Revelación de la crisis de la deuda soberana europea
Miremos primero a Estados Unidos. Inicialmente, la tasa de incumplimiento de los préstamos de alto riesgo aumentó y el precio de los bonos relacionados con préstamos de alto riesgo cayó, lo que resultó en una escasez de liquidez en el mercado monetario y la interrupción del proceso continuo de emisión de nuevos bonos para reemplazar los precios actuales; Los principios de deducción de capital condujeron a un aumento de los ratios de apalancamiento, y las instituciones financieras sólo pudieron El desapalancamiento se logra comprimiendo el balance. En el proceso, la crisis crediticia se intensificó y algunas instituciones financieras quebraron por insolvencia. La propagación de la crisis financiera provocó que la economía real cayera en recesión. Para estabilizar el mercado, el gobierno inyectó liquidez en el mercado monetario, adquirió activos tóxicos y se hizo cargo de instituciones financieras al borde de la quiebra. Al mismo tiempo, el gobierno implementó vigorosamente políticas fiscales y monetarias expansivas: flexibilización cuantitativa y cero; tasas de interés—para estimular el crecimiento económico.
Mire la crisis de la deuda soberana griega. En junio de 2009, el Ministro de Finanzas griego anunció que el déficit fiscal en 2009 representaría el 13,7% del PIB, en lugar del 6% previsto originalmente. Hubo pánico en el mercado y los precios de los CDS de los bonos del gobierno griego subieron bruscamente. En el primer trimestre de 2010, la relación entre la deuda nacional griega y el PIB fue del 115%. En abril de 2010, el gobierno griego anunció que si no recibía un préstamo de rescate antes de mayo, no podría refinanciar los 20 mil millones de euros de deuda nacional que estaba a punto de vencer. Los inversores comenzaron a vender bonos del gobierno griego a gran escala debido a la preocupación de que el gobierno griego incumpliera un total de entre 300 y 400 mil millones de dólares en deuda nacional. Al gobierno griego le resultó difícil pagar viejas deudas mediante la emisión de nuevos bonos, y finalmente estalló la crisis de la deuda soberana griega. Los bancos griegos, que dependen principalmente de los bonos del gobierno griego para financiar hipotecas, no pueden obtener fondos de otros lugares y sólo pueden depender de préstamos baratos del Banco Central Europeo. La escasez de liquidez en el mercado monetario se intensificó repentinamente. El efecto contagio de la crisis de la deuda soberana griega surgió: España, Irlanda, Portugal e Italia enfrentaron crisis crediticias al mismo tiempo, y el PIB de los países afectados representó aproximadamente el 37% del PIB de la fuga de capitales de la eurozona; Liquidez insuficiente en el mercado de divisas, aumento de los tipos de interés y depreciación del euro. En este caso, la Unión Europea, el Banco Central Europeo y el FMI emitieron medidas de rescate de emergencia por valor de 750 mil millones de euros. El BCE compra bonos del gobierno griego vendidos por inversores privados en el mercado de bonos del gobierno para evitar que sus precios caigan y los rendimientos aumenten. La cantidad de bonos “basura” en el balance del BCE está aumentando. Al mismo tiempo, el Banco Central Europeo aumentó los préstamos a corto plazo a los bancos y flexibilizó las condiciones de garantía de los préstamos para aliviar la escasez de liquidez en los mercados monetarios. Si bien estabilizaron los mercados financieros, los países de la UE, a diferencia de Estados Unidos, no adoptaron políticas fiscales expansivas. Países como Grecia han comenzado a implementar políticas de austeridad fiscal, y países con buenas condiciones financieras como Alemania también se están preparando para implementar austeridad fiscal. Inmediatamente después de la crisis financiera mundial, la UE adoptó una política monetaria muy laxa. Sin embargo, en esta crisis de deuda soberana europea, el Banco Central Europeo no parece tener la intención de seguir a Estados Unidos y no ha revisado su objetivo de inflación del 2%.
