Li Xunlei: No esperen otra nueva ola de construcción de infraestructuras ni dependan del estímulo inmobiliario para impulsar la economía

1. A medida que continúen las fricciones comerciales globales y es probable que la epidemia global se salga de control, la economía global puede declinar, y es probable que esta disminución continúe, y todo el mundo. la globalización puede avanzar hasta el final.

2. Antes de la epidemia, el objetivo de crecimiento del PIB de China para 2020 debería haber sido 6. Ahora, es posible que sea necesario reducir el objetivo de crecimiento del PIB a alrededor de 5,5. Por supuesto, el primer trimestre puede ser más feo, y en el segundo y tercer trimestre puede haber una recuperación y un repunte relativamente fuerte.

3. No esperen otra ola de construcción de infraestructura ni dependan del estímulo inmobiliario para impulsar la economía, ya que sus efectos marginales son cada vez más débiles.

4. Para 2020, sigo siendo optimista sobre el mercado de capitales. Desde una perspectiva de inversión, los activos financieros son más dignos de asignación que los bienes raíces. Asignar empresas líderes en lugar de empresas no líderes, los temas especulativos y los estilos conceptuales son difíciles de durar.

La situación del 5 de 2015 no debería volver a ocurrir. Hay mucho margen para recortes de las tasas de interés del RRR este año, lo que me recuerda la ola de recortes de las tasas de interés del RRR en 2015; sin embargo, 2015 no es solo un año de innovación financiera, sino también un proceso de montaña rusa que va desde un mayor apalancamiento hasta un aumento del apalancamiento; desapalancamiento. La diferencia entre ahora y entonces es que nuestra conciencia de prevenir riesgos financieros ha aumentado aún más.

6. "Se estima que la política fiscal se relajará significativamente en 2020. En el pasado, el ratio de déficit fiscal era generalmente inferior a 3, y fue de 2,8 en 2019. Se espera que supere el 3,5 en 2020. En términos de política monetaria, ha entrado en un ciclo de recortes de tipos de interés y es necesario recortar el RRR y los tipos de interés para liberar liquidez. La epidemia puede estar fuera de control. p>En 2020, la economía global caerá en medio de shocks.

Estamos en el 3 de febrero. El informe "Pronóstico de la propagación de COVID-19 basado en modelos matemáticos" publicado hoy muestra que los resultados de las predicciones son relativamente. consistente con la situación real de la epidemia interna: el modelo predice que el punto de inflexión de nuevos casos aparecerá el 17 de febrero (bajo el supuesto neutral a partir del 29 de febrero, el número acumulado de casos confirmados en China (excluyendo Hong Kong); Macao y Taiwán) anunciados por la Comisión Nacional de Salud son 79.824, y el valor de predicción del modelo es 78.775 casos. La diferencia entre los dos es de sólo 1,3. Promover la reanudación del trabajo bajo las medidas zonificadas y jerárquicas para la prevención y el control de epidemias no logrará.

Al mismo tiempo, creemos que gracias a las estrictas medidas de prevención y control de nuestro país, el coeficiente de infección se ha reducido a aproximadamente 0,5 (cada paciente solo puede infectar a 0,5 personas). en promedio), y para lograr este efecto, puede ser necesario reducir la frecuencia del contacto persona a persona en un 80% en comparación con tiempos normales

Utilizando el rigor y la eficacia de la prevención y el control domésticos. medidas como criterio para evaluar la dificultad de la prevención y el control de epidemias en el extranjero: las perspectivas no son optimistas y la probabilidad de pérdida de control es alta. Acelerar el desarrollo de medicamentos y vacunas específicos puede ser lo más importante que se puede hacer en respuesta a la crisis. Epidemia mundial de COVID-19 Según el modelo de propagación epidémica, la epidemia solo se puede controlar si el número de infecciones básicas cae por debajo de 1, pero otros parámetros se controlan al mismo nivel que en China. El contacto entre personas se reducirá en más del 66% en comparación con tiempos normales, lo que puede suponer un gran desafío para las capacidades organizativas y de movilización de muchos países.

