El proceso de internacionalización del RMB
El camino a largo plazo de la internacionalización del RMB es: en primer lugar, en el mediano plazo (5-10 años) se convertirá gradualmente en una moneda de liquidación del comercio internacional ampliamente aceptada, en segundo lugar, en el mediano y largo plazo (; 10 años después), después de que los controles de capital se liberalicen gradualmente, se convertirá en una moneda de inversión internacional cada vez más importante y, en tercer lugar, se convertirá gradualmente en una moneda de reserva (20 años después); La internacionalización del RMB que estamos discutiendo hoy se centra básicamente en el objetivo a mediano plazo de que el RMB se convierta en una moneda de liquidación del comercio internacional. Para lograr este objetivo, el mercado offshore del RMB debe pasar por tres etapas principales: primero, la etapa de formación, segundo, la etapa de desarrollo, y tercero, la etapa de madurez; [Ver imagen adjunta]
Para aclarar las características de estas tres etapas, permítanme usar una analogía. Si consideramos el flujo de RMB como "agua" y los productos de RMB como "pescado", la siguiente lógica quedará muy clara: el "pez" no se puede separar del "agua" y el "pez" no se puede separar del "agua". Si no hay suficientes "nutrientes" en el agua, no crecerán. El "nutriente" aquí se refiere a los ingresos que un producto paga a los inversores, como los intereses de los bonos, los dividendos o los ingresos de las acciones. En un futuro próximo, los nutrientes del "agua" sólo podrán proceder de fuentes nacionales, porque actualmente no existe un mercado de inversión del RMB en el extranjero. Por lo tanto, el "agua" no sólo puede fluir hacia el exterior, sino que también debe tener un mecanismo para regresar al país, con el fin de obtener los beneficios generados internamente y criar "peces en el agua" en el exterior. Si se utiliza esta metáfora para describir el camino de desarrollo de la internacionalización del RMB, puede ser más fácil para todos comprender los problemas y desafíos en las diferentes etapas.
China básicamente ha liberalizado el control del RMB en el comercio actual. Es decir, siempre que se utilice para liquidaciones comerciales, el RMB puede salir a gran escala para pagar las importaciones y también puede fluir. para pagar las exportaciones. En la actualidad, los bancos centrales de ocho países y regiones han firmado acuerdos de intercambio de divisas con el Banco Popular de China. Pero como no hay suficiente "pescado" en el extranjero, los socios comerciales que exportan a China no tienen ningún incentivo para obtener grandes cantidades de RMB. Sin una gran cantidad de RMB que salga del comercio, no habrá una gran cantidad de RMB que ingrese desde el exterior. De esta manera, los dos canales principales de salida y entrada, que están completamente abiertos bajo el comercio, se encuentran en un estado seco o fino. Cómo hacer que estos dos canales principales fluyan es el objetivo a mediano plazo de la internacionalización del RMB antes de abrirse a la cuenta de capital.
1. La etapa de formación del mercado offshore del RMB
En febrero de 2004, los bancos de Hong Kong comenzaron a probar el negocio personal del RMB, incluidos depósitos, remesas, intercambios y negocios de tarjetas de crédito. No más de 20.000 RMB por persona y día. A finales de julio de este año, las existencias de RMB de Hong Kong habían alcanzado los 103.700 millones de yuanes. El "agua" en esta etapa es básicamente agua estancada y existen muchas restricciones al movimiento en el extranjero. Los "peces" en el "agua" también son muy pequeños, básicamente productos de sedimentación, y los nutrientes en el "agua" también son muy limitados. Los ingresos dependen básicamente de las expectativas de apreciación más los escasos intereses.
