivamente. Posteriormente, el banco central aclaró gradualmente algunos detalles del nuevo sistema y adoptó algunas medidas de reforma adicionales de apoyo. Por ejemplo, el 2 de agosto, el banco central emitió el "Aviso sobre cuestiones relativas a la gestión de las transacciones de liquidación de divisas a plazo y de swaps de moneda extranjera en RMB por parte de los bancos de divisas designados para los clientes". El 8 de agosto se emitió el "Aviso sobre cuestiones relativas a la aceleración del desarrollo del mercado de divisas" para ampliar las entidades comerciales en el mercado de divisas al contado, incrementar el método de transacción de consulta en el mercado de divisas y abrir el sistema interbancario. operaciones de divisas a término. En general, la reforma del sistema cambiario y el ajuste del tipo de cambio han logrado un éxito notable. Como declaró recientemente el Banco de Pagos Internacionales en su informe trimestral, “el desempeño de China antes y después de la apreciación del RMB en julio suprimió la especulación del mercado sobre una mayor apreciación del RMB y limitó efectivamente el impacto de la apreciación del RMB en el mercado financiero”. Las autoridades chinas parecen tener un buen control de la transición del yuan a un régimen de tipo de cambio más flexible, por lo que no ha habido la venta masiva de dólares que muchos esperaban".

La característica más importante de este ajuste y reforma es abandonar el sistema de tipo de cambio fijo único y regresar a un sistema de tipo de cambio flotante administrado. La reforma del tipo de cambio de 1994 no sólo canceló la cuota de divisas y logró la integración del tipo de cambio, sino que también fijó el objetivo de la reforma de un sistema de tipo de cambio flotante administrado y logró la libre convertibilidad en la cuenta corriente en 1996. Del 65438 al 0997 estalló la crisis financiera asiática. Para mantener la estabilidad económica nacional y mundial y promover la recuperación económica asiática, China insiste en mantener sin cambios el tipo de cambio del RMB. Desde entonces, China ha abandonado un sistema de tipo de cambio flotante nominalmente administrado pero fijo de facto hacia un tipo de cambio vinculado al dólar. A pesar de la promesa de una mayor apertura después de unirse a la OMC, la economía de China se ha desarrollado rápidamente en los últimos años, la eficiencia de la producción ha mejorado significativamente y ha habido una presión constante para la apreciación en el país y en el extranjero. Sin embargo, el sistema de tipo de cambio fijo ha persistido. hasta este ajuste, que en cierta medida ha formado un impacto negativo en la reforma del tipo de cambio y el ajuste del miedo. Sin embargo, como parámetro importante para el ajuste macroeconómico y de precios entre dos monedas, el tipo de cambio se ha mantenido sin cambios durante siete u ocho años, mientras que la situación económica real ha sufrido enormes cambios. Esto es anormal y no sólo ha causado enormes distorsiones en las señales del mercado. y las economías interna y externa. El grave desequilibrio también ha empeorado hasta cierto punto el entorno internacional para el desarrollo económico de China. Esta reforma y ajuste finalmente rompió el estancamiento y devolvió el sistema y el nivel del tipo de cambio de China a su funcionamiento normal.

Existen dos sesgos a la hora de entender y comentar esta reforma y ajuste cambiario. Una es enfatizar la apreciación del tipo de cambio e ignorar los cambios en el sistema, e incluso pensar que el nuevo sistema sigue siendo un sistema ligado a la apreciación. La otra es enfatizar el ajuste institucional e ignorar los cambios en los tipos de cambio. Incluso después de esta reforma y ajuste, todavía insistimos en reformar el sistema cambiario primero y luego ajustar el nivel del tipo de cambio. La primera es principalmente la reacción y la opinión de quienes abogan por la apreciación, especialmente algunas figuras internacionales, mientras que la segunda es la opinión de algunas personas que se oponen a la apreciación. De hecho, ambos son obviamente unilaterales. Aunque la tasa de apreciación es relativamente pequeña, sólo el 2,1%, sigue siendo la misma que la reforma de 1994, que es un cambio y ajuste simultáneos del sistema y los cambios en el tipo de cambio después de la reforma reflejan aún más el efecto de la política; la reforma. De manera similar, aunque esta vez hay apreciación, la atención no se centra en la apreciación, sino en la reforma institucional, la implementación de un mecanismo de formación del tipo de cambio nuevo y más flexible y un paso hacia la mercantilización. En general, se esperaba que China tuviera cuatro opciones después de abandonar su vinculación con el dólar: flotación libre, rango estrecho, vinculación móvil y vinculación tipo cesta, pero el resultado es que China no tiene otra opción.