La crisis de deuda soberana de Grecia se debe a los elevados déficits fiscales, pero éste no es un problema nuevo. Bajo el alto sistema de bienestar, los griegos pudieron mantener un estilo de vida de alto consumo y alto disfrute. Esto, junto con una mala recaudación y gestión de impuestos, condujo a una grave evasión fiscal y evasión fiscal, empeorando la situación financiera de Grecia y otros países. Los países se unieron a la UE, debido al libre flujo de capital y a los tipos de cambio fijos, entraron enormes cantidades de dinero y aumentó la deuda pública y privada. No sólo hay un enorme déficit fiscal, sino también un enorme déficit de cuenta corriente. El mercado laboral de Grecia es rígido y la brecha entre la productividad laboral y la de Alemania se está ampliando, pero es imposible reducirla mediante la libre circulación de trabajadores; las disposiciones del Tratado de Maastricht sobre déficits fiscales no se han respetado estrictamente, y la UE; La contradicción entre integración y soberanía no ha formado un mecanismo de supervisión eficaz. Afectada por la recesión financiera y económica mundial, los problemas de Grecia han empeorado debido a cuentas falsas, se han ocultado temporalmente graves dificultades financieras y se ha perdido la oportunidad de tomar medidas tempranas.
Por lo general, cuando el déficit fiscal de un país aumenta debido a la desaceleración del crecimiento económico, se puede resolver de tres maneras: primero, puede estimular el crecimiento económico a través de políticas monetarias expansivas, como recortes de tasas de interés, aumento de impuestos y reducir el déficit; el segundo es estimular las exportaciones y el crecimiento económico mediante la depreciación de la moneda, aumentar los ingresos fiscales y reducir el déficit; el tercero es implementar políticas fiscales estrictas, pero se debe prestar atención a su impacto negativo sobre el crecimiento. Sin embargo, Grecia no tiene moneda propia ni política monetaria independiente. No puede implementar una política monetaria expansiva ni depreciarse, y sólo tiene una manera de endurecer la política fiscal, que es recortar drásticamente los salarios y los beneficios. Esto es políticamente difícil e impredecible. La demora de Alemania en ayudar a Grecia también exacerbó las preocupaciones del mercado sobre las perspectivas de Grecia y contribuyó al estallido de la crisis.
El rescate europeo y sus consecuencias
Para evitar que la crisis empeore y tenga consecuencias catastróficas, Europa lanzó urgentemente el 10 de mayo un mecanismo de rescate por un total de 750 mil millones de euros. operación de rescate más grande jamás realizada. Entre ellos, 440 mil millones de euros son préstamos comprometidos por los gobiernos de la zona del euro. Para implementar el rescate, el gobierno de la zona del euro estableció un Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera de tres años. Como agencia de propósito especial, emitirá bonos para ayudar a cualquier país de la zona del euro que enfrente una crisis de deuda soberana y será financiado por 60 mil millones de euros; la Comisión Europea, de conformidad con el Tratado de Lisboa, financiará el mercado con 250 mil millones de euros.
Para evitar que el precio de los bonos gubernamentales caiga, el 28 de mayo el Banco Central Europeo había comprado casi 40 mil millones de euros en bonos de la zona euro, incluidos los bonos gubernamentales de Grecia, España, Portugal e Irlanda. , de los cuales 25 mil millones eran deuda soberana griega. El Banco Central Europeo compra alrededor de 3 mil millones de euros en bonos en promedio cada día de negociación, 2 mil millones de los cuales provienen de Grecia. Sin embargo, no hay señales de mejora en Grecia en el corto plazo, y el Banco Central Europeo es casi el único comprador de bonos soberanos griegos.
En el proceso de compra a gran escala de bonos griegos a precios artificialmente altos por parte del Banco Central Europeo, también hubo una lucha abierta y encubierta entre Alemania y Francia. El ex presidente del Banco Central Europeo es el francés Jean-Claude Trichet. Los alemanes lo acusan de sucumbir a la intensa presión del presidente francés, Nicolas Sarkozy, y de violar la prohibición de larga data del BCE de comprar bonos de sus países miembros. El presidente del Bundesbank sospecha que el Banco de Francia pretende aprovechar esta oportunidad para sanear los 80.000 millones de activos dudosos griegos que figuran en las cuentas de los bancos franceses.
El economista italiano Mario Draghi es el actual presidente del Banco Central Europeo y asumió el cargo el 24 de junio de 2011. A principios de 2015, para estimular el crecimiento económico en la zona del euro, se propuso la política de flexibilización cuantitativa.
Además de comprar bonos problemáticos, el BCE también opera en el mercado abierto a través de diversas medidas, como la reducción de los estándares hipotecarios para los préstamos del BCE y el aumento de la inyección de liquidez en el mercado monetario. La Reserva Federal anunció que reabriría las cuotas de divisas con otros bancos centrales para garantizar que otros bancos centrales puedan obtener suficientes dólares estadounidenses.