El acuerdo de compensación firmado en julio de este año bajo el liderazgo del Banco Popular de China y la Autoridad Monetaria de Hong Kong es un gran avance para el mercado del RMB fuera de Hong Kong. "Shui" ha vivido primero en el extranjero y está calificado para aceptar más y más "peces". Al mismo tiempo, los formuladores de políticas también son plenamente conscientes de que en esta etapa los nutrientes del mercado extranjero de RMB sólo pueden provenir de fuentes nacionales, por lo que rápidamente lanzaron el mecanismo de devolución de RMB para conectar el agua extranjera con los ingresos internos, y luego el extranjero puede Desarrollar más y más productos. Al permitir que las instituciones financieras extranjeras inviertan en acciones de RMB extranjeras en el mercado interno de bonos interbancarios, el tan esperado pequeño QFII promoverá rápidamente el desarrollo de productos de seguros y productos de fondos con mayores rendimientos que los productos de depósito. Los bancos con mayores fuentes de ingresos también pueden atraer más productos de ahorro en RMB a mayor escala y a precios más favorables, aumentando así el intercambio de RMB y el entusiasmo de los socios comerciales por utilizar el RMB.
En general, hay más de 100 mil millones de yuanes en el mercado de Hong Kong, principalmente en manos de particulares. La fuerza impulsora inicial fue la expectativa de apreciación del RMB, y los productos de inversión fueron unos pocos productos de tasa fija, como depósitos, bonos del tesoro, seguros y fondos. A medida que se abre gradualmente el canal para que el RMB de Hong Kong regrese al continente, los ingresos se han convertido en la principal motivación para mantener el RMB. En este punto, se puede decir que el mercado extraterritorial del RMB de Hong Kong ha comenzado a tomar forma.
Aunque este mercado se está desarrollando rápidamente, debido a su pequeña base, incluso si se cuadriplica en unos pocos años, en comparación con el volumen total de importaciones y exportaciones de China de 2,2 billones de dólares en 2009, aprovechará las importaciones y Canal de exportación bajo comercio El papel del tráfico aún es limitado. Por lo tanto, partiendo de la premisa de que los riesgos son controlables, el desafío en la siguiente etapa es cómo aumentar más activamente la salida y entrada de RMB e impulsar rápidamente el flujo de agua en los dos principales canales de comercio.
2. La etapa de crecimiento del mercado offshore del RMB
A diferencia de la etapa anterior, la función principal y el objetivo de la etapa de crecimiento del mercado offshore del RMB es desarrollar una escala suficiente y mayores rendimientos, suficientes productos con transacciones más activas para activar, iniciar y aumentar el flujo de agua de los dos principales canales comerciales, atraer a una gama más amplia de socios de liquidación comercial para comenzar a utilizar el RMB y permitir que el mercado offshore del RMB entre en madurez. etapa lo antes posible.
El propósito de desarrollar productos en RMB a mayor escala es atraer a más inversores institucionales para que participen en inversiones en RMB, atrayendo así a grandes socios comerciales para que utilicen el RMB a mayor escala. El objetivo de desarrollar productos en RMB con mayor vitalidad comercial es aumentar el apalancamiento de liquidez del RMB en el extranjero. El stock de RMB en los mercados extranjeros es limitado, y los productos de RMB extraterritoriales deben tener un mercado de negociación secundario activo para tener suficiente fuerza impulsora para aumentar la liquidez del RMB. Si una acción de un yuan puede generar un volumen de operaciones de setenta y ocho yuanes, lo que equivale a una salida de setenta y ocho yuanes, el efecto de apalancamiento será obvio. El hecho de que los productos en RMB puedan tener mayores volúmenes de negociación depende en gran medida del nivel de rentabilidad del producto. Los productos con mayores rentabilidades tienen más probabilidades de generar mayores transacciones en el mercado secundario.
Para desarrollar productos con suficiente escala, cantidad y negociación activa, es necesario estudiar dos temas importantes: en primer lugar, debe haber suficiente liquidez inicial en RMB para garantizar el éxito de la emisión y la negociación; retorno del RMB al país Deben existir canales más fluidos para crear fuentes de ingresos para los productos y fomentar su distribución.