Por lo tanto, la propagación de epidemias en el extranjero puede reducirse. Aunque difícil de controlar en el corto plazo, su daño puede ser significativamente mayor que el de otras epidemias de las últimas décadas, y tendrá un impacto adverso mayor en la movilidad y las actividades económicas globales, y la presión a la baja sobre la economía global obviamente aumentará.

Incluso sin esta epidemia, la economía global todavía está en una tendencia a la baja. Por ejemplo, en 2019, la tasa de crecimiento del PIB de Japón fue solo del 0,7, la tasa de crecimiento del PIB de EE. UU. fue del 2,3 y la tasa de crecimiento del PIB de la UE. Fue 1,4. Sin excepción, incluso India, sobre la cual todos son optimistas, estuvo en declive el año pasado, también cayó a 5,3 desde más de 7 en el año anterior. La epidemia global es difícil de controlar, la economía global ha mostrado signos de recesión este año y me temo que hay signos de recesión. Por lo tanto, el proceso de globalización puede llegar a su fin en 2019, y la proporción. de las exportaciones mundiales de productos básicos en el PIB alcanzará un punto de inflexión.

Una epidemia fuera de control puede empeorar la ya débil economía global, así que no sea demasiado optimista acerca de la economía global.

Para protegerse contra la presión a la baja sobre la economía, los recortes globales de las tasas de interés continuarán en 2020, lo que significa que se liberará más liquidez. Por ejemplo, la Reserva Federal anunció repentinamente un recorte de tipos de interés de 50 puntos básicos, lo que también es poco común en la historia. Si no hubiera una epidemia, los recortes de las tasas de interés también serían la tendencia general, porque la caída de toda la economía y la caída del rendimiento de la inversión y del capital son la tendencia general. Por lo tanto, recortar las tasas de interés no es la intención original del banco central. El banco central simplemente sigue la corriente. Por lo tanto, la esencia de los recortes de las tasas de interés radica en las preocupaciones sobre la economía interna y los riesgos provocados por la desaceleración económica global.

El mercado de valores estadounidense ha estado muy volátil últimamente. El motivo por el que las acciones estadounidenses subieron el miércoles fue impulsado por la improbable posibilidad de que Sanders se postulara para la nominación presidencial demócrata en las elecciones del Súper Martes. Esto ha llevado a los inversores a esperar que las políticas del próximo presidente de Estados Unidos serán moderadas y beneficiosas para la economía estadounidense y la economía global.

Entonces, la razón por la cual la economía global es tan débil está relacionada con la diferenciación de ingresos causada por la paz a largo plazo. La diferenciación de ingresos ha provocado la solidificación de las clases y el deterioro de la estructura económica, porque la paz significa que las reglas del juego permanecen sin cambios. Por lo tanto, no podemos simplemente mirar un aspecto de muchas cosas, sino que debemos analizarlas dialécticamente tanto desde el punto de vista positivo como desde el negativo. No penséis que la paz lo es todo, ya que conducirá a la solidificación de las estructuras y clases económicas. La disminución de la eficiencia económica general de esta zona solidificada ha traído insatisfacción con la realidad a las clases de ingresos medios y bajos.

Así que, independientemente de si hay una epidemia o no, por ejemplo, si la estructura se solidifica, la economía global inevitablemente mostrará las características de bajo crecimiento y alta volatilidad en el futuro. disminuirá y la demanda de cobertura por parte de todos aumentará. En 2018, propuse la lógica de que "la paz conduce a la recesión" y recomendé el oro como refugio seguro. Ésta es una lógica a largo plazo. En cuanto a cómo interpretar este proceso, habrá repeticiones y distorsiones, pero la tendencia general se mantiene sin cambios. Además, esta tendencia a la baja entraña una recesión, lo que también tiene un impacto negativo en la economía china.

La epidemia ha acelerado la tendencia de diferenciación estructural de la economía china.

La economía china está en proceso de desaceleración y, al mismo tiempo, la estructura económica está diferenciada. Si se paga un alto precio para estabilizar el crecimiento, también se generarán muchos problemas, como un aumento del apalancamiento macroeconómico, la divergencia de los ingresos de los residentes y la intensificación de las fricciones comerciales.