China abandonó la vinculación única a un tipo de cambio fijo, pero no flota ni puede flotar libremente porque las condiciones están lejos de ser perfectas. Las fluctuaciones del tipo de cambio y las fluctuaciones comerciales bajo el nuevo sistema son obviamente más flexibles que las fluctuaciones ordinarias de rango estrecho. Después de la reforma y el ajuste, es un poco como mover un clavo, pero la amplitud es demasiado pequeña y la frecuencia del movimiento es difícil de determinar. En cuanto a una cesta de monedas, es sólo una referencia, no una vinculación. En resumen, el sistema actual es diferente de aquel sistema.

Dado que el nuevo sistema aumenta la mercantilización y la flexibilidad del mecanismo de formación del tipo de cambio, sus pros y sus contras también pueden ser múltiples. Debido al desacoplamiento del dólar estadounidense, no solo reduce nuestra dependencia de la economía estadounidense y el impacto de las fluctuaciones económicas estadounidenses sobre nosotros, sino que también aumenta el espacio para utilizar el RMB como herramienta de liquidación de transacciones internacionales, dando el primer paso hacia El RMB se convierte en una moneda regional e internacional debido a que aumenta la flexibilidad del tipo de cambio y también aumenta el margen del banco central para opciones de ajuste y la posibilidad de manipulación. Esto puede resultar inesperado para algunos. Debe saber que este ajuste del tipo de cambio fue cuestionado primero por los japoneses, y la mayor presión vino naturalmente de los Estados Unidos, tanto en el poder como en la oposición, formando un consenso entre Japón, Estados Unidos y Europa. La razón principal es que el gobierno chino manipula el tipo de cambio del RMB. Pero los resultados de la reforma no fueron los que querían los estadounidenses, e incluso fueron en contra de sus deseos. Cada entidad del mercado enfrentará una mayor asimetría de información y opacidad operativa. En lo que respecta a una cesta de monedas, no sólo hay cuestiones monetarias sino también cuestiones de ponderación. Aunque ahora el banco central generalmente divulga la composición monetaria, las ponderaciones siguen siendo confidenciales. Sólo se ajustan como referencia y no están directamente vinculadas. Al mismo tiempo, deben ajustarse según los cambios en la oferta y la demanda del mercado. Por tanto, hay gran flexibilidad y controlabilidad, es decir, el nuevo sistema deja mucho margen al banco central para manipular el tipo de cambio. Debido al desacoplamiento del dólar estadounidense y al ajuste con referencia a la canasta de monedas, se ha perdido la estabilidad del tipo de cambio fijo y se han incrementado los factores que afectan la formación del tipo de cambio y la incertidumbre sobre las variaciones del tipo de cambio. No sólo aumenta la dificultad de operar la política cambiaria, sino que también aumenta la necesidad de apoyar otras políticas.

Aunque la apreciación del tipo de cambio no es grande, el efecto es estrecho. A medida que la economía de China comienza a desacelerarse, es necesario responder a esto. Cuando la política monetaria, especialmente la política de tasas de interés, es difícil de ajustar, se necesita coordinación de la política fiscal. Lo más importante es acelerar la transformación del impuesto al valor agregado y la fusión del impuesto sobre la renta, y reducir los impuestos adecuadamente para compensar el efecto restrictivo de la apreciación del tipo de cambio, reducir la disminución de la prosperidad económica, retrasar el proceso descendente de la economía. ciclo y prevenir la deflación.