Se puede concluir que en los próximos dos años la deuda pública griega será reembolsada y no habrá default. El efecto contagio se controlará temporalmente y la situación no seguirá empeorando. Aunque el precio de la deuda soberana europea se ha estabilizado, debido a la falta de confianza en la economía europea, los inversores vendieron el euro y compraron el dólar, lo que provocó que el euro siguiera depreciándose. La crisis de deuda soberana de Europa está lejos de terminar.
Además, surge otra pregunta: ¿cómo saldrá el Banco Central Europeo en el futuro? La política de rescate ha arrinconado al Banco Central Europeo. Si deja de rescatar, ¿los precios de los bonos en los países altamente endeudados tocarán fondo? El propio BCE también puede estar en riesgo. La mayor parte de los fondos del BCE, aproximadamente 70 mil millones de euros, están invertidos en bancos centrales de países de la zona del euro. Una crisis de rescate afectará gravemente o incluso agotará por completo los fondos del banco central. Al final de cada año, el Bundesbank normalmente transfiere sus ganancias al gobierno federal. Sin embargo, en los próximos años los beneficios podrían verse reducidos al estar vinculados a los bonos griegos, lo que también tendrá un impacto negativo en la confianza del Bundesbank.
El problema de la deuda de la zona euro y las perspectivas del euro.
No es sólo Grecia la que tiene un problema. El déficit presupuestario medio en la zona del euro es del 6,9% del PIB. Con excepción de Grecia, Irlanda y España tienen tasas superiores al 10%. El Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la UE estipula que el déficit de cada estado miembro no excederá el 3% de su PIB y la deuda pública no excederá el 60% de su PIB. Pero según datos de la UE, en 2009 y 2010, sólo Suecia y Estonia entre los 27 estados miembros cumplían los estándares.
Para resolver el problema de la deuda, Grecia y otros países europeos no sólo deben reducir significativamente el déficit fiscal/PIB en los próximos años, sino también detener el crecimiento del saldo de la deuda nacional/PIB en los próximos años. años, o reducirlo al nivel de aceptación. La trayectoria dinámica de la relación entre el saldo de la deuda nacional y el PIB depende de la relación comparativa entre la tasa de crecimiento económico y la tasa de interés real de la deuda nacional. Si bien el déficit fiscal primario debe reducirse año tras año, los países con déficit fiscal también deben cumplir las condiciones para que el saldo de la deuda/PIB se estabilice en un valor estable. La condición es que la tasa de crecimiento económico sea mayor que el tipo de cambio real. Las condiciones para que la relación entre el saldo de la deuda nacional y el PIB sea estable pero decreciente son: tasa de crecimiento económico - tasa de interés (rendimiento de los bonos del Tesoro) - tasa de inflación > 0.
Es concebible que los países europeos con pesadas cargas de deuda pública definitivamente busquen nuevos puntos de crecimiento, se esfuercen por lograr un mayor crecimiento económico, implementen políticas monetarias expansivas, reduzcan las tasas de interés, permitan tasas de inflación más altas e implementen una política fiscal más estricta. , de lo contrario los tipos de interés a largo plazo subirán. Ahora parece que la relación deuda/PIB de Grecia es difícil de estabilizar y disminuir gradualmente. La tasa de crecimiento económico de Grecia puede ser inferior a la tasa de interés real de la deuda nacional a largo plazo porque Grecia no ha encontrado nuevos puntos de crecimiento y la inflación no puede aumentar en el corto plazo, por lo que sólo puede depender de la depreciación del euro y el ajuste fiscal. Si Grecia no puede garantizar un equilibrio fiscal básico mediante reformas estructurales, será imposible que la relación deuda/PIB de Grecia se reduzca gradualmente. Este problema también existe en muchos países de la zona del euro y de la OCDE. En 2011, la relación deuda nacional/PIB de los estados miembros de la zona del euro será superior al 90%.
La depreciación del euro es temporal. La situación de la balanza de pagos internacional de Europa es significativamente mejor que la de Estados Unidos, y el euro no seguirá depreciándose. La zona del euro no se desintegrará porque los costos políticos sean demasiado altos. Las capacidades económicas de Europa deberían poder resolver los problemas actuales. La clave está en la actitud de Alemania. Para una economía como la UE, sin transferencias fiscales, cuanto más fuerte se vuelve Alemania y más débiles se vuelven otros países, más problemático se vuelve el euro. Esto es una paradoja. Por lo tanto, si Alemania abre su propia puerta y sólo resuelve sus propios problemas, será perjudicial para el euro y para la propia Alemania.
