¿Qué pasó en el mercado de valores (10-11) recientemente?
Essence Securities Cheng Dinghua Company
La deuda subordinada se divide en deuda subordinada original y deuda subordinada derivada. El primero refleja cambios en la economía real, mientras que el segundo refleja principalmente fluctuaciones en el mercado financiero.
Consideramos que la tasa de impago real de la deuda subordinada todavía está dentro del rango controlable. El factor desencadenante de la crisis no es el deterioro de la economía real, sino la caída excesiva de las primas de riesgo, que genera pérdidas. sobre deuda subordinada en derivados y una marcada falta de liquidez a corto plazo.
La inyección de capital y la reducción de activos de alto beta en el extranjero se han convertido en los principales medios para hacer frente a la liquidez insuficiente, lo que ha llevado a los inversores europeos y estadounidenses a reasignar activos globales. Desde la perspectiva de la valoración y la liquidez, consideramos que el mercado de capitales internacional tiene la capacidad de hacer frente a este riesgo de liquidez y no sufrirá un golpe fatal.
Estimamos que el índice Dow Jones estadounidense tiene la capacidad de soportar el nivel de 12.000 puntos, y se espera que el mercado de valores estadounidense finalice su ajuste la próxima semana. Una vez que se resuelva el problema de liquidez en Estados Unidos, la presión sobre Europa y Asia-Pacífico se reducirá considerablemente y los ajustes se completarán gradualmente.
Las bases para la revaluación de las acciones A todavía son saludables, pero el aumento de las primas de riesgo extranjeras conducirá a una caída sistemática de las valoraciones, que aún se verá inhibida por el sobrepaso de las acciones H. A corto plazo, el aumento de las acciones de gran capitalización será limitado y el rendimiento del índice también se verá afectado. La apreciación del RMB se logrará más mediante el ajuste estructural.
El reciente problema de las hipotecas subprime en Estados Unidos ha provocado que el mercado de valores en el mercado internacional siga cayendo en picado, provocando que los inversores cambien de opinión cuando hablan de "subprime", y el mercado de acciones A ha también se ha visto afectada indirectamente. ¿Cuál es el mal de la deuda de alto riesgo que la hace tan poderosa?
1. ¿Qué es la deuda subordinada?
Como puede ver simplemente verificando la información relevante, el significado original de deuda subordinada se refiere a valores hipotecarios de alto riesgo, que son relativos a los valores hipotecarios senior y no tienen altos requisitos en cuanto al historial crediticio y el reembolso del prestamista. capacidad. . Los solicitantes son principalmente personas que han sido rechazadas por los bancos para obtener préstamos hipotecarios de alta calidad debido a un historial crediticio deficiente o una capacidad de pago débil, y las tasas de interés de los préstamos son correspondientemente más altas que las de los préstamos hipotecarios ordinarios.
Sin embargo, no basta con comprender la definición del libro anterior. En el mercado financiero real, para evitar riesgos, la deuda subordinada emitida por los bancos a menudo se transfiere a través de compañías de préstamos para vivienda en forma de MBS y CDO, y puede transferirse varias veces. Los mercados financieros de derivados resultantes son mucho mayores que la deuda subordinada "original", y la suma de ambos es la definición precisa de deuda subordinada.
2. ¿Qué provocó la crisis de las hipotecas de alto riesgo?
Comprender la definición anterior es de gran importancia para nuestro análisis de la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Cuando se trata de deuda de alto riesgo, creo que los inversores pronto asociarán palabras clave como desaceleración del crecimiento económico, caída de los precios de la vivienda y reajuste de las tasas de interés como causas de la crisis de las hipotecas de alto riesgo. ¿Es este realmente el caso?
Sabemos que la desaceleración económica en Estados Unidos comenzó en 2006 y que los precios de la vivienda cayeron antes. A partir de la segunda mitad de 2005, las tasas de interés tienen que reajustarse cada año. A partir del segundo trimestre de 2006, la Reserva Federal empezó a prestar atención al riesgo de impago de los préstamos de alto riesgo. Si los factores antes mencionados fueron la causa de la crisis de las hipotecas de alto riesgo, ¿por qué estalló al menos un año después, en julio de 2007? ¿Es tan pobre la sensibilidad de los mercados maduros de Estados Unidos?
En realidad no, porque la desaceleración económica y otros factores han afectado al mercado original de hipotecas de alto riesgo, como un aumento en las tasas de incumplimiento, pero esto no es suficiente para causar una crisis. En primer lugar, la proporción de préstamos hipotecarios de alto riesgo en los bancos no es alta (alrededor del 8%) y la proporción de los activos bancarios totales es aún menor. Además, a partir del segundo trimestre de 2006, los bancos comerciales han desacelerado significativamente el ritmo de los préstamos hipotecarios y su proporción en los activos totales ha disminuido lentamente (Figura 1). Combinado con el desempeño de la economía real, consideramos que la deuda subordinada original del sistema bancario está generalmente bajo control. Por lo tanto, la crisis de las hipotecas de alto riesgo provino del mercado de derivados de hipotecas de alto riesgo.
