Fitch Ratings: Afirmó la calificación de emisor a largo plazo en moneda local y extranjera "A" de Tencent Music, perspectiva "Estable"

Duration Financial News, el 22 de agosto, Fitch Ratings confirmó las calificaciones de incumplimiento de emisor a largo plazo en moneda extranjera y moneda local de Tencent Music Entertainment Group (TME.US) (IDR) y la calificación senior no garantizada de " A". La perspectiva es estable.

La confirmación de la calificación refleja la fuerte correlación entre Tencent Music y su empresa matriz, Tencent Holdings Limited ("Tencent Holdings", 00700.HK, A+/Stable). Fitch utiliza un enfoque de calificación de arriba hacia abajo para asignar a Tencent Music una IDR un nivel inferior a la IDR de Tencent Holdings basándose en el fuerte vínculo entre Tencent Music y Tencent Holdings según sus criterios de vinculación de calificación para matrices y subsidiarias. El perfil crediticio independiente de Tencent Music es 'bbb+', pero como Fitch espera que su negocio de servicios de entretenimiento social enfrente un endurecimiento regulatorio, el margen para mantener su perfil crediticio independiente se ha reducido.

Impulsores clave de calificación

Fuerte correlación entre matriz y subsidiaria: la voluntad de la empresa matriz de brindar apoyo legal a Tencent Music es "débil", su voluntad de brindar apoyo estratégico es "moderada" y su voluntad de brindar apoyo operativo es “fuerte”. Tencent Holdings posee el 53,2% de las acciones de Tencent Music y controla el 90,4% de los derechos de voto de la filial. Tencent Music es la única filial de música en línea de Tencent Holdings en China y una de las plataformas principales de Tencent Holdings para brindar servicios de redes sociales. Tencent Music representa el 27% de los ingresos comerciales de redes sociales de Tencent Holdings en 2021 y es una parte integral del ecosistema de contenido de Tencent Holdings. La base de usuarios de Tencent Music es una de las comunidades en línea más importantes de Tencent Holdings y se superpone con los usuarios de WeChat de Tencent Holdings y los usuarios de terminales móviles QQ.

Tencent Music y Tencent Holdings están profundamente integrados a nivel operativo. Tencent Music y Tencent Holdings otorgan licencias para servicios exclusivos de audio y video. Los portales del servicio de transmisión de música de Tencent Music (QQ Music) y del servicio de karaoke en línea (National Karaoke) están completamente integrados en el nombre de dominio www.qq.com de Tencent Holdings. Tencent Music también trabaja en estrecha colaboración con múltiples unidades de negocios de Tencent Holdings, incluidas WeChat Video Account, Tencent Video, Tencent Pictures, Tencent Games, QQ Space y China Literature Group.

Sólida posición en el mercado: el perfil crediticio independiente de Tencent Music está respaldado por su posición en el mercado como la plataforma de entretenimiento musical en línea más grande de China. En términos de participación en los ingresos, Tencent Music ocupa una gran parte del mercado de música digital paga y del mercado de entretenimiento social centrado en la música de China en 2021. Tencent Music se ha beneficiado del ecosistema móvil y gráfico social compartido de Tencent Holdings, incluidas las plataformas sociales y de comunicación de Tencent Holdings como WeChat, QQ y QQ Space, que deberían ayudar a Tencent Music a mantener su posición en el mercado.

Disminución de los ingresos: Fitch espera que los ingresos de Tencent Music disminuyan entre un 10% y un 12% en 2022 (2021: crecimiento del 7%) debido a los menores ingresos de los servicios de entretenimiento social, el segmento más grande de Tencent Music. Este segmento representa 60. %-65% de los ingresos del grupo. Sin embargo, Fitch espera que los ingresos por servicios de entretenimiento social de Tencent Music mejoren en el mediano plazo, dada su gran y rentable base de usuarios, el lanzamiento de nuevos servicios como conciertos virtuales en línea y sus estrechos vínculos con el ecosistema de Tencent.

Endurecimiento de las regulaciones sobre transmisión en vivo: Fitch espera que los ingresos por servicios de entretenimiento social de la compañía disminuyan en porcentajes de dos dígitos en 2022 debido al endurecimiento de las regulaciones sobre el comportamiento de los presentadores y los obsequios de los usuarios durante las transmisiones en vivo. Fitch cree que la regulación de la industria del streaming en vivo seguirá evolucionando en 2022. Además, las plataformas de entretenimiento han intensificado la competencia por los usuarios y artistas, y la desaceleración del crecimiento económico de China ha suprimido el gasto de los usuarios. Tencent Music está mejorando su servicio de karaoke en línea, profundizando la cooperación con Tencent Holdings y fortaleciendo el reparto de ingresos y los mecanismos de recompensa.

El negocio de audio de larga duración tiene potencial: Tencent Music está bien posicionado para capturar el rápido crecimiento de los servicios de audio de larga duración en China, ya que el formato complementa el contenido y los servicios ofrecidos a los usuarios de música. Tencent Music ha estado invirtiendo en audiolibros y podcasts durante los últimos dos años y adquirió Lazy Audio para complementar su negocio de audio de formato largo de desarrollo propio.