Después de reformar el mecanismo de formación del tipo de cambio, el banco central introdujo algunas medidas de reforma de apoyo y emitió dos avisos para promover el desarrollo del mercado de divisas. Por un lado, amplió el número de participantes en el mercado de divisas y, por otro, abrió las transacciones a plazo de divisas. Su propósito es proporcionar a los bancos comerciales nuevas herramientas de cobertura, mejorar la conciencia de riesgo de los bancos comerciales y otras empresas en la gestión de divisas y brindar oportunidades para una mayor internacionalización. Según datos del Centro de Comercio de Divisas, 19 bancos han entrado en el mercado de operaciones de divisas a término, incluidos 7 bancos chinos y 12 bancos extranjeros. Sin embargo, desde que el Centro de Comercio de Divisas lanzó oficialmente las variedades de operaciones interbancarias de divisas a plazo el 15 de agosto, el mercado no ha visto operaciones intensas. Debido a que las cotizaciones del mercado están en la misma dirección esperada, pero en la dirección opuesta, las órdenes de compra para todas las cotizaciones son mucho mayores que las órdenes de venta, y todo el mercado está en un estado de precio pero sin mercado. El volumen de transacciones es muy pequeño, con solo unas pocas transacciones acumuladas, el monto de la transacción es relativamente pequeño, con un máximo de 5 millones de dólares estadounidenses y el ciclo de transacción es corto, siendo el más corto de solo 8 días; Esta situación es normal. No puede explicar qué hay de malo en la decisión de abrir el mercado. Sólo puede explicar que la formación, el desarrollo y la madurez de cualquier mercado es un proceso gradual, especialmente cuando los factores especulativos son grandes y los riesgos del mercado aumentan, las entidades comerciales están motivadas por. Consideraciones de prevención de riesgos, junto con la falta de tecnología comercial y experiencia comercial, es natural adoptar una actitud de esperar y ver qué pasa. En este caso, sólo podemos persistir, no vacilar, y sólo podemos avanzar, no retroceder. Mientras el mercado esté abierto al mundo exterior, mientras las entidades del mercado se expandan continuamente, aumenten las variedades comerciales y se mejoren los sistemas comerciales, aparecerán nuevas oportunidades de cobertura y ganancias, las transacciones serán activas y el mercado se desarrollará. y maduro.

Es comprensible que la apreciación del tipo de cambio sea pequeña esta vez. Porque la cuestión del tipo de cambio nunca ha sido una simple cuestión económica, sino una cuestión política compleja, no sólo una cuestión política internacional, sino también una cuestión política interna. La política internacional involucra principalmente las relaciones chino-estadounidenses, que ya se han discutido. La gente también ha notado que debido a la pequeña apreciación, no puede cumplir con los requisitos del gobierno estadounidense y de los partidos de oposición. Recientemente, el Congreso de Estados Unidos presionó a China y volvió a plantear la cuestión del tipo de cambio del RMB. La Asociación de Fabricantes Estadounidenses hizo lo mismo, y esta controversia se repetirá. Pero no se mencionaron cuestiones políticas internas.

Debido a que la economía de China es bastante abierta, el sistema cambiario y la política cambiaria tienen un gran impacto, y hay una falta de conocimiento y experiencia en esta área, es inevitable que haya un corazón sin fondo. Si se maneja inadecuadamente, puede tener un impacto adverso importante en la situación económica actual, o incluso revertirla, algo que las más altas autoridades encargadas de tomar decisiones no pueden permitirse. Una apreciación del 2% tiene poco efecto real. Puede explicar temporalmente las presiones internas y externas, está dentro de un rango controlable y es políticamente aceptable. La clave aquí no es el alcance del cambio, sino el cambio en sí. Moverse es mejor que no moverse, y cambiar es mejor que permanecer igual. Una vez que te mueves, no es difícil volver a moverte. Este truco funciona bien y me siento más seguro cuando lo intento de nuevo.