Figura 1. Préstamos hipotecarios (%) de los activos totales de los bancos comerciales estadounidenses
Si observamos la Figura 2, la respuesta es clara. Aunque los incumplimientos hipotecarios en Estados Unidos han aumentado gradualmente desde 2006, la crisis se debe menos a que las tasas de incumplimiento se salgan de control y más a que los inversionistas en el sector financiero ignoran los cambios en los fundamentos. Si bien la tasa de morosidad está aumentando (y esta tendencia ascendente es previsible), la prima de riesgo del mercado continúa cayendo, cayendo a un nivel cercano a la tasa de morosidad en el primer trimestre de este año (lo que significa que el retorno de la inversión en préstamos hipotecarios es 0), lo que resulta en la aparición de 2.27. Tras una breve corrección, las primas de riesgo continuaron cayendo bruscamente.
Teniendo en cuenta la tendencia creciente de las tasas de impago de los préstamos de alto riesgo, a finales de junio de 2007 la prima de riesgo era significativamente menor que la tasa de impago de los préstamos hipotecarios, y la inversión en préstamos hipotecarios se convirtió en un negocio deficitario, lo que finalmente condujo a la crisis. en julio.
3. El mecanismo de transmisión de la crisis de las hipotecas subprime se debe precisamente a que la crisis de las hipotecas subprime se originó en el mercado de derivados, por lo que las primeras en caer fueron las empresas hipotecarias, seguidas de los fondos de cobertura. Hay dos resultados. : En primer lugar, la prima de riesgo El fuerte rebote (Figura 3), el segundo es la falta de liquidez del mercado. Hay dos formas de solucionar la falta de liquidez: préstamos de mercado y ajuste de la estructura de activos. Por tanto, hemos visto el comportamiento de inyección de capital de los principales bancos centrales europeos y americanos, y también hemos visto la caída de los precios de activos de alto riesgo como los mercados bursátiles internacionales. Combinado con la apreciación del tipo de cambio del dólar estadounidense durante el mismo período, es seguro que los inversores están reduciendo sus activos en el extranjero a gran escala y devolviendo activos internos en forma de dólares estadounidenses para compensar la falta de liquidez.
Obsérvese la evolución de la prima de riesgo (Figura 3), que ha aumentado hasta el 5% en poco más de un mes, cerca del nivel de 2005. Lo que debemos juzgar es si el mercado internacional de capitales tiene la capacidad de soportar este riesgo. ¿Se extenderá a la economía real? La Figura 4 muestra que el PE del mercado bursátil global está generalmente en un nivel bajo, con un promedio de menos de 20. En particular, la valoración de los mercados bursátiles europeos y americanos es incluso menor que la de 2005. Cuando la liquidez global es mucho mejor que en 1997, consideramos que el mercado internacional de capitales es capaz de hacer frente a este tipo de situación. El riesgo de liquidez no será fatal.
Esperamos que los efectos dominó de esta crisis comiencen y terminen en Estados Unidos. Estimamos que debido al crecimiento del rendimiento y teniendo en cuenta los cambios en las valoraciones, el índice Dow Jones de EE. UU. tiene la capacidad de soportar el nivel de 12.000 puntos. Junto con el retorno continuo de los activos en el extranjero, esperamos que el mercado de valores de EE. UU. termine. su ajuste la próxima semana. Una vez resuelto el problema de liquidez en Estados Unidos, la presión sobre Europa y Asia-Pacífico se reducirá considerablemente, pero debido a su mayor riesgo (especialmente Asia-Pacífico), el fin de este ajuste de asignación de activos será un poco más tarde, pero Será dentro de dos semanas como máximo. Finaliza dentro de.
4. Impacto en el retorno de las acciones A al mercado interno. Dado que el sistema financiero de China es relativamente cerrado, creemos que la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Europa y Estados Unidos no tiene un impacto directo en China, pero ¿afectará indirectamente a la revaluación del mercado interno? Como se muestra en la Figura 5, los cambios en el mercado internacional afectan el mercado de acciones A desde dos aspectos: primero, la economía real y segundo, la liquidez y valoración del mercado. Como juzgamos que las hipotecas de alto riesgo no son pérdidas reales por deudas incobrables, la economía real en Europa y Estados Unidos no ha perdido el control ni se ha deteriorado inesperadamente. Los principales indicadores de la OCDE también muestran que la economía de los países desarrollados como Estados Unidos tocará fondo en la segunda mitad de este año (Figura 6).
No afectará la entrada continua de superávit interno, y la base para la revaluación aún es sólida. Sin embargo, el aumento de las primas de riesgo extranjeras provocará una caída sistemática de las valoraciones y seguirá conteniendo a China a través del puente de las acciones H. A medida que la prima de las acciones A aumenta en relación con la prima de las acciones H (Figura 7), el aumento a corto plazo de las acciones de primera línea será limitado y el desempeño del índice se verá afectado. La revaluación de las acciones A se llevará a cabo más a través de ajustes estructurales.