Porque para mantener un alto crecimiento, necesitamos exportar mucho, y es fácil tener conflictos comerciales con otros países en la economía global; la búsqueda de un alto crecimiento conducirá a sus propios problemas estructurales, afectará; El crecimiento, basándose en la política fiscal y el estímulo de la política monetaria, conducirá a un aumento del ratio de deuda, restringiendo así el crecimiento económico.

Cualquier póliza tiene beneficios y costos. Por lo tanto, si las políticas de estímulo permanecen sin cambios, la economía global no puede seguir creciendo a gran velocidad, porque el crecimiento tiene límites y la asignación de recursos y la estructura económica deben ajustarse de manera oportuna durante este proceso. Si no, surgen problemas. Hemos visto que el índice de apalancamiento macro ha seguido aumentando en los últimos 12 años, con un aumento de aproximadamente 100, incluido el índice de apalancamiento del gobierno, el índice de apalancamiento corporativo y el índice de apalancamiento de los residentes.

Lo que quiero enfatizar es que el crecimiento tiene límites, los ajustes son inevitables y el lavado te hace más saludable. Ahora nos encontramos en plena diferenciación, lo que demuestra que las características de esta economía bursátil son cada vez más obvias. Así que no esperemos que una nueva ola de construcción de infraestructura y un nuevo auge inmobiliario estimulen la economía. El efecto marginal de las políticas de estímulo es cada vez más débil.

Cuando las características de la economía bursátil se vuelven cada vez más obvias, inevitablemente se producirá una diferenciación, que se refleja en varios aspectos. Primero, la diferenciación de la población. En la actualidad, 2/3 de la población urbana de mi país es una salida neta, y también hay muchas ciudades con entradas de población. ¿Por dónde entran las principales ciudades? Guangdong y Zhejiang. A excepción de Hubei, los lugares con un gran número de casos confirmados de esta epidemia son básicamente áreas económicamente desarrolladas, porque estos lugares tienen movimientos de población relativamente grandes. Por lo tanto, en el proceso de diferenciación poblacional, la población en áreas atrasadas disminuye, mientras que aumenta la concentración de población en áreas desarrolladas como el delta del río Yangtze, el delta del río Perla, el área de la bahía de Hangzhou y la gran área de la bahía de Guangdong-Hong Kong-Macao.

La segunda es la diferenciación de ingresos de los residentes.

Por ejemplo, la brecha de ingresos entre la clase de ingresos altos y la clase de ingresos medios y altos se está ampliando. Los ingresos de la clase de ingresos altos han crecido rápidamente, lo que se refleja en el aumento sustancial de las ventas de artículos de lujo. Bajo la política de lucha contra la pobreza, el crecimiento de los ingresos de la clase de bajos ingresos sigue siendo relativamente obvio en los últimos años, pero la tasa de crecimiento de los ingresos de la clase de ingresos medios se ha desacelerado significativamente, lo que es muy similar a los cambios en. la estructura de ingresos de los residentes globales.

De hecho, son los grupos de ingresos bajos y medios los que realmente impulsan el crecimiento del consumo. La epidemia también ha ejercido una gran presión sobre los grupos de ingresos bajos y medios, como el empleo de trabajadores inmigrantes. Durante la ola de regreso al trabajo, menos de 40 trabajadores migrantes regresaron a la ciudad. Mirando hacia atrás, después de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en 2009, la proporción de trabajadores migrantes que regresaron a las ciudades también disminuyó significativamente, pero en comparación con la situación actual, la situación es mucho más grave. Al superponerse la epidemia a los problemas estructurales originales, se ha intensificado el fenómeno de la diferenciación.

En general, existen diferencias buenas y malas. Por ejemplo, la diferenciación industrial es normal o conducente a la asignación óptima de recursos. La nueva economía está creciendo a gran velocidad, mientras que la economía tradicional está creciendo a baja velocidad. Esta es la conversión de energía cinética vieja y nueva. La epidemia también ha acelerado la diferenciación entre empresas líderes y empresas no líderes. Por ejemplo, algunas grandes cadenas del sector de la restauración pueden obtener financiación fácilmente. La mayoría de las pequeñas y medianas empresas de restauración pueden enfrentarse ahora a una enorme presión para sobrevivir.