Debido a que la apreciación del tipo de cambio es muy pequeña, la presión para la apreciación no ha sido eliminada. Esto se refleja en muchos aspectos. En primer lugar, las reservas de divisas han aumentado y las entradas de dinero especulativo no han disminuido. Aunque el banco central está emitiendo menos dinero, la tasa de crecimiento del dinero ha aumentado rápidamente. A finales de agosto, M2 aumentó un 17,3%. En segundo lugar, también se puede observar la tendencia del tipo de cambio desde la implementación del nuevo sistema. Desde que el precio de negociación del día siguiente se restableció a 8,11 yuanes el 21 de julio, el tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense ha aumentado unilateralmente, aumentando durante todo agosto, cayendo ligeramente los días 30 y 30, aumentando nuevamente el 1 de septiembre, y El precio de cierre del 15 de septiembre alcanza el nivel más alto. Esto ha vuelto a hacer que la cuestión de la apreciación del RMB sea el centro de atención de la industria y de los círculos de opinión pública, por lo que hay rumores de que el RMB volverá a apreciarse un 1%. Como dijo el economista jefe de Morgan Stanley Asia-Pacífico, Xie Guozhong, "si el mercado financiero considera el último cambio en el tipo de cambio del RMB como el comienzo de una serie de acciones similares, conducirá a una nueva ronda de entradas de dinero caliente a gran escala". y la especulación." Ante esta situación, los funcionarios del banco central han declarado repetidamente que “la apreciación del tipo de cambio del RMB en el futuro dependerá de la oferta y la demanda del mercado, no del gobierno”. , ni anunciará si el RMB subirá en un día determinado o cuánto bajará". Sin embargo, mucha gente no está de acuerdo, y algunos incluso lo comparan con la posición de los funcionarios del banco central antes de la reforma, pensando que esto sigue siendo un truco de "aquí no hay plata". De hecho, dos cosas están claras. En primer lugar, esta reforma y ajuste del tipo de cambio finalmente ha dado un paso gratificante. Sólo han pasado dos meses y los efectos aún no se han manifestado por completo. El banco central necesita observar y evaluar más a fondo los efectos e impactos de esta reforma y apreciación, así como el funcionamiento del nuevo sistema. Es imposible hacer lo mismo en poco tiempo. Por lo tanto, no es razonable esperar una mayor apreciación en el futuro cercano y es un comportamiento especulativo obvio. En segundo lugar, el RMB se apreciará, pero cómo y cuándo se apreciará es otra cuestión. Debido a la implementación de un "sistema de tipo de cambio flotante administrado basado en la oferta y la demanda del mercado y ajustado con referencia a una canasta de monedas", existen muchas opciones para que futuras operaciones de política cambiaria puedan volver a apreciarse, ampliar el rango de flotación. o utilizar otras operaciones de mercado. Cuando las condiciones lo permitan, es mejor dejar que el mercado desempeñe gradualmente su papel que hacer ajustes administrativos. En consecuencia, las declaraciones de los funcionarios del banco central no son palabras vacías. Incluso si el banco central opta por volver a apreciarse, no será este año, sino el año que viene o incluso más.

En la teoría de eliminar las expectativas del tipo de cambio, una apreciación del 2% no sólo no eliminará las expectativas de apreciación, sino que estimulará las entradas de capital y mejorará las expectativas de apreciación, junto con una mayor presión de Estados Unidos. Como resultado, algunas personas creen que China seguirá los pasos de Japón y habrá un proceso de apreciación continua del tipo de cambio, una repetición de la versión china del "Acuerdo Plaza". Esto no debe tomarse ni demasiado en serio ni a la ligera. En primer lugar, el Acuerdo Plaza tuvo un gran impacto en la economía japonesa, pero sería una exageración atribuir la recesión económica de diez años de Japón a la apreciación del tipo de cambio. La grave recesión económica de Japón es el resultado de una combinación de factores y tiene mucho que ver con el sistema económico japonés, especialmente su sistema financiero. Por ejemplo, las participaciones mutuas entre empresas, el sistema bancario anfitrión y la relación denominada "triángulo de hierro" entre bancos, empresas y políticos son causas importantes de la burbuja económica de Japón. En segundo lugar, China y Japón tienen similitudes y diferencias durante el período del Acuerdo Plaza. China también está experimentando una burbuja inmobiliaria en el proceso de rápido crecimiento económico. A diferencia de los enormes activos improductivos de la industria financiera china, también existe el factor de la depreciación del tipo de cambio. En particular, China es un país en desarrollo con un vasto mercado interno. Sumado a los controles de la cuenta de capital, China todavía tiene muchas contramedidas. En términos de flujo de capital, después del Acuerdo Plaza, las empresas japonesas invirtieron mucho en el extranjero e incluso amenazaron con comprar todo Estados Unidos. Sin embargo, la inversión extranjera actual de China apenas ha comenzado, aunque China también alienta a las empresas a globalizarse. En tercer lugar, dadas las lecciones aprendidas del Acuerdo Plaza, China se mantendrá alerta y no abandonará fácilmente su iniciativa sobre los controles del tipo de cambio. Sin embargo, debemos tener mucho cuidado. Existe una gran incertidumbre sobre la evolución de la situación y nadie puede descartar completamente esta posibilidad.