(1) Garantía de liquidez inicial
La emisión inicial de bonos, acciones, futuros y otros productos actualmente lanzados en RMB debe ir acompañada de suficiente liquidez en RMB en las transacciones del mercado secundario. De lo contrario, los emisores de productos ya no se preocuparán por no tener suficientes existencias de RMB para comprar o negociar. Por lo tanto, cuando se lancen dichos productos, mientras se aprovechan al máximo las existencias de RMB salientes, se puede considerar inyectar temporalmente RMB en el mercado extraterritorial para compensar la posible escasez temporal de existencias de RMB.
Antes de que se active el mercado, la cantidad de liquidación en RMB procedente del comercio no será grande y será difícil convertirse en la principal fuente de fondos. Entonces, además de convertir las existencias de RMB en el mercado extraterritorial en RMB salientes, ¿de dónde más vendrán? Las siguientes son varias posibilidades:
1) Permitir que las empresas extranjeras obtengan RMB a través de acuerdos de intercambio de divisas entre China y otros países y regiones e invertir en productos en Hong Kong;
2) Permitir; Los bancos comerciales continentales llevan a cabo negocios de préstamos en RMB en el extranjero que satisfacen las necesidades comerciales;
3) Permitir que las empresas aprobadas del continente inviertan en el extranjero en RMB;
4) Permitir que las compañías de seguros o compañías de fondos del continente invertir en RMB Solicitar transferencia personal de RMB a Hong Kong específicamente para la compra de un producto de inversión (como acciones denominadas en RMB y
5) Permitir que QDII participe en la emisión y negociación de RMB en el extranjero; .
Además de la exportación estructural de RMB al mercado extraterritorial antes mencionada, también podemos considerar la creación de un "grupo de apoyo a la liquidez" (o "fondo común" de RMB temporal, experimental y controlado por cuotas. ), brindar soporte para un determinado producto en RMB o una serie de productos en RMB para garantizar que su emisión y negociación no se vean afectadas por existencias insuficientes de RMB en el extranjero.
En la práctica, los inversores extranjeros que no tienen RMB pueden cambiar monedas extranjeras a RMB en el "fondo común" para participar en la inversión y el comercio de estos productos, mientras que los inversores que ya tienen RMB pueden ingresar directamente al vínculo de emisión y comercialización. Ese "fondo común" puede establecerse con la participación de bancos extraterritoriales participantes en RMB, que pueden obtener RMB a través del mercado interbancario nacional o por otros medios. El "fondo común de capital" tiene un límite superior para evitar que se convierta en un canal para la salida desordenada de RMB en el país. Al mismo tiempo, para garantizar que este "fondo común" no se agote, los inversores que participan en el "fondo común" en moneda extranjera sólo pueden retirarse del "fondo común" en moneda extranjera después de vender sus productos para restaurar el original. nivel de RMB en la piscina.
La garantía de liquidez mencionada anteriormente es sólo una medida temporal y a corto plazo en la etapa inicial de desarrollo del mercado, cuyo objetivo es eliminar las preocupaciones de los emisores cuando comienzan. Una vez que la liquidez comience a acumularse naturalmente, estas medidas iniciales de inyección artificial de agua serán reemplazadas por las fuerzas del mercado.
(2) Reflujo para garantizar el desarrollo a gran escala del negocio offshore en RMB El segundo problema es la necesidad de un reflujo suficiente. En otras palabras, las políticas deberían permitir que los "grandes productos pesqueros" (bonos corporativos, acciones, futuros, derivados de tasas de interés, etc.) repatrien con éxito los fondos en RMB emitidos a China a través de inversión extranjera directa u otros medios.
Esto se debe a que estos productos requieren ingresos de operaciones nacionales y, hoy en día, los únicos ingresos que el yuan puede generar provienen de China. Sin esto, sería imposible desarrollar productos con grandes transacciones más activas.
Cabe señalar que este flujo de retorno es limitado (limitado a la cantidad de financiación de la emisión) y RMB, y no aumentará aún más la escala de las tenencias de divisas ni la presión del tipo de cambio. Si permitimos que las empresas nacionales emitan acciones en RMB cuando coticen en el extranjero, los fondos remitidos desde el extranjero ya no serán en moneda extranjera. En consecuencia, la gestión de la inversión directa en el extranjero en RMB (inversión directa entrante en RMB en el extranjero) debe ser diferente de la gestión de la inversión directa en el extranjero en divisas.