Por poner otro ejemplo, de junio a febrero, las ventas de bienes raíces en China también mostraron una gran diferenciación. Los ingresos por ventas de las empresas inmobiliarias se clasifican de mayor a menor. Aunque las ventas de las diez principales empresas han disminuido, la caída es sólo del 10%. Sin embargo, para los listados de 81 a 100, el volumen de ventas cayó más del 40%, lo que demuestra que la diferenciación entre empresas inmobiliarias es muy obvia.

Desde una perspectiva de inversión, si desea asignar activos, debe asignar empresas líderes, en lugar de empresas no líderes que especulan sobre temas y conceptos. Mirando hacia atrás en la historia, en realidad es lo mismo en todo el mundo. No importa en Estados Unidos o China, hay muy pocas empresas o inversores que ganen dinero en el mercado de capitales, lo que básicamente muestra el fenómeno "28".

La epidemia ha acelerado el ritmo descendente del crecimiento económico y acelerado el proceso de diferenciación estructural económica. El lado saludable del ajuste estructural económico de China es que ha acelerado la conversión de viejas y nuevas fuerzas impulsoras. Al mismo tiempo, también hay aspectos preocupantes, como la diferenciación que conduce a problemas estructurales más graves, que deben promoverse y compensarse mediante reformas.

Respuestas políticas de China y tendencias generales en 2020

El impacto de esta epidemia en la economía de China puede ser mucho mayor que la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Si observamos los datos de enero a febrero, podemos encontrar que, por ejemplo, el consumo medio diario de carbón de las seis principales centrales eléctricas fue significativamente menor que en 2016, 17, 18, 19 y cuatro años. En segundo lugar, en comparación con el índice de escala de migración durante la temporada alta de viajes por el Festival de Primavera, también disminuyó significativamente. En términos de precios, en lo que respecta al índice de la cesta de alimentos, los precios de los alimentos se han recuperado bruscamente, aumentando el coste de vida de los residentes. La industria terciaria es el área más afectada, incluida la aviación, el tren de alta velocidad, la restauración y el turismo. No se puede subestimar el impacto económico de esta epidemia.

Al mismo tiempo, todavía existen algunas contramedidas para hacer frente a la epidemia. Por ejemplo, el crecimiento económico de China está impulsado principalmente por la inversión, que se divide en tres partes: inversión en infraestructura, inversión inmobiliaria e inversión manufacturera. En la actualidad, la demanda total de inversión en manufactura está disminuyendo y es difícil aumentarla, pero se pueden utilizar políticas para promover la inversión en infraestructura.

Por supuesto, no espere demasiado de la política. Por ejemplo, algunos medios dijeron recientemente que la escala de inversión total de proyectos de inversión en infraestructura en más de una docena de provincias ha alcanzado los 25 billones. Esto supone un pequeño cambio de concepto. Cada provincia solo anuncia proyectos reportados, pero estos proyectos de inversión se implementan en fases. Además, para que algunos proyectos puedan implementarse se requieren fondos de contrapartida y la aprobación de la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma.

Por lo tanto, no podemos considerar las cartas de intención para esos proyectos como si la escala real de nuestra inversión en infraestructura se refiere a inversión en infraestructura, inversión en bienes raíces e inversión en manufactura. En la situación actual, la inversión en infraestructuras debe jugar un papel protagonista. Históricamente, la proporción de inversión en infraestructura respecto de la inversión en activos fijos probablemente no excederá de 25, y suele ser de 20 o incluso menos.

La proporción de inversión inmobiliaria sobre inversión en activos fijos puede alcanzar alrededor del 25%. Para estabilizar la inversión, debemos estabilizar el sector inmobiliario. Sin embargo, el requisito previo para una inversión inmobiliaria estable es no especular con el sector inmobiliario. El objetivo de la política actual es estabilizar los precios de la vivienda y estabilizar las expectativas. No se puede permitir que los precios de la vivienda se disparen o caigan en picado, lo que significa que la economía de China estará fuera de control. La lógica es clara.

