¡Urgente! efectos de la política monetaria

Desde principios de este año, el banco central ha seguido adoptando políticas monetarias moderadamente estrictas y el impulso del crecimiento monetario se ha estabilizado en un nivel alto. Después de entrar en mayo, la tasa de crecimiento interanual cayó significativamente (ver Figura 1). A finales de mayo, la tasa de crecimiento interanual del saldo M2 alcanzó el 17,5%, una disminución de 1,6 puntos porcentuales con respecto a finales del mes pasado y una disminución de 2,7 puntos porcentuales con respecto al mismo período del año pasado. El saldo de M1 aumentó un 18,6% interanual, 1,4 puntos porcentuales menos que a finales del mes pasado y 0,2 puntos porcentuales menos que en el mismo período del año pasado. Después de excluir los factores estacionales, la tasa de crecimiento anualizado mes a mes de M2 ​​a finales de mayo fue del 10%, una disminución de 10,8 puntos porcentuales con respecto al mes anterior y una disminución de 7 puntos porcentuales con respecto al objetivo de control para todo el año de 17%.

Desde que el banco central utilizó la "medicina fuerte" de aumentar las reservas de depósitos legales el 23 de agosto de 2003, la tasa de crecimiento interanual de los préstamos en RMB alcanzó un máximo del 23,9% a finales de agosto. 2003, y comenzó a disminuir gradualmente. A diferencia de los dos años anteriores, la tasa de crecimiento interanual de los préstamos en RMB en el primer semestre de este año mostró una tendencia a la baja (ver Figura 2). Hasta mayo de este año, la tasa de crecimiento interanual de los préstamos en RMB ha disminuido durante nueve meses consecutivos. A finales de mayo, la tasa de crecimiento interanual del saldo de préstamos en RMB alcanzó el 18,6%, una disminución de 1,3 puntos porcentuales con respecto al mes anterior, una disminución de 3,1 puntos porcentuales con respecto al mismo período del año pasado y una disminución de 5,3 puntos porcentuales desde el máximo de finales de agosto. Después de excluir los factores estacionales, la tasa de crecimiento anual de los préstamos en RMB fue del 11%, una disminución de 7,5 puntos porcentuales mes a mes. En los primeros cinco meses, los préstamos en RMB aumentaron en 165.438+056.200 millones de yuanes, lo que representa el 44,5% del objetivo de regulación anual (2,6 billones de yuanes) fijado a principios de año, 10.200 millones de yuanes menos que en el mismo período del año pasado.

En economía, existe una relación entre oferta monetaria = base monetaria × multiplicador del dinero. Los ajustes al índice de reservas de depósitos cambian directamente el multiplicador del dinero. El 25 de abril de este año se implementó la política del coeficiente diferencial de reservas de depósitos y el coeficiente de reservas de depósitos legal se incrementó en 0,5 puntos porcentuales. Estas medidas reducirán directamente el multiplicador del dinero. A finales de abril, el multiplicador M2 era 4,59, 0,01 menos que el mes anterior y 0,02 menos que en el mismo período del año pasado. Debido al ajuste del coeficiente de reserva legal de depósitos a finales de abril, el impacto en el multiplicador monetario aún no se ha manifestado. Se espera que el multiplicador del dinero disminuya significativamente en mayo.

A mediados de mayo, el Banco Popular de China, la Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma y la Comisión Reguladora Bancaria de China emitieron conjuntamente el "Aviso sobre el fortalecimiento adicional de la coordinación de las políticas industriales y crediticias para controlar el crédito". Riesgos." A medida que los departamentos gubernamentales trabajen juntos para implementar los requisitos del "Aviso", la motivación de los bancos comerciales para prestar activamente se reducirá y el multiplicador de dinero también se reducirá en consecuencia. Recientemente, los bancos comerciales estatales, principalmente China Construction Bank y Bank of China, se están preparando activamente para cotizar en bolsa y prestarán más atención a los requisitos del índice de adecuación de capital. Para garantizar un índice de adecuación de capital del 8%, los bancos comerciales estatales que se están preparando activamente para cotizar en bolsa determinarán la escala de préstamos en función de la escala de capital, reducirán conscientemente el impulso de crecimiento de la emisión de préstamos y el comportamiento crediticio cambiará de préstamos activos a préstamos prudentes, promoviendo así el crecimiento del multiplicador de dinero. Además, a juzgar por la experiencia de los dos años anteriores, el multiplicador del dinero volvió a caer en la segunda mitad del año (ver Figura 3), y se puede esperar que también caiga de manera constante este año.

Desde principios de este año, el banco central ha insistido en emitir letras del banco central para recuperar la moneda base, y el 12 de mayo aumentó las operaciones de recompra positivas. Al 3 de junio de este año, el banco central emitió 41 letras del banco central en el mercado interbancario, realizó 1 operación de recompra inversa y 5 operaciones de recompra positiva. Afectado por esto, el saldo de la base monetaria disminuyó gradualmente en los primeros tres meses de este año (ver Figura 4). Sin embargo, en abril, el banco central aumentó el coeficiente de reservas de depósitos legales en 0,5 puntos porcentuales. Para garantizar una liquidez razonable en el mercado, a finales de abril se debilitaron las operaciones de mercado abierto del banco central. El saldo de la moneda base en abril aumentó en 46 mil millones de yuanes con respecto al mes anterior.