La crisis provocará la desintegración de la Eurozona y la desaparición del Euro. Sin embargo, la crisis también puede conducir a una profundización del proceso de integración de la zona del euro. No sólo existe una moneda unificada, sino también finanzas unificadas o casi unificadas, similar a la relación fiscal entre Estados Unidos y los estados. Anteriormente, la UE y la eurozona se expandieron demasiado rápido y muchos sistemas y mecanismos eran imperfectos. ¿Se puede introducir en el futuro un mecanismo de salida o exclusión de la lista para evitar caer en una situación sin salida? En el futuro, las barreras al flujo de diversos factores, como la movilidad laboral, deberían eliminarse aún más para promover la convergencia de la productividad laboral.
Una economía europea fuerte y un euro fuerte redundan en interés de China, porque la depreciación del euro puede proporcionar las condiciones para la diversificación de las reservas de divisas de China, que han estado limitadas en el pasado por el euro demasiado caro. .
Estados Unidos sigue siendo la mayor amenaza para la estabilidad financiera del mundo.
La verdadera amenaza a medio y largo plazo son los déficits gemelos y la acumulación de deuda nacional y externa en los países desarrollados. ¿Quién comprará la enorme deuda pública mundial, especialmente los bonos del Tesoro estadounidense? La deuda de Japón representa el 200% del PIB, pero la tasa de ahorro de Japón es muy alta y la mayoría de las compras las realizan sus propios residentes, por lo que la riqueza nacional básicamente se puede acumular. Los bonos de la eurozona también los compra la propia Europa. ¿Quién comprará bonos del Tesoro estadounidense? El mundo está entrando en una etapa de endeudamiento nuevo para pagar deuda antigua y de que los bancos centrales imprimen dinero. Sólo los países con exceso de ahorro pueden adquirir nueva deuda. Una vez que nadie compre nuevos bonos, se producirá la quiebra nacional, impagos de bonos, impresión de dinero y el resultado inevitable será la inflación. No hay inflación. Por un lado, esto se debe a que China y otros países siguen comprando bonos estadounidenses y europeos, lo que reduce la presión para imprimir dinero. Por otro lado, las operaciones de los bancos comerciales no han vuelto a la normalidad.
En el futuro, Estados Unidos seguirá siendo la mayor amenaza para la estabilidad financiera del mundo. Europa en su conjunto sólo tiene problemas de deuda nacional y sus problemas de deuda externa no son graves. Por ejemplo, la posición de inversión internacional de Alemania es positiva y la balanza de pagos de la eurozona está básicamente equilibrada. En este sentido, Europa es más fuerte que Estados Unidos. Estados Unidos tiene un enorme déficit fiscal y una enorme deuda externa. Puede mantener la estabilidad financiera a pesar de los déficits gemelos, en gran parte debido al estatus de moneda de reserva internacional del dólar estadounidense. A medida que los déficits gemelos empeoran, la posición del dólar eventualmente se debilitará. Más del 50% de los títulos del Tesoro estadounidense dependen de inversores extranjeros. En 2015, la relación entre la deuda nacional de Estados Unidos y el PIB será superior al 100% y no hay perspectivas de mejora en el largo plazo. Por tanto, a medio y largo plazo no se puede descartar la posibilidad de una crisis de balanza de pagos y una crisis financiera en Estados Unidos.
Japón, China y Alemania cuentan con fuertes recursos financieros para comprar bonos del Tesoro estadounidense.
Sin embargo, la crisis griega y el deterioro general de las condiciones fiscales en todo el mundo han reducido la capacidad de Japón y Alemania para comprar bonos del Tesoro estadounidense. ¿Quién pagará? En esta situación, Estados Unidos utilizó una estrategia de distracción para desviar la presión y obligar al RMB a apreciarse. En primer lugar, 130 congresistas estadounidenses pidieron conjuntamente la apreciación del tipo de cambio del RMB. El ganador del Premio Nobel de Economía, Krugman, planteó repetidamente la idea de la apreciación del RMB y la "voluntad de librar una guerra comercial con China", afirmando que la apreciación del RMB puede resolver el problema. Déficit comercial de Estados Unidos. En el diálogo estratégico chino-estadounidense recién concluido en mayo de 2010, Estados Unidos intercambió concesiones sobre la apreciación del RMB por concesiones sobre la apertura del mercado. Sin embargo, debido a necesidades políticas, el tema de la apreciación del RMB definitivamente volverá a plantearse. ¿Cuáles son los verdaderos intereses de China? ¿Hasta qué punto caerá China en la trampa del dólar en el futuro? Vale la pena reflexionar.