Para responder a la epidemia, se debe acelerar la estructura de los tres departamentos principales.

Ante la epidemia, para estabilizar la economía de China, tenemos que depender de la inversión y los recursos organizativos del gobierno. Porque el gobierno chino posee la mayor cantidad de recursos del mundo, como tierras, recursos naturales, empresas estatales y activos administrativos. La suma de estos activos no tiene comparación con los activos gubernamentales de ningún país. Por lo tanto, debemos tener confianza y seguridad en el sistema, especialmente cuando afrontamos crisis. Las ventajas institucionales y las ventajas institucionales de China se han reflejado plenamente.

En mi opinión, los problemas con la estructura económica de China existen desde hace mucho tiempo y tienden a solidificarse. Por lo tanto, la relación entre los gobiernos central y local, las empresas estatales y privadas, y los grupos de altos y bajos ingresos debe manejarse adecuadamente. Esto es reforma. Durante mucho tiempo, la vida ha sido difícil para el gobierno central, y la vida para los gobiernos locales también lo ha sido. Por lo tanto, el gobierno central definitivamente aumentará su poder financiero sobre los gobiernos locales en el futuro. A las empresas estatales les está yendo mejor que a las privadas. Las empresas estatales, especialmente los bancos, deberían dar beneficios a empresas privadas o empresas no financieras. En lo que respecta al sector residencial, ¿cómo podemos hacer más razonable la estructura de ingresos de los residentes de nuestro país? La brecha entre ricos y pobres puede reducirse mediante pagos de transferencias, reformas fiscales y otros medios.

De modo que la política atacará gradualmente las estructuras distorsionadas. En general, toda la estructura será más razonable si las empresas estatales dan beneficios a las empresas privadas, los bancos dan beneficios a las entidades, el gobierno central da beneficios a los gobiernos locales y los ricos dan beneficios a los pobres. Por ejemplo, durante la epidemia, nuestro empleo se enfrentará a una mayor presión. Lo que hacemos es principalmente resolver el problema del empleo apoyando a las pequeñas y medianas empresas, proporcionando ciertos subsidios a los desempleados y emitiendo vales de consumo.

La política fiscal debe flexibilizarse significativamente.

La política monetaria ha entrado en un ciclo de recortes de tipos de interés.

El ratio de déficit fiscal anterior, es decir, el déficit fiscal como proporción del PIB, era inferior a 3, y fue de 2,8 en 2019. Calculo que definitivamente habrá un gran avance en 2020. ¿Cuánto atravesará? Mi estimación es 3,5 o más. ¿Es arriesgado llegar a 3,5? En el caso de algunos países de propiedad privada, esto puede deberse a que el denominador de la tasa de déficit fiscal es el PIB. Si convertimos este denominador en activos, los activos de nuestro gobierno son enormes, por lo que no tenemos que preocuparnos demasiado por el aumento de la tasa de déficit fiscal.

La política monetaria se ha relajado y los recortes de las tasas de interés han entrado en un ciclo para liberar liquidez. Desde junio de 5438 hasta ahora, el banco central ha inyectado alrededor de 3 billones de liquidez, una escala sin precedentes. Al reducir las tasas LPR, MLF y de recompra inversa, las tasas de interés del mercado volverán a caer. Estados Unidos redujo las tasas de interés y algunas economías avanzadas de la Unión Europea redujeron las tasas de interés. Después de que redujeron las tasas de interés, también nos dejaron más margen para reducir las tasas de interés.

Mi opinión general es que se espera que la tasa de recompra inversa a 7 días caiga por debajo de 2,2, se espera que la tasa de interés de la FML caiga por debajo de 2,8 y se espera que la tasa de interés de los bonos del Tesoro a 10 años caiga por debajo de 2,5. Después de que los países desarrollados redujeron las tasas de interés, mi país tiene más margen para reducir las tasas de interés. En consecuencia, bajo la política "una ciudad, una política", los bancos también concederán más préstamos a las empresas inmobiliarias. Por supuesto, la premisa es estabilizar los precios de la vivienda. En el futuro, también deberían introducirse a su debido tiempo políticas destinadas a fomentar la inversión inmobiliaria.