A juzgar por la toma de decisiones y las operaciones de esta reforma y ajuste del tipo de cambio, fue relativamente exitoso en lograr los principios originales de iniciativa, controlabilidad, rapidez y gradualidad. En primer lugar, esta reforma y ajuste se ha estudiado durante mucho tiempo y se ha preparado plenamente. A pesar de la presión externa y la especulación interna, las autoridades pertinentes permanecieron impasibles y, en cambio, intensificaron la investigación sobre cuestiones cambiarias. Al mismo tiempo, las opiniones de los expertos fueron ampliamente escuchadas a través de diversos canales. En segundo lugar, esta operación de reforma y ajuste no sólo tiene el primer paso, sino también el segundo paso de medidas de seguimiento, incluidos los dos avisos posteriores sobre el desarrollo del mercado de divisas. Por lo tanto, la cuestión principal ahora no es una mayor apreciación, sino cómo desarrollar y mejorar aún más los mercados de divisas al contado y a plazo, como acelerar la reforma de las tasas de interés orientada al mercado, formar una tasa de interés de referencia y una referencia de precios para las transacciones de mercado. y promover la reforma institucional del centro de comercio de divisas. Aclarar su posicionamiento en el mercado y convertirlo en una bolsa de futuros del RMB. Sólo cuando el mercado de divisas esté desarrollado y las transacciones sean activas podrá descubrirse el precio y conocerse el tipo de cambio de equilibrio. No importa cómo lo ajuste en este momento, tendrá una base más confiable.

El sistema cambiario y la política cambiaria son importantes, pero después de todo, son cuestiones de todo el sistema y las políticas económicas. El problema más destacado en el funcionamiento económico actual de mi país es el ciclo bidireccional y la dependencia bidireccional de la economía real y la economía monetaria causada por los desequilibrios económicos internos y externos. En términos de economía real, por un lado, se importa una gran cantidad de energía y materias primas del mercado internacional, el ciclo de producción se completa mediante el procesamiento y la fabricación nacionales y la dependencia del petróleo alcanza el 40%. Por otro lado, se exportó una gran cantidad de productos, logrando un "salto emocionante" en el mercado internacional, completando el ciclo de commodities a moneda, y la dependencia comercial alcanzó el 70%. En el nivel económico monetario, por un lado, una gran cantidad de exportaciones, capital extranjero y entradas de dinero caliente aumentan las tenencias de divisas y la oferta monetaria del banco central, luego el banco central utiliza operaciones de mercado abierto y la emisión de letras para protegerse y retirar dinero. exceso de moneda en circulación, formando circulación de moneda nacional y circulación de moneda. Por otro lado, se depositan mayores reservas de divisas en bancos extranjeros o se compran bonos del Tesoro de Estados Unidos, y los gobiernos y empresas extranjeros reinvierten en China, formando un ciclo de divisas. Ahora parece que la situación actual de China puede haber llegado a ese punto de inflexión. Es hora de ajustar su estrategia, pasar del mercantilismo a la expansión de la demanda interna e implementar políticas reales para enriquecer al pueblo. Por lo tanto, no sólo debemos hacer consideraciones y acuerdos generales para el sistema y la política cambiaria, sino también realizar una investigación profunda y un despliegue cuidadoso de una serie de cuestiones estratégicas importantes y de largo plazo en todo el desarrollo económico. Sólo así se podrá garantizar el sano desarrollo de la economía china y la armonía y estabilidad de la sociedad china.

Jardín Fangzhuang Fangcheng de Beijing 2005-09-16

065438+Revista "New Youth Weighing" del 20 de octubre de 2006