En segundo lugar, las tasas de interés del mercado financiero son básicamente estables y la liquidez de las instituciones financieras sigue siendo suficiente.

1. El banco central es muy decidido a la hora de retirar fondos.

Desde este año, las operaciones de mercado abierto han esterilizado básicamente por completo la oferta monetaria provocada por las tenencias de divisas. El objetivo fundamental de la emisión de billetes del banco central en el mercado abierto es recuperar la moneda base liberada pasivamente debido al aumento de las reservas de divisas. En los primeros cuatro meses de este año, el banco central retiró un total de 505.280 millones de yuanes de fondos mediante la emisión de letras y recompras, y sus tenencias de divisas aumentaron en 3.965.438+22.800 millones de yuanes durante el mismo período. Si se considera el vencimiento de las letras, excepto junio 5438 + octubre y abril, la emisión de letras del banco central básicamente compensa todas las compras de divisas (consulte la tabla a continuación).

En junio de 5438 + octubre, durante la Fiesta de la Primavera, la consideración principal fue garantizar la liquidez de los bancos comerciales. En abril, junto con la implementación de la política de reservas de depósitos diferenciales, el coeficiente de reservas de depósitos legales se aumentó en 0,5 puntos porcentuales. Teniendo en cuenta que una vez que se aumente el coeficiente de reservas de depósitos, las posiciones de las instituciones financieras serán relativamente ajustadas en el corto plazo, y el ajuste no debería ser tan severo como para que los bancos comerciales enfrenten liquidez insuficiente. El 27 de abril, el banco central incluso anunció que suspendería las operaciones de mercado abierto durante una semana.

La emisión de pagarés a un año está aumentando. Las letras del banco central tienen vencimientos de 3 meses, 6 meses y 1 año, entre las cuales las letras a 1 año tienen la mayor capacidad de bloqueo de fondos. Desde marzo, el banco central ha emitido intensamente letras a un año, pero después de entrar en abril, básicamente dejó de emitir letras a medio año. Hasta el 4 de junio, el banco central había emitido 15 billetes seguidos a un año. El banco central canceló la emisión de letras a medio año, mientras que la emisión de letras a un año siguió aumentando, lo que indica que el banco central todavía tiene la intención de emitir más letras a largo plazo y menos letras a corto plazo. Por un lado, puede reducir la presión del control de la política monetaria este año y, por otro, también refleja la firme determinación del banco central de endurecer la política monetaria. Sólo en marzo, la emisión de letras del banco central a un año ascendió a 654,38+050 mil millones de yuanes, y su impacto en la liquidez de las instituciones financieras equivale a aumentar el coeficiente de reservas de depósitos en un punto porcentual en un corto período de tiempo.

Los billetes emitidos por el banco central el 18 de mayo fueron una emisión dirigida por primera vez, es decir, solo se emitieron billetes especiales del banco central a algunos bancos comerciales. El importe de esta emisión de pagarés especiales alcanza los 50.000 millones de yuanes, con un plazo de un año. El banco central emitió por primera vez letras especiales a algunos bancos comerciales, lo que refleja el paso del banco central de una supervisión integral de las instituciones financieras en la etapa inicial a una supervisión local. Los bancos comerciales encargados de emitir letras del banco central son básicamente de naturaleza * * *, es decir, sus préstamos han crecido rápidamente de enero a abril de este año, incluidos dos bancos comerciales de propiedad estatal, el Banco Agrícola de China y el Banco de China, así como bancos comerciales por acciones como Minsheng y China Merchants. Mediante este método de "proporción" forzosa, el banco central advierte con suficiente antelación a los bancos que prestan demasiado, es decir, utilizará medios no de mercado para restringir los préstamos de algunos "bancos comerciales" cuando sea necesario.

Retomar operación de reporto positivo. El 12 de mayo de 2004, el banco central decidió incrementar las operaciones de reporto en el mercado abierto. A partir del 12 de mayo, el banco central emitirá letras del banco central todos los martes y realizará operaciones de recompra positivas todos los jueves.

El 29 de abril de 2003, la Oficina de Operaciones de Mercado Abierto del Banco Central emitió el mismo anuncio, anunciando que dejaría de realizar negocios de recompra positiva en el mercado abierto y en su lugar emitiría letras del banco central semanalmente. . Durante el año, salvo esporádicas recompras inversas y compras en efectivo, los bonos del banco central fueron un espectáculo unipersonal en el mercado abierto. Después de un año, las recompras de los bancos centrales han reaparecido en el mercado abierto. Por un lado, todos los bonos del Tesoro recomprados previamente por el banco central han vencido y han sido redimidos y, por otro lado, el banco central ya tiene una cierta cantidad de bonos del Tesoro en sus manos, debido a la alta liquidez del banco central; Letras, el pico de vencimiento de las letras a mitad de año se acerca y el banco central también necesita más Medios para enriquecer los métodos de retiro de fondos. Esto refleja la determinación del banco central de controlar la cantidad de dinero en el mercado, especialmente el crecimiento del crédito, a través de múltiples operaciones de mercado abierto.