Tencent Music también trabaja en estrecha colaboración con China Literature Group y otras plataformas del ecosistema de entretenimiento en línea de Tencent para ampliar las categorías de audio.

Efectivo neto estable; apalancamiento moderado: Fitch espera que Tencent Music mantenga una posición de efectivo neto estable de aproximadamente 14 mil millones a 16 mil millones de CNY en el mediano plazo (2021: 19 mil millones de CNY). Fitch también espera que la compañía genere un flujo de caja libre (FCF) anual de aproximadamente 3 mil millones a 4 mil millones de RMB mientras mantiene una estructura de capital prudente con deuda total/EBITDA de un modesto 1,1x-1,2x en el mediano plazo (2021: 1,1x ). Fitch cree que es probable que Tencent Music complete una cotización secundaria en la RAE de Hong Kong mediante su introducción antes de finales de 2022.

Riesgos regulatorios controlados: la IDR de Tencent Music refleja la expectativa de Fitch de que la compañía mantendrá relaciones saludables con el gobierno y los reguladores chinos. Sin embargo, un cambio en ese estatus podría afectar su solidez crediticia, ya que el gobierno restringe la propiedad extranjera de acciones en empresas chinas de Internet. Tencent Music no tiene control accionario sobre sus empresas operativas nacionales (como Guangzhou Kugou Computer Technology Co., Ltd.) y otras entidades chinas afiliadas consolidadas con las que solo tiene relaciones contractuales.

Resumen de la derivación de calificación

El perfil crediticio independiente 'bbb+' de Tencent Music está respaldado por su posición líder en el mercado de la industria del entretenimiento musical en línea de China y su sólida posición financiera. Dada la posición dominante de Tencent Music en el mercado de música digital de China, su estable generación de flujo de efectivo libre y su considerable posición de efectivo neto, el perfil crediticio independiente de la compañía es mejor que el de la mayoría de las compañías de Internet con calificación 'BBB'.

El perfil de riesgo empresarial de Tencent Music es ligeramente más sólido que el de Vipshop Holdings Limited (Vipshop Holdings Limited, denominado “Vipshop”, VIPS.US, BBB+/Negative). Tencent Music tiene una mayor participación de mercado, pero Vipshop tiene mayores capacidades de generación de flujo de caja libre. La perspectiva negativa de Vipshop refleja su debilidad estructural subyacente, ya que Fitch cree que un crecimiento más lento o menos usuarios activos indicarán incertidumbre sobre la capacidad del minorista de descuento para mantenerse al día con la evolución de los hábitos de los consumidores.

El perfil crediticio independiente de Tencent Music es más débil que el de Baidu, Inc. (Baidu, 09888.HK, BIDU.US, A/Stable) debido a que el mercado de motores de búsqueda de China es significativamente mayor que el mercado de música en línea. Baidu también tiene un flujo de caja más fuerte.

Supuestos clave de calificación

Los supuestos clave de calificación de Fitch en este estudio de calificación de emisor incluyen

- Disminución de los ingresos del 10 % al 12 % en 2022, - Caída de los ingresos 1 %-2% en 2024

- Ratio Capex/ventas normalizado a 3%-5% en 2022-2024 (2021: 9%)

-No se pagará dividendo en efectivo el período intermedio

-Las recompras de acciones en 2022 ascienden a 500 millones de dólares

Sensibilidad de la calificación

Puede resultar en beneficios individualmente o *** colectivamente Factores que podrían conducir a una acción/mejora de calificación positiva por parte de Fitch incluyen:

-Fitch toma una acción de calificación positiva sobre Tencent Holdings

-Mejora del vínculo entre Tencent Music y Tencent Holdings

Los factores que pueden, individual o colectivamente, llevar a una acción de calificación negativa/rebaja por parte de Fitch incluyen:

-Fitch toma una acción de calificación negativa sobre Tencent Holdings

- Vínculo debilitado entre Tencent Music y Tencent Holdings

Liquidez y estructura de deuda

Fuerte liquidez: Fitch espera que Tencent Music mantenga una posición de caja neta sustancial durante los próximos años. A finales de junio de 2022, Tencent Music tenía aproximadamente 25 mil millones de RMB en efectivo disponible, mientras que la deuda total era de 5 mil millones de RMB (incluido un pagaré de 300 millones de dólares con vencimiento en 2025 y un pagaré de 500 millones de dólares con vencimiento en 2030). Fitch espera que Tencent Music genere un flujo de caja libre estable de aproximadamente 3.000 a 4.000 millones de CNY en los próximos años.

Además, Tencent Music tiene un fuerte acceso a bancos y mercados de capitales debido a sus estrechos vínculos con Tencent Holdings.

Introducción al emisor

Tencent Music es propiedad mayoritaria de Tencent Holdings y está profundamente integrada con Tencent Holdings. Tencent Music es la plataforma de música en línea y de entretenimiento social centrada en la música más grande de China. Opera aplicaciones de música populares en China: QQ Music, Kugou Music, Kuwo Music y National Karaoke. La empresa también ofrece servicios de audio de larga duración a través de Kuwo Changting.