En general, el entorno financiero con liquidez suelta y tasas de interés en caída es propicio para el mercado de capitales. El mercado de capitales está promoviendo la reforma del sistema de registro y apoyando vigorosamente la nueva economía y el progreso tecnológico. Estas medidas continuarán. En este contexto, los inversores en el mercado de capitales deberían aprovechar las oportunidades de la transformación económica de China durante la epidemia. La Cuarta Sesión Plenaria del Comité Central del PCCh propuso 48 palabras para las finanzas: Fortalecer la construcción de instituciones básicas del mercado de capitales y mejorar un sistema financiero moderno que sea altamente adaptable, competitivo e inclusivo.

Las medidas políticas de 2020 recuerdan al gran lanzamiento de 2015.

Para 2020, la epidemia de COVID-19 es como un enorme cisne negro. La economía de China está bajo una presión sin precedentes, y las políticas para resistir la epidemia también lo son. Pero soy realmente optimista sobre las perspectivas de los mercados de capitales.

Por un lado, creo que la epidemia nacional básicamente se ha controlado y el riesgo de epidemia no se liberará indefinidamente. Por otro lado, en un contexto de recesión económica mundial y continuos recortes de las tasas de interés en las economías desarrolladas, se espera que los fondos globales sigan fluyendo hacia China. Al mismo tiempo, China todavía tiene mucho margen para reducir el RRR y las tasas de interés en el futuro.

Por supuesto, también me preocupa un poco la gran cantidad de liquidez que circula por el sistema financiero sin entrar en la entidad. Esto me recuerda las fluctuaciones anormales del mercado de valores en 2015.

Por ejemplo, el fenómeno de la asignación de capital extrabursátil ha vuelto a aumentar recientemente y algunas acciones se han sobrevalorado y han aparecido burbujas.

Pero la diferencia con respecto a 2015 es que la comprensión de las finanzas de arriba a abajo ha mejorado aún más. Después de la reforma estructural del lado de la oferta en 2016-2019, todos tienen una comprensión más profunda de los pros y los contras del desapalancamiento o la estabilización financiera, y la relación entre las finanzas y la economía se ha vuelto más objetiva y racional.

Este año se cumple el 30º aniversario de la creación de la Bolsa de Valores de Shanghai y la Bolsa de Valores de Shenzhen. Después de 30 años de desarrollo, el mercado de capitales de China debería haberse convertido en el segundo más grande del mundo. Al mismo tiempo, este año coincide con el 40.º aniversario del establecimiento de la Zona Económica Especial de Shenzhen y el 30.º aniversario del establecimiento de la Nueva Área de Shanghai Pudong. Esto es de gran importancia para conmemorar la reforma y apertura. Vale la pena esperar con ansias qué tipo de "sobre rojo de reforma" traerá el gobierno central a Shenzhen y Pudong.

La Junta de Innovación Científica y Tecnológica y/o el GEM están poniendo a prueba el sistema de registro. Detrás del sistema de registro está la reforma cada vez más profunda del mercado de capitales, y la reforma es relativamente sólida. En general, nuestros altos dirigentes han puesto gran parte del foco de la reforma financiera y la función financiera de estabilizar la economía en el mercado de capitales, lo que ha provocado la actividad del mercado de capitales. Al mismo tiempo, la propagación de la epidemia ha obligado a realizar reformas, promoviendo la reforma del mercado de capitales, la reforma de las empresas estatales, la mejora del entorno empresarial y la mejora de la calidad y eficiencia del gobierno.

De modo que la economía está en una tendencia descendente y la fuerza impulsora de la transformación será cada vez más fuerte. Al mismo tiempo, se ha intensificado la intensidad de las políticas, las tasas de interés han ido cayendo y los recursos financieros se han fortalecido, lo que ha generado muchas oportunidades de inversión estructural. Se espera que cuando la epidemia termine lo antes posible, la economía de China vuelva a la normalidad y el mercado de capitales tenga mayor espacio para el desarrollo.

Advertencia de riesgo: La epidemia está fuera de control y los riesgos financieros explotan.