2. El método de oferta de letras del banco central cambia entre oferta por cantidad y oferta por precio para guiar las tasas de interés del mercado monetario para que se mantengan estables.

El método de oferta cuantitativa de letras del banco central a menudo puede desempeñar un importante papel rector en el nivel de las tasas de interés de financiación en el mercado monetario. Después de que el banco central aumentara el coeficiente de reservas de depósitos legales en 1 punto porcentual en 2003, el mercado monetario reaccionó exageradamente y las tasas de interés del mercado monetario aumentaron rápidamente, afectando negativamente la oferta y la demanda de capital al final del año. Con este fin, el banco central cambió el método de licitación de letras del banco central y comenzó a implementar ofertas por cantidad desde 165.438 de junio + 12 de octubre, y el banco central fijaba directamente el precio (tasa de interés). Durante la subasta masiva, el banco central anunció que las tasas de interés eran artificialmente bajas. Gracias a los esfuerzos del banco central, las tasas de interés promedio ponderadas para los préstamos interbancarios en RMB y las transacciones de recompra de bonos comenzaron a disminuir después de alcanzar el 2,86% y el 3,11%, que son los niveles más altos desde 2000. En vista de la exitosa caída de las tasas de interés del mercado después de la Fiesta de la Primavera y la tendencia a la relajación en el mercado monetario, el banco central reanudó la emisión de letras del banco central mediante subastas de precios el 10 de febrero de 2004. El 25 de marzo, después de que el banco central anunciara la adopción de un sistema diferencial de reservas de depósitos y un sistema de représtamos con tipos de interés flotantes, el 30 de marzo, en menos de dos meses, el banco central cambió su método de licitación para las letras del banco central.

El método de emisión de letras del banco central ha cambiado de oferta de precio a oferta de cantidad. Esto refleja que el núcleo de las operaciones de mercado abierto del banco central ha pasado de simplemente retirar fondos a guiar y controlar el nivel de las tasas de interés del mercado monetario. El banco central pasó a la licitación cuantitativa y redujo deliberadamente los rendimientos de las letras para guiar la estabilidad de las tasas de interés del mercado monetario y aliviar el impacto de los ajustes del coeficiente de reservas en el mercado.

El 11 de mayo, el modelo de emisión de letras del banco central volvió a la subasta de precios, lo que demuestra que la tarea de estabilizar las tasas de interés del mercado ha llegado a su fin.

Bajo la guía de las operaciones de mercado abierto del banco central, el 25 de abril de este año, antes y después de que se implementara oficialmente el sistema diferencial de reservas de depósitos y se aumentara el coeficiente de reservas de depósitos legal en 0,5 puntos porcentuales, el banco interbancario Las tasas de préstamo y recompra de bonos aumentaron. La tasa de interés promedio ponderada mensual no fluctuó tanto como el año pasado, cuando el coeficiente de reserva de depósitos legal se incrementó en 1 punto porcentual, pero se mantuvo básicamente estable (ver Figura 5).

3. Las entidades financieras todavía tienen suficiente liquidez.

En comparación con la situación después de que el coeficiente de reserva de depósitos legal se incrementara en 1 punto porcentual en agosto del año pasado, el mercado interbancario carecía de liquidez, las posiciones eran ajustadas y los tipos de interés en el mercado interbancario el mercado se disparó. Después de que en abril de este año se aumentara el coeficiente de reserva legal de depósitos en 0,5 puntos porcentuales, la reacción del mercado fue relativamente tranquila y la liquidez de las instituciones financieras siguió siendo suficiente. Principalmente porque, en primer lugar, los miembros del mercado interbancario llevan mucho tiempo esperando un mayor endurecimiento de la política monetaria, por lo que se han preparado con antelación y tienen suficientes fondos disponibles. En segundo lugar, debido al aumento de 0,5 puntos porcentuales en el coeficiente de reserva de depósitos legal, las instituciones financieras reducirán los fondos disponibles en aproximadamente 1,1 billones de yuanes, pero esto es menos que los 150 mil millones de yuanes de septiembre del año pasado. La escala de 110 mil millones de yuanes sólo equivale a la cantidad de moneda retirada por el banco central en tres semanas consecutivas de operaciones de mercado abierto, y la contracción de la liquidez de las instituciones financieras es limitada. En tercer lugar, el banco central debería cooperar con las operaciones de mercado abierto, reducir la emisión de billetes del banco central y reducir la intensidad de los retiros de divisas. (Centro Nacional de Información Li Ruoyu)