Aunque las salidas y reflujos antes mencionados deben considerarse bajo la cuenta de capital, hay que enfatizar que su propósito no es buscar la apertura de la cuenta de capital, sino activar y promover los dos principales importaciones y exportaciones objeto de comercio el canal principal es el medio de circulación del RMB. Estos acuerdos de política deben basarse en la premisa de prevenir el impacto en el mercado continental si la cuenta de capital no está abierta. Se pueden introducir gradualmente medidas y métodos en forma de proyectos piloto, y se pueden adoptar medidas como restricciones de volumen total para los flujos de salida y de retorno para garantizar la previsibilidad y controlabilidad de los flujos.
En resumen, la riqueza y la actividad de los productos de inversión en RMB impulsarán a más y más instituciones comerciales a elegir la liquidación en RMB e invertir en productos relacionados con el RMB. Impulsado por el capital, el mercado offshore del RMB de Hong Kong cruzará el punto crítico de desarrollo y entrará en una vía de rápido desarrollo.
3. La etapa de madurez del mercado offshore del RMB
Una vez que el mercado offshore del RMB tenga suficiente escala y liquidez y sus productos se diversifiquen gradualmente, un gran número de empresas importadoras y exportadoras podrán hacerlo. comenzar a elegir la liquidación en RMB. En este momento, el mercado extraterritorial del RMB de Hong Kong ha entrado en una etapa de madurez. Como se mencionó anteriormente, habrá una gran cantidad de RMB entrando y saliendo de los dos canales principales de salida y entrada en el comercio de RMB. El volumen y la presión del agua son diferentes a los anteriores, porque son diferentes del diseño de liberación manual de agua, inyección de agua y reflujo en las dos etapas anteriores. En este momento, el agua es una entrada y salida natural en el marco del comercio. Al mismo tiempo, una gran cantidad de RMB existirá naturalmente en circulación en el extranjero durante mucho tiempo, lo que promoverá aún más el círculo virtuoso del RMB extranjero y el crecimiento del producto.
El tamaño del mercado en este momento superará con creces las dos etapas anteriores, y la fuerza impulsora provendrá principalmente de la liquidación comercial del RMB. Estos fondos pueden provenir de acuerdos comerciales en RMB en países y regiones vecinos, así como de acuerdos de intercambio de RMB alcanzados entre los bancos centrales de estos países y regiones y el Banco Popular de China. La función del mercado de negociación del RMB ha comenzado a pasar de ser un activador y promotor de la liquidación comercial del RMB a un proveedor de servicios.
En resumen, 2010 es la etapa de formación del mercado offshore del RMB. Las principales características de esta etapa son: el RMB ha estado saliendo del país durante mucho tiempo y ha sido incluido en pequeñas cantidades por los particulares; los productos son principalmente ahorros y tasas de interés fijas, que están básicamente impulsadas por el mercado; La principal motivación para obtener ingresos es la expectativa de apreciación del RMB, y ha comenzado a desplazarse hacia la renta fija. Al mismo tiempo, la construcción del mercado está en pleno apogeo, comenzando con la libre circulación en el extranjero y los preparativos iniciales para la entrada del RMB en todo el mercado.
A partir de 2011, esperamos que los responsables de las políticas puedan llegar gradualmente a un * * entendimiento sobre el camino del desarrollo y comenzar a impulsar el mercado offshore del RMB hacia la vía rápida del crecimiento. Las manifestaciones más destacadas de la vía rápida son: primero, la escala y la diversificación de los productos extranjeros del RMB y el aumento de la curva de rendimiento; segundo, la iniciativa y el entusiasmo de las medidas políticas para la salida y el retorno del RMB; tercero, la secundaria; mercado de productos en RMB Las transacciones aumentaron significativamente.